劉建

隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展，國企進行了多次股權(quán)改革，從允許國有企業(yè)向社會公開募股到股權(quán)分置改革，再到近些年，國有企業(yè)進行混合所有制改革和允許混合所有制企業(yè)實行員工持股計劃，逐步發(fā)展混合所有制的股權(quán)結(jié)構(gòu)，為混合所有制企業(yè)帶來了發(fā)展機遇，體現(xiàn)了企業(yè)改革向更深處前進，推動著我國國有企業(yè)向更高治理水平發(fā)展，有利于股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，通過員工持股這種方式，充分發(fā)揮了非公有資本的作用，可以改善以前國企由于缺乏激勵機制而導(dǎo)致的經(jīng)營績效差等問題。

一、相關(guān)概念界定

1.混合所有制企業(yè)?；旌纤兄破髽I(yè)是指國家控股并引入其他股份類型對國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)進行改革來實現(xiàn)集體資本與非公有資本共同參股的企業(yè)，核心是企業(yè)的股權(quán)的組織形式混合，使我國國企從完全的單一產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)榛旌纤兄平?jīng)濟，降低了其國有產(chǎn)權(quán)比重，提高了國企的經(jīng)濟效益、資源配置效率和決策質(zhì)量，同時這種方式能最大程度地減小資產(chǎn)流失問題。郭捷（2017）指出混合所有制企業(yè)最主要的特點有三方面：第一是股權(quán)結(jié)構(gòu)，即在公司發(fā)行的總股本中，不同性質(zhì)的股權(quán)的一系列組合方式及他們之間所占總股本的比例關(guān)系;第二是股權(quán)制衡，即通過內(nèi)部牽制，使得任何一個大股東都無法單獨決策;第三是股權(quán)集中度，反映公司的股權(quán)分布狀態(tài)。

2.員工持股計劃。員工持股計劃是指企業(yè)員工通過持有本企業(yè)的股票和期權(quán)或其他股權(quán)形式獲取企業(yè)所有權(quán)從而實現(xiàn)對員工的長期股權(quán)激勵的計劃。員工持股使企業(yè)績效與員工私人利益緊密結(jié)合在一起，員工會盡可能避免有損公司利益行為的產(chǎn)生而會保持對公司經(jīng)營者的有效監(jiān)督，避免他們?yōu)榱俗陨砝娑龀霾焕诠纠娴氖拢瑥亩谝欢ǔ潭壬夏軌蚓徑馕写韱栴}，改變國有企業(yè)“一股獨大”的情況，優(yōu)化國有經(jīng)濟布局，拓寬股權(quán)結(jié)構(gòu)，促進股權(quán)結(jié)構(gòu)更加多元化，同時提高員工勞動積極性，降低企業(yè)激勵成本，提高企業(yè)績效，并且由于拓寬了員工的收入渠道，增加了他們的收入，在一定程度上優(yōu)化了社會資源配置。實施員工持股計劃能加強員工之間的合作，對于他們來講是一種集體激勵，最終有利于企業(yè)創(chuàng)新，同時由于員工持股激勵是一種長期的股權(quán)激勵，因此將促進人力資本的充分發(fā)揮，最大地實現(xiàn)人力資本的價值，對國有企業(yè)實施混合所有制改革具有重要意義。

3.公司績效。公司績效是指企業(yè)在一定經(jīng)營時間內(nèi)的效率和效果，具體反映在盈利能力、營運能力等方面，徐中奇和顧衛(wèi)?。?004）將“績效”的概念定義為業(yè)績和效率兩個方面。不一樣的研究學(xué)者，基于不一樣的研究目的以及方法，在進行不同的研究時會采取不同的方式來度量企業(yè)的績效。王新紅等（2018）在研究股權(quán)混合度、高管團隊特征與公司績效三者之間的綜合關(guān)系時選取總資產(chǎn)凈利率（ROA）作為衡量公司績效的指標(biāo)。李雪婷等（2017）在研究碳信息披露與企業(yè)價值的關(guān)系時，采用托賓Q值作為企業(yè)價值的測度指標(biāo)。周杏娟（2018）利用顧客的滿意度、員工士氣、工作滿意度、工作信念、新產(chǎn)品的研究和開發(fā)等非財務(wù)指標(biāo)來度量國有企業(yè)的績效。

二、國有企業(yè)員工持股比例對公司績效的影響

隨著現(xiàn)代公司的發(fā)展，公司的最終價值體現(xiàn)在人身上，公司與員工的關(guān)系至關(guān)重要，員工持股是現(xiàn)代企業(yè)社會責(zé)任的一種表現(xiàn)，而員工持股計劃類似于股權(quán)激勵，指上市公司授予員工股份的安排。員工持股計劃通過企業(yè)授予員工股票的方式，使員工參與經(jīng)營決策，是國企改革的重要方向之一。

1.按行業(yè)類別分析國有企業(yè)員工持股比例對公司績效的影響。①高新技術(shù)企業(yè)員工持股比例對公司績效的影響。Core 、Guay（2001）認(rèn)為高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)員工會比其他人員更了解公司內(nèi)部信息，并且Chourou（2007）認(rèn)為由于信息成本的增加，股東更難監(jiān)督公司內(nèi)部人員，因此高新技術(shù)企業(yè)更可能會選擇員工持股計劃來吸引人才。孫即、張望軍、周易（2017）通過研究2014年7月至2015年10月369家推行了員工持股計劃的上市公司發(fā)現(xiàn)提高員工持股比例能使高新技術(shù)企業(yè)績效顯著提升。朱硯秋、楊力（2017）通過研究2008年至2015年這八年間我國實施股權(quán)激勵方案的滬深兩市的上市公司發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)職工持股比例為5%時公司績效最優(yōu)。②制造類企業(yè)員工持股比例對公司績效的影響。李春玲、聶敬思（2018）通過實證研究發(fā)現(xiàn)提高制造類企業(yè)員工持股比例能提高公司績效，超過合理范圍表現(xiàn)為提高制造類企業(yè)員工持股比例降低公司績效。③商業(yè)企業(yè)員工持股比例對公司績效的影響。李春玲、聶敬思（2018）通過研究不同行業(yè)上市公司實證分析得到商業(yè)企業(yè)員工持股比例與公司績效間呈倒U關(guān)系，且關(guān)系不顯著。

