楊 霄，常 勇，周松林

(1.中煤地質(zhì)集團(tuán)有限公司，北京 100040； 2.中國石油國際勘探開發(fā)有限公司，北京 100034；3.中煤礦業(yè)發(fā)展有限公司，北京 100038)

隨著“走出去”戰(zhàn)略和“一帶一路”倡議的逐步實(shí)施，我國海外礦產(chǎn)資源勘查開發(fā)投資取得了很大進(jìn)展，但與發(fā)達(dá)國家和新興工業(yè)化國家相比，還存在明顯差距，國際競爭力弱，投資回報(bào)率低，加之礦業(yè)投資規(guī)模大、周期長、風(fēng)險(xiǎn)高、回收期長的特點(diǎn)[1]，我國海外礦業(yè)投資失敗的案例比比皆是。因此，礦業(yè)企業(yè)進(jìn)行海外礦業(yè)投資時(shí)，在項(xiàng)目論證階段就要從投資條件和投資風(fēng)險(xiǎn)角度綜合考慮，采用較客觀的評價(jià)方法，建立較合理的定性、定量模糊綜合評價(jià)模型，對項(xiàng)目開展評價(jià)研究，從而提供科學(xué)的決策依據(jù)，有效規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。本文對于礦業(yè)項(xiàng)目投資評價(jià)方法為：首先，識別和構(gòu)建投資條件評價(jià)指標(biāo)體系和風(fēng)險(xiǎn)因素集；其次，利用層次分析法確定影響指標(biāo)或因素權(quán)重；最后，在確定指標(biāo)或因素權(quán)重的基礎(chǔ)上利用模糊綜合評價(jià)法對投資條件和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了綜合評價(jià)。

1 海外礦業(yè)項(xiàng)目投資條件模糊綜合評價(jià)1.1 建立投資條件評價(jià)指標(biāo)體系

海外礦業(yè)投資項(xiàng)目評價(jià)涉及的要素多、范圍廣。邵新宏(2012)從資源儲(chǔ)備狀況、相關(guān)法律法規(guī)、基礎(chǔ)設(shè)施水平以及技術(shù)條件等方面分析評價(jià)礦業(yè)投資項(xiàng)目[2]。江源(2014)將海外礦業(yè)項(xiàng)目投資綜合評價(jià)要素劃分為項(xiàng)目概況、資源儲(chǔ)量、采選工藝、基礎(chǔ)設(shè)施、政策法規(guī)和技術(shù)條件等6項(xiàng)一級綜合評價(jià)要素和若干項(xiàng)二級綜合評價(jià)要素[3]。本文采用分析法、綜合法、指標(biāo)屬性分組法等方法綜合構(gòu)建了投資條件評價(jià)指標(biāo)體系。根據(jù)礦業(yè)開發(fā)的過程和特點(diǎn)，從不同角度、不同階段對影響海外礦業(yè)開發(fā)投資的各要素進(jìn)行概況式描述，主要包括項(xiàng)目概況、資源儲(chǔ)量、采選條件、基礎(chǔ)設(shè)施、投資環(huán)境和技術(shù)經(jīng)濟(jì)6大類一級指標(biāo)，在一級指標(biāo)確定的基礎(chǔ)上，設(shè)置各一級指標(biāo)內(nèi)細(xì)化的二級指標(biāo)共計(jì)30項(xiàng)，具體指標(biāo)既有定量的，又有定性的(表1)。

表1 投資條件評價(jià)指標(biāo)一覽表Table 1 Data sheet of investment condition assessment indices

1.2 利用層次分析法確定指標(biāo)權(quán)重

層次分析法是將整個(gè)決策問題中的總目標(biāo)、各層次目標(biāo)、評價(jià)準(zhǔn)則等各方面內(nèi)容合理劃分為不同層次結(jié)構(gòu)，并在此基礎(chǔ)上對判斷矩陣特征向量進(jìn)行計(jì)算與歸納，得出各個(gè)層次中包含的元素對上一層次元素的權(quán)重[4]。采用層次分析法確定海外礦業(yè)項(xiàng)目投資條件指標(biāo)權(quán)重主要步驟如下：

1.2.1 建立遞階層次結(jié)構(gòu)

