全球領(lǐng)先的管理咨詢公司貝恩公司近日發(fā)布的《2019全球私募股權(quán)市場報(bào)告》顯示，2018年全球私募股權(quán)基金市場投資額再度攀升。同時(shí)，過去五年內(nèi)已披露的收購交易額達(dá)2.5萬億美元，創(chuàng)下歷史新高。

報(bào)告顯示，有限合伙人（LP）的投資熱情依然高漲，新的資本持續(xù)涌入市場。對(duì)普通合伙人（GP）而言，手握的資金突破歷史新高，令他們?cè)诿鎸?duì)具有不確定性的投資時(shí)更有底氣，但也因此付出了更高的價(jià)格，所期望的價(jià)值未必能在交易后實(shí)現(xiàn)。報(bào)告指出，高效的GP會(huì)及時(shí)調(diào)整策略和方法，準(zhǔn)確識(shí)別目標(biāo)公司，開展嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋M職調(diào)查，并同時(shí)做好最壞的打算。

“2014至2018年，可以說是全球私募股權(quán)行業(yè)最好的時(shí)期之一。無論從募集的資金額還是投資金額來看，都達(dá)到過歷史高位，退出交易數(shù)量創(chuàng)下新高，回報(bào)率十分可觀。”貝恩公司全球合伙人、亞太區(qū)私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)主席楊奕琦女士表示?！八侥脊蓹?quán)公司仍在不斷推進(jìn)這股上升勢頭，但也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。長期激烈的競爭正在推動(dòng)交易倍數(shù)突破歷史最高水平，決策受到對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂的影響。這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)買方的盡職調(diào)查提出了更高的要求，買方需要兼顧目標(biāo)公司的商業(yè)和運(yùn)營情況，并慎重考慮交易結(jié)構(gòu)。”

2018年全球私募股權(quán)市場回顧

激烈的競爭和不斷攀升的資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)壓低交易數(shù)量。2018年全球收購交易數(shù)量為2936筆，同比減少13%。但收購交易總額上升10%，達(dá)到5820億美元（包括后續(xù)交易），5年收購交易總額更是創(chuàng)下歷史新高。這主要?dú)w功于私有化交易的增長——自2006-2007年全球私有化熱潮以來，交易總額再次達(dá)到歷史高點(diǎn)。

在競爭愈發(fā)激烈和交易市盈率走高的市場背景下，2018年找到合適交易的難度加大，但同時(shí)也為退出交易創(chuàng)造了良好條件。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年退出交易數(shù)量共計(jì)1146筆，退出交易規(guī)模達(dá)到3780億美元，與2017年持平。私募市場過去5年的強(qiáng)勁表現(xiàn)在一定程度上也歸功于退出交易，為投資者創(chuàng)造了前所未有的高回報(bào)。2018年私募市場退出交易表現(xiàn)穩(wěn)健，2014-2018年已披露的退出交易總額達(dá)2萬億美元，創(chuàng)下了5年退出交易總額的歷史最高紀(jì)錄。

雖然私募公司的投資步伐穩(wěn)健，但他們手握的“干火藥”（即待投資金）從2012年以來呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。截至2018年底，所有私募基金類型的待投資金總額達(dá)2萬億美元，突破歷史高位，僅并購基金就達(dá)到6950億美元。過剩資本的累積對(duì)私募股權(quán)公司造成壓力，迫使他們尋找交易。但好消息是，并購基金公司的待投資金有67%是在過去兩年中募集的，這意味著在最近的交易周期中，舊資本正在被清理，并被新資本取代。

按歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，私募股權(quán)基金在2018年吸引了大量資金，盡管資金增長速度相比2017年破紀(jì)錄的增速略有放緩。GP在2018年從投資者處募集到7140億美元（歷史第三高募資總額），2014-2018年募資總額高達(dá)3.7萬億美元。并購基金繼續(xù)占據(jù)最大的資本份額，但投資者開始對(duì)更多資產(chǎn)類別產(chǎn)生興趣，令各類基金受益。LP依然青睞表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)類別：90%的受訪者表示他們有計(jì)劃維持或增加私募配置。如何致勝未來私募股權(quán)市場？

盡管2018年私募基金表現(xiàn)強(qiáng)勁，但基金管理人仍然面臨同樣的挑戰(zhàn)：在資產(chǎn)競爭激烈、收購價(jià)格倍數(shù)居高不下的情況下，如何讓手上的資金有效運(yùn)作？領(lǐng)先的私募公司意識(shí)到，他們需要找到更好、更聰明的方法。對(duì)此，貝恩公司總結(jié)了領(lǐng)先企業(yè)的三種做法：