2.按員工類別分析國有企業(yè)員工持股比例對公司績效的影響。①管理層持股比例對公司績效的影響。張小寧（2002）通過將沒有持股和持股的董事長樣本的凈資產(chǎn)收益率和每股收益均值進行比較來分析董事長持股是否影響公司績效發(fā)現(xiàn)董事長持股能提高公司績效;同時通過將凈資產(chǎn)收益率和董事長持股數(shù)量進行回歸分析來研究董事長持股數(shù)量對公司績效的影響，發(fā)現(xiàn)董事長持股數(shù)量、持股比例與公司績效之間不存在線性相關(guān)關(guān)系。Jensen、Meckling（1976）認(rèn)為提高管理層持股比例使管理層與股東利益建立一種聯(lián)系，降低他們之間的代理成本。朱硯秋、楊力（2017）通過研究2008年至2015年這八年間我國實施股權(quán)激勵方案的滬深兩市的上市公司發(fā)現(xiàn)管理層持股比例會影響公司績效，但影響程度并不顯著。黃桂田和張悅（2009）通過研究推行了員工持有計劃的1302家上市公司發(fā)現(xiàn)提高國有企業(yè)員工持股比例能提高公司績效，且提高管理層持股比例對提高公司績效的影響程度是提高普通員工持股比例對提高公司績效影響程度的4～6倍。黃運旭（2018）通過研究2015年254家采取員工持股的上市公司發(fā)現(xiàn)提高員工持股比例能提高公司績效，普通員工持股對公司績效的影響程度低于高管持股。Morck 等（1988）通過研究20世紀(jì)80年代美國371家美國財富500強公司的管理層持股比例對公司業(yè)績的影響發(fā)現(xiàn)當(dāng)管理層持股比例小于5%時，管理層持股比例越高，公司績效越高;當(dāng)管理層持股比例在5%～25%之間，管理層持股比例越高，公司績效越低;當(dāng)管理層持股比例大于25%時，管理層持股比例越高，公司績效越高。②技術(shù)人員持股比例對公司績效的影響。朱硯秋、楊力（2017）通過實證研究分析發(fā)現(xiàn)高股權(quán)激勵對象范圍越大，高新技術(shù)企業(yè)績效越高，對于高新技術(shù)企業(yè)講，員工大多數(shù)為技術(shù)人員，所以在進行股權(quán)激勵時，應(yīng)加大這部分人員的持股比例，而不應(yīng)只針對少數(shù)的高管人員。劉紅、張小有、楊華領(lǐng)（2018）通過研究滬深兩市2008年至2015年八年間實行股權(quán)激勵計劃的上市公司發(fā)現(xiàn)提高核心技術(shù)員工的持股比例能顯著提高公司創(chuàng)新績效。③普通員工持股比例對公司績效的影響。Wagner、Rosen（1985）認(rèn)為普通員工持股使得員工利益與企業(yè)的利益緊緊地聯(lián)系在一起，從而提高員工工作積極性進而提高公司績效。另外，Core、Guay（2001）認(rèn)為員工持股能監(jiān)督管理層決策使道德風(fēng)險降低從而提高公司績效。

三、文獻評述

目前混合所有制企業(yè)實施員工持股計劃對公司績效的影響問題的研究主要涉及的是從行業(yè)類別和員工類別這兩個角度分析混合所有制企業(yè)實施員工持股計劃對企業(yè)績效的影響，學(xué)者們一致認(rèn)為混合所有制改革是建設(shè)中國特色社會主義市場經(jīng)濟必然發(fā)展的趨勢，而基于委托代理理論，股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整勢必會對公司治理產(chǎn)生影響，而企業(yè)績效與公司治理的效率和效果密切相關(guān)。中外多數(shù)學(xué)者認(rèn)為提高國有企業(yè)員工持股比例能提高企業(yè)績效，但也存在分歧點，一些學(xué)者認(rèn)為國有上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效間不存在顯著相關(guān)關(guān)系，而另一些學(xué)者則認(rèn)為國有持股比例與企業(yè)績效間呈倒U型關(guān)系，針對以上三個方面，學(xué)者在國有企業(yè)最優(yōu)持股比例的問題上并未得到統(tǒng)一確定的結(jié)論。

雖然現(xiàn)有文獻從行業(yè)類別和員工類別這兩個角度詳細(xì)探討了基于混合所有制改革背景的國有企業(yè)實施員工持股計劃對企業(yè)績效的影響，但也存在一些不足之處以待完善。

①我國混合所有制改革發(fā)展較晚，這方面的數(shù)據(jù)難以收集，研究多以理論分析為主，真正實證分析基于混合所有制改革背景的國有企業(yè)員工持股對企業(yè)績效影響的研究較少，研究結(jié)果不是很具有說服力。②在研究混合所有制企業(yè)員工持股比例公司績效影響的問題上，再深入探究最優(yōu)持股比例的學(xué)者還比較少。

（作者單位：江西財經(jīng)大學(xué)）