吳小華 李云飛 何靜怡

摘要：在處理雙邊過度自信帶來的風(fēng)險(xiǎn)上，傳統(tǒng)委托代理存在著較大弊端。這主要體現(xiàn)在其未曾關(guān)注雙方間的不理性行為及心理原因會(huì)造成的干擾。從實(shí)際情況來看，受過度自信的影響，相應(yīng)主體在面對(duì)不明確的境況以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上會(huì)過于樂觀，甚至是盲目相信自己的能力。這些都會(huì)給構(gòu)建最優(yōu)契約造成干擾。文中把過度自信和風(fēng)險(xiǎn)契約綜合起來開展考量，深入探究了當(dāng)代理人存在不理性行為及過度自信背景下，解聘補(bǔ)償會(huì)給構(gòu)建最優(yōu)契約乃至兩大主體造成的影響情況。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)契約模型 雙邊過度自信 公平偏好

一、文獻(xiàn)綜述

（一）基于過度自信行為的契約擴(kuò)展研究

在發(fā)展了將近五十年后，關(guān)于契約激勵(lì)理論的探究取得了較為優(yōu)越的成就。其中，以代理人自信風(fēng)險(xiǎn)控制為例，其有三大成果極為顯著。首先，改變了從前單一的支付方式。原本只能用現(xiàn)金來開展支付，現(xiàn)在擁有了越來越多的支付方式。比如：股票以及期權(quán)等。這能夠讓兩大主體就利益達(dá)成統(tǒng)一認(rèn)知，從而有利于預(yù)防自信風(fēng)險(xiǎn)行為的出現(xiàn)。其次，讓代理人理性假設(shè)得到了擴(kuò)展。主要是基于對(duì)其心理狀況的分析來明確其會(huì)給契約構(gòu)建造成的影響，最終得出了預(yù)防其工作不積極的辦法。最后，把原本的單期單任務(wù)模式向多期多任務(wù)模式轉(zhuǎn)變，確保其與現(xiàn)代更為貼近。其主要涉及到利用隱性激勵(lì)機(jī)制來有效激勵(lì)代理人的相應(yīng)內(nèi)容，能夠達(dá)成對(duì)自信風(fēng)險(xiǎn)的高效預(yù)防。

由心理學(xué)相應(yīng)探究可知，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體常常會(huì)存在過度自信的情況。這會(huì)讓構(gòu)建最優(yōu)契約受到干擾。通常情況下，具備風(fēng)險(xiǎn)厭惡及過度自信兩大特性的經(jīng)理人都會(huì)更傾向于高風(fēng)險(xiǎn)投資。這樣還能夠把需要支付的代理成本控制在較低標(biāo)準(zhǔn)。二零一四年，針對(duì)凸性契約機(jī)制，Gervaisetal開展了深入探究。其希望能夠利用該機(jī)制聘用過度自信經(jīng)理人。二零一五年，針對(duì)過度自信，楊秀苔以及陳其安開展了深入探究。基于對(duì)合伙人過度自信會(huì)給合作造成影響的探究，他們認(rèn)為過度自信能夠讓合作關(guān)系更為和諧，還能夠?qū)⒆孕棚L(fēng)險(xiǎn)控制在較低標(biāo)準(zhǔn)。二零一七年，莊新田以及王健從兩大方面會(huì)給薪酬造成的影響開展了深入探究。其一是過度自信，其二是內(nèi)外部監(jiān)督。最終得出了兩大結(jié)論。第一，從微觀角度來看，二者能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)影響的互相取代。第二，從宏觀角度來看，代理人自信極易給市場(chǎng)整體自信情況造成影響。

關(guān)于過度自信條件下的合同設(shè)計(jì)。楊濤和黃健柏（2016）研究設(shè)計(jì)了信息對(duì)稱和不對(duì)稱情形下過度自信的股權(quán)激勵(lì)合同，并且通過數(shù)理推導(dǎo)分析了過度自信對(duì)合同設(shè)計(jì)的影響機(jī)制。陳其安和陳亮（2017）則探討了過度自信條件下使公司價(jià)值最大化的股票期權(quán)補(bǔ)償合同與使股東收益最大化的股票期權(quán)補(bǔ)償合同，并分析了過度自信對(duì)股票期權(quán)補(bǔ)償數(shù)量的影響。張征爭(zhēng)、黃登仕和謝靜（2017）則用實(shí)驗(yàn)分析的方法探索不同風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度下，股東對(duì)過度自信CEO的最優(yōu)薪酬合同設(shè)計(jì)問題。

