饒霞飛

作為國內(nèi)最知名的阿膠生產(chǎn)龍頭企業(yè)，東阿阿膠（000423.SZ）多年來都是以持續(xù)增長的業(yè)績和連續(xù)不斷的提價而廣為人知，并有著“漲價王”之稱，但剛剛過去的2018年，產(chǎn)品提價并未阻擋住這家老牌企業(yè)的業(yè)績頹勢。

3月13日晚間，東阿阿膠披露了2018年年報，公司去年實現(xiàn)營業(yè)收入73.38億元，同比下滑0.46%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為20.85億元，同比微增1.98%。這也是近5年來東阿阿膠凈利潤增長率最低的一次。

受連年提價和原材料緊缺等因素影響，東阿阿膠2018年銷量下降4成，原材料缺口75%，公司已祭出“阿膠+”戰(zhàn)略，力圖從阿膠主業(yè)之外擴充滋補市場，打開增長空間。

漲價上癮

價格昂貴，不停漲價，這是東阿阿膠產(chǎn)品在許多人心目中的印象，近十年來，東阿阿膠產(chǎn)品一直在不斷提價。據(jù)新京報記者此前不完全統(tǒng)計，自2006年至2018年年底，東阿阿膠提價次數(shù)多達19次。

每年提價，幾乎已經(jīng)成為東阿阿膠近年來的慣例。最近五年間，公司阿膠價格已經(jīng)累計上漲了三倍之多，這一漲幅已經(jīng)超過茅臺酒。

公開數(shù)據(jù)顯示，2010年東阿阿膠分別提價20%、5%、10%；2011年提價最高，達到60%；2012年提價30%；2013年提價超過30%以上；2014年1月提價19%；2014年9月，再度上調(diào)出廠價53%；2015年11月，東阿阿膠上調(diào)東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿、桃花姬阿膠糕出廠價15%；2016年11月對東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿、桃花姬阿膠糕出廠價再次分別上調(diào)14%、28%、25%。

2017年11月，東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿出廠價分別上調(diào)10%、5%。2018年12月21日，阿膠塊和復(fù)方阿膠漿的出廠價格再漲6%。

而“驢皮資源萎縮”、“驢皮采購成本上升”、“市場需求旺盛”幾乎成為東阿阿膠每年漲價的主要原因。公開數(shù)據(jù)顯示，2001年，東阿阿膠的阿膠塊零售價僅為每公斤80元，截至2018年3月已經(jīng)漲到5996元/公斤，價格增長70余倍。

頻繁漲價，一方面為公司帶來了不錯的業(yè)績增長，另一方面也使得產(chǎn)品銷量開始下滑。

得益于產(chǎn)品不斷提價，公司營業(yè)收入從2006年的10.69億元，增至 2018年的73.38億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤從1.57億元增加到20.85億元。但頻繁的提價并沒有帶來毛利率的增速大幅提高。

數(shù)據(jù)顯示，2011年至2017年，東阿阿膠的毛利率分別為66.17%、73.65%、63.48%、65.54%、64.61%、66.95%、65.05%，波動不大。但凈利率確有浮動。同期凈利率依次為31.54%、34.47%、30.37%、34.23%、30.05%、29.37%、27.73%。2017年與2012年相差6個百分點以上。

中國食品產(chǎn)業(yè)評論員朱丹蓬此前對媒體表示，在可創(chuàng)新空間不大、新品推廣不成功的情況下，提價是東阿阿膠保持營收凈利雙增長的方式。不過，頻繁的提價會讓消費者反感，現(xiàn)在市場上可選擇的產(chǎn)品較多，持續(xù)提價會讓一部分消費者放棄購買東阿阿膠產(chǎn)品。

產(chǎn)品提價凈利潤卻下滑的背后，是東阿阿膠近年來一直面臨的短板，即驢皮原料不斷高企帶來的成本壓力。

這在公司銷量上已有所體現(xiàn)。2018年3月，《證券市場紅周刊》綜合華泰證券研報數(shù)據(jù)報道顯示，東阿阿膠銷量從2006年的2100噸，降至 2017年的1300噸。11年間，銷量下降38.10%。

這樣看來，東阿阿膠已步入了銷量難增、價格難提的經(jīng)營處境。公司長期以來采取的提價策略，還能走多遠(yuǎn)？

業(yè)績下滑

持續(xù)不斷的提價，并未能阻擋東阿阿膠的業(yè)績頹勢。

事實上，早在2018年三季度，公司業(yè)績增長放緩的信號就已顯現(xiàn)，當(dāng)期營業(yè)收入和凈利潤分別下降2.16%和1.73%。

就此次年報公布的數(shù)據(jù)而言，公司雖如愿保持了2005年以來的凈利潤連年增長趨勢。但梳理資料可發(fā)現(xiàn)，凈利潤1.98%左右的同比增速在東阿阿膠近幾年的業(yè)績中為最低，東阿阿膠2015年、2016年、2017年年報的凈利潤同比增速分別為19%、14%和10.36%。

