張延陶

上汽集團(tuán)（600104.SH）憑借總營收9021.94-億元，同比增長3.62%的成績再次毫無懸念的衛(wèi)冕2018年中國最賣座車企頭銜。然而相較于對上汽集團(tuán)蟬聯(lián)冠軍的習(xí)以為常，市場上對于上汽集團(tuán)10年來首次扣非凈利潤下滑更加憂心。

在存量市場天花板盡顯的車市，規(guī)模優(yōu)勢巨大的上汽集團(tuán)當(dāng)然不會為了保持第一的面子太過操心;但是盈利減速、負(fù)債增長、現(xiàn)金收緊的客觀情況已經(jīng)不容忽視。

“遲來”的減速

上汽集團(tuán)對于汽車行業(yè)的變革并非沒有準(zhǔn)備。在2015-2017年，作為汽車行業(yè)規(guī)模最大的國有企業(yè)，上汽集團(tuán)在國有企業(yè)員工持股以及產(chǎn)業(yè)規(guī)劃上就已經(jīng)未雨綢繆。

時間回到2015年底，上汽集團(tuán)召開董事會會議，通過了非公開發(fā)行股票的相關(guān)議案發(fā)布預(yù)案，時至2017年，發(fā)行成功完成。共募集資金150億元，發(fā)行價格為22.80元/股，發(fā)行股票數(shù)量為6.58億股。其中，大股東和核心員工持股計劃認(rèn)購1.8億股，其余部分由6家機構(gòu)認(rèn)購。

根據(jù)當(dāng)時的介紹，上汽集團(tuán)非公開發(fā)行項目緊密圍繞創(chuàng)新主題，以自主品牌和自主創(chuàng)新為核心，以信息和數(shù)據(jù)為平臺，在產(chǎn)品、技術(shù)、銷售、金融、客戶關(guān)系、服務(wù)等方面形成網(wǎng)格化布局，打造差異化競爭優(yōu)勢。這既符合汽車行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，也將成為上汽集團(tuán)中長期發(fā)展的新增長點，促進(jìn)上汽集團(tuán)創(chuàng)新戰(zhàn)略取得實質(zhì)性突破，進(jìn)一步鞏固和加強公司在國內(nèi)汽車行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢。

資本市場上的數(shù)據(jù)顯示，2016年至今，上汽集團(tuán)的股價從14.29元/股票上漲到28.30元/股，實現(xiàn)了98.04%的漲幅。

這一時間窗口正值中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)式增長的3年。上汽集團(tuán)與員工雙方利益的深度綁定在一定程度上抵御了人才流失與傳統(tǒng)產(chǎn)品增速失速。

在此消彼長的過程中，上汽集團(tuán)的“老大”位子愈加穩(wěn)固;而正是此前的增長有著扎實的內(nèi)外部基礎(chǔ)，才令當(dāng)前上汽集團(tuán)的減速顯得更加引發(fā)擔(dān)憂。

上汽集團(tuán)在今年4月1日晚間對外發(fā)布了2018年財報。2018年上汽集團(tuán)營業(yè)總收入達(dá)到9021.94億元，同比增長3.62%;歸屬于上市公司的凈利潤達(dá)到360億元，同比增長4.65%。營收凈利的雙增在28年來首次遇冷的行業(yè)下滑面前已經(jīng)顯得尤為可貴。

在看似美好的財報中，上汽集團(tuán)凈利潤同比增長僅為4.65%，為整體上市以來最低值;扣非后凈利潤更是同比減少1.54%，迎來整體上市以來首降;在衡量車企賺錢能力的毛利率/凈利率方面，上汽集團(tuán)也都出現(xiàn)了下降，分別為13.25%、5.45%，后者更是連降7年;資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了63.63%，為歷史最高值;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額從去年同期的243.01億元減少到89.76億元，降幅達(dá)到63%。

由此可見，上汽集團(tuán)盈利能力減弱、資金壓力顯現(xiàn)的狀況正與不斷膨脹的營收規(guī)模背道而馳。

更加不安的是，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的持續(xù)下跌并沒有停下腳步。根據(jù)上汽集團(tuán)公布的2019年3月的產(chǎn)銷快報，上汽集團(tuán)3月銷量為55.9萬輛，同比下滑14.0%;第一季度共計銷售汽車153.3萬輛，同比下滑近16%。

