周美行 劉泉 李志文 彭子劍 曾宇琦

摘要：本文簡要介紹了商品期貨套利理論和程序化交易理論，對(duì)螺紋指數(shù)和熱卷指數(shù)的樣本內(nèi)數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)性分析，制定相應(yīng)套利策略，并選取螺紋指數(shù)和熱卷指數(shù)作為實(shí)證分析對(duì)象，對(duì)樣本外數(shù)據(jù)進(jìn)行程序化交易檢驗(yàn)。程序化交易結(jié)果表明，在不考慮弱市有效市場的情況下，較小的資金使用率能夠帶來可觀的套利收益，且各風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)均在可接受的范圍以內(nèi)，套利策略可行，套利效果與閾值的選取有關(guān)。

關(guān)鍵詞：跨品種套利；螺紋指數(shù)；熱卷指數(shù)；程序化交易

中圖分類號(hào)：F830.93文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1008-4428（2019）03-0119-02

一、 商品期貨套利簡述

商品期貨套利是指利用相關(guān)市場或者相關(guān)合約之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場或者相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，待價(jià)差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。

商品期貨套利可分為期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利和跨市場套利。其中跨品種套利是指利用兩種或兩種以上的高度相關(guān)的商品期貨其價(jià)差在合理區(qū)間內(nèi)變動(dòng)，同時(shí)進(jìn)行在價(jià)值上大抵相等，操作方向相反的兩筆交易，待價(jià)差向預(yù)期的方向變動(dòng)時(shí)平倉獲利。

二、 程序化交易簡介

程序化交易是指交易決策不完全由人主觀操作完成，而是利用電腦程序，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)，將投資策略編寫成程序再由電腦執(zhí)行，電腦依據(jù)其交易策略發(fā)出交易信號(hào)，再進(jìn)行買賣。程序化交易按照是否完全由電腦完成投資決策，又可分為完全程序化交易和半自主程序化交易。

（一）程序化交易的優(yōu)勢

1. 客觀交易

由于投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)很容易受個(gè)人情緒以及外在環(huán)境的影響，而程序化交易能夠客觀的按照現(xiàn)行投資決策進(jìn)行交易，能夠幫助投資者逐漸控制情緒，遵守投資紀(jì)律，并堅(jiān)持收益與風(fēng)險(xiǎn)匹配最優(yōu)的資金管理原則進(jìn)行投資決策。

2. 克服生理極限

由于期貨交易有日盤和夜盤，這對(duì)投資者的身體素質(zhì)是個(gè)不小的考驗(yàn)。當(dāng)投資者由于身體不佳而導(dǎo)致工作效率下降時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致投資者錯(cuò)過最佳的投資機(jī)會(huì)，而程序化交易能夠按照投資者所編寫的投資決策24小時(shí)不間斷盯盤，從而避免錯(cuò)過最佳投資機(jī)會(huì)。

3. 強(qiáng)大的運(yùn)算能力

程序化交易能夠利用最新的行情數(shù)據(jù)，結(jié)合計(jì)算機(jī)的高速運(yùn)算能力，在瞬息萬變的行情當(dāng)中分析出最佳的投資決策并直接完成交易。

（二）程序化交易的局限性

1. 程序化交易策略以趨勢追隨為主

利用歷史數(shù)據(jù)，結(jié)合技術(shù)分析，但技術(shù)分析本身是具有滯后性的，且趨勢追隨的模型在面臨震蕩行情時(shí)極易出現(xiàn)頻繁交易，造成資金的損失。

2. 交易成本更大

程序化交易下單時(shí)為了確保策略能夠迅速成交，通常以對(duì)手價(jià)為申報(bào)價(jià)，這樣的滑點(diǎn)設(shè)置伴隨著較高頻率的交易時(shí)會(huì)增加投資成本。

3. 參數(shù)設(shè)置不準(zhǔn)確

基于歷史數(shù)據(jù)回測而確定程序化交易參數(shù)，其基本假設(shè)是歷史反映未來，但是，當(dāng)未來行情變化與歷史數(shù)據(jù)反映的信息相背離時(shí)，設(shè)置的參數(shù)誤差會(huì)很大，甚至造成資金的大幅度回撤。

三、 跨品種套利實(shí)證研究

鑒于期貨合約在臨近交割月時(shí)受流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響會(huì)出現(xiàn)較大幅度的價(jià)格波動(dòng)，以及在不同月份，期貨的主力合約其價(jià)格水平會(huì)出現(xiàn)斷裂的情況，本文選取了2015年1月5日至2018年12月3日上海期貨交易所螺紋指數(shù)和熱卷指數(shù)每日的收盤價(jià)作為樣本數(shù)據(jù)，分別替代螺紋期貨和熱卷期貨進(jìn)行實(shí)證分析，共954個(gè)數(shù)據(jù)。其中2015年1月5日至2016年12月30日為樣本內(nèi)數(shù)據(jù)，共487個(gè)數(shù)據(jù)；2017年1月3日至2018年12月3日為樣本外數(shù)據(jù)，共467個(gè)數(shù)據(jù)。

