李海濤　殷光偉

【摘 要】 中國期貨市場(chǎng)自推出銅的期貨合約以來，發(fā)展勢(shì)頭一直比較強(qiáng)勁，尤其是在最近幾年，銅期貨市場(chǎng)取得了較大的發(fā)展。中國上海期貨交易所銅期貨的價(jià)格已經(jīng)被世界銅期貨定價(jià)中心認(rèn)可，成為世界上最為權(quán)威的報(bào)價(jià)之一。中國銅期貨市場(chǎng)影響力正在逐年上升。英國期貨市場(chǎng)是世界發(fā)展最大的銅期貨市場(chǎng)，為期貨提供了良好的交易平臺(tái)，銅作為期貨市場(chǎng)中交易最為規(guī)范，最具生命力的期貨品種之一，對(duì)世界銅期貨市場(chǎng)的發(fā)展有著極為重要的影響，相比紐約銅期貨價(jià)格的投機(jī)性，英國期貨市場(chǎng)的價(jià)格更具規(guī)范性，引導(dǎo)性。論文以中英銅期貨市場(chǎng)的對(duì)比為重心進(jìn)行研究，試圖尋找出中國和英國銅期貨市場(chǎng)的差異。

【關(guān)鍵詞】 期貨市場(chǎng) ARCH模型 成長性

波動(dòng)性原理

論文在進(jìn)行波動(dòng)性分析時(shí)，主要采用的是ARCH族模型，因此需要首先對(duì)期貨價(jià)格的波動(dòng)性理論和ARCH族模型進(jìn)行介紹。價(jià)格的波動(dòng)性是指期貨價(jià)格隨著時(shí)間的發(fā)展過程中，隨著不同事件的影響其價(jià)格會(huì)偏離原來的預(yù)期值的情況。價(jià)格的波動(dòng)性是期貨風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益的綜合表述。

數(shù)據(jù)的選取

論文選取的是中國（SHFE）銅期貨交易所與英國（LME）銅期貨交易所2011年02月至2018年8月之間銅期貨交易共1855個(gè)數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源Wind數(shù)據(jù)庫），作為中英銅期貨合約的收益率的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，首先需要對(duì)中英兩國銅期貨收盤價(jià)格序列進(jìn)行對(duì)數(shù)處理，從而整理出收益率序列。表達(dá)式如公式（4.7）所示。

（4.7）

其中為當(dāng)日的收盤價(jià)，為前一日的收盤價(jià)，為當(dāng)日的收益率，通過計(jì)算得到的是銅期貨的收益率的時(shí)間序列數(shù)據(jù)。

中國銅期貨市場(chǎng)波動(dòng)性分析

構(gòu)建中國銅期貨市場(chǎng)ARCH族模型。對(duì)GARCH（1，1）模型的正態(tài)分布，T分布，GED分布分別進(jìn)行驗(yàn)證，進(jìn)而確定該模型最優(yōu)的分布。根據(jù)Eviews8.0可以得出GARCH（1，1）三種分布的具體情況。

在三種分布中，正態(tài)分布，T分布，GED分布的常數(shù)項(xiàng)系數(shù)都比較小，在正態(tài)分布中，ARCH項(xiàng)系數(shù)為0.096778 ，GARCH項(xiàng)系數(shù)為0.852057，與數(shù)值之和比模型標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)1 要小，表明條件方差滿足可預(yù)測(cè)性，同理，T分布的參數(shù)項(xiàng)系數(shù)0.052995與項(xiàng)系數(shù)0.934901的和小于1，GED分布中的參數(shù)項(xiàng)系數(shù)0.064260與項(xiàng)系數(shù)0.910482的和小于1，表明GARCH（1，1）模型的三種該分布都是成立的。然后根據(jù)最小信息準(zhǔn)則，正態(tài)分布的AIC值為 -6.515948，T分布AIC值最小，為-6.630139，GED分布的AIC值為-6.627964。表明該T分布的模型的擬合度是最好的。對(duì)于T分布的顯著性而言，該分布的參數(shù)的統(tǒng)計(jì)量的值分別為2.666690，5.141832，74.34160均大于2.58，表明該模型的參數(shù)都是非常顯著的，因此表明該T分布是適用的。