受傷最深

上汽集團(tuán)能夠?qū)崿F(xiàn)如今的成績與合資時代的原始積累有著密不可分的關(guān)系。上汽集團(tuán)旗下?lián)碛猩掀蟊姟⑸掀ㄓ靡约吧掀ㄓ梦辶馊液腺Y車企。

2018年上汽大眾全年銷量171.3萬臺，再次位列國內(nèi)單一汽車品牌的榜首。然而營收的全年增速僅有1.21%;除此之外，上汽通用與上汽通用五菱在2018年的營收均出現(xiàn)了負(fù)增長，而后者的歸母凈利潤增長更是出現(xiàn)了-21.47%的下滑，在行業(yè)上的體現(xiàn)是五菱宏光在2018年失去了蟬聯(lián)多年的單車銷量冠軍，被東風(fēng)日產(chǎn)軒逸替代。

曾經(jīng)在合資時代大發(fā)“橫財”的雖然不止是上汽集團(tuán)，但過分倚重合資，如今卻開始斷奶的上汽集團(tuán)很有可能是受傷最深的車企之一。

在汽車市場結(jié)束高增長后，技術(shù)換市場的老路已經(jīng)被摒棄。國內(nèi)借由換道超車重塑中國汽車產(chǎn)業(yè)的呼聲越來越高;而面對海外，放開合資股比的潘多拉魔盒也已經(jīng)開啟。

在面對擁有互聯(lián)網(wǎng)基因的蔚來、小鵬等造車新勢力的時候，上汽集團(tuán)龐大的身軀是否能夠因時而動？面對已經(jīng)在中國建廠且毛利率遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)車企的特斯拉之時，上汽集團(tuán)的產(chǎn)品力又將從何而來？

上汽集團(tuán)龐大的合資矩陣顯然不是回答這兩個問題的最優(yōu)答案。參考2018年仍然賺錢的車企，吉利汽車的成功顯然具有示范效應(yīng)。

在吉利汽車的逆勢增長成績單背后，自主品牌的強勢貢獻(xiàn)斐然。2018年吉利汽車全年累計銷量超過150萬輛，同比增長約20.3%。其中，8萬-15萬元售價車型的銷量占比達(dá)到61%以上，10萬-15萬元車型銷量占比超30%。值得注意的是，領(lǐng)克品牌全年累計銷量達(dá)12萬輛。

其實反觀上汽集團(tuán)，自主品牌在2018年的表現(xiàn)并非不好，甚至可以說尤為出色。

上汽集團(tuán)自主品牌榮威和名爵在過去一年累計產(chǎn)銷71.14萬輛和70.19萬輛，分別同比增長32.18%和34.45%，成為集團(tuán)重要的新增長點，其中新能源和互聯(lián)網(wǎng)汽車銷量占比超過40%。

但無奈的是，2018年上汽集團(tuán)旗下的3家合資品牌合計銷量達(dá)到610.65萬輛，占集團(tuán)整體銷量的86.6%。

目前上汽集團(tuán)的窘境大多來自于行業(yè)放緩所帶來的合資依賴癥的放大效應(yīng)。自主品牌占有率的進(jìn)—步提升將是上汽集團(tuán)亟待著手的重要課題;

從業(yè)務(wù)層面來看，上汽集團(tuán)也在尋找新的盈利來源。財報顯示，上汽集團(tuán)制造業(yè)收入占比達(dá)到了98.39%，金融業(yè)務(wù)僅為1.61%。而后者的毛利率高達(dá)73.28%。

2018年上汽集團(tuán)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額從2017年的-109.12億飆升至2018年的98.45億。除了汽車金融，上汽集團(tuán)在股權(quán)投資業(yè)務(wù)方面也有所布局，上汽股權(quán)投資公司年內(nèi)有4家投資企業(yè)成功上市，資產(chǎn)管理規(guī)模突破320億元;在融資租賃業(yè)務(wù)方面，上汽通用融資租賃公司正式成立。