層次分析法將影響問題最終決策的因素劃分為三個(gè)層次：目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和方案層。在礦業(yè)投資項(xiàng)目評價(jià)中，投資條件或風(fēng)險(xiǎn)綜合評價(jià)為目標(biāo)層，構(gòu)建的指標(biāo)評價(jià)體系為準(zhǔn)則層，礦業(yè)投資項(xiàng)目的選擇為方案層，由此建立系統(tǒng)的遞階層次結(jié)構(gòu)模型。

1.2.2 構(gòu)建判斷矩陣

在建立遞階層次結(jié)構(gòu)模型后，從中總結(jié)出不同層次中因素或指標(biāo)的關(guān)系。以上級指標(biāo)作為依據(jù)，通過對本級指標(biāo)進(jìn)行兩兩比較的方式對矩陣元素進(jìn)行計(jì)算和確定，可用標(biāo)度Sij來表達(dá)第i個(gè)因素與第j個(gè)因素的相對重要性，由Sij作為元素構(gòu)建比較判斷矩陣。其成立的標(biāo)準(zhǔn)與條件包括：Sij>0，Sij=1/Sji，Sii=1。

判斷矩陣元素Sij的取值規(guī)則見表2。標(biāo)度以問卷調(diào)查的方式，通過專家打分法完成。

表2 判斷矩陣標(biāo)度取值規(guī)則Table 2 Judgment matrix scale valuing rules

比較判斷矩陣S：

(1)

1.2.3 層次單排序

1.根據(jù)判斷矩陣S，對判斷矩陣的每一列求和，得到：

A1= ∑Si1，A2= ∑Si2，… ，An= ∑Sin

(2)

2.對判斷矩陣S每列進(jìn)行歸一化處理，計(jì)算方法為判斷矩陣S各列元素除以各列的和得到矩陣B，計(jì)算公式如下：

Bij=Sij/∑Sij

(3)

3.對矩陣B每一行進(jìn)行求和，得到特征向量X：

X=(∑B1j，∑B2j，… ，∑B3j)T

(4)

4.針對特征向量加以歸一化處理，從中得出不同指標(biāo)分別代表的權(quán)重Wi，具體計(jì)算方式為：

Wi=Bj/∑Bj

(5)

1.2.4 一致性檢驗(yàn)

理論上，假設(shè)S作為成對比較矩陣符合一致性檢驗(yàn)的要求，那么可得出：

SijSjk=Sik，1i，j，kn

(6)

但在具體應(yīng)用過程中成對比較矩陣通常是難以符合上述要求的?；诖?，要求成對比較矩陣保持完全一致顯然是不合理的，也就是說成對比較矩陣具備不一致性的情況是普遍存在的。對比較矩陣S一致性檢驗(yàn)流程包括：

1.計(jì)算矩陣的最大特征值λmax，計(jì)算公式如下：

λmax= ∑(SW)i/nWi

(7)

式中：S為判斷矩陣，W為權(quán)重向量，n為階數(shù)。

2.計(jì)算判斷矩陣的一致性指標(biāo)C.I.，計(jì)算公式如下：

C.I.=(λmax-n)/(n-1)

(8)

3.計(jì)算隨機(jī)一致性比率C.R.，具體計(jì)算方式為：

C.R.=C.I./R.I.

(9)

式中：R.I.表示為平均隨機(jī)一致性指標(biāo)，常量，根據(jù)階數(shù)在量表中查詢(表3)。

如果C.R.<0.1，表示保持顯著水平，對比矩陣是保持一致性的；如果如果C.I.>0.1，表示未保持顯著水平，需要對對比矩陣進(jìn)行調(diào)整。

表3 1～9階隨機(jī)一致性指標(biāo)R.I.值Table 3 First to ninth order random consistency index RI values

1.2.5 層次總排序

確定一級指標(biāo)中所包含的各二級指標(biāo)在總目標(biāo)相對重要性中分別所占的權(quán)重Wb，計(jì)算公式如下：

(10)

1.3 投資條件模糊綜合評價(jià)

在獲得投資條件各因素或指標(biāo)權(quán)重后，建立模糊綜合評價(jià)模型，對礦業(yè)項(xiàng)目投資條件計(jì)算綜合評價(jià)價(jià)值，對投資決策提供依據(jù)。

