淘丹

科創(chuàng)板規(guī)則剛正式落地，在新三板掛牌的金達(dá)萊就召開董事會(huì)會(huì)議，成為首家公開宣布向科創(chuàng)板進(jìn)軍的新三板公司。而就在剛剛過(guò)去的2018年，新三板出現(xiàn)“退市比上市多”的情形，掛牌公司凈減少近1000家，這一趨勢(shì)在2019年以來(lái)還沒(méi)有得到明顯改觀。在金達(dá)萊打響新三板公司進(jìn)軍科創(chuàng)板第一槍之后，未來(lái)新三板現(xiàn)有和潛在的掛牌公司資源，勢(shì)必面臨科創(chuàng)板的分流。新三板和科創(chuàng)板作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的組成部分，急需通過(guò)進(jìn)一步改革建立良性的“競(jìng)合關(guān)系”，在競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)進(jìn)行合作分工，讓不同需求的投資和融資獲得真正的對(duì)接。

一、新三板需直面科創(chuàng)板競(jìng)爭(zhēng)。新三板的掛牌公司家數(shù)在2016年底破萬(wàn)，遠(yuǎn)超滬深交易所上市公司數(shù)量，2017年末更進(jìn)一步增長(zhǎng)到11630家，但到了2018年，這一持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。2018年，新三板掛牌家數(shù)減少到10691家，比2017年末減少了939家。同時(shí)三板成指和三板做市指數(shù)也一路下滑，成交日益萎縮，不少到期的私募產(chǎn)品甚至面臨變現(xiàn)時(shí)無(wú)人接盤、割肉無(wú)門的窘境。

在這樣的情形下，科創(chuàng)板的推出無(wú)疑讓新三板面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。和新三板的掛牌條件相比，科創(chuàng)板雖然上市門檻更高，但投資者準(zhǔn)入門檻只有50萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于新三板，更有大量公募基金計(jì)劃參與，潛在投資者的數(shù)量和資金規(guī)模明顯更多?？苿?chuàng)板的流動(dòng)性比新三板好，上市企業(yè)也有望享受更高估值。因此，新三板掛牌企業(yè)如果符合科創(chuàng)板的上市條件，自然會(huì)“人往高處走”。同時(shí)，一些原本可能在新三板掛牌的企業(yè)，如果符合科創(chuàng)板資格或者自身評(píng)估未來(lái)有望符合的話，也很有可能跳過(guò)新三板而直攻科創(chuàng)板。

從投資者的角度看，“喜新厭舊”一向是A股的特性，更何況科創(chuàng)板的公司有更高的科技含量、初期較少的上市家數(shù)也有利于降低投資者選股的難度。而符合新三板交易資格的投資者，也都可以達(dá)到科創(chuàng)板的門檻，新三板現(xiàn)有投資者不可避免將被科創(chuàng)板大幅分流。因此，新三板無(wú)論在存量和增量的上市資源，以及投資者的參與度方面，都面臨科創(chuàng)板的巨大挑戰(zhàn)。

二、改革效應(yīng)，科創(chuàng)板和新三板彼此激勵(lì)。除了在上市資源和投資者存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系之外，科創(chuàng)板對(duì)新三板也不完全是利空，在盤活現(xiàn)有掛牌公司的部分尤其明顯。以首家計(jì)劃轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板的金達(dá)萊為例，在3月4日停牌前，股價(jià)四個(gè)月上漲一倍，而同期三板做市指數(shù)僅微漲1.77%。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前符合科創(chuàng)板上市條件的新三板公司有50家左右，基本上都是規(guī)模較大的頭部公司。隨著市場(chǎng)“尋寶”熱情的高漲，這些轉(zhuǎn)板概念股的上漲，對(duì)新三板短期的走勢(shì)將形成支持。當(dāng)然，50家轉(zhuǎn)板概念股和一萬(wàn)多家掛牌企業(yè)相比仍是極少數(shù)，而這些科技含量高的企業(yè)真的全部轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板之后，新三板少了一塊優(yōu)質(zhì)上市資源，將會(huì)再度面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。但科創(chuàng)板和新三板之間并非完全的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，雖然二者基本上都算是注冊(cè)制，但科創(chuàng)板重點(diǎn)吸引的是具有高科技含量、達(dá)到一定規(guī)模的創(chuàng)新型企業(yè)，而對(duì)大量傳統(tǒng)型中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，科創(chuàng)板難以企及，新三板不失為一個(gè)選擇。最關(guān)鍵在于，新三板對(duì)這些公司是否具有吸引力。

正因?yàn)槿绱?，科?chuàng)板所做的改革試驗(yàn)，也令新三板的進(jìn)一步變革讓人期待。微利甚至不盈利的公司在科創(chuàng)板上市，將形成新的估值定價(jià)體系，對(duì)新三板的定價(jià)體系也將產(chǎn)生重要影響。證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿此前表示，科創(chuàng)板不是簡(jiǎn)單的一個(gè)板塊的增加，“核心在于制度創(chuàng)新”，未來(lái)“將統(tǒng)籌推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板和新三板改革”?？梢灶A(yù)見的是，科創(chuàng)板將給新三板帶來(lái)最寶貴的“改革效應(yīng)”，二者之間也可以彼此激勵(lì)，形成良性的競(jìng)爭(zhēng)。

三、轉(zhuǎn)板上市，分層合作。除了競(jìng)爭(zhēng)之外，新三板和科創(chuàng)板也可通過(guò)轉(zhuǎn)板對(duì)接實(shí)現(xiàn)合作。以往雖然有新三板公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)滬深交易所的案例，但大多需要先從新三板摘牌，再到A股IPO。如果未來(lái)符合條件的新三板公司，能夠以“介紹上市”的方式轉(zhuǎn)板到科創(chuàng)板，對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)將是雙贏之舉。對(duì)科創(chuàng)板來(lái)說(shuō)，新三板掛牌公司相對(duì)清晰的股權(quán)結(jié)構(gòu)、形成機(jī)制的定期財(cái)報(bào)，直接轉(zhuǎn)板的方式相對(duì)簡(jiǎn)單易行。之前有深圳B股公司以“介紹上市”的方式到港股上市，不涉及發(fā)行新股融資。如果新三板符合條件的公司，在自愿的基礎(chǔ)上“介紹上市”轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板，無(wú)疑是效率最高的一種方式。

這一“介紹上市”的方式，在未來(lái)創(chuàng)業(yè)板向注冊(cè)制改革方向啟動(dòng)后，也可以推廣到新三板到創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板上。如此一來(lái)，新三板將成為A股市場(chǎng)的“后備軍”和“孵化器”，扮演資本市場(chǎng)的重要角色，各個(gè)層次的市場(chǎng)也有望形成“競(jìng)合關(guān)系”，在競(jìng)爭(zhēng)中合作，共同壯大我國(guó)資本市場(chǎng)。