摘 要：本文以2015-2017滬深兩市A股434家高新技術(shù)企業(yè)為研究樣本，探討二者關(guān)系并進行實證檢驗。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：管理層股權(quán)激勵與企業(yè)R&D效率之間則呈現(xiàn)出顯著的倒U型關(guān)系，即隨著管理層持股比例的不斷提升，企業(yè)R&D效率先上升，到達臨界點后逐漸下滑的趨勢。

關(guān)鍵詞：融資約束;管理層股權(quán)激勵;R&D效率

經(jīng)濟全球化的步伐加快，企業(yè)與世界的聯(lián)系愈加緊密，市場競爭愈加激烈，技術(shù)進步正成為經(jīng)濟發(fā)展的原動力。和一般的制造業(yè)不同，高新技術(shù)企業(yè)投資的主要內(nèi)容是進行R&D投資，卓越的R&D效率是其經(jīng)濟效益的保證以及提升核心競爭能力的關(guān)鍵。

一、研究假設(shè)

適當(dāng)?shù)氖谟韫芾韺庸善逼跈?quán)可以將管理層的自身收益與企業(yè)股東利益保持一致，且隨著授予股權(quán)比例的增加，逐漸增加的股權(quán)薪酬促使企業(yè)的管理層推進為高新技術(shù)企業(yè)帶來收益的R&D項目，同時管理層更期望改進R&D效率，使其R&D投入有所回報，最終提升企業(yè)的長期績效;但當(dāng)管理層持股比例到達其拐點并繼續(xù)增長時，其完全有能力抗衡來自企業(yè)股東及外界市場的監(jiān)督，利用其對企業(yè)的控制能力侵吞寶貴的R&D資源滿足自身的利益需求，而R&D項目的未來收益具有不確定性，這種高度的不確定性會使其放棄在R&D項目上投入，從而無法達到授予股權(quán)的激勵作用，甚至有礙于R&D效率的改進。因此提出假設(shè)H1。

H1：管理層股權(quán)激勵與企業(yè)R&D效率呈倒U型關(guān)系。

二、變量度量及模型建立

本文以2015-2017年間滬深兩市所有 A股上市高新技術(shù)企業(yè)為樣本，手工收集研發(fā)人員數(shù)量占比和研發(fā)投入占營業(yè)收入比重兩個數(shù)據(jù)，其余所有財務(wù)數(shù)據(jù)均來自于WIND和CSMAR數(shù)據(jù)庫?；?015-2017年的觀察值，本文對樣本進行了如下處理：剔除未披露R&D資金和人力投入相關(guān)數(shù)據(jù)的企業(yè);剔除當(dāng)年被ST的上市企業(yè);剔除數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)。經(jīng)過篩選后，共得到434家上市高新技術(shù)企業(yè)共1302個觀察值構(gòu)成樣本的總體。

本文被解釋變量為企業(yè)R&D效率，通采用DEA模型利用研發(fā)投入和研發(fā)產(chǎn)出相關(guān)指標(biāo)測算所得;解釋變量管理層股權(quán)激勵一次項（Share）和二次項（Share2）是管理層持股占企業(yè)總股數(shù)的比重;控制變量分別為資本結(jié)構(gòu)CS、股權(quán)集中度（Con）、托賓Q（Q）、營業(yè)收入增長率（Inc）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（EPR）。

本文建立如下模型：

三、實證分析

利用spss進行邏輯回歸分析的結(jié)果如下表所示。

由表1可以看出，管理層股權(quán)激勵的一次項系數(shù)為負(fù)數(shù)，二次項的系數(shù)為正數(shù)，說明管理層股權(quán)激勵增加，R&D效率先升后降。管理層持有股票比重達到節(jié)點之前，隨著管理層持股比例的上升，企業(yè)R&D效率也不斷提高，而當(dāng)管理層持股比例超過最佳持股比例的節(jié)點后，其失去了對企業(yè)R&D效率的促進作用，反而因持股比例過高導(dǎo)致管理層失去控制，阻礙R&D效率的改進。假設(shè)H1得到驗證。

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作者簡介：

劉曉辰（1994.8.9-），女，遼寧大連人，滿族，碩士研究生，專業(yè)：會計學(xué)。