劉鏈

2019年一季度，浦發(fā)銀行（600000.SH）實現(xiàn)凈利潤同比增長15.1%?？傎Y產(chǎn)達到6.55萬億元，同比增長6.79%，環(huán)比增長4.13%。其中，貸款同比增長12.2%，環(huán)比增長1.90%;存款同比增長 12.3%，環(huán)比增長9.63%。營業(yè)收入同比增長 27.0%，利息凈收入同比增長22.0%，手續(xù)費凈收入同比增長13.2%。不良貸款率為1.88%環(huán)比下降4BP。撥備覆蓋率為160%，環(huán)比提升5.18個百分點。浦發(fā)銀行年化ROA 為1.04%，同比提升8bp;年化ROE 為13.88%，同比提高0.08個百分點，公司核心一級資本充足率為10.08%，資本充足率為13.51%。

浦發(fā)銀行賬面不良和不良生成均環(huán)比下行，資產(chǎn)質量基本已在高位企穩(wěn)。

一季度，浦發(fā)銀行盈利增長表現(xiàn)超預期，凈利息收入和手續(xù)費收入雙雙實現(xiàn)快速增長。一季度，浦發(fā)銀行資產(chǎn)負債兩端實現(xiàn)平穩(wěn)增長，存款增長表現(xiàn)亮眼，息差環(huán)比進一步提升。資產(chǎn)質量方面，浦發(fā)銀行賬面不良和不良生成均環(huán)比下行，資產(chǎn)質量基本已在高位企穩(wěn)，未來表現(xiàn)有待觀察，考慮到明顯改善的盈利表現(xiàn)和低于行業(yè)平均估值水平，浦發(fā)銀行基本面有明顯改善的趨勢。

經(jīng)營數(shù)據(jù)整體向好

值得關注的是，與2018年四季度相比，浦發(fā)銀行相關經(jīng)營數(shù)據(jù)進一步向好。2018年，浦發(fā)銀行實現(xiàn)歸母凈利潤559億元，同比增長3.1%;全年ROE為12.5%，同比下降1.2個百分點。

從資產(chǎn)端來看，浦發(fā)銀行2018年貸款投放增多，存款仍有壓力。截至2018年四季度末，浦發(fā)銀行總資產(chǎn)同比增長2.5%，環(huán)比增長3.3%。從單季新增量來看，四季度生息資產(chǎn)增加2603億元，其中貸款增長1000億元;四季度計息負債增加2259億元，但存款減少213億元，同業(yè)融資大幅增加2689億元，估計是四季度貨幣市場利率較低，同業(yè)融資相對結構性存款等更加劃算，但也說明公司低成本存款增長乏力。年末核心一級資本充足率為10.09%，環(huán)比上升13BP。

如果將FVPL投資收益調整為利息收入后，則浦發(fā)銀行2018年四季度單季凈息差為2.37%，比三季度上升6BP。公司計息負債付息率在四季度環(huán)比下降13BP，主要是因為浦發(fā)銀行同業(yè)融資規(guī)模較大，在貨幣市場利率大幅下降的情況下明顯收益，這也是浦發(fā)銀行凈息差改善的主要原因。

在凈息差繼續(xù)回升的基礎上，浦發(fā)銀行資產(chǎn)質量也得到改善，存量不良逐漸走出陰霾。

截至2018年四季度末，浦發(fā)銀行不良率環(huán)比三季度末下降5BP至1.92%，已經(jīng)連續(xù)五個季度回落;關注率環(huán)比三季度下降29BP至2.95%，下降非常明顯，這也是浦發(fā)銀行2016年以來首次降低到3%以下;年末逾期率為2.41%，較二季度末下降34BP;不良/逾期90天以上貸款較二季度末上升6個百分點至118%，維持穩(wěn)定。2018年下半年，浦發(fā)銀行不良生成率為1.65%，同比大幅下降92BP，對浦發(fā)銀行而言，這一點表現(xiàn)非常不易。浦發(fā)銀行的資產(chǎn)質量數(shù)據(jù)顯示出其或許已經(jīng)從存量不良的陰霾中走出。

