乳業(yè)：原奶新周期序幕拉開

平安證券

投資要點：

1、主要乳品需求穩(wěn)健。

2、奶價拐點已出現(xiàn)。

2015年以來，生鮮乳價格持續(xù)處于低位，使得全行業(yè)盈利水平出現(xiàn)惡化，大中型牧場擴欄意愿減弱&小型牧場持續(xù)退出推動全國奶牛存欄持續(xù)下滑。2018年中央加大環(huán)保督查力度，諸多牧場因環(huán)保不達標(biāo)而關(guān)停，多數(shù)據(jù)來源均驗證奶牛存欄進一步下滑，生鮮乳產(chǎn)量小幅增長。短期看，供給量取決成母牛存欄及單產(chǎn)，預(yù)計成母牛存欄或在未來1-2年基本穩(wěn)定，單產(chǎn)或因降低淘汰率而提升速度慢于以往，產(chǎn)量或保持低個位數(shù)增長。環(huán)保趨嚴(yán)下新建牧場難度提升，長期原料奶產(chǎn)量提升潛力或已較為有限。2018年液態(tài)奶行業(yè)仍獲較好增長，疊加內(nèi)部品類結(jié)構(gòu)變化影響，估計對上游原奶需求保持高個位數(shù)增長，奶粉行業(yè)延續(xù)快增長趨勢。

伴隨需求增長、存欄下降，國內(nèi)原料奶供需缺口持續(xù)擴大，宏觀+微觀數(shù)據(jù)均驗證奶價在2H18出現(xiàn)上漲趨勢。19年原奶繼續(xù)供不應(yīng)求，奶價上漲動力仍強，隨著下游消費進入中秋旺季，供需缺口將更為凸顯，2H19原奶價有望出現(xiàn)較1H19更明顯的上漲。2H18原奶供給不足下，乳企促銷力度已有所減緩，行業(yè)毛利率穩(wěn)中有升。供需變化推演，19年液奶銷售旺季缺奶情況較18年或更嚴(yán)重，消化過剩原奶而進行的低端產(chǎn)品被動促銷或大幅削減，行業(yè)競爭有望趨緩，參照12-14年原奶上漲期間伊利、蒙牛毛銷差變化，認(rèn)為液奶龍頭業(yè)績有望釋放。

重點推薦：現(xiàn)代牧業(yè)、中國圣牧和伊利股份。

房地產(chǎn)：穩(wěn)經(jīng)濟作用繼續(xù)突出

東莞證券

投資要點：

1、經(jīng)濟需要房地產(chǎn)支撐。

2、銷售維持高水平。

整體認(rèn)為，中國當(dāng)前經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型攻關(guān)、換擋提速關(guān)鍵期，加上中美貿(mào)易摩擦的升級，將面臨更大的挑戰(zhàn)。當(dāng)中經(jīng)濟出現(xiàn)較大的波動性風(fēng)險可能性提高，因此穩(wěn)經(jīng)濟、避免轉(zhuǎn)型升級及貿(mào)易摩擦帶來整體經(jīng)濟增幅大幅下滑將更為重要。

而房地產(chǎn)行業(yè)整體規(guī)模量大，仍是支撐、保持中國經(jīng)濟持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展的一個極為重要的產(chǎn)業(yè)，短期內(nèi)難以找到相當(dāng)體量的產(chǎn)業(yè)替代。房地產(chǎn)開發(fā)投資在固定資產(chǎn)投資中比重很高，對GDP貢獻度較大。另外，房地產(chǎn)開發(fā)投資對上下游眾多產(chǎn)業(yè)的直接與間接投資、消耗、消費帶動作用明顯，因而對經(jīng)濟增長間接性貢獻以及引至的消費貢獻比重也相當(dāng)之高。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中房地產(chǎn)仍是托底經(jīng)濟的重要手段。

政策層面上，17年及18年上半年行業(yè)持續(xù)的限購限價等政策，在2018年下半年開始有所放緩;而部分城市出臺的政策微調(diào)措施，更能因城施策，適度適當(dāng)?shù)卣{(diào)節(jié)當(dāng)?shù)貥鞘?，預(yù)計未來樓市政策微調(diào)仍將持續(xù)。另一方面，2019年1月份實行的全面降準(zhǔn)，5月份央行再出臺定向降準(zhǔn)措施，社會流動性進一步釋放。資金面良好利率有所下降，這對于房企融資及購房者購房需求的釋放均形成利好。房地產(chǎn)銷售維持高水平仍可期，龍頭房企銷售實現(xiàn)平穩(wěn)增長預(yù)期也較高。

重點推薦：保利地產(chǎn)、萬科A和招商蛇口。