趙佳明 侯玉苓

【摘 要】北京小米科技有限責(zé)任公司作為一家在香港地區(qū)上市的公司，具有不少的獨(dú)特之處，其雙重股權(quán)解構(gòu)、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的巨額凈利潤(rùn)虧損、與“格力”的“十億賭約”等，都是引發(fā)學(xué)術(shù)界、實(shí)務(wù)界深入研究的問題。對(duì)于北京小米科技有限責(zé)任公司的行業(yè)屬性，學(xué)術(shù)界有一定的爭(zhēng)議。鑒于此，文章通過對(duì)北京小米科技有限責(zé)任公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、營(yíng)運(yùn)模式進(jìn)行研究，綜合運(yùn)用對(duì)標(biāo)比較、趨勢(shì)分析、數(shù)據(jù)模擬等多種方法，探討北京小米科技有限責(zé)任公司的行業(yè)屬性，得出結(jié)論：北京小米科技有限責(zé)任公司雖有制造業(yè)的影子，但應(yīng)當(dāng)歸于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的范疇。

【關(guān)鍵詞】北京小米科技有限責(zé)任公司;企業(yè)性質(zhì);財(cái)務(wù)分析;運(yùn)營(yíng)模式

【中圖分類號(hào)】F425 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1674-0688（2019）07-0198-03

0 引言

2010年4月，北京小米科技有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱小米）成立，截至2017年末，小米的年收入突破了千億元，業(yè)務(wù)遍及全球80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。小米的使命是始終堅(jiān)持做“感動(dòng)人心、價(jià)格厚道”的好產(chǎn)品，致力于打造用戶心中最酷的公司。創(chuàng)始人雷軍將小米定義為一家以手機(jī)、智能硬件和IOT平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司[1]。

小米從產(chǎn)生開始，就顯示出其獨(dú)特的一面，其致力將產(chǎn)品定位在用戶可接受的價(jià)位，高性價(jià)比打開市場(chǎng)，同時(shí)留住消費(fèi)者;建設(shè)生態(tài)鏈，利用產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)串聯(lián)涉足其他智能裝置，打造“萬物互聯(lián)”結(jié)構(gòu);創(chuàng)造新零售方式，專注在線直銷，與用戶建立直接數(shù)字化互動(dòng);提供多樣互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，增強(qiáng)用戶黏性。通過以上的舉措，小米取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，并進(jìn)一步發(fā)展[2]。

對(duì)于小米的行業(yè)屬性，學(xué)術(shù)界、實(shí)務(wù)界有不同的看法。董事長(zhǎng)雷軍在小米的招股書前面的公開信里說道，“小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司”[2]。陳歆磊（2018）則提出，“小米本質(zhì)上是一家傳統(tǒng)制造企業(yè)”[3]。史穎波（2019）也提出“小米缺乏真正意義上的創(chuàng)新，并不歸屬于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”的觀點(diǎn)[5]。眾說紛紜，莫衷一是。

從小米的招股書中可以看到，在小米業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)中，包含智能手機(jī)、IOT與生活消費(fèi)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他四大部分。其中，智能手機(jī)在2015年、2016年、2017年3年的占比分別為80.4%、71.3%、70.3%，而互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入占比依次為4.9%、9.6%、8.6%。即小米的收入70%以上都是來自硬件銷售收入，從收入來源情況來看，小米更像是一家傳統(tǒng)制造企業(yè)。那么，到底小米更具有制造業(yè)公司的屬性，還是互聯(lián)網(wǎng)公司的屬性呢？

1 北京小米科技有限責(zé)任公司行業(yè)性質(zhì)辨析

制造業(yè)公司具有企業(yè)自己投入生產(chǎn)、加工制造出產(chǎn)品進(jìn)而銷售的特點(diǎn)。而互聯(lián)網(wǎng)公司的特點(diǎn)在于以下幾個(gè)方面：第一，互聯(lián)網(wǎng)公司的核心資產(chǎn)不是數(shù)據(jù)載體，而是數(shù)據(jù)。第二，互聯(lián)網(wǎng)公司具有收集、儲(chǔ)存大量數(shù)據(jù)的能力，并具備將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為可計(jì)量的貨幣流入的本領(lǐng)，公司主要盈利來源于互聯(lián)網(wǎng)屬性的業(yè)務(wù)收入。判斷小米是制造型企業(yè)還是互聯(lián)網(wǎng)型企業(yè)，文章將從以下5個(gè)視角出發(fā)，辨析小米的行業(yè)性質(zhì)。