根據(jù)浦發(fā)銀行公布的2019年一季報，營收快速增長超預期，手續(xù)費收入增速回升。浦發(fā)銀行一季度凈利潤同比增長15.06%，比2018年全年3.05%的增速水平提升12.01個百分點。一季度，浦發(fā)銀行營業(yè)收入實現(xiàn)同比27.02%的快速增長，比2018年全年1.93%的增速有明顯提升，超出市場預期。

具體來看，一季度，浦發(fā)銀行凈利息收入、手續(xù)費收入和投資收益均有積極表現(xiàn)。其中，凈利息收入同比增長22.02%，比2018年全年4.6%的同比增速大幅提升17.4個百分點。中銀國際分析認為，除了2018年同期低基數(shù)因素外，浦發(fā)銀行凈利息收入高速增長主要得益于以下兩個方面：首先，在量的方面，一季度，浦發(fā)銀行資產(chǎn)規(guī)模實現(xiàn)快速增長，同比增長6.8%;2018年四季度，浦發(fā)銀行資產(chǎn)規(guī)模同比增速為2.5%;其次，在價的方面：一季度，浦發(fā)銀行息差繼續(xù)環(huán)比走闊，根據(jù)期初期末余額測算的結果顯示，浦發(fā)銀行一季度凈息差環(huán)比2018年四季度進一步提升2BP至2.09%，2018年一季度為1.78%。一季度，浦發(fā)銀行在手續(xù)費收入方面同樣有不俗的表現(xiàn)，同比增長13.2%，2018年全年同比增速為-14.4%，結束了2018年以來連續(xù)四個季度的同比負增長表現(xiàn)，預計和2019年以來業(yè)務調整的逐步到位和監(jiān)管邊際壓力緩釋有關。此外，浦發(fā)銀行一季度投資收益同比增長25.0%，正向貢獻營收表現(xiàn)，預計與2019年年初債券市場行情向好相關。

存款增長表現(xiàn)亮眼，凈息差繼續(xù)環(huán)比提升。浦發(fā)銀行一季度資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增長4.1%，其中貸款環(huán)比增長1.93%。在一季度經(jīng)濟仍存下行壓力的背景下，浦發(fā)銀行資產(chǎn)配置更多向標準化債券資產(chǎn)傾斜，一季度環(huán)比增長9.55%，在總資產(chǎn)中的占比環(huán)比四季度提升1.6個百分點至32.9%。從負債端來看，浦發(fā)銀行存款增長勢頭強勁，一季度同比、環(huán)比分別增12.3%、9.6%，存款同比增速比2018年年末提升5.2個百分點，帶動存款在負債中的占比環(huán)比提升2.9個百分點至58.9%，負債端結構進一步優(yōu)化。在凈息差表現(xiàn)方面，得益于負債結構的優(yōu)化和市場利率的下行，一季度負債成本保持穩(wěn)定，而資產(chǎn)端收益率環(huán)比提升2BP，在資產(chǎn)負債兩端的共同作用下，支持息差環(huán)比提升2BP至2.09%。

不良生成維持高位，撥備覆蓋有待提升，浦發(fā)銀行一季度不良率環(huán)比下降4BP至1.88%，延續(xù)改善趨勢，根據(jù)中銀國際的測算，浦發(fā)銀行季度不良生成率環(huán)比下降8BP至1.60%，資產(chǎn)質量高位企穩(wěn)，未來表現(xiàn)仍需關注。截至2018年年末，浦發(fā)銀行逾期90天以上貸款/不良貸款比例84.6%，不良認定已較為嚴格。一季度末，浦發(fā)銀行撥備覆蓋率環(huán)比提升5個百分點至160%，但與同業(yè)相比，浦發(fā)銀行撥備水平仍處于較低水平，未來仍有待進一步提升以增強風險抵御能力。

