中鐵二十四局集團(tuán)上海鐵建工程有限公司 卜江勇

1 企業(yè)并購(gòu)概述

企業(yè)并購(gòu)涵蓋了兼并與收購(gòu)，主要是指某一家企業(yè)獲得其他一家或幾家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)，在并購(gòu)后企業(yè)規(guī)模得到快速擴(kuò)張，從而獲得更強(qiáng)的盈利能力以及更大經(jīng)濟(jì)效益。通過(guò)并購(gòu)其他企業(yè)能夠?qū)ΜF(xiàn)有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，對(duì)企業(yè)資源以及社會(huì)資源分配進(jìn)行優(yōu)化，為企業(yè)持續(xù)發(fā)展提供充足的動(dòng)力。企業(yè)并購(gòu)主要涵蓋三個(gè)類別：(1)橫向并購(gòu)。橫向并購(gòu)當(dāng)中并購(gòu)方與被購(gòu)方通常處于同類行業(yè)當(dāng)中的相同細(xì)分行業(yè)，并購(gòu)雙方主要生產(chǎn)的產(chǎn)品或者提供的服務(wù)相似或者屬于同一類別，兩者之間也存在著一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。進(jìn)行橫向并購(gòu)的企業(yè)，其主要目的為擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有額，并對(duì)行業(yè)相關(guān)資源進(jìn)行整合，讓企業(yè)獲得更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力[1]。橫向并購(gòu)能夠讓企業(yè)更為迅速地?cái)U(kuò)張自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模。(2)縱向并購(gòu)?？v向并購(gòu)當(dāng)中的并購(gòu)方與被購(gòu)方通常處于相同行業(yè)中不同的細(xì)分領(lǐng)域，其關(guān)系主要為供應(yīng)商與客戶，兩者主要產(chǎn)品及服務(wù)具有一定程度的相關(guān)性。縱向并購(gòu)雙方一般不會(huì)出現(xiàn)直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。實(shí)施縱向并購(gòu)的主要目的在于企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上游或下游優(yōu)質(zhì)資源進(jìn)行整合，以此來(lái)拓展主營(yíng)業(yè)務(wù)，將全產(chǎn)業(yè)鏈打通，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，有利于提升整體生產(chǎn)效率，縮短生產(chǎn)周期，并降低生產(chǎn)成本。(3)混合并購(gòu)?；旌喜①?gòu)過(guò)程中，并購(gòu)方與被購(gòu)方通常處于不同行業(yè)，彼此之間并無(wú)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，也不存在供應(yīng)商與客戶的關(guān)系，兩者在產(chǎn)品以及服務(wù)方面也無(wú)明顯交集[2]。混合并購(gòu)的主要目的在于并購(gòu)方擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，實(shí)現(xiàn)自身的多元化發(fā)展。通過(guò)混合并購(gòu)，并購(gòu)方能夠在一定程度上分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，為自身發(fā)展打開新的空間。

2 企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，主要涉及以下幾個(gè)方面：(1)融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)需要大量資金作為支持。僅依靠企業(yè)自身的資金儲(chǔ)量可能無(wú)法達(dá)到并購(gòu)要求，所以企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中會(huì)實(shí)施融資活動(dòng)，自然避免不了融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)于融資規(guī)模以及融資渠道的選擇，均會(huì)直接影響企業(yè)階段性資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債率等。在相關(guān)條款制定過(guò)程中，若內(nèi)容存在缺陷或不合理，便會(huì)造成融資風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗[3]。(2)支付風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)方企業(yè)在支付期間由于資金流動(dòng)或其他因素影響而產(chǎn)生的資金債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)產(chǎn)融通風(fēng)險(xiǎn)。以現(xiàn)金支付為例，通常情況下現(xiàn)金支付不會(huì)對(duì)并購(gòu)方企業(yè)股本規(guī)模以及股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，不會(huì)出現(xiàn)稀釋收益或出現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的情況，但需要并購(gòu)方企業(yè)在合同規(guī)定時(shí)間周期內(nèi)支付大量現(xiàn)金。在未獲得其他資金支持的情況下，并購(gòu)方企業(yè)會(huì)產(chǎn)生較大的流動(dòng)資金壓力。被并購(gòu)企業(yè)在獲得現(xiàn)金時(shí)也會(huì)產(chǎn)生稅費(fèi)，增加稅負(fù)。一旦出現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的情況，被并購(gòu)企業(yè)原有股東則無(wú)法享受并購(gòu)后企業(yè)權(quán)益?，F(xiàn)金支付期間，倘若新增加現(xiàn)金流量值低于現(xiàn)金支付所需現(xiàn)金流量，意味著并構(gòu)方企業(yè)將要承擔(dān)透支支付產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，并產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)對(duì)企業(yè)正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生影響。(3）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)之后，并購(gòu)雙方企業(yè)并未按照事先制定的并購(gòu)戰(zhàn)略完成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)管理以及技術(shù)管理整合，使得實(shí)際并購(gòu)成效無(wú)法達(dá)到預(yù)期，從而帶來(lái)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。在財(cái)務(wù)整合方面，由于多重因素影響，在并購(gòu)前后財(cái)務(wù)管理無(wú)法有效銜接，出現(xiàn)“1+1<2”的情況，將會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系乃至整個(gè)管理體系帶來(lái)巨大打擊。