（二）雙邊自信風(fēng)險(xiǎn)契約

由其發(fā)展歷程能夠了解到，關(guān)于契約及理論的探究集中在如何構(gòu)建有效的代理人激勵(lì)機(jī)制來實(shí)現(xiàn)相應(yīng)主體利益的最優(yōu)化。其一般都是注重于對(duì)代理人自信風(fēng)險(xiǎn)的制約。然而，受信息對(duì)稱性較弱等因素的影響，委托方其實(shí)也是具備自信風(fēng)險(xiǎn)的。從現(xiàn)實(shí)生活的相應(yīng)情況來看，雙邊自信風(fēng)險(xiǎn)很是普遍。二零一一年，針對(duì)雙邊自信風(fēng)險(xiǎn)，Lanoie開展了深入探究。在他看來，受雙邊自信風(fēng)險(xiǎn)的影響，兩大主體均不會(huì)出于對(duì)安全的考量而選擇防止事故產(chǎn)生的最佳方案。二零一三年，針對(duì)雙邊自信風(fēng)險(xiǎn)，Giiell開展了相應(yīng)探究。他提出當(dāng)員工被開除的時(shí)候，極易引發(fā)雙邊自信風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)雙邊自信風(fēng)險(xiǎn)的處理，眾多專家針對(duì)了深入探究。二零一三年，基于相應(yīng)研究，Changetal得出了兩大結(jié)論。第一，發(fā)揮利潤(rùn)共享機(jī)制的作用，有利于改善雙邊自信風(fēng)險(xiǎn)狀況。第二，所有者對(duì)外展示的利潤(rùn)水平必須是真實(shí)的。二零一四年，Agrawal得出了一大結(jié)論。即當(dāng)員工不能掌握其產(chǎn)出、管理者不能掌握員工努力程度的時(shí)候，發(fā)揮最優(yōu)合同的作用能夠處理好雙邊自信風(fēng)險(xiǎn)。這樣才能夠?qū)⒆孕棚L(fēng)險(xiǎn)以及監(jiān)督等要耗費(fèi)的成本控制在較小標(biāo)準(zhǔn)。二零一五年，基于相應(yīng)探究，F(xiàn)ried得出了關(guān)于經(jīng)理人補(bǔ)償?shù)南鄳?yīng)結(jié)論。以他的觀點(diǎn)來看，當(dāng)補(bǔ)償金額的商討達(dá)成一致的時(shí)候，會(huì)讓委托人成本被增加，從而能夠?qū)ζ渥孕棚L(fēng)險(xiǎn)起到制約作用。二零一六年，基于相應(yīng)探究，Miller得出了代理人自信風(fēng)險(xiǎn)通常會(huì)受到委托人激勵(lì)不夠的影響。由此可見，在自信風(fēng)險(xiǎn)上，委托人會(huì)影響代理人。發(fā)揮合同的有效作用，能夠讓委托人降低自信風(fēng)險(xiǎn)。

目前國(guó)內(nèi)對(duì)委托代理雙邊自信風(fēng)險(xiǎn)的研究還比較少。二零一六年，針對(duì)國(guó)企，董鵬剛對(duì)雙邊執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)開展了深入探究?；谙鄳?yīng)研究結(jié)果，其建立起了完善的雙向激勵(lì)機(jī)制。希望能夠讓國(guó)企兩大市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)更為秩序化，防止雙邊自信風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。同年，針對(duì)雙邊自信風(fēng)險(xiǎn)，王國(guó)順以及張紅波與開展了相應(yīng)談及。從其觀點(diǎn)來看，把解聘補(bǔ)償添加到初始契約里面區(qū)能夠有利于讓兩大主體實(shí)現(xiàn)決策最佳化。二零一七年，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資，潘蓉以及曹國(guó)華開展了大概探究。其研究主要涉及到了雙邊自信風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇的相關(guān)內(nèi)容。同時(shí)，還給出了預(yù)防建議。