對(duì)樣本內(nèi)數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，計(jì)算螺紋指數(shù)和熱卷指數(shù)的相關(guān)系數(shù)：

rxy=∑xiyi-nxy（n-1）sxsy=0.944

從相關(guān)系數(shù)來看，螺紋指數(shù)和熱卷指數(shù)高度相關(guān)，適合作為此次跨品種套利的研究對(duì)象。

（一）價(jià)差分析

長期來看，熱卷指數(shù)與螺紋指數(shù)的價(jià)差（見圖1）大致分布在[0，300]，并呈現(xiàn)出規(guī)律性的波動(dòng)，其均值為149.6374，標(biāo)準(zhǔn)差為113.84933，最大值為440，最小值為-45。根據(jù)套利理論，當(dāng)價(jià)差越大時(shí)，存在的套利機(jī)會(huì)以及潛在收益率也就越大，相對(duì)應(yīng)的套利風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

（二）制定套利策略

鑒于熱卷指數(shù)和螺紋指數(shù)的合理價(jià)差在[0，300]，現(xiàn)制定以下套利策略：當(dāng)價(jià)差>300時(shí)，套利操作為先平掉螺紋指數(shù)的空頭頭寸，再買入10手螺紋指數(shù)，同時(shí)先平掉熱卷的多頭頭寸，再賣出10手熱卷指數(shù)；當(dāng)價(jià)差<0時(shí)，套利操作為先平掉螺紋指數(shù)的多頭頭寸，再賣出10手螺紋指數(shù)，同時(shí)先平掉熱卷指數(shù)的空頭頭寸，再買入10手熱卷指數(shù)。套利策略遵循螺紋指數(shù)和熱卷指數(shù)交易的時(shí)間相同，交易的方向相反，螺紋指數(shù)頭寸與熱卷指數(shù)頭寸比例 h=ρσhc/σrb，根據(jù)樣本內(nèi)數(shù)據(jù)計(jì)算后得：h=0.98≈1。本文默認(rèn)的螺紋指數(shù)和熱卷指數(shù)的操作頭寸均為10手，套利頭寸的選擇并不影響本文對(duì)套利策略的實(shí)證研究過程，在實(shí)際情況當(dāng)中可以適當(dāng)?shù)卣{(diào)整套利頭寸。

（三）程序化交易檢驗(yàn)

將上文的套利策略編寫成程序化交易模型（見表1），該模型屬于跨合約引用模型，即螺紋指數(shù)與熱卷指數(shù)相互引用彼此最新價(jià)格行情，將模型應(yīng)用于文華財(cái)經(jīng)旗下“贏智”模擬版程序化交易軟件，并對(duì)樣本外數(shù)據(jù)進(jìn)行程序化交易檢驗(yàn)，程序化交易模型的構(gòu)建遵循鏡像交易原則，即螺紋指數(shù)和熱卷指數(shù)的程序化交易模型在結(jié)構(gòu)和內(nèi)容上對(duì)稱，交易的時(shí)間相同，方向相反，每次交易的單位相同，都按默認(rèn)單位成交。

四、 結(jié)論

本文通過對(duì)商品期貨套利和程序化交易的理論研究，以及利用程序化交易對(duì)螺紋指數(shù)和熱卷指數(shù)跨品種套利的實(shí)證研究，運(yùn)用了統(tǒng)計(jì)學(xué)中描述統(tǒng)計(jì)的方法，對(duì)價(jià)差進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)，并利用價(jià)差波動(dòng)的規(guī)律，制定相對(duì)應(yīng)的套利策略，并依據(jù)套利策略編寫程序化交易模型，最后應(yīng)用于程序化交易軟件進(jìn)行組合回測，回測結(jié)果表明，在約為30%資金使用率上，套利組合能夠取得可觀的收益率，且資金的回撤風(fēng)險(xiǎn)保持在較低的水平，策略有效。

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作者簡介：

周美行，男，江西萍鄉(xiāng)人，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)學(xué)生；

劉泉，男，河南商丘人，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)學(xué)生；

李志文，男，江西上饒人，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)學(xué)生；

彭子劍，男，江西宜春人，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)學(xué)生；

曾宇琦，男，江西吉安人，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)學(xué)生。