礦業(yè)項(xiàng)目投資條件綜合評價(jià)價(jià)值計(jì)算公式如下：

VⅡij=Pij×Rij

(11)

VⅠi= ∑Wij×VⅡij

(12)

V= ∑Wi×VⅠi

(13)

式中：i表示一級因素，j表示二級指標(biāo)；

Pij指的是該因素或指標(biāo)出現(xiàn)問題的幾率，可將其劃分為1-5五個(gè)等級，依次表示為：極有可能、相對可能、可能、基本不可能、極不可能；

Rij指的是該因素或指標(biāo)出現(xiàn)后對綜合評價(jià)造成的影響大小，可將其分為1-5五個(gè)等級，依次表示為：極其嚴(yán)重、相對嚴(yán)重、嚴(yán)重、略嚴(yán)重、不嚴(yán)重；

Wi指的是該因素或指標(biāo)的權(quán)重大小，可利用層次分析法對具體數(shù)值進(jìn)行求解；

VⅡij表示為該因素或指標(biāo)的二級評價(jià)價(jià)值、VⅠi為一級評價(jià)價(jià)值、V則表示為綜合評價(jià)值。具體可劃分為1-5五個(gè)等價(jià)，依次表示為：非常低、低、一般、高、非常高。不同等級的取值區(qū)間主要包括：0～5；5～10；10～15；15～20；20～25。

當(dāng)?shù)V業(yè)投資項(xiàng)目的綜合評價(jià)價(jià)值在0～10區(qū)間時(shí)，投資者應(yīng)果斷剔除該項(xiàng)目；當(dāng)結(jié)果在10～15之間時(shí)，投資者應(yīng)對該項(xiàng)目保持高度關(guān)注，結(jié)合實(shí)際情況，可采取相應(yīng)的調(diào)查措施，對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合考慮與分析，提出防范和控制風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對措施；當(dāng)結(jié)果在15～25時(shí)，投資者積極跟進(jìn)該項(xiàng)目，把握好投資機(jī)會(huì)。

2 海外礦業(yè)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)模糊綜合評價(jià)

2.1 建立投資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)因素集

由于礦業(yè)項(xiàng)目投資周期長，伴隨著資金回收期的延長，面臨著很多的不確定因素，預(yù)期收益存在著很大的不穩(wěn)定性。加之礦業(yè)投資一般投資金額較大，一旦投資就很難全身而退。所以，在項(xiàng)目綜合評價(jià)前期需要對項(xiàng)目可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行較為詳細(xì)的識別和分析。通過項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識別和分析最終能夠確定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成、影響因素以及帶來的潛在影響和損失，制定針對性的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析和識別過程是伴隨著項(xiàng)目的進(jìn)展不斷變化的，本文僅對前期可行性和綜合評價(jià)階段項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別，并建立風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)因素集(表4)。

2.2 投資風(fēng)險(xiǎn)模糊綜合評價(jià)

利用層次分析法得出投資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)各自權(quán)重的基礎(chǔ)上，利用模糊綜合評價(jià)法對礦業(yè)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)大小進(jìn)行全面分析與評價(jià)[5]。

2.2.1 風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)因素集的建立

風(fēng)險(xiǎn)因素評價(jià)集指的是礦業(yè)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)影響因素的統(tǒng)一集中，具體表示為U:

表4 投資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)因素一覽表Table 4 Data sheet of investment risk assessment factors

U=(U1,U2,U3,U4)

(14)

2.2.2 因素權(quán)重集的建立

針對各因素重要性的差異性，利用層次分析法分別得出相應(yīng)的權(quán)重，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建出相應(yīng)的權(quán)重集W：

W= (wl,w2, … ,wn) (0≤wi≤1)

(15)

2.2.3 評價(jià)集的建立

評價(jià)集是指可能出現(xiàn)的評價(jià)結(jié)果，針對礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，采用五點(diǎn)量表建立評價(jià)集，表示為P：

P=(很高，較高，中等，較低，很低)

(16)

2.2.4 單因素模糊評價(jià)