3 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由多重因素共同作用所致，主要涵蓋以下幾個(gè)方面：(1)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與財(cái)務(wù)管理制度不統(tǒng)一。部分企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，并未根據(jù)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)制定相應(yīng)的財(cái)務(wù)管理制度，且并購(gòu)雙方在財(cái)務(wù)目標(biāo)或財(cái)務(wù)制度制定過(guò)程中各自從自身利益角度出發(fā)，并未實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一，導(dǎo)致財(cái)務(wù)整合過(guò)程中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。(2)職能整合問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)后，財(cái)務(wù)部門在職能分工方面不夠明確，缺乏有效的責(zé)任導(dǎo)向，甚至存在財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)部門職權(quán)混亂的情況。由于權(quán)責(zé)利分配不當(dāng)，可能會(huì)造成過(guò)度集權(quán)、分權(quán)的情況，影響企業(yè)正常財(cái)務(wù)活動(dòng)開展[4]。(3)其他問(wèn)題。一些并購(gòu)方企業(yè)無(wú)法全面、深入掌握被并購(gòu)方企業(yè)信息，存在信息不對(duì)等的情況，在一定程度上降低抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力；在資產(chǎn)、負(fù)債整合過(guò)程中，缺乏有效協(xié)調(diào)，可能會(huì)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4 企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制關(guān)鍵點(diǎn)

在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)需要充分把握一些風(fēng)險(xiǎn)控制關(guān)鍵點(diǎn)。首先，要充分落實(shí)并購(gòu)估值，重視相關(guān)調(diào)研工作。在并購(gòu)前期，并購(gòu)方企業(yè)要安排專人對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行全面、深入的調(diào)查，充分掌握被并購(gòu)企業(yè)信息。除了對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)研、分析外，還需要充分調(diào)查被并購(gòu)企業(yè)戰(zhàn)略方針、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、所處行業(yè)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、資產(chǎn)負(fù)債表等。并購(gòu)方企業(yè)可聘請(qǐng)第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)如律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所等協(xié)助調(diào)查，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)評(píng)估，并生成書面報(bào)告。結(jié)合評(píng)估結(jié)果發(fā)現(xiàn)潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，明確并購(gòu)價(jià)值，做到不高估，也不低估[5]。其次，要制定合理的融資方案并選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?。并?gòu)方企業(yè)在開展并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程中，要不斷拓寬融資渠道，保障資本結(jié)構(gòu)健康合理，盡可能降低融資風(fēng)險(xiǎn)。融資期間可優(yōu)先考慮對(duì)內(nèi)融資，相對(duì)于外部融資而言，內(nèi)部融資成本較低，且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，這樣也能夠保留對(duì)外融資的能力，在一定程度上降低對(duì)外融資成本。當(dāng)然，對(duì)內(nèi)融資所獲得的資金量是相對(duì)有限的。并購(gòu)方企業(yè)可通過(guò)股權(quán)性融資、債務(wù)性融資等方式實(shí)現(xiàn)對(duì)外融資。在股權(quán)性融資期間，并購(gòu)方企業(yè)要事先做好計(jì)劃，針對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)變化以及原有股東權(quán)益稀釋等問(wèn)題提前制定預(yù)防性方案。在債務(wù)性融資過(guò)程中，要制定合理的還款計(jì)劃，并且要準(zhǔn)確衡量相關(guān)利息費(fèi)用對(duì)現(xiàn)金流的影響。另外，要保證整合活動(dòng)的系統(tǒng)性與連續(xù)性。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)持續(xù)性、系統(tǒng)性的工作。并購(gòu)雙方企業(yè)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行充分交流，在整體戰(zhàn)略上保持一致步調(diào)，對(duì)供銷渠道進(jìn)行統(tǒng)一化管理并整合。同時(shí)要構(gòu)建統(tǒng)一的財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)，將雙方財(cái)務(wù)信息進(jìn)行有效融合，確保并購(gòu)之后的財(cái)務(wù)系統(tǒng)能夠高效運(yùn)轉(zhuǎn)。在制度整合方面，并購(gòu)雙方需要分別調(diào)整制度內(nèi)容，確保并購(gòu)?fù)瓿珊箅p方在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理方面的協(xié)同性與一致性。

