戚锃 周彥 虞妍婷

【摘 要】眾籌作為一種新型融資方式在國內(nèi)方興未艾，但是與之相關(guān)的黑幕和丑聞也層出不窮。本項目將通過對比國內(nèi)外眾籌平臺的發(fā)展和運營模式來探究其弊端，尋求有效的法律途徑對其進行規(guī)制，促進我國眾籌行業(yè)的發(fā)展和進步。

【關(guān)鍵詞】眾籌；弊端；法律建議

Abstract：Crowdfunding has emerged as a new type of financing in China， but the negative information associated with it has also emerged in an endless stream. This project will explore its shortcomings by comparing the development and operation modes of crowdfunding platforms at home and abroad， seeking effective legal ways to regulate them and promoting the development and progress of China's crowdfuding platform.

Key words：Crowdfunding Shortcomings Legal suggestions

在當(dāng)今中國，隨著時代的發(fā)展，大量的新興產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，這也直接導(dǎo)致了法律在某些領(lǐng)域的空白，眾籌便是其中的一種。作為一種全新的融資模式，眾籌在我國尚處在起步階段，仍處在探索和完善之中。眾籌平臺在幫助人們的同時，也不斷的暴露出了自身固有的弊端：平臺種類繁多，質(zhì)量良莠不齊，監(jiān)管力度不夠，審核機制不嚴格等等，成為了梗在每一個出資者喉頭的魚骨。通過對于本課題的研究，筆者希望可以促進我國眾籌行業(yè)的規(guī)范化，在國家對此方面進行立法時可以提供一些理解和建議。

一、中國眾籌平臺發(fā)展現(xiàn)況

眾籌是指企業(yè)或個人依托眾籌平臺發(fā)布項目融資要求，以期獲得大眾資金或其他形式的支持的一種新型融資方式。眾籌最早起源于美國，迄今不過十余年時間。按眾籌平臺的回報模式劃分，可分為互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資型（也稱股權(quán)型）、權(quán)益型、公益型、物權(quán)型和綜合型眾籌平臺。近幾年，眾籌行業(yè)發(fā)展迅猛，以歐美國家為核心，向亞非拉大陸輻射，在全世界其它國家和地區(qū)也得到了迅速傳播。

根據(jù)我國《2018年中國眾籌行業(yè)發(fā)展報告（上）》顯示，自2011年起，全國共上線過眾籌平臺合計854家，截止至2018年6月底，這854家平臺中已下線或轉(zhuǎn)型的共有603家，仍在正常運營的平臺有251家。以下是筆者根據(jù)該報告做制作的2011至2018年6月以來國內(nèi)眾籌平臺的發(fā)展運營情況統(tǒng)計表，從圖中不難看出，2011—2013年期間上線的34家平臺中，仍正常運營的平臺為13家；2014年上線的平臺中仍正常運營的有49家，占2014年上線平臺數(shù)的28.99%；2015年上線的平臺中仍正常運營的有90家，占比31.14%；2016年上線的平臺仍正常運營的為60家，占比21.20%；2017年上線的平臺仍在運營中的為31家，占比44.29%；今年上線的平臺中已有1家下線，8家在仍運營中。

2015年起，全國境內(nèi)的眾籌平臺數(shù)量雨后春筍般不斷增長，又迎來斷崖式下跌。尤其是在2016和2017年，這是中國眾籌行業(yè)深度洗牌的兩年，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作的推進，國內(nèi)眾籌平臺數(shù)量從巔峰時期的八百余家，回落至目前的不足三百家。行業(yè)洗牌的背后反映的是中國眾籌在野蠻生長后的冷靜思考，體現(xiàn)了行業(yè)從盲目擴張到精細化發(fā)展的轉(zhuǎn)變。

眾籌在2015年經(jīng)歷了從巔峰墜落的驚心動魄，隨后的兩年時間里，眾籌的發(fā)展仍舊緩慢。反倒是作為股權(quán)眾籌遞補的區(qū)塊鏈眾籌、ICO融資模式登上歷史舞臺。更值得深思的是，高速成長的互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境并沒有提升眾籌行業(yè)的效率與整體規(guī)模，就更不必談贏家通吃的古典互聯(lián)網(wǎng)備受詬病的壟斷格局。