單因素模糊評價(jià)是指由某個(gè)單一因素作為切入點(diǎn)進(jìn)行評價(jià)并以此為依據(jù)從中得出評價(jià)對象與評價(jià)集R之間的關(guān)系。如果對因素集U中的第i個(gè)因素ui進(jìn)行評價(jià)，對評價(jià)集P中第j個(gè)素Pj的隸屬度為rij，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行單因素評價(jià)可計(jì)算出模糊集Ri：

Ri= (ril,ri2, … ,rim)

(17)

將全部單因素進(jìn)行評價(jià)后最終可統(tǒng)一得出判斷矩陣R：

(18)

2.2.5 模糊綜合評價(jià)

權(quán)重向量與判斷矩陣的乘積即為即綜合考慮所有因素影響后的模糊綜合評價(jià)結(jié)果，即：

B=W×R=(b1,b2, … ,bm)

(19)

通過模糊綜合評價(jià)，就可以定性和定量的了解礦業(yè)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的大小和程度，從而建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和管理對策。

3 實(shí)例分析

本文以利比里亞某鐵礦開發(fā)投資項(xiàng)目為例，利用層次分析法和專家打分法對投資條件和風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)展開分析構(gòu)建和賦權(quán)，在此基礎(chǔ)上利用模糊綜合評價(jià)法分析了項(xiàng)目評價(jià)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，旨在通過實(shí)例分析，為海外礦業(yè)項(xiàng)目投資決策提供有效的判斷依據(jù)。

3.1 項(xiàng)目概況

利比里亞某鐵礦交通條件十分便利，距海岸僅15km，距深水港口約70 km，高等級公路通過礦區(qū)。礦區(qū)勘查程度滿足預(yù)可研的工程網(wǎng)度，鉆探總進(jìn)尺超過2萬m。第三方咨詢公司已完成資源儲(chǔ)量評估報(bào)告和預(yù)可行性研究報(bào)告。礦區(qū)探獲的礦石資源量為：高品位富鐵礦(DSO)1.0億t，TFe平均品位57%；松散型氧化礦2.2億t，TFe平均品位36%；磁鐵礦2.4億t，TFe平均品位26%。設(shè)計(jì)利用資源主要為高品位富鐵礦(DSO)，I期設(shè)計(jì)產(chǎn)能500萬t/a，露天開采，回采率97%，剝采比0.64，無需選礦，破碎后直接銷售。測算的到岸成本為37.03美元/t，內(nèi)部收益率(IRR)35%，凈現(xiàn)值(NPV)3.61億美元，項(xiàng)目具有投資少、盈利能力強(qiáng)的特點(diǎn)[6,7]。

3.2 投資條件評價(jià)

根據(jù)礦業(yè)項(xiàng)目投資條件綜合評價(jià)要素和該鐵礦項(xiàng)目實(shí)際情況，通過問卷調(diào)查的方式進(jìn)行專家打分取平均值，建立了判斷矩陣，采用層次分析法計(jì)算了投資條件二級指標(biāo)和一級指標(biāo)的權(quán)重(表5)。

表5 利比里亞某鐵礦投資條件評價(jià)指標(biāo)權(quán)重一覽表Table 5 Data sheet of investment condition assessment conditionindices weight in a Liberia iron mine

續(xù)表

通過專家對項(xiàng)目評價(jià)要素發(fā)生問題的概率(Pij)和該要素發(fā)生問題后對綜合評價(jià)的影響程度(Rij)打分，然后取平均值，計(jì)算得到各指標(biāo)二級評價(jià)價(jià)值(圖1)，根據(jù)公式(12)，計(jì)算了綜合評價(jià)指標(biāo)一級評價(jià)價(jià)值(圖2)。

圖1 利比里亞某鐵礦投資條件二級評價(jià)價(jià)值Figure 1 Investment condition second order assessment values in a Liberia iron mine

由圖1可見，礦種(C21)、儲(chǔ)量規(guī)模(C23)、礦石品級(C25)、礦體規(guī)模(C31)、開采方式(C33)、選冶性能(C35)、地質(zhì)指標(biāo)(C62)、選冶指標(biāo)(C64)等因素二級評價(jià)價(jià)值高，說明礦床自身?xiàng)l件優(yōu)越；政治環(huán)境(C51)、政策法規(guī)(C52)、匯率稅賦(C53)等因素二級評價(jià)價(jià)值為低，說明礦業(yè)投資環(huán)境不好，存在一定風(fēng)險(xiǎn)；其他因素二級評價(jià)價(jià)值為中等-高。

