王方玉

隨著國際油價(jià)重返高位，煤化工的經(jīng)濟(jì)性愈發(fā)凸顯。

2018年以來，行業(yè)內(nèi)的上市公司普遍取得了驕人的業(yè)績(jī)。數(shù)據(jù)顯示，48只煤化工概念股2018上半年合計(jì)凈利潤(rùn)為234.44億元，較上年同期增加93.79億元，同比增長(zhǎng)66.68%。這也是煤化工板塊近5年以來同期的最好業(yè)績(jī)。煤化工行業(yè)的主要產(chǎn)業(yè)鏈包括煤—合成氨—尿素、煤—甲醇—丙烯/乙烯、煤制乙二醇等。這些終端產(chǎn)品不僅是煤化工，同時(shí)也是石油天然氣化工產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)物。在油價(jià)、氣價(jià)不斷攀升的情況下，煤炭?jī)r(jià)格卻旺季不旺，兩者的價(jià)差持續(xù)演繹，煤化工的成本優(yōu)勢(shì)就會(huì)不斷凸顯。此外，基于我國“富煤貧油少氣”的能源稟賦，以及進(jìn)口大量原油與天然氣對(duì)于外匯儲(chǔ)備的壓力，煤化工的戰(zhàn)略地位不可或缺，其重要性有望得到提升。

可以預(yù)見的是，未來幾年國際油價(jià)如果繼續(xù)維持高位，煤化工行業(yè)將保持長(zhǎng)期的景氣。

門檻提高

煤化工行業(yè)涉及到高污染，煤炭也是國內(nèi)產(chǎn)能過剩的重要原材料之一，在環(huán)保整治和供給側(cè)改革的大背景下，煤化工行業(yè)受到政策諸多限制，從而使得該行業(yè)的門檻大大提升。

2018年以來，先有中海油百億煤制氣項(xiàng)目遭遇“流產(chǎn)”、華電集團(tuán)1元“甩賣”旗下煤化工公司，再有江西宣布年內(nèi)將暫停受理新建煤化工項(xiàng)目，其背后正是煤化工門檻提高的結(jié)果。

首先是環(huán)保。一直以來，環(huán)保都是煤化工發(fā)展無法避開的話題，煤化工的特性決定了其生產(chǎn)過程中伴隨大量三廢的產(chǎn)生，停產(chǎn)整改屢見不鮮。

在環(huán)保政策日趨嚴(yán)格的大背景下，部分環(huán)保處理不到位的煤化工項(xiàng)目，將遭遇到更為嚴(yán)格的環(huán)保監(jiān)管，其產(chǎn)能也會(huì)受到相應(yīng)影響。此外，更為嚴(yán)格的水資源管理和節(jié)能減排政策也限制了煤化工項(xiàng)目獲得用水、用能、環(huán)境指標(biāo)，一定程度上也這限制了新項(xiàng)目的建設(shè)和新產(chǎn)能的增加。

其次是供給側(cè)改革。我國煤炭行業(yè)去產(chǎn)能步伐不斷加快，這使得煤炭生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)持續(xù)提升，但也給煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來了壓力。目前，國內(nèi)煤價(jià)維持在0.1元/大卡，較行業(yè)去產(chǎn)能前上漲了約150元/噸，這使得煤化工行業(yè)的平均成本普遍上升。部分技術(shù)落后，成本較高的煤化工項(xiàng)目面臨盈利的壓力。

另一方面，煤炭去產(chǎn)能政策也加大了對(duì)煤炭新增產(chǎn)能的控制，煤炭礦區(qū)總體規(guī)劃批復(fù)、產(chǎn)能核準(zhǔn)等進(jìn)一步大范圍延緩，煤化工項(xiàng)目沒有用煤指標(biāo)，一些改擴(kuò)建、新建項(xiàng)目無法上馬。部分嚴(yán)重地區(qū)，煤化工企業(yè)甚至遭遇煤炭荒，只能舍近求遠(yuǎn)使用外地煤炭，使得成本大大提高。

2017及2018上半年，魯西化工的歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)了672.0%、212.07%的增長(zhǎng)。

