楊米沙

摘要：2017年以來監(jiān)管層逐漸加大對P2P行業(yè)的管控，相關政策密集出臺，以期引導行業(yè)規(guī)范理性發(fā)展。本文從權威網(wǎng)站收集行業(yè)和市場一系列指標的多年數(shù)據(jù)，以圖表方式展現(xiàn)發(fā)展變化狀況，考察并分析其背后的政策影響力以及市場效應。

關鍵詞：P2P行業(yè);趨勢數(shù)據(jù)分析;監(jiān)管政策

中圖分類號：F832

文獻識別碼：A

文章編號：1001-828X（2019）010-0018-03

作為政府監(jiān)管部門，對于P2P網(wǎng)貸金融新業(yè)態(tài)，本著呵護、寬容、扶持、促進的態(tài)度，放手其發(fā)展。P2P行業(yè)較長一段時間處于制度“真空”。但這個“新生兒”快速并野蠻生長到了不控制難以為繼的地步。為此政府不斷強化監(jiān)管步伐。本文將采用近年的行業(yè)與市場數(shù)據(jù)來考察政府的監(jiān)管政策是否科學有效，以期擺脫“一放就濫，一抓就死”的困局。

一、監(jiān)管思想及政策概況

如果說2014年是P2P爆發(fā)增長元年，那么2017年則是P2P行業(yè)規(guī)范元年。監(jiān)管層從靜觀其變，到調研、出臺并完善行業(yè)規(guī)范，已經形成了“1+3”框架的監(jiān)管制度，約束并引導行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。

所謂“1+3”即“一個辦法兩個指引外加一個信息披露標準”組成的網(wǎng)絡借貸法規(guī)體系，主要幾個監(jiān)管文件組成：“1”是一個“辦法”，即2016年8月24日銀監(jiān)會等部門發(fā)布的《網(wǎng)絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法》，確立了網(wǎng)貸行業(yè)監(jiān)管體制及業(yè)務規(guī)則，明確了網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展方向，為網(wǎng)貸行業(yè)的規(guī)范發(fā)展和持續(xù)審慎監(jiān)管提供了制度依據(jù)?！?”是是三個“指引”，即2016年11月的《網(wǎng)絡借貸信息中介機構備案登記管理指引》，銀監(jiān)會2017年2月下發(fā)的《網(wǎng)絡借貸資金存管業(yè)務指引》和2017年8月下發(fā)的《網(wǎng)絡借貸信息中介機構業(yè)務活動信息披露指引》。

圍繞“1+3”還出臺了一些使政策落地的實施方案、細則等，如表1所示。此外，各地方有關部門根據(jù)本地情況，也隨之出臺了一些更細化更具體的監(jiān)管文件。

由此可見，隨著P2P平臺數(shù)量和規(guī)模野蠻擴張，行業(yè)風險不斷積聚，同時“爆雷”事件不斷上升，監(jiān)管層管控的藩籬越織越密實，強度越來越大。

圖1為2014年以來國家層面出臺的主要政策的。

如果將圖1的時間序列與圖2至圖7各項指標按時間序列疊加，可以比較清晰地看到政策出臺產生的市場效應?；蛘哒f，數(shù)據(jù)的大趨勢是政府管控與市場力量博弈的結果。且以幾個關鍵時間段的數(shù)據(jù)表現(xiàn)為例來說明。

（一）2104年至2016年的三年間，政府較為寬容，雖然政策規(guī)定清晰明確，但離真正落地實施還存在距離，因此，資金量、交易量、投資人數(shù)等景氣指標昂首向上，增長很快。但是平臺淘汰率指標同時也加快上升，反映了行業(yè)快速發(fā)展的潛在風險逐漸暴露。

