邢桂如

【摘要】中國證券投資基金業(yè)協(xié)會不斷完善法律法規(guī)，推動私募基金蓬勃發(fā)展，但也面臨未來發(fā)展走向的問題。本文通過介紹私募基金的發(fā)展歷史，并簡明扼要分析私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀，最后淺析了私募基金的發(fā)展趨勢，以期在基金業(yè)協(xié)會的正確監(jiān)管下，實現(xiàn)長期穩(wěn)健發(fā)展，脫虛入實最終服務于實體經(jīng)濟。

【關鍵詞】私募基金? 發(fā)展趨勢? 研究對策

私募投資基金（Private Equity，PE，簡稱私募基金），是指在中華人民共和國境內以非公開方式向投資者募集資金設立的投資基金。按照投資對象，它表現(xiàn)為私募證券基金與私募股權基金，私募證券基金主要投資二級市場流通的股票和債券，私募股權基金主要投資上市公司或者未上市公司的股權。

一、我國私募基金的發(fā)展歷程

私募基金起源于美國，雛形即為19世紀末私人銀行家通過律師和會計師的安排將資金投資于石油、鋼鐵、鐵路等風險較大的新興產業(yè)。私募基金在中國則產生于證券市場興起的20世紀90年代，有著和國外不同的發(fā)展經(jīng)歷。

（一）萌芽階段

1993～1995年，中國證券市場逐步興起，證券投資私募基金即處于發(fā)展的萌芽狀態(tài)。期間證券公司的主營業(yè)務也走向承銷業(yè)務證券公司開始代理大客戶資金的委托交易，并形成與客戶之間不規(guī)范的信托關系。

（二）發(fā)展階段

1999～2000年，證券投資私募基金進入發(fā)展階段。證監(jiān)會批準綜合類券商可以從事資產管理業(yè)務，大量上市公司將募集資金投向更高收益的證券市場，私募基金的數(shù)量和規(guī)模則迅速增長。同時，私募基金也出現(xiàn)操縱股價等違規(guī)行為。

（三）調整階段

2001年至今，證券投資私募基金進入分化調整階段。通過證券市場的規(guī)范發(fā)展，私募基金經(jīng)過市場洗禮后逐步走向規(guī)范發(fā)展之路。隨著政策層面對投資的寬松，信托公司、證券公司、基金管理公司、基金子公司、證券資管公司陸續(xù)允許有限度的開展私募基金業(yè)務。

經(jīng)過二十多年的發(fā)展沉淀，私募基金已經(jīng)成為中國證券市場發(fā)展的重要資金來源。隨著中國2001年加入WTO后，為應對證券市場開放后國外基金的沖擊，中國證券市場必須依靠市場化手段優(yōu)化機構投資者，培育更有競爭力的私募基金。積極扶持并正視中國私募積極的發(fā)展，通過強制性制度變遷和誘導性制度變遷的相結合，再輔以法律框架加以規(guī)范，直接加快了中國私募基金機構投資者的快速成長，也加速了私募基金法制化監(jiān)管和規(guī)范制度出臺的步伐。

二、我國私募基金發(fā)展現(xiàn)狀

（一）我國私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀

由于深圳證券交易所沒有設立中小板、創(chuàng)業(yè)板，導致萌芽的私募基金所進行的股權投資無成功的退出渠道，私募基金發(fā)展非常緩慢。深圳證券交易所設立中小企業(yè)板，這為私募股權投資通過IPO 這種最為成功的退出方式提供了可能。此后，私募股權投資成功的案例開始出現(xiàn)，通過IPO 實現(xiàn)退出所獲得的巨大財富效應推動私募基金快速發(fā)展。私募投資人趙丹陽與深國投信托合作，成立“深國投-赤子之心（中國）集合資金信托計劃”，被視為國內首只陽光私募產品，以“投資顧問”的形式開啟了私募基金陽光化的模式。

截至2017 年7月31 日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會已登記私募基金管理人20110 家，已備案私募基金58734 只，管理基金規(guī)模9.95 萬億元。私募基金管理人員工總人數(shù)22.53 萬人。管理基金規(guī)模在20-50 億元的私募基金管理人有522 家，管理基金規(guī)模在50-100 億元的有199 家，管理基金規(guī)模大于100 億元的有176 家。而同期關于公募基金數(shù)據(jù)，我國境內公募基金管理公司112 家，其中中外合資公司45 家，內資公司67 家;取得公募基金管理資格的證券公司或證券公司資管子公司共12 家，保險資管公司2 家。以上機構管理的公募基金資產合計10.68 萬億元。雖然私募基金發(fā)展較晚，但靈活的機制等原因使得私募基金管理規(guī)模將在不遠的將來超過公募基金管理規(guī)模。

（二）我國私募基金的組織方式

（1）信托制基金。信托制組織形式下的私募股權基金也即契約型私募股權投資基金，其主要是基于信托法律關系而建立的私募股權投資基金。目前信托制的私募股權投資基金因沒有嚴格意義上的主體資格界定，在涉及工商登記等方面存在諸多主體障礙，導致信托型私募股權投資基金在對外投資主體形式上存在瑕疵。

（2）公司型基金。公司制下的私募股權投資基金的組織形式的法律依據(jù)是《公司法》，需嚴格按照現(xiàn)行法律法規(guī)的要求設立與運行管理。對于投資者而言，其通過認繳公司股權而成為企業(yè)的股東。通常情況下，公司型私募股權投資基金也采用委托方式進行管理，由股東大會產生董事會以及監(jiān)事會，董事會選擇管理團隊。公司型私募股權投資基金較之于普通公司基本一致，通常基金不設個人雇員，多采用委托方式由經(jīng)理人管理基金，負責日常運作和管理。

