何倩倩

摘要：匯率問題一直是國際金融研究的核心問題，中國的國際收支和人民幣匯率格局自2008年金融危機以來都發(fā)生了新的變化。本文主要從國際收支角度探討人民幣匯率的影響因素，研究2002-2016年凈出口額、凈資本流入額和外匯儲備量對人民幣匯率的影響，并提出建議。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率;影響因素;國際收支;外匯儲備

中圖分類號：F822.1

文獻識別碼：A

文章編號：1001-828X（2019）010-0340-01

一、引言

2008年金融危機后，中國經(jīng)常賬戶順差規(guī)?？s小，金融賬戶出現(xiàn)逆差。2014年人民幣兌美元匯率進入貶值通道，外匯儲備規(guī)模逐年降低。在我國人民幣匯率和國際收支呈現(xiàn)的新形勢下，從國際收支角度探討民幣匯率的影響因素，對提高我國匯率政策的有效性有重要意義。

崔巖（2013）研究認(rèn)為國際收支是影響一個國家匯率變動的主要原因。李禾（1984）認(rèn)為影響匯率的因素先作用于國際收支，再通過國際收支間接影響匯率。王敘果、范從來等（2012）發(fā)現(xiàn)資本流動對人民幣實際匯率升值有負(fù)向影響。從以往學(xué)者的研究中可以發(fā)現(xiàn)，從國際收支角度研究人民幣匯率的影響因素的文獻較少。而從國際收支角度探討人民幣匯率的研究又多數(shù)集中于人民幣匯率對我國國際收支的調(diào)整。

二、國際收支對人民幣匯率的影響

（一）我國出口凈額現(xiàn)狀及對人民幣匯率的影響

根據(jù)國際借貸說，一個國家的出口凈額能體現(xiàn)該國的國際借貸水平。凈出口額為正的國家出口較為強勁，說明國際市場對該國貨幣有較旺盛的需求，意味該國貨幣匯率上升。2002-2016年我國貨物出口凈額為正，中國經(jīng)常賬戶順差自2002年加入世界貿(mào)易組織后急速增長，這一趨勢一直保持到了2008年。2008年來中國經(jīng)常賬戶順差收縮，到2013年完成W反彈。

（二）資本凈流入額現(xiàn)狀及對人民幣匯率的影響

根據(jù)利率平價說，利率高會導(dǎo)致國家凈資本流入額增加，使外匯市場對人民幣需求增加，進而使人民幣匯率大幅攀升。我國2002-2011年間國際資本流入凈額為正。我國的金融賬戶順差額在2002-2004年期間持續(xù)上升，而在2004-2008年間呈波浪式起伏波動。在2011年后，中國金融項目的順差額有所縮小，甚至在2012年出現(xiàn)13年來的首次逆差。2015年金融賬戶逆差額為34年之最。

（三）我國外匯儲備的現(xiàn)狀及對人民幣匯率的影響

根據(jù)匯率制度理論，自由浮動匯率制度的國家當(dāng)局更傾向于運用市場的作用使匯率均衡。而選擇固定或浮動匯率的國家貨幣當(dāng)局更傾向于持有一定的外匯儲備，以便于在貨幣匯率出現(xiàn)異常時進行反向操作，從而維護貨幣的穩(wěn)定。

中國長期存在國際收支盈余使外匯儲備規(guī)模不斷擴大。外匯儲備呈收支雙順差使我國干預(yù)外匯市場能力大大提高。但巨額的外匯儲備以國外金融資產(chǎn)形式持有，意味大量資源閑置，我國貨幣供應(yīng)調(diào)控壓力增加。增長的外匯儲備占用較多基礎(chǔ)貨幣，直接導(dǎo)致我國貨幣政策調(diào)控能力下降，加強人民幣升值壓力。我國2002-2014年間外匯儲備上升，即使在2015和2016年有所降低，仍保持在3萬億美元以上。

（四）中國國際收支與人民幣匯率變動特征

2005年匯改前，國際收支與匯率無明顯關(guān)系。2005年后人民幣匯率步入升值之路，2005-2013年人民幣兌美元匯率累積升值超過26%。2013年后人民幣匯率開始下降，2015年中國的國際收支更是出現(xiàn)了30年來的首次自主性逆差。

三、實證檢驗

將人民幣匯率變化ER1作為因變量，凈出口額（NX）、凈資本流入額（NCF）、外匯儲備（RE）作為自變量建立回歸模型：

LNER=β0+β1LNNX+β2NCF+β3LNRE+U

NX、NCF和RE可能有多重共線性。為了消除多重共線性，用逐步回歸法得最優(yōu)模型：

LNER=1.38+0.13LNRE

回歸顯示，我國外匯儲備與人民幣匯率正相關(guān)。該理論與以往理論相符，近年來，我國的外匯儲備量快速增長，不可避免的占用了大量的基礎(chǔ)貨幣，從而使我國貨幣當(dāng)局的調(diào)控壓力增加，使人民幣面臨升值的壓力。

四、政策建議

1.我國既要調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)，運用金融衍生工具對沖匯率波動風(fēng)險，又要吸取拉美、亞洲各國經(jīng)驗，協(xié)調(diào)推進金融市場化改革和資本項目開放，保持經(jīng)濟發(fā)展步調(diào)。

2.進出口外貿(mào)企業(yè)狀況的改善可以在一定程度上減輕人民幣匯率的貶值壓力。因此，在人民幣匯率面臨貶值壓力時，政府部門更應(yīng)該加強對外貿(mào)企業(yè)的關(guān)注程度。

注釋：

（1）此處（ER）采用的是間接匯率，即100人民幣兌換的美元數(shù)額。

參考文獻：

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