二、國內(nèi)外眾籌機制對比

（一）美國

針對眾籌平臺在幾年的發(fā)展中所暴露出的各種問題和快速發(fā)展的態(tài)勢，筆者將以美國為例來與國內(nèi)進行對比分析。

2012年4月5日，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署了“初創(chuàng)企業(yè)推動法案（The Jumpstart Our Business Startups Act，簡稱JOBS法案）”。通過《JOBS法案》第三章的諸多條款，其明確了眾籌平臺作為融資中介的合法性，并在放開股權(quán)眾籌融資、保護投資者利益和完善籌資者備案等方面作出了相關(guān)規(guī)定，為解決中小企業(yè)融資難和美國當(dāng)前所面臨的失業(yè)問題提供了必要的法律保障。

在4A（a）子條款中，法案明確規(guī)定，中介機構(gòu)要成為在美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission，簡稱SEC）登記的經(jīng)紀人或籌資門戶（即眾籌平臺），同時必須在一家被認可的自律性協(xié)會組織中注冊成為其會員，并接受其規(guī)則約束，這是其一。其二，JOBS法案明確要求了中介機構(gòu)必須向投資者和SEC說明籌資中存在的風(fēng)險并提供相關(guān)資料，同時也必須向投資者進行風(fēng)險教育，以確保其對于投資的風(fēng)險以及可能會面臨的損失有清晰的認識。此外，為了降低籌資者欺詐的可能性，法案還規(guī)定了對于籌資企業(yè)高管以及股東的背景調(diào)查，并且中介機構(gòu)只有在募集資金已經(jīng)達到或超過籌資目標(biāo)時才可以將募集的資金提供給籌資人。

對于籌資者的限制主要集中在4A（b）子條款中，除了要求籌資者必須向SEC登記備案提供真實信息以外，其對于籌資者和籌資促銷人員

（二）我國

同樣來自《2018年中國眾籌行業(yè)發(fā)展報告（上）》的數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)眾籌平臺大致有：股權(quán)型平臺80家，權(quán)益型平臺75家，物權(quán)型平臺48家，綜合型平臺34家，公益型平臺14家；2018年上半年共有48935個眾籌項目，其中已成功項目有40274個，占比82.30%；成功項目的實際融資額達137.11億元，而資金來源以商業(yè)資本和民間資本為主。從以上數(shù)據(jù)中可以看出，我國眾籌領(lǐng)域市場潛力是巨大的。但是與美國形成對比的是，我國并沒有形成相關(guān)的法律體系，僅僅靠《慈善法》第三、四章的規(guī)定并不能解決眾籌平臺所暴露的一系列諸如利用虛假證明騙資以及申請人隱瞞真實家庭狀況之類的問題，尤其是從項目發(fā)起人的審核到后期的籌款、退款甚至支持者與發(fā)起人之間的協(xié)調(diào)都仍需完善。不僅如此，對于投資者的保護力度也不夠，《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》中僅僅規(guī)定了投資者應(yīng)當(dāng)充分了解眾籌融資中所存在的風(fēng)險，在具備承受損失的能力下進行小額投資。這種僅要求投資者自我管理調(diào)節(jié)的方式收益并不理想，我國現(xiàn)在需要的是更加強硬的法律規(guī)定，來對籌資者進行限制和管理，從而保證投資人的權(quán)益。

除了法律的支持不足之外，中國產(chǎn)業(yè)調(diào)研網(wǎng)發(fā)布的《中國眾籌行業(yè)現(xiàn)狀調(diào)研分析及市場前景預(yù)測報告（2017版）》顯示，國內(nèi)眾籌與國外眾籌還有一個巨大的差別在對平臺的準(zhǔn)入措施，國內(nèi)對于眾籌平臺的設(shè)立只要求登記備案，對于籌資者的信息并不會進行過多的核實，這就導(dǎo)致了諸如“羅笑笑”之類的事件層出不窮，這不僅僅破壞了投資人對籌資者和眾籌平臺信任，更不利于眾籌行業(yè)的長期發(fā)展。

