李宗建 王健錚

【摘 要】知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是指發(fā)起人將其知識(shí)產(chǎn)權(quán)通過(guò)特定的載體進(jìn)行重新包裝和增強(qiáng)信用等級(jí)以發(fā)行證券獲得融資的活動(dòng)，該融資手段深受中小型企業(yè)的青睞，具有融資風(fēng)險(xiǎn)小、融資方式便捷、融資實(shí)際可應(yīng)用率高的特點(diǎn)，對(duì)促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。文章深入分析了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展優(yōu)勢(shì)和融資風(fēng)險(xiǎn)，并據(jù)此提出了完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化相關(guān)行為的對(duì)策及建議。

【關(guān)鍵詞】知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化;世界智能財(cái)產(chǎn)權(quán)組織;融資

【中圖分類(lèi)號(hào)】D923.4 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1674-0688（2019）07-0009-02

1 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化市場(chǎng)背景分析

1.1 國(guó)外發(fā)展

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化（ABS）最早案例出現(xiàn)在音樂(lè)領(lǐng)域，一名英國(guó)搖滾歌星將其在1990年前錄制的25張唱片預(yù)期版權(quán)許可使用費(fèi)證券化，并于1997年發(fā)行Bowie Bonds，為其籌得5 500萬(wàn)美元。該事件為知識(shí)證券化的發(fā)展起到良好的示范作用。從目前國(guó)外的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化已逐漸發(fā)展到各領(lǐng)域，雖然知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化資金基礎(chǔ)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域中所占份額比例較少，但其市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿褪找骖A(yù)期不容小覷。隨著經(jīng)濟(jì)時(shí)代的發(fā)展，知識(shí)資產(chǎn)市場(chǎng)已逐步替代實(shí)物資產(chǎn)市場(chǎng)，成為國(guó)外各類(lèi)中小型企業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)PullmanGroup的數(shù)據(jù)可知，在全球，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化將有近萬(wàn)億美元資金為其提供資本流通保障，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在整個(gè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中將占據(jù)越來(lái)越大的份額。

1.2 國(guó)內(nèi)發(fā)展

現(xiàn)階段，在國(guó)家企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新改革的大背景下，我國(guó)各類(lèi)企業(yè)自主創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)，企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的預(yù)期收益在整個(gè)企業(yè)資本構(gòu)成中占據(jù)較大份額。但我國(guó)各類(lèi)企業(yè)正面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)和國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的雙重壓力，在此“內(nèi)憂外患”的背景下，黨和國(guó)家正進(jìn)一步推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)和金融市場(chǎng)的加速結(jié)合。2013年3月1日施行的《企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理規(guī)范》，再到2017年發(fā)布的《國(guó)家技術(shù)轉(zhuǎn)移體系建設(shè)規(guī)劃》，加之國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局相關(guān)政策的頒布和施行，我國(guó)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資領(lǐng)域中取得重大發(fā)展，屬性信用擔(dān)保機(jī)制環(huán)境不斷改善，為我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的快速發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的資本基礎(chǔ)和良好市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

2 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展優(yōu)勢(shì)分析

2.1 國(guó)家政策支持與市場(chǎng)發(fā)展需求

一方面，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化有國(guó)家政策給予大力支持。中國(guó)在提出知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)之后，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的各項(xiàng)制度政策與配套設(shè)施進(jìn)行了一系列的探索，為我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的未來(lái)收入預(yù)期和價(jià)值評(píng)估提供了準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)調(diào)研成果。該試點(diǎn)的逐步發(fā)展與壯大不僅可對(duì)我國(guó)高新技術(shù)中小企業(yè)的財(cái)產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)算，并且可為我國(guó)各類(lèi)輕資產(chǎn)企業(yè)的融資帶來(lái)更多的途徑。同時(shí)，相配套的政策法規(guī)的頒布為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展?fàn)I造了良好的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)環(huán)境。除此之外，證監(jiān)會(huì)將不再受理作為資產(chǎn)證券化載體的證券公司專(zhuān)項(xiàng)投資申請(qǐng)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將由新設(shè)立的公司債券監(jiān)管部負(fù)責(zé)，該項(xiàng)改革措施成為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)現(xiàn)良好發(fā)展最具影響力的改革措施之一。

