李興然

安翰科技（武漢）股份有限公司（以下簡稱“安翰科技”）近日披露招股說明書，公司擬公開發(fā)行不超過4000萬股，計(jì)劃募集資金12億元，用于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺(tái)及營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、消化道膠囊武漢生產(chǎn)基地升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、人工智能與健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)平臺(tái)研發(fā)項(xiàng)目以及補(bǔ)充運(yùn)營資金。

早前，安翰科技曾準(zhǔn)備沖擊創(chuàng)業(yè)板，后選擇改道科創(chuàng)板上市，但無論是選擇何處上市，都不能掩蓋安翰科技的種種瑕疵。安翰科技主營產(chǎn)品是膠囊胃鏡，但卻占公司營收的100%，分析來看，該款產(chǎn)品的市場化程度偏低，高昂的價(jià)格讓一般市民難以接受，該產(chǎn)品也遲遲未能成功在公立醫(yī)院普及。此外，單一客戶的依賴使得公司的業(yè)績穩(wěn)定性遭受質(zhì)疑，恰巧公司的第一大客戶美年健康爭議不斷，或?qū)Π埠部萍嫉臉I(yè)績產(chǎn)生不利影響。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單1

安翰科技主要聚焦消化道系統(tǒng)健康，依托涉及精準(zhǔn)磁控、專用芯片、人工智能、智能制造、微光學(xué)成像、圖像處理、無線傳輸?shù)榷鄠€(gè)技術(shù)領(lǐng)域的新一代膠囊技術(shù)平臺(tái)，主營“磁控膠囊胃鏡系統(tǒng)”機(jī)器人的自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)。

安翰科技報(bào)告期內(nèi)表現(xiàn)尚可，但從其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，卻是隱患重重?！按趴啬z囊胃鏡”機(jī)器人不同于傳統(tǒng)胃鏡，能“大大減輕痛苦指數(shù)”，而減輕胃鏡檢查的痛苦能夠直接提升自然人群檢查率。不少人通過互聯(lián)網(wǎng)了解過膠囊胃鏡，但卻甚少人有使用過，這不僅與安翰科技的渠道拓展有關(guān)，更重要的是該產(chǎn)品高昂的使用價(jià)格讓一般投資者望而卻步。據(jù)悉，膠囊胃鏡每次的價(jià)格則在3000元左右，而常規(guī)胃鏡以及無痛胃鏡的價(jià)格僅為數(shù)百元。若降價(jià)出售。安翰科技的毛利率勢必受到影響，公司是否有能力降低生產(chǎn)成本及售價(jià)，從而在保證毛利率的同時(shí)增加市場普及率存在不確定性。就目前的情況看，近年興起的無痛胃鏡更為市場所接受，不僅價(jià)格較為低廉，且攜帶切割和治療功能，應(yīng)用性極高，這是胃鏡膠囊所不具備的。

更為致命的是，目前安翰科技100%的營收來自胃鏡膠囊，單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得公司的業(yè)績穩(wěn)定性飽受質(zhì)疑，且該產(chǎn)品的市場化程度并不成熟，一旦胃鏡膠囊的推廣失敗或者存在技術(shù)替代，公司的前景將十分暗淡。對(duì)于產(chǎn)品新功能以及新產(chǎn)品的開發(fā)，安翰科技正在進(jìn)一步自主研發(fā)一系列產(chǎn)品及技術(shù)，部分已經(jīng)進(jìn)入臨床階段，但報(bào)告期內(nèi)仍處于研發(fā)階段，尚未形成收入，未來是否能夠面世且推廣成功存較大變數(shù)。

渠道開拓受挫

安翰科技的大客戶依賴癥一直被市場所詬病，作為一家醫(yī)療器械類公司，安翰科技對(duì)大醫(yī)院等主流醫(yī)療機(jī)構(gòu)的銷售額少之又少，業(yè)績主要依賴于以體檢為主要收入來源的美年大健康。2016-2018年，安翰科技的第一大客戶均為美年大健康及其加盟店，對(duì)其銷售收入分別為9317.29萬元、1.27億元以及2.46億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為81%、73.5%以及76.27%，占比均超七成。盡管安翰科技對(duì)股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者表示已經(jīng)采取一系列措施拓展非美年體系銷售客戶、增加非美年體系客戶的銷售收入，但從實(shí)際效果來看并不顯著，占比依然維持高位，公司能否逐步改善依賴單一大客戶的不確定性比較大。

不巧的是，安翰科技的大客戶美年健康也是風(fēng)雨縹緲，集中爆發(fā)了體檢報(bào)告出錯(cuò)、無證醫(yī)護(hù)人員上崗等負(fù)面事件。根據(jù)最新披露的一季報(bào)數(shù)據(jù)，美年健康的營業(yè)收入為12.79億元，同比增長4.79%，而去年同期同比增長為65.00%，增速大大放緩，利潤更是出現(xiàn)了負(fù)增長，在一季度呈現(xiàn)虧損的狀態(tài)，虧損金額為1.18億元。美年健康經(jīng)營的堪憂無疑將對(duì)安翰科技造成重大負(fù)面影響，需求的下滑或迫使美年健康減少采購量，安翰科技的業(yè)績將遭受考驗(yàn)。

安翰科技與美年健康的交易也存在一定貓膩。分析來看，美年大健康的實(shí)際控制人是俞熔，而俞熔同時(shí)也是中衛(wèi)安健實(shí)際控制人。據(jù)悉，中衛(wèi)安健于2016年12月以4800萬元的價(jià)格，通過股權(quán)受讓及增資的方式取得了安翰科技3.9%（目前為3.6%）的股權(quán)，成為安翰科技的大股東，至此安翰科技與美年大健康拴在了一起。換句話說，一旦安翰科技成功上市，俞熔以及中衛(wèi)安健將成為資本市場的大贏家，存在額外利益關(guān)系，市場也因此質(zhì)疑雙方交易的公允性。

安翰科技對(duì)單一客戶的依賴帶來的不良影響十分明顯，但有一點(diǎn)更值得注意的是，安翰科技對(duì)美年體系客戶的高比例銷售恰恰說明了企業(yè)對(duì)于其它渠道開拓的失敗，尤其是對(duì)公立醫(yī)院銷售情況堪憂。安翰科技表示，目前已經(jīng)采取一系列措施，包括針對(duì)臨床消化道疾病檢查市場開展與三甲醫(yī)院的合作、促進(jìn)醫(yī)聯(lián)體的建設(shè)、建立互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院并利用其與公立醫(yī)院多元靈活的合作模式帶動(dòng)產(chǎn)品推廣、大力開發(fā)新技術(shù)及新產(chǎn)品、針對(duì)冠心病患者支架術(shù)后消化道出血檢查的特殊需求加強(qiáng)產(chǎn)品在臨床心血管內(nèi)科等領(lǐng)域的跨學(xué)科應(yīng)用、與商業(yè)保險(xiǎn)體系協(xié)同等。數(shù)據(jù)上看，2016年至2018年公司向公立醫(yī)院類客戶的銷售收入年復(fù)合增長率56.99%。

仔細(xì)分析來看，安翰科技對(duì)公立醫(yī)院銷售所呈現(xiàn)的高增長更多是由于基數(shù)低的原因，一旦產(chǎn)品難以進(jìn)入公立醫(yī)院體系，尤其是三甲醫(yī)院，意味著公司產(chǎn)品的受眾群體有限，需求難以出現(xiàn)持續(xù)增長甚至?xí)霈F(xiàn)下滑，投資者需保持警惕。