（三）相關(guān)研究簡(jiǎn)評(píng)

基于上述文獻(xiàn)能夠了解到，當(dāng)前在探究委托代理上依然是把構(gòu)建最優(yōu)契約來防范代理人自信風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)作是重心，卻忽視了關(guān)于委托人自信風(fēng)險(xiǎn)的探究。同時(shí)，在處理雙邊自信風(fēng)險(xiǎn)上通常選用的是契約方式。然而，從實(shí)際情況來看，在構(gòu)建雙邊契約上面臨著三大極為嚴(yán)重的難題，第一，支付方式主要是短期的，未能發(fā)揮長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的作用。在這種情況下，起到相應(yīng)預(yù)防作用的管理者契約盡管能夠制約所有者自信風(fēng)險(xiǎn)，卻又會(huì)帶來長(zhǎng)期激勵(lì)不夠的難題。第二，相應(yīng)探究大多是基于代理人理性構(gòu)建起來的，涉及到不理性后果的探究少之又少。未曾考慮不理性行為極易引發(fā)所有者激勵(lì)成本的上漲。第三，未重視關(guān)于多任務(wù)多階段合同的探究及應(yīng)用。這樣極易導(dǎo)致不能將隱形激勵(lì)機(jī)制的影響徹底發(fā)揮出來，使得代理成本上陣。甚至還會(huì)讓雙邊自信風(fēng)險(xiǎn)契約無法實(shí)現(xiàn)其本來應(yīng)該達(dá)成的功效。故而，文中立足于雙方初始契約，從實(shí)際情況出發(fā)，發(fā)揮博弈論等相應(yīng)辦法的作用，要想達(dá)成對(duì)雙邊自信風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防契約的建立以及完善。

二、模型的建立

（一）模型假設(shè)

企業(yè)的凈產(chǎn)出采取如下的線性形式：π=e+ε。e代表代理人的努力水平，ε代表不受代理人控制的自然狀態(tài)中的“非確定性隨機(jī)擾動(dòng)因素，服從正態(tài)分布（0，σ2）。理性的代理人能夠正確理解ε的分布，ε-N（0，σ2）;而過度自信的代理人不能夠正確理解ε的分布，認(rèn)為ε-N（0，kσ2）k（k∈（0，1））代表了代理人的過度自信程度，k越小，代表自信水平越高。此外，為了計(jì)算的需要，我們進(jìn)一步假設(shè)代理人的努力成本可以用貨幣表示為c（e）=e2/2，即b=1，代理人的保留收入水平為-w。

（二）期望收益

委托人的期望收益為

代理人的預(yù)期收入為

代理人的確定性等價(jià)收入為

三、模型的分析

（一）基于過度自信的最優(yōu)契約設(shè)計(jì)

（二）契約的比較分析及經(jīng)濟(jì)意義

1.解聘傾向的變化。在明確合同里面關(guān)于解聘補(bǔ)償?shù)南鄳?yīng)內(nèi)容的時(shí)候，基于期望收益來向P求導(dǎo)，能夠得出以下公式：

結(jié)論一：在明確解聘補(bǔ)償相關(guān)內(nèi)容的時(shí)候，委托人解聘傾向會(huì)下降。

由此可見，解聘補(bǔ)償?shù)拿鞔_有利于預(yù)防委托人自信風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。從該公式里面能夠了解到，補(bǔ)償額度的高低會(huì)給解聘傾向造成重要影響。當(dāng)補(bǔ)償額度及哦啊高的時(shí)候，解聘成本會(huì)上漲。在這個(gè)時(shí)候，解聘傾向就會(huì)下降。從另一方面來講，補(bǔ)償額度的高度又會(huì)受到代理人協(xié)商水平的影響。若是兩大主體能夠在補(bǔ)償額度上協(xié)商好，委托人就會(huì)覺得解聘需要承擔(dān)更高成本。此時(shí)，他們也就會(huì)更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)貙?duì)待解聘問題。除此之外，還有一大因素會(huì)影響解聘傾向。也就是自身收益離行業(yè)平均水準(zhǔn)的差距。若差距很大，委托人就會(huì)聚德代理人沒有多大能力，不能創(chuàng)造多少利益。此時(shí)，解聘傾向就會(huì)大幅度上漲。