（二）轉折出現(xiàn)在2017年，風險管控“3+1”制度框架基本形成，與之相配合的是2017年6月29日，出臺《關于進一步做好互金風險專項整治清理整頓工作的通知》，要求機構數(shù)量和業(yè)務規(guī)模雙降。從此各項指標先后出現(xiàn)反轉性變化趨勢。資金流入量在6月達到500多億以后轉向下降趨勢，稍后累計凈流量開始下降;接著投資人數(shù)減少、成交量銳減;資金利率降低、貸款期限延長等等，表現(xiàn)出景氣下行趨勢，實質是逐漸回歸P2P本位。

二、P2P行業(yè)在監(jiān)管約束下的市場表現(xiàn)

本節(jié)以數(shù)圖方法，采用P2P行業(yè)權威的綜合門戶網(wǎng)站“網(wǎng)貸天眼”2014-2018年五年的行業(yè)指標數(shù)據(jù)，分別繪制各項指標的季度趨勢曲線圖。以展示P2P網(wǎng)貸從爆發(fā)增長至跌落下行的曲折過程和政府監(jiān)管政策的市場效應。

（一）借貸基礎數(shù)據(jù)及其變化

P2P是直接借貸市場，借貸資金的來源與運用，在市場上分別表現(xiàn)為資金流入和待還（貸款）余額，加上借貸利率與期限，構成借貸基礎數(shù)據(jù)。這兩類數(shù)據(jù)及其變化示于圖2、圖3。

1.資金流入量與待還余額及其變化首先，看最下面資金凈流入曲線。2014-2017年資金持續(xù)流入，其中15年下半年凈流入資金有所加大，然后是較長時間的平穩(wěn)流入，17年第二季度達到峰值，然后逐步減少，至年底凈流入接近停止。18年全年凈流出2500億。

其次，看中間累計凈流入曲線。從2014開始至2018年一季度，累計凈流入達到峰值10000億。此后，資金變?yōu)閮袅鞒?，累計凈流量曲線進入下行通道。

最后，看最上面待還余額曲線。2014-2017年三季度，待還余額與累計凈流入額基本對等，上升幅度基本同步。17年三季度后，待還余額逐漸高于累計凈流入額。這個差額的最大值出現(xiàn)在2018年三季度，為965億;年底差額有所收窄，為676億?！叭氩环蟪觥钡馁Y金缺口，凸顯了較大的流動性風險。

2.利率與期限數(shù)值及變化

綜合參考收益率（可視行業(yè)借貸資金平均利率）曲線，2014年初從最高點21%一路下行，至2017年中期降到最低約9%，然后逐漸穩(wěn)定在10%上下的水平。

平均借款期限曲線呈逐步走高趨勢。圖3顯示，2014年平均貸款期限約半年，15-16年為6-9個月，17年從9個月延至12個月，18年主要為1年以上期限。

P2P行業(yè)利率與期限的趨勢性關系，有違“期限越長利率越高”的常理，反映了借貸活動期限錯配的深層問題。當短期資金長期運用時，暫緩流動性風險的常見辦法就是延長借款期限。與此同時，利率走低，也是平臺對長期高成本資金難以承受的糾偏結果。

來自監(jiān)管的整改措施也是借貸期限曲線上升的原因：第一，隨著行業(yè)出清加速，向頭部平臺集中，而頭部平臺平均借款期限普遍較長;第二，部分符合政策的網(wǎng)貸平臺轉為小貸公司，也拉長了平均借款期限。

（二）借貸人數(shù)量及人均借貸數(shù)據(jù)

P2P借貸不同于傳統(tǒng)借貸的重要特點是“小額、分散”，即借貸雙方的金額不大，借款人行業(yè)分布廣泛、經營模式不一，具有普惠性。圖4、圖5可以反映P2P的借貸特點。

圖4，2017年下半年之前，投資人數(shù)量多于借款人數(shù)量，16年前后兩者差值最大，17年隨著借款人增加，差值不斷縮小，至下半年，兩者基本接近。此后，投資人與借款人同步下降，數(shù)量趨同。

圖5，投資人（資金貸出方）金額較小，人均大體保持在5萬上下。但是借款人金額變化很大。2014年初人均借款額35萬，超出人均投資額6倍。2016年，人均借款金額有很大下降，但仍然高出人均投資額很多。顯然借款數(shù)量不符合“小額”要求。同時受資金來源限制，借款人也不能滿足“分散”的要求。