圖2 利比里亞某鐵礦投資條件一級評價(jià)價(jià)值Figure 2 Investment condition first order assessment values in a Liberia iron mine

由圖2可見，采選條件(C3)、技術(shù)經(jīng)濟(jì)(C6)和資源儲(chǔ)量(C2)一級評價(jià)價(jià)值較高，說明礦床自身?xiàng)l件優(yōu)越；基礎(chǔ)設(shè)施(C4)和投資環(huán)境(C5)一級評價(jià)價(jià)值較低，說明利比里亞的政局存在不穩(wěn)定因素，基礎(chǔ)設(shè)施比較薄弱，礦業(yè)投資的外部環(huán)境存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)綜合評價(jià)一級要素權(quán)重和一級評價(jià)價(jià)值，計(jì)算得出項(xiàng)目綜合評價(jià)價(jià)值為14.9，等級水平為中等水平。給與投資者的提示是要謹(jǐn)慎跟進(jìn)該項(xiàng)目，項(xiàng)目雖然資源條件較好，但同時(shí)存在所在國投資環(huán)境不穩(wěn)定等風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)一步評估風(fēng)險(xiǎn)，制定必要的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

3.3 投資風(fēng)險(xiǎn)評估

利用問卷調(diào)查進(jìn)行專家打分取平均值，建立判斷矩陣，采用層次分析方確定二級風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重總排序。

表6 利比里亞某鐵礦投資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)因素層次總排序結(jié)果表Table 6 Investment risk assessment factor hierarchy totalranking results in a Liberia iron mine

采用專家調(diào)查法，對本項(xiàng)目政治動(dòng)亂、法律政策、政府違約、資源風(fēng)險(xiǎn)、物流風(fēng)險(xiǎn)、能源風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、勞資關(guān)系、價(jià)格變動(dòng)和供求關(guān)系10項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)按照很高、較高、中等、較低、很低的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)建立了模糊關(guān)系矩陣R：

對整個(gè)評價(jià)體系而言，可得到模糊評價(jià)矩陣B：

B=WR=(0.1539 0.3151 0.2636 0.1492 0.1182)

評價(jià)結(jié)果表明：認(rèn)為該礦業(yè)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)高的占15.39%,，較高的占31.51%，中等的占26.36%，較低的占14.92%，很低的占11.82%。按照最大隸屬度原則, 該礦業(yè)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)較高，程度較高的風(fēng)險(xiǎn)主要是政治動(dòng)亂、政府違約、法律政策等外部風(fēng)險(xiǎn)。為此，企業(yè)需要謹(jǐn)慎跟進(jìn)該項(xiàng)目， 進(jìn)一步詳細(xì)了解投資環(huán)境，全面權(quán)衡得失，并制定必要的防范措施，降低風(fēng)險(xiǎn)。

4 結(jié)語

海外礦業(yè)投資項(xiàng)目的評價(jià)是一項(xiàng)相對復(fù)雜且具有很大不確定性的工作，本文基于模糊評價(jià)法，采用專家打分法和層次分析法將定性評價(jià)盡可能轉(zhuǎn)化為定量評價(jià)，從而確定海外礦業(yè)投資項(xiàng)目綜合評價(jià)價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)程度，為企業(yè)甄別論證礦業(yè)投資項(xiàng)目提供決策依據(jù)，有效地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)應(yīng)該看到，專家打分法和層次分析法雖然以定量的方式評價(jià)指標(biāo)，且通過了一致性檢驗(yàn)，在一定程度上貼近客觀事實(shí)，但是仍然不能排除人的主觀因素影響。因此，在應(yīng)用本文方法開展礦業(yè)投資項(xiàng)目評價(jià)時(shí)，應(yīng)盡可能多地考慮礦業(yè)項(xiàng)目投資的復(fù)雜性和特殊性，緊密結(jié)合項(xiàng)目實(shí)際情況具體分析，才能準(zhǔn)確評判項(xiàng)目價(jià)值，提高礦業(yè)投資的成功率。