2.解聘補(bǔ)償和解聘傾向的影響。

（1）對(duì)激勵(lì)系數(shù)和固定支付的影響

由β2*可得：

結(jié)論二：解聘傾向添加進(jìn)去后，當(dāng)其上漲的時(shí)候，會(huì)導(dǎo)致激勵(lì)系數(shù)的降低。

由a2*可得：

結(jié)論三：解聘補(bǔ)償添加進(jìn)去后，當(dāng)其額度上漲的時(shí)候，會(huì)導(dǎo)致固定支付成本的降低。

從二三兩條結(jié)論能夠了解到，在代理人過度自信水準(zhǔn)一定的條件下，把解聘傾向及補(bǔ)償添加到初始契約里面去會(huì)導(dǎo)致激勵(lì)系數(shù)以及固定支付成本的降低。就像之前曾經(jīng)提到的一樣。這通常和委托人不信任代理人的能力有關(guān)。在這種情況下，就算是訂立了合同，委托人還是十分想要解聘代理人。這個(gè)時(shí)候，合同里面關(guān)于代理人分成的額度通常都會(huì)很低。除去代理人努力程度這一因素外，補(bǔ)償額度還會(huì)受到一大重要因素的影響。這就是代理人協(xié)商能力。當(dāng)兩大主體就高額度補(bǔ)償協(xié)商一致后，解聘傾向確實(shí)會(huì)降到。然而，這也會(huì)讓委托人覺得其隱形成本也有所上漲。這樣當(dāng)其構(gòu)建契約時(shí)通常會(huì)把固定支付成本降到較少標(biāo)準(zhǔn)。

（2）對(duì)努力水平的影響

由e2*可得：

結(jié)論四：在解聘傾向添加進(jìn)去后，當(dāng)其上漲的時(shí)候，會(huì)提升代理人努力程度。

由此可見，解聘傾向有利于增強(qiáng)代理人努力程度，實(shí)現(xiàn)對(duì)其自信風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防。在代理人看出委托人滋生解聘傾向并程度較高的時(shí)候，其就會(huì)更加努力的工作。這主要是從兩個(gè)角度開展考量的。首先，代理人希望能夠經(jīng)由努力來創(chuàng)造更高產(chǎn)出，將收益更為貼近行業(yè)平均水準(zhǔn)。這樣能夠有利于解聘傾向的下降，其也就能夠不被解聘，并無需重找工作。其次，就算最后其還是被解聘了，基于，其能夠獲取的補(bǔ)償額度也會(huì)更多。

從二三四這三條結(jié)論能夠了解到：在過度自信水平一定的條件下，解聘傾向及補(bǔ)償會(huì)給構(gòu)建契約造成相應(yīng)影響。其具體關(guān)系情況可見下圖1里面的a部分。當(dāng)解聘傾向和補(bǔ)償額度都很高的時(shí)候，會(huì)導(dǎo)致代理人薪酬出現(xiàn)明顯降低。同時(shí)，其努力程度也會(huì)明顯上漲。

3.過度自信水平的影響。

（1）對(duì)激勵(lì)系數(shù)和固定支付的影響

由β2*可得：

結(jié)論五：在解聘傾向及補(bǔ)償添加進(jìn)去后，激勵(lì)系數(shù)和過度自信水平成正比例關(guān)聯(lián)。

由a2*可得：

結(jié)論六：在解聘傾向及補(bǔ)償添加進(jìn)去后，固定支付和過度自信水平成反比例關(guān)聯(lián)。

從五六兩大結(jié)論能夠了解到，當(dāng)代理人擁有很高自信水平的時(shí)候，其在開展相應(yīng)決策上都很是樂觀，認(rèn)為憑借自身能力及決策能夠創(chuàng)造更高利潤(rùn)。在這個(gè)時(shí)候，其會(huì)尤為重視自身能夠從產(chǎn)出上漲中獲得的分成。同時(shí)，也不會(huì)因?yàn)橐兜墓潭ㄐ匠甓锝镉?jì)較。故而，當(dāng)代理人過度自信的情況下，委托人能夠?qū)⒋砉潭ㄐ匠杲档捷^低標(biāo)準(zhǔn)，但在分成上則要有所增長(zhǎng)。這樣才能夠有效激勵(lì)代理人。

