韋順

2018年汽車行業(yè)增速首次出現(xiàn)負值，被市場解讀為行業(yè)向下周期拐點來臨。但在宏觀經(jīng)濟筑底背景下，作為產(chǎn)值僅次于房地產(chǎn)的第二大經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)，汽車立馬成為政策重點關照的行業(yè)，汽車消費的細則已明確將在年內(nèi)出臺。此外，一季度汽車各項經(jīng)營數(shù)據(jù)也在邊際改善，顯示出行業(yè)基本面已在好轉(zhuǎn)。

市場對汽車股有了新預期，就好像當年家電下鄉(xiāng)時電器板塊的翻倍行情。所以可以看到，板塊在今年一季度表現(xiàn)較差，進入4月份開始補漲，截止23日，位居28個行業(yè)漲幅榜首位。從投資的角度看，即便4月份大漲，但汽車在基金重倉股中的市值占比仍然很低，已是近10年最低位，未來向上空間較大。

從投資的角度看，汽車板塊標的眾多，綜合賣方的觀點，可關注兩個大方向，一是汽車板塊的國企改革標的，二是符合電動化、智能化和節(jié)能減排三大趨勢的細分領域個股。

政策扶持加碼

2018年中國車市在連續(xù)增長28年后迎來首次同比下滑，全年乘用車累計銷量2371萬輛，同比下降4.1%，占汽車產(chǎn)銷比重下降1.2%至84.4%。中汽協(xié)去年底還對2019年國內(nèi)車市做了預測，預計全年中國汽車銷量為2800萬輛，基本上與2018年持平。可以說2018年是國內(nèi)車市的景氣度拐點，彼時市場對汽車行業(yè)一片悲觀。

但站在當前時點看，我們認為汽車行業(yè)即將進入基本面改善階段，最大的邏輯在于政策的扶持。汽車行業(yè)產(chǎn)值上萬億，規(guī)模僅次于房地產(chǎn)，是國民經(jīng)濟增長的重要支柱之一。經(jīng)濟弱勢、房價高企背景下，刺激汽車消費成為拉動經(jīng)濟的主要方式之一，高層深諳此道，2019年開年不久，發(fā)改委、工信部、民政部、財政部、交通運輸部及商務部等多部位聯(lián)合印發(fā)了《進一步優(yōu)化供給推動消費平穩(wěn)增長促進形成強大國內(nèi)市場的實施方案（2019年）》，該方案中與汽車有關的政策就有6條，是“穩(wěn)消費”中最關鍵的一條。而4月份后，商務部再度發(fā)聲，將會同相關部門多措并舉，從優(yōu)化環(huán)境、增加供給、促進升級、拓展消費等重點方面入手，采取積極措施，推動我國汽車消費市場健康平穩(wěn)發(fā)展。汽車行業(yè)，將類似2009年的4萬億投資拉動房地產(chǎn)增長，以及家電下鄉(xiāng)、以舊換新等政策拉動家用電器增長一樣，依靠政策力量實現(xiàn)逆周期增長。

汽車的政策利好有幾個，一是金融環(huán)境改善，經(jīng)濟去杠桿變成穩(wěn)杠桿后，國內(nèi)融資環(huán)境好轉(zhuǎn)，3月份10年期國債收益率平均3.15%，同比下降65個百分點，貸款利率下行有利于汽車消費;二是減稅費。2018年汽車關稅已從25%下調(diào)至15%，從今年4月1日起，制造業(yè)的增值稅從16%降到13%，交運行業(yè)增值稅從10%降低至9%，此外，社保降費也將于5月1日生效，三者帶來的效果是汽車價格降了，德系三大豪車、沃爾沃、捷豹、路虎都已下調(diào)汽車零售價，降幅普遍在2%-3%，豐田、大眾、通用等企業(yè)也宣布跟進。三是汽車下鄉(xiāng)及以舊換新。這是發(fā)改委等10部門多舉措推動汽車消費的具體措施，包括了通過補貼引導農(nóng)村汽車更新?lián)Q代和消費升級、給予國三以下汽車以舊換新補助、全面放開限購等，此前汽車主要以購置稅優(yōu)惠來追求銷量上漲，這次在拉動銷量的同時，更注重渠道下沉和結構升級，汽車消費結構更健康。

產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)邊際改善

過去一個季度，已經(jīng)有多項數(shù)據(jù)表明車市在邊際改善，這是基本面改善的第二個邏輯。

從庫存端看，2012年以來，乘用車廠商庫存率最低位12.2%，最高為76.2%，今年3月份的數(shù)據(jù)為25.9%，已經(jīng)處于歷史低位，經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)從去年11月的75.1，逐月下降至今年3月的55.3，顯示出經(jīng)銷商庫存壓力在逐步緩解。從銷售端看，3月份的乘用車批發(fā)同比下滑6.9%，降幅收窄10.5個百分點，1-3月銷售同比下降13.7%，降幅較去年四季度收窄3.8個百分點。4月第一周乘用車銷售量同比轉(zhuǎn)正，實現(xiàn)8%的增速，全月銷量增速可能同步轉(zhuǎn)正。

此外，汽車消費需求的先行指標為社融中的居民中長期貸款。今年3月的社融數(shù)據(jù)大超預期，中長期貸款份額保持在65.7%的高位，其中居民的中長期貸款數(shù)據(jù)較2月翻倍，顯著好于預期?？紤]到今年4月開始增值稅下調(diào)，部分車企已經(jīng)開始降價，將進一步刺激汽車消費，未來汽車銷售數(shù)據(jù)有進一步轉(zhuǎn)好的預期。

兩個方向選股

從投資角度看，汽車板塊進入4月份開始跑贏大盤，截止23日，漲幅位居28個行業(yè)首位。但從一季度基金持倉情況看，板塊占全部重倉股比重仍處于歷史最低水平，申萬宏源對2008年至今的基金持倉規(guī)模進行統(tǒng)計，分析數(shù)據(jù)顯示，基金對汽車股的配置倉位從2014年4季度后就開始震蕩下滑，2019年一季度還是延續(xù)這一趨勢，占全部基金重倉股市值的2.3%，環(huán)比繼續(xù)減少0.1%，其中，整車為0.77%，汽車服務為0.14%，汽車零部件為1.39%，均為近十年最低值，這個位置，機構資金流入的概率大于流出。

我們建議從兩個方向去選股，一是汽車國企改革，目前以一汽、長安以及東風為主的三大央企，分別通過引入戰(zhàn)投、股權激勵及并購重組等方式推進混改，市場資金參與力度空前，重點關注這三家集團旗下上市公司，如東風科技、一汽富維、長安汽車等。二是關注汽車未來發(fā)展的三大方向，電動化、智能化以及節(jié)能減排。重點標的分別有北汽藍谷、比亞迪、中國汽研等。還有一個躺贏的方式，就是找板塊中的低價滯漲股，如曙光股份、ST安凱等，板塊起來時通常這些滯漲股表現(xiàn)都不會差，當然，前提是牛市預期還在。

具體到細分領域，豪車價格體系下調(diào)將壓制本土中低端車型銷售增長，上汽、長安、廣汽、江淮和長城均紛紛加大研發(fā)投入，行業(yè)進入淘汰階段，能以價換量獲取市占率和品牌溢價的本土頭部企業(yè)可優(yōu)先關注，如長城汽車、上汽集團。零部件板塊標的眾多，可從“產(chǎn)品線短，客戶名單長且競爭格局穩(wěn)定或有進口替換”的角度選股，重點關注華域汽車、星宇股份。