劉增祿

隨著年報的陸續(xù)公布，兩市目前已有303家公司實現(xiàn)近3年扣非后凈利潤持續(xù)增長。盡管不少公司隨市場回暖相繼走出亮眼行情，但仍有不少低估標的存在。上車的可以好好享受，下車的也可以再補票上車。

303家公司3年扣非后凈利潤持續(xù)增長

截至3月29日，滬深兩市共有939家A股公司完成了2018年年報披露工作，其中635家2018年歸母凈利潤盈利且較2017年同比增長，但扣除非經(jīng)常性收益后，扣非后凈利潤盈利且同比增長的公司則降至為571家。值得關注的是，我們將統(tǒng)計期延長，目前有303家公司2016年～2018年扣非后凈利潤連續(xù)3年持續(xù)盈利且較上一年度始終呈現(xiàn)了增長趨勢。

今年以來，303家扣非后凈利潤持續(xù)增長的公司中，300家股價實現(xiàn)上漲，占比高達99.01%，其中203家階段漲幅跑贏了同期市場均值。

當然，盡管扣除了非經(jīng)常性收益的粉飾，某些公司業(yè)績的增長也離不開報告期報表范圍改變的影響。見表1，其中青松股份2016年的扣非后凈利潤同比增速高達1241.26%，除了經(jīng)營業(yè)績的增長，還受益于報告期內(nèi)原全資子公司不再納入合并報表范圍的影響;鄭煤機2017年高達7316.14%的扣非后利潤增長，除了煤炭行業(yè)回暖，煤炭企業(yè)效益逐步好轉(zhuǎn)的利好因素，年內(nèi)完成了亞新科6家汽車零部件企業(yè)的收購也大幅度地提升了當期公司的盈利額。而相比之下，類似于涪陵榨菜，雖然年度扣非后利潤增速始終保持在60%左右，業(yè)績的增長則基本主要來自于產(chǎn)品銷量的增加且增長平穩(wěn)。

地產(chǎn)、銀行多只績優(yōu)股估值仍合理

觀察目前303家近3年扣非后凈利潤持續(xù)增長公司的行業(yè)分布情況，醫(yī)藥生物和化工板塊的標的涉及最多，分別有43家和33家。

在化工板塊中，公司業(yè)績的持續(xù)增長多受益于主導產(chǎn)品的漲價推動。例如湘潭電化，業(yè)績增長主要系電解二氧化錳產(chǎn)銷量增加且平均銷售價格上漲;中核鈦白業(yè)績持續(xù)增長源自于主營產(chǎn)品鈦白粉銷售價格的上漲。目前，湘潭電化今年業(yè)績繼續(xù)增長的趨勢已經(jīng)提前明朗化，隨著電池材料銷量和均價的上漲，今年一季度公司已提前預告歸母凈利潤將繼續(xù)實現(xiàn)45.36%～93.81%的快速增長。另外，今年以來，硅酮膠、有機硅等化工品也都相繼傳出了漲價的聲音。

隨著本輪市場的回暖，不少公司漲勢明顯，盡管業(yè)績持續(xù)增長，但部分公司基本面的增速似乎已經(jīng)不足以支撐偏高的估值水平。不過觀察統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前市場中也仍不乏估值仍相對偏低的績優(yōu)股存在，如房地產(chǎn)股天地源近3年的扣非后凈利潤增速分別實現(xiàn)了37.13%、21.92%、62.32%，但目前的動態(tài)市盈率僅有8.57倍。萬科A近3年的扣非后利潤增速分別為18.81%、30.34%、22.77%，目前的動態(tài)市盈率尚只有9.41倍。

A股市場歷來的低估區(qū)域銀行板塊，目前已有9家公布了2018年年報。從估值水平看，招商銀行1.62倍的市凈率為其中最高值，10.18倍的市盈率僅低于青農(nóng)銀行，但如果結(jié)合成長性看，招商銀行近3年的扣非后凈利潤分別較上一年增長7.18%、14.11%、14.85%，利潤增速不斷抬升。相比之下，中信銀行雖然目前的動態(tài)市盈率和市凈率僅為6.7倍、0.74倍，但公司近3年的扣非后凈利潤增速只有1.3%、1.89%、4.69%。

表1 近3年扣非后凈利潤持續(xù)增長超過50%的公司

另外，如5G概念股滬電股份，在近年持續(xù)增長，且2018年扣非后凈利潤翻倍增長的背景下，目前的動態(tài)市盈率還保持在33.6倍。不僅2016年～2018年業(yè)績持續(xù)增長，公司最新公布的2019年一季報業(yè)績預告顯示，今年一季度公司業(yè)績也有望繼續(xù)保持99.48%～142.22%的同比利潤增速。

一品紅、凌鋼股份被機構(gòu)資金高度青睞

觀察扣非后凈利潤持續(xù)增長公司四季度的機構(gòu)持倉情況，從機構(gòu)的青睞度看，持有中國平安的機構(gòu)家數(shù)最多為1051家，機構(gòu)持股比例也從三季度末的37.97%上升至38.4%，抬升了0.43個百分點。萬科A四季度期間的機構(gòu)青睞度更是明顯上升，重倉公司股份的機構(gòu)家數(shù)從三季度末的293家快速增至903家，隨之而來的，機構(gòu)合計持股比例也由三季度末的68.77%上升至了75.18%。

如果從機構(gòu)的持股比例上升幅度看，5G公司深南電路的提升速度最快，三季度末只有15.26%，四季度末已經(jīng)上升至33.71%，上升比例高達18.45%?；ü稍O計總院、化學制劑股一品紅、鋼鐵股凌鋼股份、物流股密爾克衛(wèi)等13家公司四季度末的機構(gòu)合計持股比例較三季度末上升幅度也均超過了10個百分點。

而從今年以來的機構(gòu)調(diào)研情況可以發(fā)現(xiàn)，5G概念繼續(xù)得到了機構(gòu)的極大關注，目前扣非后業(yè)績持續(xù)增長的公司中，55家公司一季度期間得到了機構(gòu)的參觀調(diào)研，其中調(diào)研次數(shù)最多的就是5G概念股滬電股份，先后有56家機構(gòu)對其進行了10次調(diào)研。深南電路一季度期間也得到了7家機構(gòu)的關注調(diào)研，調(diào)研次數(shù)多達6次。而從參與調(diào)研的機構(gòu)家數(shù)看，恩華藥業(yè)的追捧度頗高，雖然只接待了2次調(diào)研，但調(diào)研機構(gòu)多達102家。一心堂、聯(lián)美控股、中航機電、恒華科技、新宙邦5家公司的調(diào)研機構(gòu)家數(shù)也相繼超過了50家。一季度被機構(gòu)繼續(xù)增持看好的可能性相對較高。

除了國內(nèi)機構(gòu)的增持或調(diào)研，海外資金向來更偏愛績優(yōu)藍籌公司（見表2）。

表2 四季度機構(gòu)持股比例較三季度上升較快的業(yè)績持續(xù)增長公司