隨著人均借款金額逐漸下降，向人均投資額靠攏。至2017年3季度，借款方與投資方無論金額還是人數(shù)大體趨于同步，基本滿足“小額、分散”的監(jiān)管要求。

（三）借貸平臺數(shù)量及淘汰率數(shù)據(jù)（見圖6）

最上面累計平臺總數(shù)曲線顯示，2014-2016年6月平臺數(shù)量快速增長，到達6000家以后，增速顯著放緩，至2018年底新增數(shù)接近0。但累計平臺總數(shù)6607家，仍在高位。

最下面的累計問題平臺總數(shù)曲線，上升趨勢呈先緩后疾，18年第4季度似有減緩跡象，但總數(shù)高達4000多家。

累計問題平臺數(shù)/累計平臺總數(shù)即平臺淘汰率，該曲線一直呈較快上升趨勢。市場表現(xiàn)為平臺爆雷頻繁發(fā)生。2014-2015年較低淘汰率，不過是風險滯后的表現(xiàn)。18年底淘汰率達峰值74.7%（其中良性退出率為62.2%），即2/3平臺名存實亡，在運營平臺為1669家。隨著175號文出臺，行業(yè)淘汰過程加速，平臺數(shù)量將繼續(xù)減少。

（四）行業(yè)信心、客戶信任數(shù)據(jù)

投資人數(shù)量及其成交量的增減，可以在一定程度上體現(xiàn)人們對P2P行業(yè)的信心。（見圖7）

先看下面的投資人數(shù)量曲線。從2014年1季度55萬人起步，至2017年底，投資人數(shù)量一直成上升趨勢。2018年投資人數(shù)下降，至年底為705萬人，相比2017年4季度峰值1326萬人，降幅47%，幾近腰斬。投資人數(shù)回落的主要原因是，多地監(jiān)管在“雙降”之上加了“降投資人數(shù)”，實施更嚴格的“三降”政策。

再看上面的成交量曲線。從2014年1季度363億元升至2017年3季度峰值2537億元，到達反轉下降的拐點。2018年承接單邊下降趨勢，12月份成交額912億元，環(huán)比略降1.7%，同比腰斬大降67.32%?！半p降”政策效果明顯。

另一方面，人數(shù)、交易量大幅跌落，表明人們對P2P的信心有待恢復。

三、結語

要保持P2P行業(yè)持續(xù)理性發(fā)展，監(jiān)管是必要的。但監(jiān)管適度性，即協(xié)調、力度、邊界、時機等是難點。在P2P發(fā)展初級階段，行業(yè)需要呵護、支持，監(jiān)管層是“和風細雨”，少見強制性、管束性政策。這一狀況及至行業(yè)逐漸趨于不理性時，加上風險滯后性，政策未及時調整。16年下半年著手構建“1+3”政策框架，并不斷推出各項完善性政策。但是政策實施的滯后，其效果在一年后才顯著體現(xiàn)。

從政策協(xié)調性來看，在尚未有效管控平臺資金賬戶情況下，急速推進其他政策的，擠壓了一些平臺生存空間，或驚動了一些不法分子，使得“暫停兌付”或卷款“跑路”平臺在2017-18年頻頻“爆雷”，傷及很多投資人，信心受挫，需要較長時間休養(yǎng)生息。總之，監(jiān)管成效是顯著的，遠高于付出的學費。降低融資規(guī)模，使平臺信貸風險被遏制;降低平臺數(shù)量，使非法集資、停業(yè)“僵尸平臺”等加速退出;清理資金池，使借貸業(yè)務向“小額、分散”的P2P本來屬性回歸;平臺機構分類處理，為一些邊緣機構留出存續(xù)發(fā)展空間;......通過整改，投資人信心已見回升。P2P將浴火重生，期待從此走上健康可持續(xù)發(fā)展之路。