余鵬

【摘要】股市風云突變，賺錢效應低下。股市小散想戰(zhàn)勝市場、取得利潤往往非常困難，如何超越自我，如何正確投資，不單只需要豐富的證券知識，還需要戰(zhàn)略選擇、時機掌握和心理素質的完美結合。那么價值投資無疑是最具有代表性、能夠穿越牛熊、能經(jīng)久不衰的股市分析理論之一。本文將主要介紹格雷厄姆價值投資理論核心思想、簡介費雪成長股潛力投資方法核心思想，并運用少量定量和定性方法做應用研究分析。

【關鍵詞】價值投資? 價值? 安全邊際? 潛力? 成長

一、價值投資理論概述

（一）內在價值定義

內在價值是指企業(yè)的自身所具有的價值。這個內在價值不是一個精確值，并非由某一個數(shù)學公式機械計算得來的答案。因此我更傾向于巴菲特的說法，內在價值是一個預估值，有著估值上限和下限，可以通過不同的公式、評估方法來做價值預判。它為評估投資企業(yè)證券，提供了簡單而重要的概念。

（二）安全邊際理論

安全邊際是內在價值與市場價格之間的安全區(qū)間。當市場價格與內在價值之間的區(qū)間越大，安全邊際就越大，格雷厄姆的主要思想就是尋找價格遠遠低于其市場價值的證券，因為他相信價格圍繞價值不斷波動，兩者關系如同雙人舞，時而拉近，時而伸遠。當市場價格大大低于內在價值時，市場價格從長期來看遲早會向市場價值回歸。當市場價格大大高于其內在價值時，市場價格終究會有相應的回落。如果用價值投資方法去投資證券，選擇有足夠多安全邊際的證券時，現(xiàn)實中市場價格仍然可能會有一定幾率下行，但是跟長期價值回歸的幅度來比，這樣的安全邊際已經(jīng)產生很大的安全墊，對投資本金起到一定保護作用。畢竟投資是有風險，即使是好股票，在特殊行情里也會有被錯殺的情況。

（三）投資者心理素質

需要保持耐心，有的投資者習慣于每日每時每刻盯盤，進行頻繁買賣操作，追逐短期暴利，這顯然是不符合價值投資做法的。因為股價可能快速回歸價值，也可能緩慢回歸價值。如果投資者因為股價的近期波動，從而影響到投資者的心情、操作判斷和持有信心，那是完全沒有必要的。因為價值投資的理論中闡釋，只要堅定持有高安全邊際的股票，未來一定會向價值靠近。所以不必管其時間長短，要保持耐心、和對未來、管理層的信心，終能等到價格回歸。

（四）管理層素質

短期市場來看，股價會隨著市場情緒、自身狀態(tài)而運行、股價時高時低，甚至表現(xiàn)的無規(guī)律可言。股價想要快速上升投資者也許需要等待很長時間，不過最后市場總是會肯定優(yōu)秀的管理層的工作，并且用交易價格的提升來獎勵經(jīng)理人的辛苦勞頓。格雷厄姆說，管理層的能力反映在“平均”市場價格和長期的價格趨勢上，優(yōu)秀的管理層總能推高股票的長期的平均市場價格，而糟糕的管理層則會降低平均市場價格。

（五）投資與投機的區(qū)別：

從概念上而言，投資是足額購買、長期持有、獲取收益、安全證券;而投機是以保證金形式購買、快速轉手、賺取快錢、風險證券。因此，投資應是根據(jù)深入分析，承諾本金安全以及回報率令人滿意等等分析后的買入行為，不符合這些條件則是投機。其次，投資運作是可以在定性和定量兩個方面被證明是合理的操作。在生活中，很多散戶購買ST，炒殼資源，快賣快賣，這實則是一種投機行為，在歷史經(jīng)驗中顯有通過炒作而成為投資大師、或是僅靠波段操作就能獲得成功，所以從長期來看，投機是并不值得提倡的投資方法、成功率也不高。投資與投機的根本區(qū)別在于，是否對價值投資有正確的認識，是否有尋找那些內在價值遠超于市場價格的證券，尋求較大的安全邊際。

二、費雪成長股投資法概述

（一）核心觀點

（1）超額利潤的創(chuàng)造。投資那些潛力在平均水平之上的公司。向那些最有能力的經(jīng)營階層看齊（重研發(fā)與營銷）。

（2）利潤必須相對成長。沒有公司能永遠維持其利潤，除非公司能同時分析成本結構，了解制程中每個步驟所耗費的成本，即成本管控能力。以盈余維持成長，非以靠不斷增資，擴充資本。有卓越的管理階層：經(jīng)營者能制定公司長期生存的策略，將短期利潤列為次要目標，兼顧長期發(fā)展與日常運作。

（二）投資目標

在此投資法中投資目標是成長公司，這類公司盈利必須是中長期、且有較大幅度增長，也有足夠壁壘，其優(yōu)秀的成長性能夠迅猛發(fā)展，或者說是很難被超越。

費雪成長股的投資概念，實質上，主要投向一家高成長性的公司又不太貴的公司。依靠公司后續(xù)的高盈利高成長，使得市場價格與其內在價值相對地越來越便宜，當市場進一步認可時，將能取得高額收益。這就像現(xiàn)在很多投資家所說，要長時間與優(yōu)秀企業(yè)共同成長發(fā)展，才賺取企業(yè)成長的的錢。費雪為成長股投資開啟了的理論先河。

