(廣東財(cái)經(jīng)大學(xué) 廣東 廣州 510320)

一、引言

Johnson等(2000)首次用“掏空”來說明大股東利用其控制權(quán)來轉(zhuǎn)移公司財(cái)產(chǎn)，此種做法從某種意義上來說是應(yīng)該出現(xiàn)的，因?yàn)檫@種做法損害了中小股東的權(quán)益。一直以來，由于掏空使得公司往不良方向發(fā)展，造成財(cái)務(wù)困境，從而損害廣大中小股東權(quán)益的事件不斷發(fā)生(如東盛科技、亞星化學(xué)、宏盛科技、中捷股份等事件)，并且中國上市公司大股東損害中小股東利益的可能性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國、英國等國家(唐宗明和蔣位，2002)，這在一定程度上反映了公司治理存在不完善的問題。該采取何種治理措施使得大股東的掏空行為得到有效的抑制，進(jìn)而保護(hù)中小股東的權(quán)益是學(xué)術(shù)界普遍關(guān)注的話題。國內(nèi)外學(xué)者對大股東掏空行為的研究成果相當(dāng)豐富，本文將梳理和系統(tǒng)闡述大股東掏空與管理層行為的文獻(xiàn)，提出減少大股東掏空行為的防范對策。

二、大股東掏空與管理層行為綜述

企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營過程中,由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，管理企業(yè)日常經(jīng)營事務(wù)主要由管理層負(fù)責(zé)，所以大股東想要把掏空動(dòng)機(jī)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)就需要管理層的協(xié)助(彭小平和龔六堂，2011)，而Burkart等(2001)指出，大股東會(huì)通過與管理層合謀來實(shí)施損害中小股東利益的掏空行為。Zhang等(2014)認(rèn)為，當(dāng)大股東為管理層提供更高的補(bǔ)貼和津貼能夠促進(jìn)合謀行為的發(fā)生。趙國宇(2017)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)大股東的持股水平低于30%時(shí)，其掏空行為的實(shí)現(xiàn)就離不開高管的協(xié)助，為了使合謀掏空行為順利實(shí)現(xiàn)，大股東在設(shè)計(jì)高管薪酬契約時(shí)會(huì)增加高管薪酬，高管也會(huì)獲得更多的在職消費(fèi)，而高管持股對于抑制大股東掏空作用不大。蘇冬蔚和熊家財(cái)(2013)指出，大股東為使掏空得以實(shí)現(xiàn)，就會(huì)默許高管在職消費(fèi)行為的發(fā)生，并且高管薪酬與公司業(yè)績、高管強(qiáng)制性變更與公司業(yè)績的敏感性會(huì)被掏空行為降低；但孫園園等(2017)指出，當(dāng)企業(yè)業(yè)績不佳是由于大股東掏空造成時(shí)，高管會(huì)將責(zé)任歸根于大股東掏空行為來降低薪酬業(yè)績敏感度和提高在職消費(fèi)，劉善敏(2013)的研究表明大股東掏空會(huì)影響高管業(yè)績變更的敏感性,在企業(yè)的實(shí)際控制人為地方政府的情況下,大股東掏空行為會(huì)使得高管變更與業(yè)績之間的敏感程度顯著降低。李文洲等(2014)則認(rèn)為，大股東實(shí)施的掏空行為降低了薪酬激勵(lì)的作用，并引發(fā)大股東與經(jīng)理合謀對企業(yè)進(jìn)行盈余管理，降低企業(yè)價(jià)值。

有學(xué)者從經(jīng)理人異質(zhì)性的角度出發(fā)來思考大股東掏空行為，劉少波和馬超(2016)通過建立博弈模型和實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，一體型經(jīng)理在抑制大股東的掏空行為上作用不大，還會(huì)同意大股東實(shí)施掏空行為的決定，依附型經(jīng)理在抑制大股東掏空行為的作用有限，在抑制大股東的掏空行為發(fā)揮最大作用的是獨(dú)立型經(jīng)理，并且還發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理人的獨(dú)立性與其非正常在職消費(fèi)程度為顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是說當(dāng)經(jīng)理人具有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)去追求非正常在職消費(fèi)時(shí)，就越有可能與大股東形成合謀來實(shí)施掏空行為。

也有學(xué)者從積極的角度出發(fā)思考，如何使得高管能夠減少合謀的發(fā)生從而抑制大股東的掏空行為，趙國宇和禹薇(2017)認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)不存在總經(jīng)理和董事長兩職兼任、董事會(huì)持股和分別和高管薪酬激勵(lì)組成的組合能夠抑制大股東的掏空行為，隨后，趙國宇和禹薇(2018)通過構(gòu)建大股東、高管和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的博弈模型發(fā)現(xiàn)，當(dāng)高管獲股權(quán)成為企業(yè)的股東時(shí)，這種股權(quán)激勵(lì)方式可以降低合謀發(fā)生的可能性。葉勇等(2017)在研究媒體監(jiān)督、經(jīng)理人特征和掏空這三者關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)理人為職業(yè)經(jīng)理人，且只在本單位任職時(shí)，媒體監(jiān)督才能夠影響掏空行為。

綜上所述，關(guān)于大股東掏空與管理層行為的研究主要體現(xiàn)在兩方面：一是在大股東實(shí)施合謀掏空的過程中，管理者充當(dāng)合謀者，一起與大股東進(jìn)行合謀掏空企業(yè)，作為合謀的回報(bào)，管理者會(huì)得到薪酬、津貼、補(bǔ)貼或在職消費(fèi)；另一方面，隨著研究的進(jìn)一步推進(jìn)，也有學(xué)者肯定了管理者在抑制大股東掏空行為的證據(jù)，管理者作為企業(yè)的日常事務(wù)的代理者，應(yīng)該要在維持企業(yè)正常經(jīng)營的基礎(chǔ)上，維護(hù)企業(yè)利益相關(guān)者的權(quán)益，尤其是中小股東的權(quán)益，但是我國的實(shí)際情況是，有些管理者想要獲取更高的個(gè)人收益，這在一定程度上就造成了管理者與大股東合謀的客觀現(xiàn)實(shí)的存在。

三、建議

高管是公司日常經(jīng)營事務(wù)的主要管理人員，在管理企業(yè)的過程中作用重大，為降低高管與大股東合謀去掏空企業(yè)，要對高管的薪酬結(jié)構(gòu)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，既要注重對高管的薪酬激勵(lì)，也要強(qiáng)調(diào)對高管的股權(quán)激勵(lì)，這樣才能使得高管在日常經(jīng)營過程中，不會(huì)犧牲長期利益來獲得短時(shí)間內(nèi)的利益，促使高管既重視企業(yè)的短期發(fā)展產(chǎn)生的效益，但又選擇有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)的戰(zhàn)略。因此，通過重視對高管的薪酬和股權(quán)激勵(lì)，推進(jìn)合理的績效考核體系的建立，才能達(dá)到最高的激勵(lì)程度，從而激勵(lì)高管去抑制大股東的掏空行為。