（3）合伙制基金。對于合伙制私募股權投資基金而言，通常以有限合伙形式運作基金，基金管理人擔任普通合伙人，管理合伙企業(yè)的日常事務，對基金擬投項目進行篩選、盡調及適當?shù)耐逗蠊芾?其他合格投資者擔任基金的有限合伙人，并不直接參與合伙企業(yè)的管理，但根據(jù)合伙協(xié)議約定可以列席為投資決策委員會成員。相對于公司制合伙企業(yè)，有限合伙企業(yè)型基金可以避免雙重征稅，同時管理更為方便靈活，因此現(xiàn)行我國大部分私募股權投資機構采用此種形式組建基金。

三、我國私募基金未來發(fā)展趨勢

（一）私募基金監(jiān)督管理機制有待進一步完善

在基金業(yè)協(xié)會關于“進一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項的公告”文件要求，可視為再次對私募基金管理人進行嚴格把關規(guī)范;在我國信用體系還不完善的情況下，這些法律法規(guī)的出臺，對于投資者來說，一方面可以甄別和選擇合法合規(guī)的私募，降低私募基金管理人的道德風險;一方面，通過公開透明的信息披露，投資者可以根據(jù)自己風險承受能力，對比選擇更適合自己的私募基金;對于私募基金公司來說，遵照私募基金相關法律法規(guī)，即有法可依，又可以遵照法律法規(guī)進行自律規(guī)范運作，健康發(fā)展，從而提高信譽和知名度，提高公司競爭力。

在政策上，隨著我國私募基金市場逐漸壯大，為了維護金融市場正常運作，出臺相關的法律法規(guī)確實有一定必要。但是，目前的法律法規(guī)主要比照私募證券投資基金而設，而就私募股權基金以及創(chuàng)業(yè)投資基金卻沒有明細的分類監(jiān)管制度，而私募股權及創(chuàng)業(yè)投資基金與私募證券投資基金在投資標的，主體等方面存在很大區(qū)別，這難免導致監(jiān)管不到位，或制度濫用。預計隨著私募基金市場不斷發(fā)展，相應分類監(jiān)管會不斷完善。相關法律法規(guī)將更加符合市場化的做到事前綜合防范、事中有效檢監(jiān)評估披露、事后及時溯源控制風險的有效監(jiān)管。

（二）私募基金公司治理結構將逐漸完善

我國私募基金之前基本處于各自獨立，自由發(fā)展的階段。大部分私募基金呈小作坊式發(fā)展，內部人員沒有明確分工，通常是一個或幾個核心人物一事決策到底，這樣模式在私募公司發(fā)展初期，確實有一定好處，當資產管理具備一定規(guī)模后，這種模式難免加大資金風險，以及私募產品風險安全隱患。隨著市場逐步規(guī)范，私募基金市場規(guī)模擴大，私募基金公司治理結構和內控制度將逐步完善;規(guī)范投資決策流程與信息披露將進一步規(guī)范化;從業(yè)人員職業(yè)操守和誠信態(tài)度將進一步提高;團隊建設，產品創(chuàng)新和服務創(chuàng)新，將不斷滿足投資者多元化和個性化的財富管理需求。

（三）私募基金占基金市場份額比重將逐步提高

目前我國私募基金投資者主要是富裕的個人家庭。隨著私募基金公司治理結構健全，私募基金投資模式逐漸成熟，私募基金高回報率將吸引更多的富裕階層以及企業(yè)機構投資者。另外，在政策逐漸放開私募基金管理公募基金資格和條件下，未來私募基金將獲得社會保障基金、企業(yè)年金等公益性機構資金青睞。私募基金管理資產規(guī)模也將加速上升。

（四）私募股權投資基金將逐漸成為私募基金的重要存在方式

私募股權基金之所以發(fā)展迅速，主要得益于我國金融市場體系完善，如主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及新三板市場多層次市場體系完善;另外政策上《上市公司重大資產重組管理辦法》以及《關于修改〈上市公司收購管理辦法〉的決定》的正式施行也為PE/VC機構通過設立并購基金等形式進行產業(yè)整合提供了政策背書。IP0重啟、IPO注冊制改革以及管理層回購等制度完善，使得股權退出方式將得到多元化發(fā)展。從而進一步激發(fā)私募股權基金參與優(yōu)質企業(yè)定向增發(fā)、并購重組熱情。另外，我國處于產業(yè)結構調整及行業(yè)整合特定時期，政策對創(chuàng)業(yè)投資基金的補助，將更大激勵創(chuàng)業(yè)投資基金挖掘和培育有潛力的中小微企業(yè)。

（五）私募基金業(yè)務國際化

早先我國私募股權投資基金主要是外資或合資并購中資企業(yè)，并在國外上市從而獲利退出，而我國本土私募基金在國際上投資規(guī)模相對較少。人民幣國際化將促進中國資產管理市場開放。我國金融環(huán)境的逐漸國際化，既沖擊原有私募基金投資領域和模式，同時也帶來一定機遇。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前約有1/5的私募基金考慮拓展境外業(yè)務;隨著政策對PE/VC政策放開扶持，以及國家一帶一路戰(zhàn)略布局實施，私募基金將更多參與海外有價值投資標的。

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