如果從中國宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面看，2018年第4季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)很差，2019年不會好于2018年。此時談牛市即將啟動似乎沒有依據(jù)。然而，中國股市自1991年開盤以來，和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢幾乎沒有相關(guān)性。所以我一再講：中國A股是制度變革的風(fēng)向標(biāo)，每一次熊市都會觸發(fā)局部性的制度變革，而制度變革的預(yù)期又會啟動新一輪牛市。

中國股市的“版本”變革與牛熊周期

以往的28年，若以持續(xù)兩年以上時間為牛市的界定，中國A股歷經(jīng)了四大牛市，從制度變革的維度可劃分為1.0版、2.0版，目前正在升級為3.0版。

中國股市制度的1.0版是股權(quán)分置，為國有企業(yè)脫困服務(wù)，上市公司是清一色的國有困難企業(yè)，姓“國”不姓“公”。

股市制度的2.0版，則開始于股權(quán)分置改革啟動的2005-2007年的“瘋?！薄０l(fā)展至2012年，“中小創(chuàng)”成為民營企業(yè)的主場。以A股市場的市值占比為標(biāo)準(zhǔn)，民營控股的上市公司總市值首次超過了國有控股企業(yè)，股市姓“公”了。

伴隨著境外機(jī)構(gòu)投資人獲準(zhǔn)進(jìn)入中國A股市場，2013-2015年一個短命的牛市來了，半途夭折，原因之一是開放得不夠，直到2017年年底，境外資金的A股市值占比尚不足1.5%。而2018年則明顯加速，據(jù)不完全統(tǒng)計，目前占到3%-4%，再考慮到2018年9月外籍個人獲準(zhǔn)開戶，A股市場的境外資金和“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”的資金目前已達(dá)到總市值的4%-5%區(qū)間。中國股市的3.0版將被稱為全球資本市場的一部分，預(yù)計在2019年，境外資金將通過各種渠道加速流入，有望超過A股總市值的10%。

股市3.0版從量變到質(zhì)變，是新一輪牛市的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

制度變革與牛熊周期的關(guān)系是一條新的研究思路，可歸類于新制度金融學(xué)。

如果說，金融學(xué)的微觀研究起源于個人和群體的非理性行為，金融學(xué)的宏觀研究則起源于制度變革的非理性行為。在1991年，蘇聯(lián)的解體顛覆了社會主義的制度“理性”，鄧小平的“南巡講話”是當(dāng)時的“非理性行為”，我們稱之為“解放思想”。小平同志一言九鼎：“開吧，不行再把它關(guān)了！”股票市場就在社會主義制度內(nèi)誕生了，而當(dāng)時的理論界還熱衷于討論“姓資姓社”。

股權(quán)分置改革也是新制度金融學(xué)的研究思路。在中國，股票市場是公有制和私有制的融合，股市1.0版和2.0版的本質(zhì)差別，就在于上市公司的股票是有限流通還是全流通。從這個角度看，股權(quán)分置改革開啟了民營經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化的先河，為民營企業(yè)在本土的商品化創(chuàng)設(shè)了直接融資市場，開啟了多重所有制并存的市場。如果說，股市制度從1.0版升級到2.0版主要是融資主體的多種所有制并存，開放的A股市場作為股市制度的3.0版，則是在投資主體的層面導(dǎo)入多種所有制并存，從量變到質(zhì)變，這就是新一輪牛市的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

股票市場的靈魂是產(chǎn)權(quán)交易，股市3.0版的牛市呼喚著產(chǎn)權(quán)制度的變革。在中國，目前還沒有一部《產(chǎn)權(quán)法》，占中國城鎮(zhèn)家庭資產(chǎn)3/4以上的房地產(chǎn)也沒有真正確認(rèn)產(chǎn)權(quán)。翻開房產(chǎn)證或不動產(chǎn)權(quán)證的首頁，人們會看到第二頁的法律銘文是“根據(jù)中華人民共和國《物權(quán)法》……”。我不得不提醒各位：這不是產(chǎn)權(quán)證，而是“物權(quán)證”。房地產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)確認(rèn)是在房產(chǎn)交易中心完成過戶的瞬間確認(rèn)的，這并不是國家的法律確認(rèn)，而是交易市場的確權(quán)！所以我呼吁全國人大盡快啟動《產(chǎn)權(quán)法》的起草，為中國股市3.0版的制度提供法律依據(jù)，助推新一輪牛市的到來。