(廣西大學(xué)商學(xué)院 廣西 南寧 530001)

一、社會(huì)信任的相關(guān)研究

已有的研究中，直接針對(duì)社會(huì)信任與家庭的風(fēng)險(xiǎn)金融投資資產(chǎn)行為之間關(guān)系的分析不多，多數(shù)研究是從社會(huì)資本角度入手，來(lái)理論和實(shí)證分析層面驗(yàn)證兩者之間的關(guān)系，而且研究視角上受制于微觀數(shù)據(jù)的可得性，多以宏觀層面的研究為主。從已有的研究看，中外學(xué)者一致認(rèn)為信任是構(gòu)成社會(huì)關(guān)系和經(jīng)濟(jì)關(guān)系的重要元素，對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著非常重要的作用。從早期文獻(xiàn)看Colembiewski等(1981)認(rèn)為信任與不斷增長(zhǎng)的復(fù)雜性、不確定性和風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系在一起。Coleman(1988)認(rèn)為信任他人意味著可以將自己的資產(chǎn)交給自己信任的人進(jìn)行處理，被信任者的誠(chéng)實(shí)與否決定了資產(chǎn)的利得和損失。Stout(2002)認(rèn)為投資者的信任水平會(huì)影響其在金融市場(chǎng)上的參與率，投資者會(huì)因?yàn)橄嘈攀袌?chǎng)而提高金融資產(chǎn)的持有水平。近期一項(xiàng)有代表意義的研究表明，完善的制度環(huán)境有助于保護(hù)與提升社會(huì)的信任程度，而這會(huì)有利促進(jìn)人們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)投資方面的積極性。同時(shí)Gurun等(2015)也認(rèn)為制度狀況關(guān)系到投資者的資金在金融市場(chǎng)的應(yīng)用狀況，進(jìn)而影響投資者對(duì)金融資產(chǎn)的選擇。國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者已經(jīng)從宏觀角度證實(shí)了社會(huì)資本對(duì)金融發(fā)展的正向促進(jìn)作用。如Garretsen等研究了社會(huì)規(guī)范對(duì)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，結(jié)果表明社會(huì)規(guī)范會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響，但對(duì)銀行信貸供給的影響不明顯。張俊生和曾亞敏(2005)通過(guò)對(duì)我國(guó)省級(jí)層面的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，金融交易的實(shí)現(xiàn)不僅取決于法律法規(guī)、規(guī)章制度的執(zhí)行力，同樣受制于交易雙方之間的彼此信任程度。實(shí)證結(jié)果同樣表明，社會(huì)信任水平高的省份，居民家庭的金融資產(chǎn)持有比例高。盧燕平(2007)運(yùn)用理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)相結(jié)合的方法，采用各省的自愿獻(xiàn)血率作為衡量社會(huì)資本的指標(biāo)，證實(shí)了社會(huì)資本對(duì)居民參與股市及貸款規(guī)模的促進(jìn)作用。楊小玲和徐淑芳的研究中對(duì)社會(huì)資本影響金融發(fā)展的理論機(jī)制進(jìn)行了闡述，她們均認(rèn)為社會(huì)信任是其中一個(gè)重要的影響金融發(fā)展的社會(huì)資本維度。

從微觀層面看，國(guó)外研究中，Guiso等借助實(shí)證分析的方法，采用意大利的微觀數(shù)據(jù)，探討了社會(huì)資本與金融市場(chǎng)參與行為之間的關(guān)系，指出金融契約的簽訂和金融交易形成的過(guò)程中存在大量的交易成本，造成交易雙方面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，而社會(huì)資本可以通過(guò)提高社會(huì)信任水平來(lái)降低交易成本，促使金融合約的簽訂和實(shí)現(xiàn)，提高交易效率。研究結(jié)果也證實(shí)了社會(huì)資本水平與居民金融市場(chǎng)參與之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即在社會(huì)資本水平較高的地區(qū)，居民參與金融市場(chǎng)的可能性較高，且居民的正規(guī)信貸可得性較高。在此基礎(chǔ)上，Guiso等運(yùn)用美國(guó)的微觀數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了社會(huì)信任與“有限參與之謎”之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)個(gè)體的社會(huì)信任可以在很大程度上解釋其有限參與股市的現(xiàn)象。研究結(jié)論表明，由于社會(huì)信任水平低使得個(gè)體參與金融市場(chǎng)的成本提升，因此社會(huì)信任水平低的個(gè)體參與股票市場(chǎng)的可能性小，在控制風(fēng)險(xiǎn)厭惡和模糊厭惡的條件下，社會(huì)信任每提高1%，可以使得個(gè)體參與股票市場(chǎng)的可能性提高50%，持有規(guī)模增加3.4%。Georgarakos和Pasini利用歐盟的微觀調(diào)查數(shù)據(jù)得出了類(lèi)似的結(jié)論。