總體而言，一季度，浦發(fā)銀行盈利增長表現(xiàn)超預期，凈利息收入和手續(xù)費收入雙雙實現(xiàn)快速增長。浦發(fā)銀行一季度資產(chǎn)負債兩端實現(xiàn)平穩(wěn)增長，存款增長表現(xiàn)亮眼，息差環(huán)比進一步提升。在資產(chǎn)質量方面，浦發(fā)銀行賬面不良率和不良生成率均環(huán)比下行，資產(chǎn)質量基本已在高位企穩(wěn)，未來表現(xiàn)有待觀察，但撥備覆蓋仍需進一步提升。

不良新生成率仍在高位

2019年一季度，浦發(fā)銀行營收強勢反彈，帶動ROE回升，浦發(fā)銀行一季度歸母凈利潤增速自2016年上半年以來首次回升至雙位數(shù)，主要得益于營收增速的強勁反彈。財報數(shù)據(jù)顯示，浦發(fā)銀行2018年一季度、2018上半年、2018年三季度、2018年全年、2019年一季度營收同比增速分別為-8.2%、-2.1%、1.3%、1.7%和27.0%，2019一季度營收的快速增長一方面是由于息差改善，另一方面是低基數(shù)效應下非息收入實現(xiàn)高增長。在撥備同比增長47.9%的情況下，2019年一季度歸母凈利潤仍然實現(xiàn)了雙位數(shù)增長，同比增幅達15.1%，這是浦發(fā)銀行2016年上半年以來最好的表現(xiàn)。從業(yè)績驅動因素的環(huán)比變化來看：一是生息資產(chǎn)規(guī)模、凈息差、非息收入的正向貢獻均比2018年有所提高;二是撥備計提負向貢獻擴大。

此外，浦發(fā)銀行調結構穩(wěn)增長取得積極成效，在杠桿降低的情況下，ROE同比、環(huán)比均有所回升。浦發(fā)銀行2019年一季度年化ROE、ROA分別為13.88%、1.04%，同比分別提高0.08個百分點、0.09個百分點，環(huán)比分別提高0.74個百分點、0.13個百分點。從拆分因素來看，ROE回升源于營收改善帶來的ROA回升，但業(yè)務及管理費、減值損失的負向貢獻仍在擴大。

根據(jù)廣發(fā)證券的測算，浦發(fā)銀行2019年一季度凈息差為2.01%，同比提高28BP，環(huán)比提高16BP。從資產(chǎn)負債兩端來看，生息資產(chǎn)收益率總體平穩(wěn)，凈息差同比環(huán)比均大幅改善，得益于同業(yè)負債成本快速下行。具體來看：雖然2018年至今新增貸款中70%以上投向了零售領域，但2018年三季度以來對公貸款逐季負增長導致對總貸款占生息資產(chǎn)比重下降，部分抵消了零售發(fā)力提收益的效果，總體來看，浦發(fā)銀行生息資產(chǎn)收益率波動不大，2018年一季度、2018年上半年、2018年三季度、2018年全年、2019年一季度，浦發(fā)銀行生息資產(chǎn)收益率（測算值）分別為4.44%、4.46%、4.48%、4.41%、4.45%。

2018年一季度、2018年上半年、2018年三季度、2018年全年、2019年一季度，浦發(fā)銀行計息負債成本率（測算值）分別為2.89%、2.91%、2.83%、2.78%、2.61%，計息負債成本自2018年下半年以來呈現(xiàn)逐季加速下降的態(tài)勢。主要原因是浦發(fā)銀行的同業(yè)負債（含NCD）占比在30%左右的高位水平，2018年多次降準，同業(yè)存單發(fā)行利率整體處于下行通道，考慮到同業(yè)存單的期限結構為3個月至1年不等，同業(yè)負債（含NCD）成本下行存在一定滯后性。

浦發(fā)銀行一季度凈息差改善源于同業(yè)融入資金成本下行，低基數(shù)效應下非息收入高增的可持續(xù)性有待進一步觀察。受托管及其他受托業(yè)務手續(xù)費收入減少的影響，浦發(fā)銀行2018年凈手續(xù)費收入全年均為負增長，2018年一季度、2018年上半年、2018年三季度、2018年全年的同比增速分別為-13.2%、-17.8%、-15.7%、-14.4%，2019年一季度的增速回升至13.2%，預計是由于2018年同期基數(shù)較低。其他非息收入主要來自投資損益、公允價值變動損益和匯兌損益，這類收入的增速不確定性較大?？傮w來看，2019年一季度，浦發(fā)銀行非息收入的高速增長以及在營收中占比的提升，是否可持續(xù)仍有待觀察。

