董寶珍

現(xiàn)在，客觀上不存在中國政府還不起錢的情況，市場卻錯誤地認為中國政府還不起賬，銀行會被拖累，由此導(dǎo)致銀行估值被人為壓低。因此可以說，銀行股出現(xiàn)了機會和投資價值。

筆者之前在《紅周刊》連續(xù)發(fā)表《銀行業(yè)利潤不具備壓縮空間》《2019，銀行不良率不會增加》兩篇文章，分別用客觀數(shù)據(jù)論證了流傳在市場上的兩個所謂的銀行業(yè)利空因素不符合事實。筆者之所以要論證市場的錯誤觀點，是因為投資機會總是規(guī)律性地產(chǎn)生于一個流行的錯誤認知大范圍傳播開來之后。

在本文中，筆者再次論證另一個關(guān)于銀行的錯誤認知，即銀行業(yè)的大量貸款給了地方政府，而地方政府主要把這些資金用在了沒有現(xiàn)金流回流能力的公益設(shè)施項目建設(shè)上，因此地方政府債務(wù)問題是銀行資產(chǎn)質(zhì)量的一個雷。比如，2018年標(biāo)普全球（S&P Global）的一份報告說：“中國地方政府融資平臺已積累了30萬億至40萬億元人民幣（合4.5萬億至6萬億美元）的債務(wù)。相當(dāng)于中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的60%，這一比例高得驚人?！币虼算y行估值低是合理的。

中國政府債務(wù)占比在主要經(jīng)濟體中處于低位

我們先來看一下中國和美國兩個政府的債務(wù)對比情況。（見表1）

中國政府債務(wù)絕對額只是美國政府債務(wù)的1/4，債務(wù)占GDP總額的比例不到美國的1/3，這就是說，美國政府的債務(wù)問題要比中國政府嚴重得多。

再看中美兩個政府的償債能力。中國政府在2017年年底擁有的凈資產(chǎn)是119萬億元人民幣，其中國有股價值50萬億元，而美國政府的凈資產(chǎn)是-16億美元，也就是說美國政府沒有凈資產(chǎn)。

但是，美國國債發(fā)行很順暢，利息也不高。對此，美國的專家給出的解釋是，美國政府的資產(chǎn)負債表不包括美國政府擁有的礦產(chǎn)和石化資源，美國能源研究機構(gòu)IER預(yù)計美國政府持有的化石燃料資源總值超過150萬億美元。按照同樣的原理和思路，我們看中國政府同樣擁有大量沒有出現(xiàn)在資產(chǎn)負債表上的資產(chǎn)，比如土地。這樣對比的話，中國政府的還債能力仍舊大幅強于美國。

在對比了中美政府后，再擴大范圍進行全球主要經(jīng)濟體的債務(wù)對比（見表2）會發(fā)現(xiàn)，中國政府的債務(wù)占GDP的比例仍是最低的，根本不存在財務(wù)風(fēng)險。

進一步來看，筆者把中國、日本、美國，三國政府負債與三個國家一年財政收入的數(shù)據(jù)放在一起（見表3），我們會發(fā)現(xiàn)中國政府負債與政府收入的比率是最低的，問題最嚴重的是日本。

看空銀行實際是錯過投資機會

在以上數(shù)據(jù)和事實面前，如果美國、日本、歐洲等國家的政府債務(wù)不值得擔(dān)憂，那更沒有理由對中國政府債務(wù)擔(dān)憂，但在資本市場，全球主要經(jīng)濟體政府中債務(wù)最低的中國卻成了唯一被擔(dān)憂和看空的。

不久前，筆者出版了新書《熊市價值投資的春天（第二部）》，其核心觀點是：價值是市場大眾對客觀基本面的錯誤認知，只有大眾錯誤判斷了基本面進而壓低了相關(guān)股票的估值，股價價值和投資機會才能出現(xiàn)。沒有錯誤的認知作為前提，不會產(chǎn)生投資機會。

現(xiàn)在，客觀上不存在中國政府還不起錢的情況，市場卻錯誤地認為中國政府還不起賬，銀行會被拖累，由此導(dǎo)致銀行估值被人為壓低。因此可以說，銀行股出現(xiàn)了機會和投資價值。