嚴(yán)格的環(huán)保要求和煤炭供應(yīng)等因素，已經(jīng)將部分企業(yè)阻隔在外。煤化工行業(yè)的盛宴雖然誘人，但并非所有企業(yè)都能享受。

集約經(jīng)營

煤炭的化學(xué)屬性決定了在變成化工品過程中需要補(bǔ)充大量的能量和水，排放大量的碳，因而煤化工項(xiàng)目的公用環(huán)節(jié)投資非常高。

研究顯示，相比一套煤制油和煤化工核心裝置本身，其周邊的環(huán)保、輔助、備用等設(shè)備投資更大。

在此背景下，規(guī)?；?、集約化的化工園區(qū)往往可以帶來更低的平均成本和更高的效益。項(xiàng)目的規(guī)模越大，噸產(chǎn)品所分?jǐn)偟沫h(huán)保、電力等公用成本越低。此外，煤化工項(xiàng)目還伴隨大量的電、熱、蒸汽等副產(chǎn)品，通過集約化的化工園區(qū)，將各種產(chǎn)品充分利用，能夠?qū)崿F(xiàn)項(xiàng)目的價(jià)值最大化。

魯西化工（000830.SZ）是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的煤化工龍頭企業(yè)，魯西工業(yè)園的發(fā)展位于全國前列，園區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈條一體化優(yōu)勢(shì)明顯，各裝置之間上下游互為原料，循環(huán)利用，并且通過管網(wǎng)密閉輸送，安全高效，降低運(yùn)輸成本。

山東省政府的化工園區(qū)規(guī)劃提出，計(jì)劃在現(xiàn)有入園率20%的基礎(chǔ)上，力爭(zhēng)到2022年達(dá)到40%，園區(qū)外嚴(yán)禁新建、擴(kuò)建化工生產(chǎn)項(xiàng)目。魯西化工作為山東省第一批入園的32家化工園區(qū)之一，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

2017及2018上半年，魯西化工的歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)了672.0%、212.07%的增長(zhǎng)。其加權(quán)凈資產(chǎn)收益率從2016年的2.41%提升到19.11%。

真正能夠做到環(huán)保和盈利兼顧的項(xiàng)目屈指可數(shù)。

技術(shù)為王

2004-2015年間，煤化工行業(yè)從無到有，曾經(jīng)歷了一場(chǎng)投資的爆發(fā)期。許多煤化工項(xiàng)目大干快上，而實(shí)際投產(chǎn)項(xiàng)目卻占總投資20%不到。

環(huán)保與技術(shù)問題使諸多項(xiàng)目面臨持續(xù)不斷的運(yùn)營困境，引致工期延誤、停產(chǎn)整改、資金運(yùn)作困難等。而在正式投產(chǎn)的項(xiàng)目中，真正能夠做到環(huán)保和盈利兼顧的項(xiàng)目，則更是屈指可數(shù)。

技術(shù)因此成為決定煤化工項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵因素之一。在煤化工行業(yè)中，華魯恒升（600426.SH）憑借其技術(shù)優(yōu)勢(shì)成為了行業(yè)公認(rèn)的煤化工成本最低標(biāo)的，其先進(jìn)的水煤漿氣化工藝，相對(duì)傳統(tǒng)工藝可以節(jié)約成本約300元/噸。

公司的大氮肥項(xiàng)目是我國首套具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國產(chǎn)化技改示范項(xiàng)目。最近幾年，公司每年的研發(fā)費(fèi)用一直保持在3億元左右，占到年收入的3%-4%。

技術(shù)實(shí)力保障了華魯恒升優(yōu)勢(shì)的盈利水平。雖然其產(chǎn)品是化肥等大宗化工品，要承受的周期波動(dòng)較強(qiáng)，卻可以保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

最近5年以來，公司的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率持續(xù)保持在10%以上。目前，華魯恒升可以根據(jù)市場(chǎng)行情靈活調(diào)整合成氨和甲醇的生產(chǎn)比例，實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的最大化，也增強(qiáng)了抗擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

同樣受益環(huán)保與供給側(cè)改革政策的影響，2018上半年公司的各類產(chǎn)品普遍漲價(jià)，公司的毛利率和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了10%以上的增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了207.98%。