1.1 營(yíng)收視角

從營(yíng)業(yè)收入來看，小米僅手機(jī)業(yè)務(wù)就占70%左右。小米雖然以智能手機(jī)業(yè)務(wù)為主，但小米沒有硬件工廠也沒有硬件生產(chǎn)線，其產(chǎn)品設(shè)計(jì)、品牌、服務(wù)和生態(tài)構(gòu)建上的制造環(huán)節(jié)都靠外包，而傳統(tǒng)的硬件企業(yè)，核心還在生產(chǎn)制造，所以說小米并不是典型的制造企業(yè)。從2017年小米財(cái)務(wù)報(bào)告中可以看出，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入僅占8.63%，毛利潤(rùn)占比卻有39.33%，可見互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)是其重要的利潤(rùn)來源之一。

分析近3年小米的毛利率，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利率一直保持在60%以上，廣告服務(wù)毛利率高達(dá)80%以上，而手機(jī)硬件毛利率只有不到10%，傳統(tǒng)的制造企業(yè)是絕不會(huì)出現(xiàn)如此低的硬件毛利率和巨大的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利率，因此可以認(rèn)為小米是一家依托于實(shí)體制造業(yè)從而推廣自身互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，智能手機(jī)營(yíng)業(yè)收入占比雖大卻不以此盈利，從這個(gè)視角看，小米是以低毛利的硬件銷售來擴(kuò)大市場(chǎng)份額、增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最終達(dá)到推廣互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的目的。

1.2 償債視角

通過小米與中國(guó)振華科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱振華科技）2015～2017年資產(chǎn)負(fù)債率的比較可以看出，小米2015～2017年的流動(dòng)比率較穩(wěn)定且基本是一條直線。2015年，小米的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)321.37%（如圖1所示），直到2017年資產(chǎn)負(fù)債率一直在降低，但是始終都高達(dá)200%以上，而作為手機(jī)整機(jī)制造公司的振華科技資產(chǎn)負(fù)債率始終維持在40%～50%的適宜水平區(qū)間，這也是一般制造業(yè)公司的普遍資產(chǎn)負(fù)債率水平，兩者的差異說明了小米與傳統(tǒng)制造業(yè)公司并不相同。出現(xiàn)這一結(jié)果的原因可能是制造業(yè)企業(yè)需要大量的資產(chǎn)注入，但在本身規(guī)模效應(yīng)與生命周期疊加效應(yīng)下，資產(chǎn)負(fù)債率趨于穩(wěn)定，而小米作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)仍處于上升發(fā)展期，產(chǎn)品研發(fā)和后續(xù)服務(wù)急需大量資本注入，因而使得小米的資產(chǎn)負(fù)債率與傳統(tǒng)制造業(yè)公司數(shù)據(jù)差異巨大。同時(shí)，小米巨大的負(fù)債數(shù)目來源于優(yōu)先股融資歸集為負(fù)債的結(jié)果，這也是傳統(tǒng)制造業(yè)公司一般不會(huì)發(fā)生的情況。通過這一對(duì)比，小米的互聯(lián)網(wǎng)屬性更加明顯。

1.3 資產(chǎn)比重視角

判斷小米是制造型企業(yè)還是互聯(lián)網(wǎng)型企業(yè)，可通過分析企業(yè)輕重資產(chǎn)的偏向性來確定，而其偏向性又可以通過固定資產(chǎn)占比來體現(xiàn)。查閱資料可知，互聯(lián)網(wǎng)公司的固定資產(chǎn)占比基本上低于5%，而制造型企業(yè)的固定資產(chǎn)占比情況一般都大于30%。根據(jù)小米財(cái)務(wù)報(bào)表可知，小米固定資產(chǎn)占比在2016～2018年分別為0.64%、1.60%、1.78%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小5%，由此我們判斷其更具有互聯(lián)網(wǎng)公司的屬性。