5 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

5.1 融資風(fēng)險(xiǎn)控制

首先，并購(gòu)企業(yè)要擴(kuò)充融資渠道。并購(gòu)企業(yè)融資方式主要包括債券融資以及股權(quán)融資，債券融資成本較低，風(fēng)險(xiǎn)較大；股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)小，成本高。因此并購(gòu)企業(yè)在融資期間要充分考慮融資成本以及融資風(fēng)險(xiǎn)，選擇合適的融資途徑。并購(gòu)企業(yè)可嘗試對(duì)多種融資途徑進(jìn)行組合，構(gòu)建多元化的融資結(jié)構(gòu)，將內(nèi)外融資結(jié)合起來(lái)，低成本融資與低風(fēng)險(xiǎn)融資結(jié)合起來(lái)，尋求對(duì)企業(yè)最有利的融資模式。其次，要盡可能降低融資成本。在并購(gòu)期間，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先考慮自籌資金，從存款賬戶當(dāng)中提取現(xiàn)金，再考慮短期投資變現(xiàn)。若企業(yè)自有資金不足，可優(yōu)先考慮調(diào)低發(fā)放股利[6]。外部融資方面，優(yōu)先考慮銀行貸款，然后是發(fā)行債券，最后是發(fā)行股票。按照上述優(yōu)先級(jí)別合理進(jìn)行融資，能夠有效降低融資成本。另外，并購(gòu)企業(yè)要重視信譽(yù)度建設(shè)，在市場(chǎng)當(dāng)中樹立良好的信譽(yù)形象，以獲得銀行等信貸機(jī)構(gòu)青睞，從而獲得融資支持，為并購(gòu)活動(dòng)提供動(dòng)力。

5.2 支付風(fēng)險(xiǎn)控制

首先，并購(gòu)方企業(yè)要確認(rèn)最大現(xiàn)金支付承受額。在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)方企業(yè)需要具備充足的現(xiàn)金流，確保在并購(gòu)之后企業(yè)能夠正常運(yùn)轉(zhuǎn)以及正常償付債務(wù)。換句話說(shuō)，并購(gòu)方企業(yè)要確保并購(gòu)資金成本率低于現(xiàn)金收益率，如此才能通過(guò)凈收益來(lái)彌補(bǔ)資金成本，讓企業(yè)處于正常發(fā)展、運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。同時(shí)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的收益應(yīng)該能夠彌補(bǔ)現(xiàn)金支付額，確認(rèn)最大現(xiàn)金支付承受額意味著明確了并購(gòu)之后企業(yè)所獲得的收益額[7]。其次，要選擇合適的換股比率。在并購(gòu)支付過(guò)程中，股權(quán)支付能夠在一定程度上替代現(xiàn)金支付，以此來(lái)緩解現(xiàn)金支付壓力，并降低稅負(fù)，讓并購(gòu)方企業(yè)節(jié)約一部分資金成本。期間并購(gòu)方企業(yè)要選擇合適的換股比率，在吸引被并購(gòu)企業(yè)的同時(shí)，也要保證原有股東權(quán)益，避免股權(quán)受到嚴(yán)重稀釋。另外，并購(gòu)雙方要達(dá)成一致意見，在明確并購(gòu)價(jià)格的基礎(chǔ)上，還要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，形成利益共同體。通過(guò)靈活利用多種支付方式來(lái)分散并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)成共贏。

5.3 整合風(fēng)險(xiǎn)控制

首先，要注重財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合。并購(gòu)之后，若產(chǎn)生的財(cái)務(wù)以及會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)大量增加，企業(yè)則要適當(dāng)擴(kuò)大財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)，保證財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)正常運(yùn)行。同時(shí)要建立責(zé)任機(jī)制，在責(zé)任發(fā)生之后能夠找到相應(yīng)的負(fù)責(zé)人，做到“責(zé)任到人”。在同一類型或同一崗位不宜安排過(guò)多的人員，保證人員精簡(jiǎn)，以此來(lái)節(jié)約人力資源，降低整體人力成本，提升崗位工作效率。在財(cái)務(wù)組織整合過(guò)程中要保證財(cái)務(wù)部門職權(quán)，也要求部門擔(dān)負(fù)相應(yīng)責(zé)任，保證權(quán)責(zé)對(duì)等，才能將財(cái)務(wù)部門的作用充分發(fā)揮出來(lái)。為了充分掌握被收購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)情況，并購(gòu)方企業(yè)需要將其財(cái)務(wù)納入自身管理范疇當(dāng)中。并購(gòu)方企業(yè)可將財(cái)務(wù)管理者安插于被并購(gòu)企業(yè)當(dāng)中作為財(cái)務(wù)總監(jiān)實(shí)施監(jiān)管活動(dòng)。其次，要對(duì)存量資產(chǎn)以及負(fù)債進(jìn)行整合。企業(yè)并購(gòu)之后，要對(duì)存量資產(chǎn)以及負(fù)債進(jìn)行整合，將企業(yè)當(dāng)中效率較低的資產(chǎn)集合起來(lái)，并加大高效率資產(chǎn)投入。并購(gòu)方利用企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行“資產(chǎn)換血”，形成更為健全的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

6 結(jié)語(yǔ)

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，企業(yè)需要結(jié)合相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素制定一系列風(fēng)控措施。通過(guò)加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)控制、支付風(fēng)險(xiǎn)控制以及整合風(fēng)險(xiǎn)控制，形成一個(gè)健全的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系。并且要充分落實(shí)并購(gòu)估值，加強(qiáng)相關(guān)調(diào)研工作；同時(shí)要制定合理的融資方案，并選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?；還要保證整合活動(dòng)的系統(tǒng)性與連續(xù)性，盡最大程度規(guī)避及降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)贏得效益。