楊陽

湖北祥云（集團）化工股份有限公司（以下簡稱“祥云股份”）近日在證監(jiān)會網(wǎng)站披露招股書，公司擬公開發(fā)行不超過4723.26萬股，計劃募集資金17.23億元，投向合成氨搬遷技改項目以及償還銀行貸款。

祥云股份是一家原本在新三板上市的企業(yè)，股市動態(tài)分析周刊記者通過研讀其招股說明書，發(fā)現(xiàn)公司存在不少瑕疵，或成為其轉(zhuǎn)板到A股主板的障礙。從業(yè)績上看，后續(xù)祥云股份面臨的挑戰(zhàn)巨大，行業(yè)進入存量競爭時代，祥云股份與行業(yè)內(nèi)龍頭相比并無優(yōu)勢可言，或難以從行業(yè)的廝殺中脫穎而出。此外，作為一家頻繁強調(diào)自身融資需求的企業(yè)，卻在一邊募資的同時，一邊大手筆現(xiàn)金分紅，引發(fā)市場質(zhì)疑。

業(yè)績增長前景堪憂

根據(jù)招股說明書，祥云股份是一家化肥廠商，1997年成立以來，始終專注于化肥行業(yè)，主要從事磷肥、復(fù)混肥料的生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品按種類可以分為磷銨類產(chǎn)品、復(fù)混肥料以及其他附屬產(chǎn)品。

2015年到2018年6月底，祥云股份的營業(yè)收入為42.06億元、38.30億元、44.75億元和25.89億元，同期凈利潤為1.67億元、1.21億元、1.90億元和0.91億元。從數(shù)據(jù)上看，報告期內(nèi)祥云股份的盈利情況沒有明顯提升，業(yè)績增長乏力。不過，市場所擔(dān)憂的并非僅僅是報表中的內(nèi)容，而是祥云股份的前景不容樂觀。從化肥行業(yè)的大環(huán)境分析，據(jù)統(tǒng)計，2000年，我國化肥施用量為4146萬噸，2017年，增長成5859萬噸，復(fù)合年化增長率僅為2.06%。近幾年來，在多重因素的影響下，化肥市場規(guī)模更是近乎進入零增長。政策上看，在2015年，農(nóng)業(yè)部發(fā)布制定了《到2020年化肥使用量零增長行動方案》，指出，目前我國在化肥使用中，存在過量、盲目施用問題，導(dǎo)致成本增加、環(huán)境污染，需改進施肥方式，提高肥料利用率，力爭到2020年，主要農(nóng)作物化肥施用量實現(xiàn)零增長。

在行業(yè)規(guī)模幾無增長的情況下，化肥行業(yè)內(nèi)卻依然有超3000家公司爭奪市場，從市場地位上分析，祥云股份并無太大優(yōu)勢。同行上市公司中，金正大、新洋豐、史丹利等龍頭企業(yè)發(fā)展勁頭強勢，業(yè)績規(guī)模均大于祥云股份。

祥云股份不僅在化肥領(lǐng)域情況堪憂，在有機肥領(lǐng)域亦是如此。雖然化肥的使用逐步受限，但更為環(huán)保的有機肥卻越來越受到國家重視。在有機肥的布局上，新洋豐、金正大、芭田股份等，均在進行有機肥的生產(chǎn)和銷售，對比之下，祥云股份進展緩慢甚至幾無進展。祥云股份身居行業(yè)之中，當(dāng)然深知布局有機肥的重要性，但從其在招股說明書中的表態(tài)來看，祥云股份大有力不從心的感覺。在招股說明書中，祥云股份表示，復(fù)混肥料產(chǎn)能有限，面對市場上客戶對特殊養(yǎng)分含量產(chǎn)品的需求，會委托個別具有相關(guān)生產(chǎn)資質(zhì)的化肥企業(yè)進行委托加工生產(chǎn)。綜合推斷來看，祥云股份缺乏的正是有機肥料的生產(chǎn)資質(zhì)，企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的難度可想而知，隨著有機肥的進一步普及和化肥的進一步受限，祥云股份后續(xù)業(yè)績增長前景不容樂觀。

不僅盈利前景悲觀，報告期內(nèi)祥云股份的財務(wù)狀態(tài)也不甚樂觀。例如，與行業(yè)可比公司比較，祥云股份的收現(xiàn)比例極低，具體來看，以2017年為例，公司營業(yè)收入44.76億元，但當(dāng)年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入僅為24.29億元，收現(xiàn)比率為54.3%，而金正大、新洋豐以及史丹利的收現(xiàn)比率均在90%以上，數(shù)據(jù)相差甚遠且沒有作合理的解釋，是什么原因使得祥云股份的收現(xiàn)比率與行業(yè)出現(xiàn)巨大偏差不得而知。更令市場感到困惑的是，上市前祥云股份竟4次修改招股說明書，財報數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大變動，財務(wù)數(shù)據(jù)真實性存疑。

左手募資右手分紅

根據(jù)招股說明書，此次祥云股份募投資金中有部分用于償還銀行貸款，對于資金壓力大的企業(yè)來說，這是一個可以理解的行為。報告期內(nèi)，祥云股份的部分流動性指標欠佳，速動比率依次為0.40、0.47、0.47和0.51，流動比率為0.86、0.79、0.87和0.81。然而，從祥云股份的表現(xiàn)看，公司顯得“不差錢”，報告期內(nèi)祥云股份現(xiàn)金分紅4次，金額分別為7946.66萬元、2573.81萬元、3217.27萬元、3542.44萬元，合計金額超1.6億元。不僅如此，報告期內(nèi)公司與關(guān)聯(lián)方資金關(guān)聯(lián)密切，其中在2016年拆借金額超兩億元。

市場人士對于祥云股份左手募資右手分紅的行為表示質(zhì)疑，擬上市企業(yè)在IPO前夕這一敏感時點上將未分配利潤在上市前突擊分掉，資產(chǎn)負債表的貨幣資金主要來自于銀行短期和長期貸款，然后再計劃募集大量現(xiàn)金用于補充流動資金，有變相拿公眾股東的真金白銀給自己分紅的嫌疑。此外，過大比例的分紅容易引發(fā)企業(yè)現(xiàn)金流上的緊缺，對企業(yè)發(fā)展恐造成不利影響。對于上述疑問，遺憾的是，祥云股份并未對股市動態(tài)分析周刊記者發(fā)出的采訪提綱作相關(guān)回復(fù)。