此外，對(duì)小米財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行資產(chǎn)比重分析發(fā)現(xiàn)，小米有大量以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，連續(xù)3年占總資產(chǎn)比重分別為17.41%、25.98%、31.1%，呈逐年遞增的趨勢(shì)。截至目前，小米投資的近半數(shù)企業(yè)核心業(yè)務(wù)為智能硬件、生活消費(fèi)，這些業(yè)務(wù)都可以嵌入小米日趨完善的生態(tài)系統(tǒng)。雖然其投資對(duì)象多為硬件生產(chǎn)廠家，但主要目的是加強(qiáng)其物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，并以此為基礎(chǔ)獲取用戶流量進(jìn)行大數(shù)據(jù)分析。結(jié)合公司獨(dú)特的“鐵人三項(xiàng)”模式，公司通過高性價(jià)比的智能手機(jī)來吸引更多忠實(shí)用戶——“米粉”，以此為基礎(chǔ)提供更多周邊硬件產(chǎn)品，進(jìn)而打造公司的物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)?？梢?，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)才是公司戰(zhàn)略目標(biāo)。

1.4 網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)視角

由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特殊屬性，方璇（2018）等人根據(jù)梅特卡夫法則提出了專門用來對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行估值的用戶價(jià)值估值模型[6]：

V=α×ARPU×MAU2+b+e

其中，V代表互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市值，α代表回歸系數(shù)，ARPU代表單用戶收入，MAU代表月活躍用戶數(shù)量，b代表截距項(xiàng)，e代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。

根據(jù)梅特卡夫法則，成本與MAU、ARPU之間的關(guān)系是驗(yàn)證企業(yè)是否具有互聯(lián)網(wǎng)屬性企業(yè)的重要依據(jù)，可以通過其擬合曲線函數(shù)的次級(jí)和R2來判斷網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)強(qiáng)弱。擬合曲線函數(shù)次數(shù)越高，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)越強(qiáng)，如次數(shù)相同，R2越高，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)越強(qiáng)。相關(guān)數(shù)據(jù)見表1、圖2。

由圖2可知，收入與月MAU的平方成正比，與ARPU成正比，且圖中R2最大達(dá)到了0.7312，R2越高，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)越強(qiáng)。符合梅特卡夫法則中MAU和ARPU與收入之間的關(guān)系。因此，我們有理由確定，小米更具有互聯(lián)網(wǎng)屬性。

1.5 資本市場(chǎng)視角

小米是不是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，從資本市場(chǎng)對(duì)于小米的估值即可明白市場(chǎng)對(duì)其定位。小米上市的估值為4067.99億港元，以小米經(jīng)調(diào)整后利潤(rùn)64.14億港元進(jìn)行計(jì)算，市場(chǎng)給出的市盈率倍數(shù)為63.42倍。

為此，我們選取了同時(shí)期市場(chǎng)上比較有代表性的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及制造類企業(yè)的市值、利潤(rùn)及相應(yīng)的估值倍數(shù)（數(shù)據(jù)為截至小米上市當(dāng)日的收盤市值，利潤(rùn)值取自上一年的凈利潤(rùn)）與小米進(jìn)行比較。

由表2我們可以看到，小米上市當(dāng)日的市值為4067.99億港元，其經(jīng)調(diào)整后的利潤(rùn)為64.14億港元，由此可以知道其市盈率倍數(shù)為63.42倍。同時(shí)期的典型互聯(lián)網(wǎng)公司阿里巴巴、騰訊、百度的市盈率倍數(shù)分別為37.46倍、44.08倍、32.43倍，平均估值位數(shù)為37.99倍。而同一時(shí)期的制造業(yè)企業(yè)如格力電器、中興通訊及?？低?，其市盈率倍數(shù)分別為12.14倍、10.57倍、34.38倍，平均值為19.03倍。相較于小米的63.43倍市盈率倍數(shù)，這個(gè)數(shù)字且不說遠(yuǎn)高于一般的硬件制造業(yè)的10余倍市盈率，甚至比同時(shí)期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如阿里巴巴、騰訊等均為40倍左右的市盈率更高。由此看來，考慮到資本市場(chǎng)對(duì)于小米的未來預(yù)期，小米IPO的估值是以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為標(biāo)桿的，這也充分說明了資本市場(chǎng)對(duì)于小米作為互聯(lián)網(wǎng)公司的定位的認(rèn)可。

