胡振明

主要從事新型電子漿料等電子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的無(wú)錫帝科電子材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱“帝科股份”）在近期發(fā)布了招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），擬首次公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2500萬(wàn)股新股，募資用于年產(chǎn)500噸正面銀漿搬遷及擴(kuò)能建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

招股書(shū)中，帝科股份雖然給出了令人驚訝的業(yè)務(wù)發(fā)展速度，但報(bào)告期內(nèi)（2015年至2018年1～6月）營(yíng)業(yè)收入因無(wú)足夠的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)支持而涉嫌虛增，而這在對(duì)比產(chǎn)銷和庫(kù)存變化結(jié)果上得到了很好佐證。

高賒銷推動(dòng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

招股書(shū)披露，在2015年時(shí)，帝科股份的營(yíng)業(yè)收入還只有3213.14萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也是虧損的，可在兩年后的2017年，其營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻令人驚奇地實(shí)現(xiàn)了根本性變化，分別達(dá)到89391.02萬(wàn)元和6923.62萬(wàn)元。從營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速來(lái)看，2016年和2017年分別同比增長(zhǎng)了812.29%、204.95%和620.04%、140.9%。而正是在此基礎(chǔ)上，帝科股份表示，公司經(jīng)營(yíng)在“2018年1～6月步入穩(wěn)定發(fā)展期”。

招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)帝科股份營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到3213.14萬(wàn)元、29312.99萬(wàn)元、89391.02萬(wàn)元、46073.99萬(wàn)元，同時(shí)，其應(yīng)收款項(xiàng)也得到了大幅增長(zhǎng)，分別達(dá)到900.78萬(wàn)元、5005.51萬(wàn)元、35092.55萬(wàn)元、47210.9萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的28%、17%、39%、102%。這組數(shù)據(jù)顯示，隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，帝科股份的應(yīng)收款項(xiàng)（應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)）占公司當(dāng)期營(yíng)收的比例是越來(lái)越高，在2018年上半年時(shí)甚至超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入。如此的應(yīng)收款項(xiàng)占營(yíng)業(yè)收入比例，充分說(shuō)明公司這幾年利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)更多體現(xiàn)為賬面富貴。

帝科股份表示，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诮鼛啄甑玫娇焖侔l(fā)展與光伏行業(yè)快速發(fā)展，以及公司持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入有密切關(guān)系。招股書(shū)披露，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的2016年和2017年，因我國(guó)光伏新增裝機(jī)增長(zhǎng)率分別達(dá)到了128.29%和53.62%，進(jìn)而推動(dòng)了同期帝科股份的銷量同比增長(zhǎng)731.78%和225.23%;同期，報(bào)告期的研發(fā)費(fèi)用也分別達(dá)到299.34萬(wàn)元、1173.91萬(wàn)元、3783.49萬(wàn)元和2378.16萬(wàn)元，每年研發(fā)投入的費(fèi)用至少占同期營(yíng)業(yè)收入的4%以上（如表1所示）?？芍档米⒁獾氖?，在這樣的研發(fā)投入規(guī)模之下，帝科股份在2015年卻無(wú)新的專利申請(qǐng)項(xiàng)目，2016年也僅有1項(xiàng)“原始取得”發(fā)明專利申請(qǐng)，而2017年只有5項(xiàng)“原始取得”實(shí)用新型專利申請(qǐng)。

招股書(shū)中，公司還表示，正是持續(xù)的研究開(kāi)發(fā)使得“產(chǎn)品技術(shù)含量高、質(zhì)量?jī)?yōu)異且穩(wěn)定性好，部分性能指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到或超越國(guó)際四大正銀廠商，得到了市場(chǎng)的高度認(rèn)可”。理論上，既然產(chǎn)品得到市場(chǎng)的高度認(rèn)可，則必然會(huì)引來(lái)下游行業(yè)客戶的爭(zhēng)相搶購(gòu)，提前預(yù)付訂金或部分貨款應(yīng)在情理之中，進(jìn)而使得公司有大量預(yù)收款項(xiàng)存在。