（2）對(duì)努力水平的影響

由e2*可得：

結(jié)論七：對(duì)于代理人而言，其努力程度和過度自信水平是成正比例關(guān)聯(lián)的。

這代表除去解聘補(bǔ)償這一因素外，代理人努力程度還會(huì)受到一大重要因素的影響。這就是過度自信水平。當(dāng)代理人處于過度自信狀態(tài)的時(shí)候，其會(huì)很是自信相應(yīng)決策能夠創(chuàng)造更多利潤(rùn)。在這個(gè)時(shí)候，其也會(huì)更加努力工作。

從五六七這三條結(jié)論能夠了解到：在解聘傾向一定的條件下，自信水平會(huì)給構(gòu)建契約造成相應(yīng)影響。其具體關(guān)系情況可見下圖1里面的b部分。當(dāng)過度自信水平很高的時(shí)候，會(huì)導(dǎo)致代理人薪酬出現(xiàn)明顯降低。同時(shí)，其努力程度也會(huì)明顯上漲。

（3）委托人代理成本的變化

當(dāng)兩大主體明確了合同關(guān)系的時(shí)候，受信息對(duì)稱性弱的影響，委托人不能實(shí)時(shí)掌握關(guān)于代理人努力程度的相應(yīng)情況。故而，其在開展相應(yīng)激勵(lì)時(shí)需承擔(dān)相應(yīng)成本。通常情況下，代理成本指的就是信息對(duì)稱及不對(duì)稱背景下委托人在期望效用上的差距。當(dāng)信息具備對(duì)稱性的時(shí)候，委托人最優(yōu)化問題是這樣的：

激勵(lì)相容約束失效，委托人可以觀測(cè)到代理人的努力水平。最大化一階條件，可得：

委托人的代理成本為：

進(jìn)一步，可得：

結(jié)論八：代理成本和代理人過度自信水平間存在著反比例關(guān)聯(lián)。

由此可知，當(dāng)代理人達(dá)到很高自信水平的時(shí)候，其固定薪酬通常不高，而可變薪酬則較高。在這種情況下，其在努力程度上也會(huì)達(dá)到更高水準(zhǔn)。此時(shí)，委托人就沒必要耗費(fèi)這方面的成本。這有利于改善兩大主體間的關(guān)系，減少代理成本。

四、結(jié)論與展望

（一）結(jié)論

本文創(chuàng)新之處在于從實(shí)際情況下管理者會(huì)具備的過度自信出發(fā)，在雙邊過度自信風(fēng)險(xiǎn)模型里面添加了過度自信變量?；谙鄳?yīng)對(duì)比探究，該風(fēng)險(xiǎn)契約的效用得到了證實(shí)。同時(shí)，還深入探究了過度自信會(huì)造成的影響。最終得出了以下結(jié)論：過低自信水平能夠讓代理人更加努力的工作，減少代理成本。從一定程度而言，文中探究讓雙邊過度自信風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)理論得到了擴(kuò)展，這是意義重大的。

（二）展望

文中在該風(fēng)險(xiǎn)契約上的相應(yīng)探究還有著極大發(fā)展空間。把解聘傾向與補(bǔ)償額度添加到契約里面去能夠推動(dòng)代理人更加努力地開展工作。除此之外，還能夠讓委托人解聘傾向降到較低標(biāo)準(zhǔn)。從這里來看，能夠起到預(yù)防雙方自信風(fēng)險(xiǎn)的作用。在委托人看來，解聘補(bǔ)償屬于隱性成本。補(bǔ)償額度越高，其就會(huì)減少代理人固定薪酬。而在這個(gè)時(shí)候，代理人工作會(huì)愈發(fā)努力，這就能夠?qū)⒅醋魇秋@性激勵(lì)成本的下降。

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（吳小華、李云飛單位：西華師范大學(xué)數(shù)學(xué)與信息學(xué)院;何靜怡單位：西華師范大學(xué)國(guó)有資產(chǎn)管理處）