從營業(yè)收入看，公司營收同比增速更是從2015年的35.94%、2016年的15.92%、2017年的16.7%，一路下滑到2018年的-0.46%，繼2014年營業(yè)收入增速同比下降0.2%后，再現(xiàn)負(fù)增長。

而且，東阿阿膠2018年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為19.15億元，同比下降2.32%。

值得注意的是，在現(xiàn)金流方面，東阿阿膠2018年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額10.09億元，扭轉(zhuǎn)了三季報中經(jīng)營凈流量為負(fù)的局勢，說明第四季度公司在催收回款方面下足了功夫，但全年來看，還是同比下降了42.58%。

結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)的變化，東阿阿膠2018年度末應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計24.07億元，同比上漲127%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從上年的21.75天上漲到34.51天，增長58.67%。說明東阿阿膠正在以放寬信用政策來增加業(yè)績。

以放寬信用政策來拉動銷售，不是長久之計，雖然短期內(nèi)能夠修飾業(yè)績，隨之而來或?qū)⑹菈馁~增加、議價能力下降等惡劣影響。

對于此次業(yè)績放緩，東阿阿膠并未在年報中正面回應(yīng)。公司認(rèn)為，2018年是東阿阿膠的“重塑之年”，在經(jīng)濟下行壓力巨大、市場競爭日趨激烈的情況下，公司依然取得了穩(wěn)定的業(yè)績，公司投入資本回報率、凈利潤率等關(guān)鍵指標(biāo)均居行業(yè)前列。

原材料短缺

產(chǎn)品提價凈利潤卻下滑的背后，是東阿阿膠近年來一直面臨的短板，即驢皮原料不斷高企帶來的成本壓力。

最近幾年存貨明顯增長，側(cè)面反映出東阿阿膠原材料的緊張程度。

2015年至2018年，公司各期末存貨賬面余額分別為17.25億元、30.14億元和36.07億元33.69億元。在存貨中，增長最快的是原材料，原材料中大部分是驢皮。

數(shù)據(jù)顯示，2015年至2018年，公司各期末原材料賬面余額分別為4.42億元、16.89億元、19.54億元和18.22億元，即便存貨這么高，依然不能滿足公司生產(chǎn)需求。

按照2017年驢皮市場價格每張3000元計算，2018年末，公司所存驢皮約61萬張，遠(yuǎn)不能滿足公司每年驢皮400萬張的用量。而按山東阿膠行業(yè)協(xié)會曾披露70萬張產(chǎn)出1000噸阿膠，公司2018年末所存驢皮尚難保證1000噸阿膠產(chǎn)出。

據(jù)了解，2017年，單張驢皮市場價格已漲至3000元，依然沒能引起養(yǎng)殖戶的興趣，因為養(yǎng)殖毛驢是個長周期過程，一頭驢養(yǎng)育3年育仔，大概3年至4年才能宰殺取皮。

《中國統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)顯示，中國毛驢存欄量從2005年的777.16萬頭到2017年降至267.78萬頭。

公司在年報中指出，由于農(nóng)業(yè)機械化和運輸機械化的提高，及城鎮(zhèn)化進程的加快，國內(nèi)毛驢的存欄量逐年下降。同時，毛驢規(guī)?；B(yǎng)殖進程較慢，將會導(dǎo)致阿膠原料驢皮價格的波動，上游原料供給與下游市場需求的矛盾將繼續(xù)存在。

東阿阿膠總裁秦玉峰近期接受記者采訪時也提到，一方面國內(nèi)驢皮存量持續(xù)下降，另一方面對假阿膠的檢測已經(jīng)堵住了全部的漏洞，此前還檢測不出馬皮和騾皮，現(xiàn)在這個檢測問題也已經(jīng)解決，正在走最后的程序，這意味著驢皮會更加緊張。

為此，東阿阿膠近年來一直在原料上下功夫。公司創(chuàng)新“毛驢管理+金融服務(wù)+驢交所+深加工”的產(chǎn)業(yè)新模式，構(gòu)建驢糧廠、屠宰場、驢交所、驢奶廠及覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)集群，把毛驢當(dāng)藥材養(yǎng)，實施活體循環(huán)開發(fā)，全面提升毛驢綜合價值。

同時，公司還將毛驢養(yǎng)護與產(chǎn)業(yè)扶貧有機結(jié)合，探索出一條毛驢產(chǎn)業(yè)發(fā)展與養(yǎng)驢脫貧協(xié)同發(fā)展的新模式。

在今年全國兩會上，身為全國人大代表的秦玉峰也提出了關(guān)于積極參與環(huán)京津和“三區(qū)三州”產(chǎn)業(yè)扶貧暨推動三北地區(qū)養(yǎng)驢業(yè)發(fā)展的議案。秦玉峰說，“如可實施，不僅可以在產(chǎn)業(yè)鏈上游端，讓當(dāng)?shù)厝罕娭赂幻撠?，在產(chǎn)業(yè)鏈下游端，更可為阿膠產(chǎn)業(yè)提供原料保障。”