由于T分布是最適用的，所以對(duì)于中國銅期貨市場(chǎng)，論文選擇T分布GARCH（1，1）模型進(jìn)行實(shí)證分析，在GARCH（1，1）模型的最優(yōu)分布T分布中，參數(shù)項(xiàng)系數(shù)

，之和為0.052995+0.934901=0.987896，系數(shù)和接近1，表明銅期貨市場(chǎng)波動(dòng)性較大，波動(dòng)持續(xù)性較強(qiáng)，表明銅期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)較大。

英國銅期貨市場(chǎng)的波動(dòng)性分析

構(gòu)建英國銅期貨市場(chǎng)的ARCH族模型。GARCH（1，1）模型三種分布，三種分布中，正態(tài)分布，T分布，GED分布的常數(shù)項(xiàng)系數(shù)都比較小，在正態(tài)分布中，ARCH項(xiàng)系數(shù)和GARCH項(xiàng)系數(shù)分別為0.048496，0.931567。其數(shù)值相加得到的數(shù)值為0.979比模型標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)1 要小，表明條件方差滿足平穩(wěn)條件，同理，T分布的相對(duì)應(yīng)參數(shù)項(xiàng)系數(shù)的值分別為0.044096，0.950047，和為0.994小于1，GED分布中的相對(duì)性的參數(shù)項(xiàng)系數(shù)分別分別為0.044091，0.943971。和為0.987小于1，表明模型的三種分布都是成立的。然后根據(jù)最小信息準(zhǔn)則，正態(tài)分的AIC值為-5.984795，T分布的AIC值為-6.048396 ?，正態(tài)分的AIC值為-6.061117。可以看出GED的AIC值最小，表明該GED分布的模型的擬合度是最好的。對(duì)于模型的顯著性的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)來看，GED分布的模型參數(shù)估計(jì)值的統(tǒng)計(jì)量是大于顯著性標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)1.96的，表明該分布的參數(shù)統(tǒng)計(jì)量是顯著的。

由于GED分布是最適用的。在英國期貨市場(chǎng)GARCH（1，1）模型中，GED分布為最優(yōu)，在GED分布中，波動(dòng)持續(xù)性相關(guān)系數(shù)的和為0.044+0.9439=0.9879，系數(shù)接近1，表明英國期貨市場(chǎng)的波動(dòng)性較大，同時(shí)表明期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較大。

中英銅期貨市場(chǎng)的波動(dòng)性對(duì)比分析。

我們可以得出以下結(jié)論：第一，在中國銅期貨市場(chǎng)的價(jià)格與英國銅期貨市場(chǎng)的價(jià)格收益率序列的GARCH模型中，系數(shù)求和之后的值分別為0.987896，0.988062都小于1，表明均符合序列條件方差的平穩(wěn)性特征。

根據(jù)該GARCH（1，1）模型中求和的大小，可以看出中英兩國期貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性比較具有很高的的持續(xù)性。因此，中英兩國期貨市場(chǎng)都具有波動(dòng)性的特點(diǎn)，總體風(fēng)險(xiǎn)都比較大，并且英國期貨市場(chǎng)的系數(shù)和較大，表明英國期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)波動(dòng)性持續(xù)性更長，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更大，表明經(jīng)濟(jì)事件對(duì)英國期貨市場(chǎng)的沖擊作用更強(qiáng)。

因此，可以得出以下結(jié)論，中國銅期貨市場(chǎng)發(fā)展迅速，，期貨市場(chǎng)的發(fā)展體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)的的崛起，中國經(jīng)濟(jì)在世界上的影響力正在逐年上升。

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