另一方面，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化能夠發(fā)展壯大離不開(kāi)市場(chǎng)的需求。泛文娛產(chǎn)業(yè)一直以知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為其主要的融資方式之一，2005年我國(guó)在信貸資產(chǎn)領(lǐng)域已開(kāi)始對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行試點(diǎn)。2006年，“華誼兄弟”通過(guò)電影版權(quán)質(zhì)押的方式向金融機(jī)構(gòu)貸取5 000萬(wàn)元的資金成功拍攝《集結(jié)號(hào)》，成為我國(guó)首個(gè)影視行業(yè)通過(guò)版權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資的案例。但多數(shù)信貸公司只愿意為大型的知名企業(yè)或者重要項(xiàng)目提供貸款支持，而大多數(shù)的泛文娛企業(yè)并無(wú)該資金實(shí)力，業(yè)務(wù)類(lèi)型標(biāo)的也無(wú)法達(dá)到其要求，其愿意通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的形式進(jìn)行融資。隨著《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》征求意見(jiàn)稿出臺(tái)，證券發(fā)行渠道不斷拓寬，取得各項(xiàng)政策的支持后，各類(lèi)泛文娛企業(yè)更加依賴于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)行融資，越來(lái)越多的中小型高新技術(shù)企業(yè)和輕資產(chǎn)企業(yè)也開(kāi)始以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為融資的杠桿，最大限度地發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

2.2 專(zhuān)利商業(yè)行為活躍，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度增強(qiáng)

世界智能財(cái)產(chǎn)權(quán)組織于2019年3月21日發(fā)布的世界提交專(zhuān)利申請(qǐng)分布圖中可知，亞洲是2018年全球范圍內(nèi)提交專(zhuān)利申請(qǐng)最多的地區(qū)，而中國(guó)則在其中居首位。同時(shí)，根據(jù)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年我國(guó)申請(qǐng)專(zhuān)利共計(jì)366萬(wàn)余件，授權(quán)專(zhuān)利210萬(wàn)余件。同比增長(zhǎng)18.1%，萬(wàn)人口發(fā)明專(zhuān)利擁有量達(dá)11.5件。專(zhuān)利增量基礎(chǔ)之上的專(zhuān)利商業(yè)行為日益活躍，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化奠定了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。隨著知識(shí)產(chǎn)權(quán)在經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展中的作用日益凸顯，我國(guó)逐漸將知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)推到重要的發(fā)展戰(zhàn)略高度。這表明，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化具有良好的發(fā)展前景，未來(lái)適用的領(lǐng)域和區(qū)域?qū)⒉粩鄶U(kuò)容。

3 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資風(fēng)險(xiǎn)分析

3.1 信貸形勢(shì)嚴(yán)峻，企業(yè)信用狀況具不確定性

資產(chǎn)證券化必須以企業(yè)或個(gè)人良好的信用基礎(chǔ)為前提，在發(fā)起人發(fā)行資產(chǎn)證券之前，必須對(duì)本企業(yè)資產(chǎn)的整體資本價(jià)值有一個(gè)準(zhǔn)確的評(píng)測(cè)和預(yù)估。在經(jīng)證券行業(yè)中特殊目的載體或機(jī)構(gòu)授予信用等級(jí)的操作中，必須保證和實(shí)施其從屬權(quán)利。證券正式發(fā)行前，該企業(yè)資本信用等級(jí)的評(píng)定必須經(jīng)過(guò)有相關(guān)資質(zhì)的信用評(píng)定機(jī)關(guān)進(jìn)行預(yù)算以得出具體信用等級(jí)和可融資的額度;證券正式發(fā)行中，對(duì)相關(guān)企業(yè)的信息必要時(shí)需向投資商或者公眾進(jìn)行披露，以保證減少其投資風(fēng)險(xiǎn);證券正式發(fā)行后，必須建立完善的市場(chǎng)監(jiān)督體系，使投資者實(shí)時(shí)了解所投入資金的使用情況。3個(gè)環(huán)節(jié)的有效銜接必須以企業(yè)在融資市場(chǎng)的良好信譽(yù)為前提，但現(xiàn)階段我國(guó)某些中小型企業(yè)本身存在信用危機(jī)或者由于經(jīng)營(yíng)管理不善而導(dǎo)致業(yè)務(wù)難以開(kāi)展，資不抵債，導(dǎo)致信貸環(huán)境嚴(yán)重惡化。

3.2 SPV數(shù)量較少，資產(chǎn)證券化水平低

我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展歷史較短，證券行業(yè)中特殊目的載體或機(jī)構(gòu)（SPV）并沒(méi)有在整個(gè)金融市場(chǎng)中占據(jù)較大份額和話語(yǔ)權(quán)。企業(yè)的貸款處理資產(chǎn)抵押評(píng)估程序十分繁瑣，處理時(shí)間較長(zhǎng)，貸款成本偏高。加之我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展并不完善，少數(shù)地區(qū)保險(xiǎn)行業(yè)還是參照舊有事業(yè)單位的方式和標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)，抵押、質(zhì)押等擔(dān)保程序比其他金融機(jī)構(gòu)更為繁瑣。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化對(duì)資金池具有特殊要求，其中高同質(zhì)性則是該資金池必須具備的特征之一。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在運(yùn)行過(guò)程中對(duì)資金池的安全和穩(wěn)定要求較高，用以規(guī)范證券化流程、迎合投資商的興趣點(diǎn)和投資預(yù)算。但我國(guó)部分中小企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)水平和應(yīng)收賬款數(shù)額的穩(wěn)定性和高同質(zhì)性遠(yuǎn)未達(dá)到要求，各類(lèi)中小企業(yè)中現(xiàn)存的水平較低、規(guī)模局限性較強(qiáng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)根本無(wú)法形成安全穩(wěn)定的資產(chǎn)池鏈條，加之期限條件各不相同，致使中小企業(yè)應(yīng)收款額存在較高風(fēng)險(xiǎn)。