三、價值潛力投資法概述

（一）價值潛力投資定義

簡而言之，價值投資+成長投資=價值潛力投資法。巴菲特曾經(jīng)說過他的投資哲學是85%的格雷厄姆和15%的費雪組成。它是上述兩位大師智慧的集大成者，他糅合了價值投資理論基本觀點，又結合了費雪成長潛力股投資觀點，巴菲特執(zhí)掌伯克希爾哈撒韋公司期間，業(yè)績長期快速增長，業(yè)內罕見。他將價值投資理論得到深度的運用和發(fā)展。

（二）核心觀點簡述

（1）價值投資：尋找遠遠市場價格低于其內在價值的證券標的，擁有足夠大的安全邊際。

（2）內在價值：預估出內在價值的區(qū)間，從而確保有合適的安全邊際。努力尋找低PE，低估值的股票。

（3）成長潛力投資：包含前兩者的前提之外，繼續(xù)尋找高增長、高成長性、高確定性，有潛力的，超過平均水平的優(yōu)秀公司證券。

（4）定量分析：證券是沒有什么好分析的，實質上是分析公司。如果能夠深入分析資產負債表及損益表等財務報表數(shù)據(jù)，能大大降低投資的風險。主流參考標準有市盈率、市凈率、現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析、盈利預測分析、財報分析。

（5）定性分析：公司在行業(yè)地位、公司戰(zhàn)略、管理層管理能力、成本管控能力、公司競爭力分析等等。通過多個維度來查看公司在近期、中長期的競爭優(yōu)勢，進而參考其投資價值。

（6）倉位制度：60-80%核心權益資產，20-40%核心現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物，以備當有絕佳機會或者低迷市價時可做補倉，或保持一定的本金安全性。切勿隨意滿倉操作，以免沒有回撤空間和浪費絕佳的機會成本。

（7）堅定持有的心態(tài)：如果是好公司、符合價值投資及成長潛力投資雙重概念的證券，只需堅定持有，無需為短時間的升跌而影響后續(xù)判斷，因為價格遲早回歸價值區(qū)間。

（8）管理層素質：誠信經(jīng)營，公開透明，對股民回報、對公司成本管控、對商業(yè)戰(zhàn)略布局有著長遠的目標的管理層素質是必須被考慮進去的。

（9）投資者應關注短中長期基本面：不用一直關注短期股價的升跌，只需要時不時衡量公司的基本面是否有變壞的趨勢，盈利的勢頭是否能一直持續(xù)，這個是值得去關注的。具體做法除了可以看公司財報，作為價值潛力投資者還可以去當?shù)噩F(xiàn)場考察，看看現(xiàn)場營業(yè)情況跟會計報表呈現(xiàn)的情況是否有很大出入。

四、應用研究實例

（一）貴州茅臺

2016年的貴州茅臺的均價在180-280元之間，當時市場上很多人表明股價太高絕不能再買了，遲早股價會暴跌的很慘。但是很多人忽略了它的罕見優(yōu)質基本面特征，只看到不斷高企的高股價，由于心理壓力位很高，導致許多人望而卻步。

舉個例子，2016年3月23日，貴州茅臺收盤價234.97元。由于2015年全年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤155 億元，除以對應總股本，15年度的EPS 為12.34 元，當日對應PE約為19.04倍，ROE為26.23%。對比當時國政指數(shù)行業(yè)市盈率上市公司行業(yè)平均市盈率統(tǒng)計表（20180323統(tǒng)計表），酒、飲料加權行業(yè)平均市盈率為24倍。

在其基本面分析中，從基本面的最簡單維度—PE分析，說明貴州茅臺相較于其他酒類企業(yè)的市盈率要低，說明企業(yè)盈利水平優(yōu)秀，估值較低。本身較去年的凈利增速估計7%，由于貴州茅臺有現(xiàn)金分紅的習慣，并不常送股或轉股，假設總股本也不變，EPS也預增7%，那么EPS預估13.20。假設16年行業(yè)整體平均靜態(tài)PE仍然21倍至24倍區(qū)間，即9-15月目標價值區(qū)間277—316元。

事實上，貴州茅臺16年同比凈利潤增長8%，內在盈利成長性超出預期表現(xiàn)非常優(yōu)秀，疊加投資者對此證券的樂觀估計、加大購買，市場愿意給更高的估值，最終2017年1月3日實際股價為316.77元，已經(jīng)超出預估區(qū)間，出現(xiàn)明顯的 “戴維斯雙擊”現(xiàn)象。

（二）定性分析

（1）貴州茅臺白酒類毛利潤之王，當時市場供不應求，一二級市場倒掛，指導價失靈，高端酒出廠價漲價呼聲很高，可謂酒品漲價內在動力非常巨大，漲價條件成熟，未來盈利增速爆發(fā)的確定性高。

（2）管理層誠信經(jīng)營，一貫不忘回報股東，連續(xù)多年高比例、穩(wěn)定的分紅，市場品牌、股東口碑相當優(yōu)秀，市場顯然更愿意接納高分紅的公司。

（3）它是白酒細分行業(yè)龍頭，消費股，并非周期股票，說明盈利不受市場時間周期影響，銷量非常穩(wěn)定，基本面穩(wěn)定而且還能持續(xù)改善，內生動力強勁。

最終這種標的符合了低估值、安全邊際高、高成長性、高確定性的特征，幾乎符合了價值潛力投資法的所有要素，實際上這類證券在市場上簡直是稀缺品，并不常見。

（三）結論

價值潛力投資是一個行之可行的方法，主要關注內在價值、安全邊際、公司成長潛力等方面，去發(fā)現(xiàn)成長極為優(yōu)秀且被低估的公司。長期來看，市場一定會給予這類公司一個正確的定價。如果能抓住這類機會，要做的不是波動操作，要做的就是耐心等待，靜待花開。