三、對國內(nèi)眾籌平臺規(guī)制的立法建議

（一）建立眾籌行業(yè)的平臺準(zhǔn)入機制。

目前我國眾籌平臺種類繁多魚龍混雜，如果建立一個統(tǒng)一的平臺準(zhǔn)入機制來管理和規(guī)制這些平臺，不僅有助于提高其公信力，也對于后續(xù)的融資行為加強了監(jiān)督和管理。比如可以設(shè)立眾籌運營執(zhí)照，任何平臺必須滿足一定條件才能獲得執(zhí)照作為經(jīng)營許可證明。其次，平臺設(shè)立之前必須提供資產(chǎn)擔(dān)?；騼糍Y產(chǎn)證明，以減少投資者被欺騙的可能。第三，眾籌平臺作為第三方應(yīng)當(dāng)向投資人闡明籌資過程中可能存在的風(fēng)險和損失，在確認投資者認識到風(fēng)險并且有能力承擔(dān)的情況下在=再進行下一步的融資活動。

（二）完善相關(guān)法律法規(guī)，以切實保障投資人的利益。

在這方面我們可以借鑒美國JOBS法案的經(jīng)驗，由國內(nèi)社會獨立第三方或者公信力較強的政府部門或行業(yè)組織來組織合格的投資者提供項目驗證服務(wù)，包括籌資者的身份驗證，經(jīng)濟能力的評估以及對于項目的商業(yè)計劃發(fā)展等等。在遵守眾籌投資人要求的法律前提下，合格投資者驗證報告的發(fā)放會促使我國眾籌平臺降低投資門檻，從而提高公眾的參與度，加速民間資本的流通。

JOBS法案中將籌資人按照融資項目的金額大小進行了劃分，并且隨著融資金額的提高，對于其所應(yīng)當(dāng)披露的信息要求也會更加全面和嚴格。從最基本的身份信息到經(jīng)濟能力，甚至于所持的股票證券等等，當(dāng)然，中介機構(gòu)（往往是眾籌平臺）也應(yīng)當(dāng)加強管理，保護好投資者和融資人的個人信息，防止其被泄露或作他用。可以考慮將設(shè)定的合格投資人下限標(biāo)準(zhǔn)改為對投資人與融資人的交易額度進行上限設(shè)定。當(dāng)前監(jiān)管部門對合格投資人設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)為：投資者投資單個融資項目的最低金額不低于10萬元、個人金融資產(chǎn)不低于100萬元或最近三年個人年均收入不低于30萬元。按照“公開、小額”的界定這個標(biāo)準(zhǔn)并不合適，參考美國做法設(shè)定上限更能保護投資人與融資人。即投資上根據(jù)投資者年收入或凈資產(chǎn)的一定比例進行投資上限設(shè)定；融資上設(shè)定融資上限可以讓更多的小企業(yè)進入眾籌，有利于中國大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的推進。

（三）建立完善的監(jiān)管制度。

個人建議以信息披露為核心，強化對眾籌平臺的監(jiān)管。眾籌平臺尤其是股權(quán)型眾籌平臺應(yīng)以項目信息披露為核心，進行監(jiān)管并建立體系化、制度化的眾籌平臺信息披露制度，以緩釋投資人與融資人之間信息不對稱引發(fā)的風(fēng)險。美國對眾籌平臺進行嚴格的監(jiān)管為中國眾籌平臺提供了參考。中國監(jiān)管部門應(yīng)要求眾籌平臺根據(jù)投資項目和投資者的不同采取不同的風(fēng)險提示措施。

【參考文獻】

[1]胡紹波，司昀鑫.談我國眾籌融資風(fēng)險管理——基于美國JOBS法案視角[J].改革與戰(zhàn)略，2015，31（11）：77-79+117.

[2]彭紅楓，米雁翔.我國眾籌的困境與出路——美國JOBS法案的經(jīng)驗借鑒[J].金融與經(jīng)濟，2016（05）：52-57.