國(guó)內(nèi)的研究中，李濤(2006)運(yùn)用2004年廣東省微觀調(diào)查數(shù)據(jù)分析了社會(huì)資本與金融市場(chǎng)參與決策行為之間的關(guān)系，將社會(huì)資本劃分為社會(huì)信任和社會(huì)互動(dòng)兩個(gè)方面。其研究結(jié)果表明，社會(huì)信任推動(dòng)了居民積極參與股市，其中社會(huì)信任通過(guò)增加居民對(duì)股市投資預(yù)期收益的實(shí)現(xiàn)概率和實(shí)現(xiàn)數(shù)額來(lái)影響居民的股市參與行為。居民的社會(huì)信任水平越高，他們對(duì)上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理行為和證券公司的監(jiān)督行為會(huì)越有信心，因此對(duì)于未來(lái)預(yù)期收益的穩(wěn)定性和實(shí)現(xiàn)可能性的信任程度都會(huì)提升，這會(huì)促使其參與到風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資中。董俊華(2014)等在控制戶主的年齡、性別、教育程度及收入等變量后分析了不同主體的社會(huì)信任水平與家庭金融市場(chǎng)參與率及參與程度之間的關(guān)系，結(jié)果表明家庭對(duì)上市企業(yè)的信任水平越高，其股市參與率越高。吳衛(wèi)星(2012)等的研究也指出投資者的社會(huì)信任程度會(huì)顯著地影響其參與金融市場(chǎng)的積極性。