可事實(shí)上，從帝科股份資產(chǎn)負(fù)債表列出的數(shù)據(jù)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)預(yù)收款項(xiàng)只有57.97萬(wàn)元、177.80萬(wàn)元、277.37萬(wàn)元和200.02萬(wàn)元，這相比于同期數(shù)億元并持續(xù)增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模，顯然客戶預(yù)訂產(chǎn)品的意愿并不強(qiáng)烈，而同期應(yīng)收款項(xiàng)占比的大幅增長(zhǎng)，則又說(shuō)明公司為達(dá)到銷售自己產(chǎn)品的目的，進(jìn)行了大量賒銷，顯然這與其表述的“得到了市場(chǎng)的高度認(rèn)可”似乎是有些矛盾的，而在大量賒銷獲得營(yíng)收和業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)的前提下，認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)入“穩(wěn)定發(fā)展期”的表述顯然是缺乏證據(jù)的。

營(yíng)業(yè)收入涉嫌虛增

除了經(jīng)營(yíng)進(jìn)入“穩(wěn)定發(fā)展期”的表述缺乏證據(jù)，《紅周刊》記者在分析其營(yíng)業(yè)收入及其產(chǎn)銷、庫(kù)存數(shù)據(jù)時(shí)發(fā)現(xiàn)，帝科股份有多處財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常。

2017年，帝科股份的營(yíng)業(yè)收入為89391.02萬(wàn)元，其中絕大部分是內(nèi)銷收入，占比達(dá)到99.80%（如表2所示），按17%稅率計(jì)算相關(guān)銷項(xiàng)稅額，則內(nèi)銷收入的增值稅銷項(xiàng)稅額大約有15166.08萬(wàn)元，進(jìn)而也推算出2017年的含稅營(yíng)業(yè)收入為104557.10萬(wàn)元。

根據(jù)財(cái)務(wù)勾稽的一般原理，含稅營(yíng)業(yè)收入必然在同期的財(cái)務(wù)報(bào)表之中體現(xiàn)為相同規(guī)模的現(xiàn)金流量流入，或者有相同規(guī)模的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款等經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的增加，當(dāng)然，大多數(shù)情況下是兩者綜合起來(lái)的結(jié)果。

但是，帝科股份招股書(shū)的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示的情況并非如此。其在2017年“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為68579.74萬(wàn)元，剔除預(yù)收款項(xiàng)增加額99.57萬(wàn)元的影響，實(shí)際上與本期營(yíng)業(yè)收入相關(guān)的現(xiàn)金流量為68480.17萬(wàn)元。理論上，這意味公司2017年還有高達(dá)36076.93萬(wàn)元的含稅營(yíng)業(yè)收入因未收到現(xiàn)金流入需要形成相應(yīng)金額的新增債權(quán)，即資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收款項(xiàng)出現(xiàn)相同規(guī)模的新增。

在資產(chǎn)負(fù)債表中，2017年年末的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款有35092.55萬(wàn)元，同時(shí)還有696.71萬(wàn)元的壞賬準(zhǔn)備，兩項(xiàng)合計(jì)金額35789.26萬(wàn)元，和上一年年末相同項(xiàng)目的合計(jì)金額相比出現(xiàn)了大幅增加，增加額為30516.38萬(wàn)元，顯然這和理論債權(quán)36076.93萬(wàn)元相比存在了5560.55萬(wàn)元差額。換句話說(shuō)，財(cái)務(wù)報(bào)表上的現(xiàn)金流量和應(yīng)收賬款等相關(guān)的數(shù)據(jù)并不支持同期含稅營(yíng)收。

用同樣的邏輯分析2016年的營(yíng)業(yè)收入及其相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的匹配情況，也能夠發(fā)現(xiàn)有2283.61萬(wàn)元的含稅營(yíng)業(yè)收入是沒(méi)有獲得財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)支持的。但讓人奇怪的是，2018年1～6月的差異金額就相對(duì)比較小。

