胡錕

上市僅過(guò)半年就拋出巨額再融資計(jì)劃，天風(fēng)證券（601162.SH）試圖借道配股再融資。

4月16日，天風(fēng)證券披露了2018年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.77億元，同比增長(zhǎng)9.75%，凈利潤(rùn)為3.03億元，同比下降26.16%。

同一天公司還披露了2019年度配股公開發(fā)行證券預(yù)案的公告。公告顯示，天風(fēng)證券計(jì)劃配售不超過(guò)15.54億股，募集資金總額不超過(guò)80億元，全部用于增加公司資本金。

去年10月天風(fēng)證券IP0募集資金凈額為8.82億。距上市僅僅過(guò)半年，再次發(fā)出了規(guī)模超IP0融資高達(dá)9倍的配股融資計(jì)劃，是為了彌補(bǔ)失血過(guò)多的熊市，還是輸血迎接牛市？

波折上市估值較高

從一個(gè)只有一張經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照、全國(guó)僅有兩家營(yíng)業(yè)部，發(fā)展到今天全國(guó)性全牌照綜合型A類券商，天風(fēng)證券的成長(zhǎng)速度讓外界驚嘆。

上市前夜，天風(fēng)證券董事長(zhǎng)余磊公開表示：“天風(fēng)證券是一個(gè)草根企業(yè)，靠著一群志同道合的同事從無(wú)到有干起來(lái)，我們最寶貴的財(cái)富就是人才隊(duì)伍?！?/p>

實(shí)際上，天風(fēng)證券的上市之路可以說(shuō)充滿坎坷。

早在2014年9月，天風(fēng)證券的首發(fā)輔導(dǎo)備案登記獲受理，并于2015年末將招股說(shuō)明書送至證監(jiān)會(huì)。然而在接下來(lái)長(zhǎng)達(dá)兩年的時(shí)間里，IPO的進(jìn)程便沒了下文。

據(jù)了解，天風(fēng)證券在申報(bào)上市后，由于主承銷商興業(yè)證券受罰而被迫終止，之后由于更換保薦代表人主動(dòng)提出中止審查。

直到2017年11月，天風(fēng)證券才對(duì)招股說(shuō)明書進(jìn)行更新，上市進(jìn)程再次步入正軌，并于去年5月成功過(guò)會(huì)，9月拿到IPO批文。

沉寂長(zhǎng)達(dá)兩年的時(shí)間里，天風(fēng)證券背后的股東承受了煎熬。上市前夜余磊特別提到，天風(fēng)證券發(fā)展的最大制度紅利來(lái)源于多元而均衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，47家股東的充分信任讓天風(fēng)證券始終保持一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，經(jīng)營(yíng)思路、經(jīng)營(yíng)策略、企業(yè)文化能夠一以貫之地落實(shí)、強(qiáng)化。

根據(jù)公告顯示，天風(fēng)證券發(fā)行價(jià)格為1.79元/股，低于去年一季報(bào)中披露的每股凈資產(chǎn)2.43元，以“白菜價(jià)”創(chuàng)下了A股歷史發(fā)行價(jià)最低的券商股紀(jì)錄。

然而從市盈率的角度，天風(fēng)證券的發(fā)行價(jià)仿佛又沒那么便宜。按照發(fā)行后的總股本計(jì)算天風(fēng)證券的市盈率約為22.68倍，而當(dāng)時(shí)券商股近一個(gè)月靜態(tài)市盈率約為18倍，可以看出天風(fēng)證券的發(fā)行價(jià)若按照市盈率估值較整體行業(yè)還是高出了不少。

困境猶存依賴周期

由于去年整體市場(chǎng)行情萎靡不振，去年8月券商龍頭中信證券也僅有15倍市盈率，華泰證券更是接近10倍市盈率。

而體量較前兩者仍有一定差距卻發(fā)行價(jià)有著22倍估值的天風(fēng)證券，若估值水平進(jìn)一步向行業(yè)平均數(shù)靠攏，那么似乎連“白菜價(jià)”都難以保住。