二、社會(huì)互動(dòng)相關(guān)研究

李濤(2006a)將社會(huì)互動(dòng)對(duì)居民股市參與的作用機(jī)制總結(jié)為兩種渠道：內(nèi)生互動(dòng)和情境互動(dòng)。內(nèi)生互動(dòng)是指?jìng)€(gè)體的股市投資行為受到群體特征的影響，同時(shí)個(gè)體的投資行為會(huì)反過(guò)來(lái)影響群體中其他個(gè)體的決策。內(nèi)生互動(dòng)的作用體現(xiàn)在通過(guò)口口相傳獲取信息、與他人交談獲得愉悅感和遵守社會(huì)規(guī)范上。一般來(lái)說(shuō)，社會(huì)交往的內(nèi)生互動(dòng)機(jī)制對(duì)股市參與有積極的促進(jìn)作用。Hongetal.(2004)用認(rèn)識(shí)的鄰居數(shù)量、拜訪鄰居的頻率和參加教會(huì)活動(dòng)的頻率來(lái)衡量社會(huì)互動(dòng)水平，李濤(2006a)用春節(jié)期間給親朋好友拜年的人數(shù)以及對(duì)自己社會(huì)交往程度的主觀評(píng)價(jià)來(lái)衡量社會(huì)互動(dòng)。但是這些方式衡量的社會(huì)交往的作用是內(nèi)生互動(dòng)和情景互動(dòng)共同作用的凈效果，從結(jié)果上來(lái)說(shuō)不具一般性而難以推廣，對(duì)社會(huì)互動(dòng)的不同渠道進(jìn)行區(qū)分更有意義。在另一篇論文中，李濤(2006b)對(duì)內(nèi)生互動(dòng)的遵循社會(huì)規(guī)范、獲取信息、交流感受三個(gè)渠道進(jìn)行了區(qū)分，發(fā)現(xiàn)遵循社會(huì)規(guī)范渠道對(duì)個(gè)體投資、獲取信息、交流感受三個(gè)渠道進(jìn)行了區(qū)分，發(fā)現(xiàn)遵循社會(huì)規(guī)范渠道對(duì)個(gè)體投資有積極的促進(jìn)作用。而獲取信息和交流感受渠道除對(duì)當(dāng)前保險(xiǎn)和未來(lái)債券投資有積極的促進(jìn)作用外，對(duì)其他投資并沒(méi)有表現(xiàn)出顯著的影響。此外，情景互動(dòng)對(duì)居民未來(lái)的股市參與有負(fù)向。Guiso&Jappelli(2005)認(rèn)為，個(gè)體參與投資的概率與其所獲有關(guān)信息量、得知該金融資產(chǎn)存在的概率相關(guān)，并表明缺乏股市相關(guān)信息。電腦和互聯(lián)網(wǎng)的使用，除了降低交易成本之外，還使家庭能更容易地獲取股市信息，因而也降低了信息成本，促進(jìn)股市參與。Ellison&Fudenberg(1995)提出，當(dāng)經(jīng)濟(jì)體無(wú)法得知選擇的成本和收益情況時(shí)，通常依賴口頭交流獲取信息進(jìn)行決策。這一發(fā)現(xiàn)得到了國(guó)內(nèi)外許多實(shí)證研究的支持(Brownetal.2008;周銘山等，2011)。這種內(nèi)生互動(dòng)的機(jī)制或者為居民提供了獲取信息的渠道(李濤2006a).如果一個(gè)人的朋友、同事參與了股市投資，那么他可能在與他們交流股市話題的過(guò)程中獲取愉悅(Hong et al.2004；李濤2006b)，這是因?yàn)榛诠餐d趣和共同話題的交流可以給社會(huì)決策主體帶來(lái)愉悅感(Becker,1991).Hong(2004)認(rèn)為社會(huì)互動(dòng)對(duì)股市參與的影響至少有兩個(gè)渠道。一是口頭獲取信息或觀察性學(xué)習(xí)。潛在投資者可能會(huì)通過(guò)口頭獲取信息的機(jī)制了解開(kāi)戶、交易等操作或者獲取股市相關(guān)信息。二是交談的愉悅感，體現(xiàn)在談?wù)摴餐掝}的樂(lè)趣。李濤和郭杰(2009)認(rèn)為社會(huì)互動(dòng)能夠通過(guò)影響投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感知，間接影響股市參與。郭士祺和梁平漢(2014)研究社會(huì)互動(dòng)、信息渠道對(duì)家庭股市參與的促進(jìn)作用具有擠出效應(yīng)。

三、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度相關(guān)研究

已有的大部分研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避會(huì)阻礙家庭參與股市(朱光偉等，2014；尹志超等，2015；吳慶躍等，2015)。唐英凱等(2006)發(fā)現(xiàn)投資者越是風(fēng)險(xiǎn)厭惡，配置在高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的資金比例越低。Hwang和Satchell(2001)發(fā)現(xiàn)處于對(duì)損失的厭惡，投資者在投資損失風(fēng)險(xiǎn)較高或遭受損失時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度會(huì)隨之提高，從而將更多的資產(chǎn)配置在風(fēng)險(xiǎn)較低的金融投資產(chǎn)品上。FellnerG(2007)用二元抽獎(jiǎng)選擇問(wèn)題更客觀地衡量風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，發(fā)現(xiàn)更高的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度導(dǎo)致更低的市場(chǎng)活動(dòng)。段軍山等(2016)運(yùn)用中國(guó)家庭金融調(diào)查發(fā)現(xiàn)家庭信貸約束會(huì)增加家庭風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，越是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的家庭有越低的股市參與概率和股票持有量。而李濤等(2009)運(yùn)用絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)衡量風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，并未發(fā)現(xiàn)其對(duì)股市參與有顯著作用。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，社會(huì)交往程度較低的家庭風(fēng)險(xiǎn)厭惡降低了股市參與，而社會(huì)交往程度較高的家庭風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的作用并不顯著。這是因?yàn)檩^高社會(huì)交往的居民有較低的風(fēng)險(xiǎn)感知程度，較低社會(huì)交往程度的居民有較高的風(fēng)險(xiǎn)感知程度，從而不同的社會(huì)交往群體中風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對(duì)股市參與的作用有所不同。