萬乃嘉

價(jià)值投資理論由格雷姆厄于上世紀(jì)提出，由巴菲特發(fā)揚(yáng)光大，是針對基于現(xiàn)代金融體系下的公司股票進(jìn)行投資可行性的重要投資分析方法之一。它以公司未來的成長性及分紅能力作為股價(jià)估值的依據(jù)，明顯地區(qū)別于“投機(jī)”為主導(dǎo)思想的技術(shù)分析方法，成功地將投資者與企業(yè)之前的博弈關(guān)系轉(zhuǎn)換為共贏關(guān)系，讓股票這種金融工具回歸它原始的初衷，即“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利益共享”。

然而若想運(yùn)用該理論并獲得投資成功卻不是一件容易的事，由于價(jià)值投資理念完全放棄了“炒”的行為，因此投資周期動輒十年、二十年甚至更長，它不僅需要投資者具備極好的耐心與自律性，更需要投資者具備一雙“慧眼”，能正確識別出未來可以長期保持增長的公司才是盈利的前提。在我國證券市場逐漸成熟的今天，即便對于非財(cái)經(jīng)專業(yè)的普通投資者來說，學(xué)習(xí)一些價(jià)值投資理念也很有必要，因?yàn)閱渭儾┤」善倍壥袌鰞r(jià)差的投機(jī)思維將會越來越難盈利，而長期持有分紅潛力強(qiáng)的公司，依靠永久分紅來回收成本并實(shí)現(xiàn)盈利才是未來的“錢途”正道。

以下將對價(jià)值投資理念中的選股策略提出幾點(diǎn)思路。

首先，公司的商業(yè)模式必須具有可持續(xù)發(fā)展的基本邏輯。例如一家主營業(yè)務(wù)為食品生產(chǎn)的上市公司，其商業(yè)模式的可持續(xù)性要遠(yuǎn)大于主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)投資、或經(jīng)營業(yè)務(wù)混亂的上市公司，因?yàn)槭称烦酝炅诉€會吃，消費(fèi)持續(xù)不斷，利潤也會持續(xù)，而以“炒房”為生或不務(wù)正業(yè)的上市公司，其利潤則很可能是曇花一現(xiàn)，永久分紅更是無從談起。又例如，擁有自主品牌自主核心技術(shù)的公司與代工貼牌生產(chǎn)型公司相比，無疑前者利潤率更高，且盈利更容易持久。

其次，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)合理。如果說公司的商業(yè)模式?jīng)Q定了公司是否占據(jù)天時(shí)地利，那么公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)則直接決定了公司是否人和。具體來說，就是公司的實(shí)際控制人在上市公司中的實(shí)際控制力度（由直接持股或間接持股獲得的表決權(quán)比例）既不應(yīng)過大，也不應(yīng)過小。控制力度過大則容易形成“獨(dú)斷專行”的治理結(jié)構(gòu)，從而影響小股東或潛在戰(zhàn)略伙伴參與公司經(jīng)營的積極性，而實(shí)控人往往也獨(dú)木難支;控制力果過小則容易導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)混亂，形成“誰說的都算，誰說的又都不算”的情形，不論大事小事動輒就要訴諸股東大會投票解決，這也將嚴(yán)重影響公司治理的效率。更為嚴(yán)重的是，實(shí)際控制人控股比例過小還可能遭到“野蠻人”的惡意收購，從而嚴(yán)重?cái)_亂公司正常經(jīng)營秩序，例如眾所周知的萬科A（000002）。作為國內(nèi)地產(chǎn)開發(fā)的龍頭，萬科二十多年來的穩(wěn)定經(jīng)營可謂成績斐然，然而其股權(quán)卻過于分散，最大股東深圳市地鐵集團(tuán)有限公司持股比例常年低于被業(yè)內(nèi)視為安全線的30%，因此從1994年的“君萬之爭”到2015年的“萬寶之爭”，萬科A歷史上已經(jīng)不止一次陷入控制權(quán)爭奪的風(fēng)波——，可以預(yù)見，如果其股權(quán)結(jié)構(gòu)不發(fā)生改變，它仍將不斷受到“野蠻人”的威脅。“野蠻人”大多是以投機(jī)為目的的金融資本，獲得上市公司控制權(quán)后并不會認(rèn)真經(jīng)營其主營業(yè)務(wù)，而是將上市公司作為融資圈錢的工具，或伺機(jī)以更高的股價(jià)減持套現(xiàn)，因此，一旦惡意收購成功，很可能會給上市公司帶來滅頂之災(zāi)。因此，根據(jù)我國《公司法》《上市公司收購管理辦法》相關(guān)規(guī)定可以得出如下結(jié)論：A股上市公司實(shí)際控制人對上市公司的實(shí)際控制力度應(yīng)介于30%之66.66%之間為宜。

再次，公司近三年財(cái)務(wù)狀況應(yīng)保持良好。在價(jià)值投資理念中，股票并不能通過“炒差價(jià)”來獲得回報(bào)，而公司的利潤分紅是回報(bào)股東的唯一方式，因此公司的凈利潤既是投資能否獲得有效回報(bào)的唯一依據(jù)，也是評判公司未來能否持續(xù)分紅的重要標(biāo)準(zhǔn)。很顯然，一個(gè)當(dāng)前甚至無法實(shí)現(xiàn)盈利的公司與一個(gè)連續(xù)三年盈利的公司相比，后者具有更大的吸引力。然而，僅憑財(cái)務(wù)報(bào)表中的凈利潤并不能完整客觀地反應(yīng)其真實(shí)經(jīng)營狀況。具體來說，公司的財(cái)務(wù)狀況應(yīng)從獲利能力、成長能力、運(yùn)營能力以及償債能力四個(gè)方面進(jìn)行衡量，目前國內(nèi)以同花順、通達(dá)信為代表的主流證券分析軟件中均有個(gè)股財(cái)務(wù)診斷的功能，使用較為方便，但對于非財(cái)經(jīng)專業(yè)的投資者來說，掌握一些財(cái)務(wù)會計(jì)的基本知識也是成功投資的基本保障。

最后，公司的股價(jià)應(yīng)當(dāng)合理。很顯然，滿足前述所有條件的公司，股價(jià)越便宜當(dāng)然越好。但是股價(jià)是否“便宜”卻并不能簡單地用標(biāo)價(jià)來衡量，換句話說，標(biāo)價(jià)為5元的股票不見得比標(biāo)價(jià)為10元的股票更便宜！因?yàn)?元的股票每年有可能只分紅1分錢，簡單來算需要500年收回成本;標(biāo)價(jià)10元的股票每年有可能分紅1元錢，需要10年收回成本，10年之后則為凈賺，相比之下后者才是真正的便宜。因此，淘汰簡單的價(jià)格比較思維模式，學(xué)會用市盈率，即股票的“價(jià)性比”來衡量股價(jià)究竟是便宜還是貴，才是價(jià)值投資理念中正確的判斷方法。（作者單位：安徽師范大學(xué)皖江學(xué)院）