2018年1～6月，帝科股份的營(yíng)業(yè)收入有46073.99萬(wàn)元，內(nèi)銷收入占比為98.17%。由于2018年5月1日增值稅稅率下調(diào)，在這半年里適用兩種稅率，但是招股書(shū)又沒(méi)有具體披露前四個(gè)月及后兩個(gè)月的收入情況，若將這6個(gè)月內(nèi)銷收入之中的六分之四按17%稅率而其余的六分之二內(nèi)銷收入按16%稅率計(jì)算相關(guān)銷項(xiàng)稅額，則內(nèi)銷收入的增值稅銷項(xiàng)稅額大約有7538.47萬(wàn)元。進(jìn)而推算出2018年上半年的含稅營(yíng)業(yè)收入為53612.46萬(wàn)元。

同期，公司“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為40986.90萬(wàn)元，若加上預(yù)收款項(xiàng)減少額77.35萬(wàn)元，則跟2018年上半年的營(yíng)業(yè)收入相關(guān)的現(xiàn)金流量流入了41064.26萬(wàn)元。與此同時(shí)，2018年6月末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款47210.90萬(wàn)元及壞賬準(zhǔn)備1025.45萬(wàn)元比期初相同項(xiàng)目新增了12447.09萬(wàn)元。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)綜合核算，則支持當(dāng)年的含稅營(yíng)業(yè)收入應(yīng)為53511.35萬(wàn)元，顯然這一結(jié)果與同期含稅營(yíng)業(yè)收入53612.46萬(wàn)元相比僅差了101.11萬(wàn)元，這和前兩年大額差異有明顯不同。

產(chǎn)銷異常指向收入不真實(shí)

雖然從營(yíng)業(yè)收入及其相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析結(jié)果來(lái)看，2018年1～6月似乎并沒(méi)有較大的差異，但是，若進(jìn)一步分析這半年里主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷及庫(kù)存變化情況，則會(huì)發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)、銷量與庫(kù)存之間相差卻是比較大的，同樣，在這之前的2017年也出現(xiàn)了明顯大額差異。

招股書(shū)披露，帝科股份的主要產(chǎn)品為晶硅太陽(yáng)能電池正面銀漿，該產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的100%。2018年1～6月，正面銀漿的產(chǎn)量為111676.13千克，同期的銷量則是105880.98千克（如表3所示），由此可知，這期間生產(chǎn)的產(chǎn)品還有5795.15千克并未實(shí)現(xiàn)銷售，理論上使得庫(kù)存商品出現(xiàn)相同規(guī)模的增加才對(duì)。

那么，2018年6月末庫(kù)存商品所體現(xiàn)的增加額到底是多少呢？招股書(shū)顯示，正面銀漿在2018年上半年的單位成本是每千克3444.46元，由此計(jì)算未實(shí)現(xiàn)銷售的那部分產(chǎn)品成本，則庫(kù)存商品金額比期初增加了1996.12萬(wàn)元。

但是，2018年6月末庫(kù)存商品的金額只有1912.03萬(wàn)元，相比于期初的1863.36萬(wàn)元僅僅新增48.67元而已，遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于產(chǎn)銷之差而剩余的1996.12萬(wàn)元，顯然這讓人對(duì)其中的1947.45萬(wàn)元產(chǎn)品的去向產(chǎn)生懷疑。

分析2017年全年的產(chǎn)銷情況與庫(kù)存變化，可以發(fā)現(xiàn)這年產(chǎn)量194789.92千克比銷量189381.80千克多5408.12千克，這必然使得庫(kù)存商品出現(xiàn)相同規(guī)模的增加。招股書(shū)顯示，2017年正面銀漿的單位成本是每千克3723.12元，由此計(jì)算，產(chǎn)銷剩余的那部分產(chǎn)品使得庫(kù)存商品增加2013.51萬(wàn)元才對(duì)。

可事實(shí)上，帝科股份所披露的庫(kù)存商品情況并不是如此，其2017年年末的庫(kù)存商品1863.36萬(wàn)元只比上一年年末增加870.59萬(wàn)元，這意味著還有1142.92萬(wàn)元的產(chǎn)品既沒(méi)有實(shí)現(xiàn)銷售，也沒(méi)有體現(xiàn)為庫(kù)存的增加，其不明去向同樣令人懷疑的。