1. 平臺(tái)型收購：強(qiáng)有力的戰(zhàn)略，但不易成功。過去20年，貝恩對(duì)上百個(gè)平臺(tái)型收購交易進(jìn)行了跟投或?yàn)槠涮峁┳稍兎?wù)，我們發(fā)現(xiàn)，許多投資機(jī)構(gòu)低估了成功需要的條件。雖然每個(gè)交易都是不同的，但是最有效的平臺(tái)型收購戰(zhàn)略通常具備四個(gè)共同特征：一是行業(yè)的顛覆性風(fēng)險(xiǎn)較低，公司的自由現(xiàn)金流穩(wěn)定，足以支撐穩(wěn)定的收購節(jié)奏；二是行業(yè)中有足夠多具有吸引力的目標(biāo)公司可被收購；三是公司有完善的基礎(chǔ)設(shè)施，例如穩(wěn)健的IT系統(tǒng)、強(qiáng)大的資產(chǎn)負(fù)債表、可復(fù)制的財(cái)務(wù)和運(yùn)營模式等；四是收購對(duì)象接近核心業(yè)務(wù)，通過匯聚一系列高度相關(guān)的公司，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

2. 收購整合：迎接挑戰(zhàn)。私募基金逐漸轉(zhuǎn)向大型收購交易，以解決僧多粥少的問題，即待投資金多，目標(biāo)公司少。與此同時(shí)，這個(gè)方法也帶來了重大的挑戰(zhàn)：如何將兩個(gè)或更多的復(fù)雜組織合并起來，整合成一個(gè)規(guī)模更大、具有戰(zhàn)略和運(yùn)營意義的組織，并從中實(shí)現(xiàn)價(jià)值。貝恩調(diào)查顯示，雖然具備實(shí)質(zhì)影響力的大型收購交易的價(jià)值顯而易見，但成功率不一，且與買方的經(jīng)驗(yàn)密切相關(guān)。成功者經(jīng)常進(jìn)行大型收購交易，并把這些交易變成可復(fù)制模式；而落后者較少進(jìn)行大型收購，通常是在戰(zhàn)略上孤注一擲。

3. 鄰近戰(zhàn)略：多樣化嘗試。經(jīng)驗(yàn)表明，選擇性地?cái)U(kuò)張到合適的鄰近領(lǐng)域，能夠令企業(yè)受益。相反，將時(shí)間、資本和人才投入到過于偏離核心的戰(zhàn)略上，可能會(huì)迅速影響業(yè)績。領(lǐng)先企業(yè)會(huì)考慮距離核心業(yè)務(wù)一步之遙的鄰近業(yè)務(wù)，而不是兩步甚至更遠(yuǎn)的業(yè)務(wù)。這些業(yè)務(wù)與私募收購公司的專業(yè)領(lǐng)域更接近，且有望為GP創(chuàng)造更高的利潤，為LP帶來更高的凈回報(bào)率。貝恩發(fā)現(xiàn)，收購?fù)顿Y者越來越多地為成長型股權(quán)、長期持有戰(zhàn)略和行業(yè)基金募集資金。

私有化交易呈現(xiàn)上升趨勢成新常態(tài)？

在經(jīng)濟(jì)衰退的威脅下，公開市場倍數(shù)逐漸下滑，而一級(jí)市場倍數(shù)不斷攀升。在這樣的背景下，越來越多的公司開始尋求私募基金的私有化交易機(jī)會(huì)。這些公司的價(jià)值通常在20到100億美元之間，收購價(jià)格相當(dāng)于倍數(shù)加上私有化溢價(jià)，而總價(jià)還是低于一級(jí)市場平均倍數(shù)。

值得注意的是，如果一級(jí)市場倍數(shù)長期保持在高位，私募公司及其投資者可能面臨著新的考慮。對(duì)此，貝恩公司總結(jié)了一些趨勢：

IPO退出不再受歡迎。如果一級(jí)市場倍數(shù)相對(duì)于公開市場估值仍然處于高位，那么通過IPO退出的吸引力就會(huì)降低。

上市公司成為目標(biāo)。公開市場顯然是搜尋大公司的好去處。對(duì)于許多大公司而言，公開市場可能成為愈發(fā)重要的目標(biāo)環(huán)境，必須及時(shí)調(diào)整交易搜尋、篩選和盡職調(diào)查方法。

基金規(guī)模更大。基金規(guī)模不斷增長，以及公開市場的私有化機(jī)會(huì)，促使基金為了開展更大型的私有化交易而擴(kuò)大規(guī)模。

私募基金大眾化。鑒于一級(jí)市場的增長以及相對(duì)于公開市場更高的回報(bào)潛力，如何使散戶投資者更容易地投資私募基金，變得更加重要。散戶投資者已經(jīng)開始爭取擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)的投資，而這些公司一直是私募基金的主要目標(biāo)。如今這些公司越來越多地轉(zhuǎn)向私募融資，以避免上市的成本和麻煩。

“為了應(yīng)對(duì)包括大型私有化交易在內(nèi)的交易規(guī)模的擴(kuò)大趨勢，大多數(shù)私募公司必須對(duì)運(yùn)營模式做出重大改變。“貝恩公司全球合伙人、大中華區(qū)兼并收購業(yè)務(wù)主席周浩先生補(bǔ)充道。周浩認(rèn)為，收購價(jià)值20億公司的方法，不能簡單地套用到200億的收購交易中。歸根到底，私募企業(yè)必須根據(jù)手中的交易調(diào)整他們的投資和能力。在投資規(guī)模擴(kuò)大的情況下，需要升級(jí)盡職調(diào)查方法和收購后資源，來實(shí)現(xiàn)成功的大型交易。