2019年一季度，浦發(fā)銀行的資產(chǎn)質量總體平穩(wěn)，不良貸款余額及不良貸款率繼續(xù)保持環(huán)比雙降，撥備覆蓋率平穩(wěn)上升。截至2019年一季度末，浦發(fā)銀行不良貸款余額為680.6億元，比2018年年末減少0.9億元，不良貸款率為1.88%，比2018年年末下降0.04個百分點，撥備覆蓋率為160.06%，比2018年年末上升5.18個百分點。不過與同業(yè)相比，不良貸款率仍然偏高，而風險抵補能力偏弱。

若考慮加回核銷和轉出后，根據(jù)廣發(fā)證券的測算，浦發(fā)銀行2019年一季度不良貸款新生成率為1.64%，同比上升2BP，環(huán)比下降27BP，不良新生成率絕對值仍處于高位。從資產(chǎn)質量的前瞻性指標來看，截至2019年一季度末，關注類貸款余額為1074.7億元，比2018年年末增加27.6億元;關注類貸款占比2.97%，比2018年年末下降上升2BP。2019年一季度，浦發(fā)銀行關注類貸款余額及占比環(huán)比雙升，后續(xù)不良仍存一定壓力。也就是說，雖然浦發(fā)銀行資產(chǎn)質量總體保持平穩(wěn)，但不良仍待出清。

根據(jù)廣發(fā)證券的關鍵細分假設及盈利預測：（1）規(guī)模增速方面：在政策引導金融機構加大對實體經(jīng)濟的支持力度的背景下，銀行信貸投放動力依然較強，但考慮到公司自身的資本實力，預計信貸增速穩(wěn)中趨緩;同業(yè)資產(chǎn)和投資類資產(chǎn)經(jīng)過近幾年的調整之后，預計規(guī)模不再繼續(xù)壓縮，但增速不會太快。綜合來看，預計生息資產(chǎn)規(guī)模回歸至正常增速后趨于下降。存款方面，隨著M2增速回升行業(yè)存款增速將企穩(wěn)，同時考慮到公司負債（尤其是存款）管理取得了不錯成效，預計存款增長有所好轉，同業(yè)融入資金占比下降。（2）凈息差方面，預計隨著經(jīng)濟下行，息差將在2019年有所收窄。（3）非息收入方面，考慮到資管新規(guī)過渡期臨近而新產(chǎn)品發(fā)行和培育投資者仍需一定時間，預計后續(xù)公司的非息收入增速和對ROA的貢獻度將有所下降。（4）撥備支出方面，公司的存量不良包袱仍待消化出清，同時監(jiān)管力度也在不斷加強，預計不良認定和處置力度將繼續(xù)加大，考慮到公司的撥備覆蓋率處于可比同業(yè)偏低水平，預計后續(xù)撥備計提力度將加大。綜合來看，預計浦發(fā)銀行2019-2020年的歸母凈利潤增速分別為5.80%、5.39%。

總體來看，浦發(fā)銀行2019年一季度營收增速強勢反彈，撥備前利潤增幅大幅提高，歸母凈利潤增速自2016年上半年以來首次回升至雙位數(shù)，主要得益于同業(yè)融入資金成本下行滯后顯現(xiàn)帶來的息差改善以及低基數(shù)下非息收入的高增長。在盈利改善的情況下，公司進一步夯實資產(chǎn)質量，不良貸款余額及不良貸款率繼續(xù)保持環(huán)比雙降，撥備覆蓋率平穩(wěn)上升。但值得注意的是，浦發(fā)銀行的不良仍在出清階段，與可比同業(yè)相比，不良貸款率偏高，而風險抵補能力偏弱，同時不良新生成率絕對值仍處于高位。從前瞻性指標來看，后續(xù)資產(chǎn)質量方面仍有一定壓力。