正如余磊所說(shuō)的，2018年是券商行業(yè)的冰河期，也是天風(fēng)證券成立以來(lái)最難的一年，同時(shí)國(guó)內(nèi)券商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也是日益激烈。

根據(jù)天風(fēng)證券上市以來(lái)首份成績(jī)單披露，截至2018年底，天風(fēng)證券總資產(chǎn)為535.66億元，同比上升4.02%;歸屬于母公司股東的權(quán)益為123.22億元，同比上升9.98%。

2018年，公司營(yíng)業(yè)收入為32.77億元，同比上升9.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.03億元，同比下降26.16%。

事實(shí)上自2015年之后，天風(fēng)證券經(jīng)歷了一個(gè)快速爆發(fā)時(shí)代后，就再也沒有了之前的增速。2015-2017年，天風(fēng)證券營(yíng)業(yè)收入分別為32.13億元、30.98億元、29.86億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為9.38億元、6.72億元、4.1億元。

隨著今年市場(chǎng)反轉(zhuǎn)，券商股一季度業(yè)績(jī)有所回暖，但這一切來(lái)得談何容易。

截至4月底，35家A股上市券商一季報(bào)披露完畢，較去年同期營(yíng)收增幅超50%，歸母凈利潤(rùn)整體漲幅達(dá)86.59%。而天風(fēng)證券也在這波回暖行情中取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，根據(jù)公司一季報(bào)披露，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.3億，同比增長(zhǎng)62.21%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.3億，同比增長(zhǎng)42.05%。

觀察其2018年報(bào)披露，證券投資業(yè)務(wù)加上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比已超過(guò)50%，這也是市場(chǎng)回暖帶動(dòng)其業(yè)績(jī)提升的原因。但是假若年終出現(xiàn)震蕩甚至下跌行情，天風(fēng)證券的業(yè)績(jī)還能夠如此嗎？

野蠻擴(kuò)張后勁如何？

天風(fēng)證券很重視人才的招納和培養(yǎng)，通過(guò)打造創(chuàng)業(yè)氛圍和合伙人制度，吸引了包括趙曉光在內(nèi)的大量新財(cái)富分析師。

而此時(shí)，關(guān)于天風(fēng)證券高薪挖墻腳的報(bào)道甚囂塵上。面對(duì)這些質(zhì)疑，余磊反而認(rèn)為，絕大部分加盟的金牌分析師到天風(fēng)都降了薪，“從固定薪酬來(lái)看，說(shuō)這些人為了高薪而來(lái)是不完全準(zhǔn)確的?！?/p>

但無(wú)可置疑的是，市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)的薪酬、靈活的激勵(lì)機(jī)制、良好的創(chuàng)業(yè)氛圍以及完善的培養(yǎng)機(jī)制，都是吸引無(wú)數(shù)金牌分析師和剛?cè)腴T年輕人的有利競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)。

不單單是在人才招攬上，上市之后天風(fēng)證券打算利用資本市場(chǎng)繼續(xù)大步擴(kuò)張。

4月15日，天風(fēng)證券發(fā)布配股公告，擬募集資金不超過(guò)80億元，全部用于增加資本金，擴(kuò)展業(yè)務(wù)規(guī)模。根據(jù)配股公告，此次天風(fēng)證券擬按每10股配售不超過(guò)3股的比例向全體股東配售股份，可配股數(shù)量不超15.54億股，擬募集資金總額不超過(guò)80億元。截至2018年底，天風(fēng)證券總股本為51.8億股，凈資本為106.04億元。

天風(fēng)證券表示，此次配股完成后，公司股本數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模將會(huì)有較大幅度的增加，將有助于公司擴(kuò)展相關(guān)業(yè)務(wù)，促進(jìn)本公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)及股東利益最大化的實(shí)現(xiàn)。

剛剛上市就進(jìn)行如此大規(guī)模的融資，加上公司一季度披露經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)6億，與公眾印象中“天風(fēng)實(shí)力”著實(shí)有些不匹配。隨著券商同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)日趨嚴(yán)重，天風(fēng)證券這匹曾經(jīng)的黑馬，還能一路策馬奔騰嗎？