4 多措并舉優(yōu)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化金融市場(chǎng)環(huán)境

4.1 完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律和相關(guān)政策制度建設(shè)

我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化起步較晚，相關(guān)法律或制度體系建設(shè)存在缺憾?，F(xiàn)階段，我國(guó)還未出臺(tái)任何一部有關(guān)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的相關(guān)立法，這使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的合法性大打折扣。為了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化行為的有效實(shí)施和規(guī)范，只能參照適用我國(guó)證券法、合同法和公司法等有關(guān)規(guī)定，由于各部門(mén)法所保護(hù)法益存在差異，因此在進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化行為過(guò)程中很可能會(huì)出現(xiàn)有關(guān)條文適用性引發(fā)的爭(zhēng)議，對(duì)此，當(dāng)務(wù)之急是出臺(tái)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的統(tǒng)一立法。此外，我國(guó)還缺少有關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的針對(duì)性文件，如定價(jià)、范圍界定、限制性因素等都無(wú)特別規(guī)定，這也很可能造成金融市場(chǎng)秩序的紊亂。制定高層次法律法規(guī)并適當(dāng)學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)立法經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)有效解決知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化行為過(guò)程中出現(xiàn)的相關(guān)問(wèn)題，維護(hù)金融市場(chǎng)環(huán)境的穩(wěn)定發(fā)展具有重大意義。

4.2 增設(shè)符合市場(chǎng)所需的SPV形式，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)隔離體制創(chuàng)新

英國(guó)作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的先行者和知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化體系較為完善的國(guó)家之一，其對(duì)SPV具體分為4個(gè)類(lèi)別，包括信托式SPV（稱為SPT）、公司式SPV（稱為SPC）、基金式SPV和SPV有限合伙制式SPV。根據(jù)《中華人民共和國(guó)信托法》規(guī)定，我國(guó)對(duì)SPV進(jìn)行具體規(guī)定，使其具備其法律依據(jù)，信托公司在隔離風(fēng)險(xiǎn)方面的相關(guān)規(guī)定與我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的目的相匹配。但對(duì)此3種具體分類(lèi)我國(guó)法律條文未有專(zhuān)門(mén)規(guī)定，具體何種SPV適合我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的需要，需要根據(jù)市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)加以佐證，我國(guó)應(yīng)當(dāng)相應(yīng)出臺(tái)相關(guān)輔助性的規(guī)定。除此之外，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的成立和構(gòu)成可將知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過(guò)程中出現(xiàn)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給SPV的發(fā)起人，即使經(jīng)營(yíng)條件和環(huán)境出現(xiàn)惡化，也可保證證券化過(guò)程中當(dāng)事人的權(quán)益不受任何風(fēng)險(xiǎn)的影響。我國(guó)應(yīng)該在此背景下設(shè)立專(zhuān)門(mén)監(jiān)督管理部門(mén)、協(xié)調(diào)部門(mén)，明確規(guī)劃各部門(mén)職責(zé)，既形成對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管，也可實(shí)現(xiàn)各監(jiān)管部門(mén)內(nèi)部之間權(quán)力的相互制約和監(jiān)督。

5 結(jié)語(yǔ)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為一種創(chuàng)新性融資方式，近年來(lái)在金融市場(chǎng)領(lǐng)域越來(lái)越受到中小型高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和輕資產(chǎn)企業(yè)的青睞，本文通過(guò)對(duì)該新型融資方式的發(fā)展優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入分析，總結(jié)相關(guān)立法和制度缺憾，針對(duì)性地提出相關(guān)建議和對(duì)策，試圖通過(guò)對(duì)此類(lèi)融資方式的完善促進(jìn)整個(gè)金融市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。

參 考 文 獻(xiàn)

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[2]牛草林，李寧，張琨.知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化資產(chǎn)池現(xiàn)金流影響因素分析[J].財(cái)會(huì)通訊，2013（27）：109-112.

[3]鐘瑞棟.知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范的法律對(duì)策[J].廈門(mén)大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2010（2）：58-65.

[責(zé)任編輯：鄧進(jìn)利]