2 結(jié)論與展望

判斷小米是制造型企業(yè)還是互聯(lián)網(wǎng)型企業(yè)，本文從多維視角進(jìn)行辨析發(fā)現(xiàn)，在各個(gè)視角下，小米都更符合互聯(lián)網(wǎng)公司的定位。營(yíng)運(yùn)視角下，盡管小米的收入70%以上都是來自硬件銷售收入，但其利潤(rùn)來源主要是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。小米只是以低毛利的硬件銷售來擴(kuò)大市場(chǎng)份額、增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最終達(dá)到推廣互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的目的;償債視角下，小米的資產(chǎn)負(fù)債率與傳統(tǒng)制造業(yè)公司數(shù)據(jù)差異巨大，通過這一對(duì)比，小米的互聯(lián)網(wǎng)屬性也更加明顯;資產(chǎn)比重視角下，小米2015～2017年固定資產(chǎn)占比均在具有互聯(lián)網(wǎng)公司屬性的固定資產(chǎn)占比5%范圍內(nèi);網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)視角下，根據(jù)用戶價(jià)值估值模型探究了其具有互聯(lián)網(wǎng)公司的屬性;資本市場(chǎng)視角下，選取了同時(shí)期市場(chǎng)上比較有代表性的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及制造類企業(yè)的市值、利潤(rùn)及相應(yīng)的估值倍數(shù)與小米進(jìn)行比較，小米用成績(jī)證明自己更具有互聯(lián)網(wǎng)屬性。此外，雖小米本身具有制造和互聯(lián)網(wǎng)兩方面的屬性，但由于其“代工廠”的加工模式及其經(jīng)營(yíng)策略的影響下，互聯(lián)網(wǎng)屬性不僅是未來發(fā)展方向，也是目前兩者相比更明顯的屬性。

當(dāng)下手機(jī)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)激烈，小米從發(fā)展到現(xiàn)在，和互聯(lián)網(wǎng)有著千絲萬縷的關(guān)系。互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)是小米從產(chǎn)生到壯大長(zhǎng)期以來依賴的發(fā)展動(dòng)力。不應(yīng)將簡(jiǎn)單手機(jī)制造的標(biāo)簽貼在小米身上，從以上分析中不難發(fā)現(xiàn)，小米具有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的諸多特征。隨著消費(fèi)者需求日益多變、5G信息通信技術(shù)方興未艾、智慧硬件產(chǎn)品層出不窮，小米面對(duì)的是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存的廣闊市場(chǎng)。如何理性認(rèn)識(shí)公司存在的長(zhǎng)短優(yōu)劣，看清局勢(shì)的發(fā)展變化，進(jìn)而確定自身戰(zhàn)略定位，把握風(fēng)口實(shí)現(xiàn)企業(yè)飛躍，是小米管理層等利益相關(guān)者需要深思的問題。

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代固然會(huì)給公司帶來巨大的機(jī)遇，但不可忽視的是，互聯(lián)網(wǎng)也蘊(yùn)藏著能夠摧枯拉朽的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)?！?019年政府工作報(bào)告》提出要減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、激發(fā)市場(chǎng)活力，促進(jìn)先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)融合發(fā)展，培育新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群[7]。這對(duì)于廣大的制造業(yè)企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)公司，都是一項(xiàng)重大的利好消息?！锻馍掏顿Y法》也已通過并將不日實(shí)施，不斷擴(kuò)大的準(zhǔn)入、公平的營(yíng)商環(huán)境必將激發(fā)國(guó)內(nèi)眾多公司充實(shí)自身實(shí)力，以核心優(yōu)勢(shì)贏得市場(chǎng)的積極舉動(dòng)，小米在這一現(xiàn)實(shí)境遇下，必有為，也大有可為?！笆澜缟衔ㄒ徊蛔兊木褪亲兓?，小米若能因時(shí)而變，將會(huì)走出另一番新天地。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]小米公司官網(wǎng).公司簡(jiǎn)介[EB/OL].https：//www.mi.com/about/，2010-04-15.

[2]戚英華.輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略——以小米手機(jī)為例[J].財(cái)會(huì)通訊，2017（8）：58-62.

[3]香港聯(lián)交所.北京小米科技有限責(zé)任公司IPO招股說書[EB/OL].http：//www3.hkexnews.hk/listedco/listcon-ews/SEHK/2018/0709/LTN20180709052_C.pdf，2018-05-03.

[4]陳歆磊.小米本質(zhì)上是一家傳統(tǒng)制造企業(yè)[EB/OL].http：//www.eeo.com.cn/2018/0511/328186.shtml，2018-05-11.

[5]陳歆磊，史穎波.破綻：風(fēng)口上的獨(dú)角獸[M].北京：中信出版社，2019.

[6]方璇.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值的探討[D].上海：上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院，2018.

[7]國(guó)務(wù)院.2019年政府工作報(bào)告[EB/OL].http：//www.gov.cn/zhuanti/2019qglh/2019lhzfgzbg/index.htm，2019-03-05.

[責(zé)任編輯：高海明]