路漫漫

2018年的春天對(duì)麗鵬股份（002374.SZ）來(lái)說(shuō)非常夢(mèng)幻，一季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)29.45%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)834.42%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1050.13%。開門紅的主要原因是園林業(yè)務(wù)本期項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度優(yōu)于上期。唯一刺眼的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，凈流出了2.2億元。二季度風(fēng)云突變，二季度營(yíng)業(yè)收入下降32.44%，凈利潤(rùn)下降62.16%，扣非凈利潤(rùn)下降58.79%。三季度營(yíng)業(yè)收入下滑近五成，并且出現(xiàn)虧損。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流雖然凈流出高達(dá)4.78億元，但與上年同期相比是少了一些。

麗鵬股份曾預(yù)計(jì)2018年的凈利潤(rùn)在2000萬(wàn)-4000萬(wàn)元之間，這意味著第四季度有望扭虧為盈。

但2019年1月31日，麗鵬股份將業(yè)績(jī)修正為虧損6.5億元—8.5億元。本次業(yè)績(jī)修正原因，一是公司于2014年12月份完成重慶華宇園林有限公司（下稱“華宇園林”）的收購(gòu)，并確認(rèn)商譽(yù)2.96億元;預(yù)計(jì)將計(jì)提商譽(yù)減值2.5億元-2.96億元。二是瓶蓋方面，公司部分專用設(shè)備形成產(chǎn)能閑置，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)份額會(huì)造成一定影響，公司按照謹(jǐn)慎性原則對(duì)有關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試，將會(huì)產(chǎn)生一定減值損失。三是園林業(yè)務(wù)方面，公司主動(dòng)收縮園林業(yè)務(wù)投入，從而確認(rèn)的營(yíng)業(yè)收入較預(yù)期減少。部分地方政府拖欠項(xiàng)目款的問(wèn)題突出，應(yīng)收賬款數(shù)額較大，且由于園林業(yè)務(wù)的項(xiàng)目應(yīng)收賬款規(guī)模、賬齡發(fā)生變化，同時(shí)對(duì)項(xiàng)目及應(yīng)收款逐項(xiàng)梳理及分析，計(jì)提的減值準(zhǔn)備增加。

2007年至2017年，麗鵬股份累計(jì)盈利5.98億元，還不夠2018年的一把虧損。正所謂辛辛苦苦十幾載，一朝虧光光。

主業(yè)不振玩跨界

2010年3月，麗鵬股份在深交所上市。專業(yè)從事鋁板復(fù)合型防偽印刷、防偽瓶蓋的生產(chǎn)、銷售及相關(guān)業(yè)務(wù)。上市前業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，上市后增收容易增利難。

于是，因受限酒令的極大影響，公司謀求盡快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，認(rèn)為園林行業(yè)未來(lái)發(fā)展前景廣闊，符合公司未來(lái)多元化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略方向。2014年12月，麗鵬股份以99860萬(wàn)元拿下華宇園林100%股權(quán)。

完成上述收購(gòu)后的業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，麗鵬股份業(yè)績(jī)靚麗。2015年至2016年，營(yíng)業(yè)收入同比分別增長(zhǎng)93.4%、49.33%;凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)286.93%、28.27%。承諾期滿后，業(yè)績(jī)跳水。2017年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)6.23%，凈利潤(rùn)下降42.12%。

在此期間，增發(fā)、發(fā)債、融資租賃，麗鵬股份為了解決資金問(wèn)題使出渾身解數(shù)。從配套募集資金開始，2014年至2016年，麗鵬股份進(jìn)行三次增發(fā)募集，合計(jì)募集資金為13.04億元。

為了解決公司中期資金需求，緩解資金壓力，麗鵬股份能抵押的生產(chǎn)設(shè)備基本上都抵押了。

2016年4月，麗鵬股份以賬面原值9012萬(wàn)元的生產(chǎn)設(shè)備及光伏設(shè)備等作為標(biāo)的物，以售后回租方式向遠(yuǎn)東宏信（天津）融資租賃有限公司（下稱“遠(yuǎn)東宏信”）申請(qǐng)融資租賃，租賃本金為8960萬(wàn)元。同年12月，以賬面原值2256萬(wàn)元的生產(chǎn)設(shè)備等作為標(biāo)的物，以售后回租方式向遠(yuǎn)東宏信申請(qǐng)融資租賃，租賃本金為2240萬(wàn)元。

2017年7月，再次以生產(chǎn)設(shè)備作為標(biāo)的物，以售后回租方式分別向遠(yuǎn)東宏信申請(qǐng)融資租賃，租賃本金1億元;向華魯國(guó)際融資租賃有限公司（下稱“華魯國(guó)際”）申請(qǐng)融資租賃，租賃本金5000萬(wàn)元。

2018年3月，又以售后回租方式向遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司（下稱“遠(yuǎn)東國(guó)際”）或其關(guān)聯(lián)公司遠(yuǎn)東宏信申請(qǐng)融資租賃，融資金額不超過(guò)8040 萬(wàn)元。4月，公司以生產(chǎn)設(shè)備作為標(biāo)的物，以售后回租方式向久實(shí)融資租賃（上海）有限公司（下稱“久實(shí)租賃”）開展融資租賃業(yè)務(wù)，融資總金額不超過(guò)1.12億元。

2017年發(fā)行債券募集資金2.5億元。短期借款從2014年年末的3.78億元增至2017年年末的12.06億元。為了園林業(yè)務(wù)，麗鵬股份蠻拼的。

錢募集了不少，但有沒有按照規(guī)定使用又是另一回事。麗鵬股份曾經(jīng)在這方面被下發(fā)監(jiān)管關(guān)注函。

并表時(shí)機(jī)很重要

《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（修訂稿）》顯示，根據(jù)交易雙方簽署的《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》，華宇園林于2014年至2017年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別不低于1.05億元、1.3億元、1.69億元和1.98億元。本次交易在2014年實(shí)施完畢，補(bǔ)償期間為2014年、2015年以及2016年。若本次交易未能在2014年度實(shí)施完畢，則上述盈利補(bǔ)償期限將相應(yīng)順延。

2014年12月，麗鵬股份并表了華宇園林，那么，2017年的1.98億元就不屬于業(yè)績(jī)承諾范圍。審計(jì)機(jī)構(gòu)出具的專項(xiàng)說(shuō)明也顯示，華宇園林完成2014-2016 年度預(yù)測(cè)盈利的業(yè)績(jī)承諾。

2017年，華宇園林業(yè)績(jī)變臉，凈利潤(rùn)只有1.26億元。如果當(dāng)初交易在2015年1月初完成，那么，華宇園林的股東還需要補(bǔ)償2017年業(yè)績(jī)的缺口超過(guò)7000萬(wàn)元。

園林業(yè)務(wù)真賺錢？

業(yè)績(jī)預(yù)告修正之前，華宇園林盈利情況非常良好。2015年?duì)I業(yè)收入7.81億元，凈利潤(rùn)1.35億元，銷售凈利潤(rùn)率17.33%，2016年?duì)I業(yè)收入11.51億元，凈利潤(rùn)1.71億元，銷售凈利潤(rùn)率14.87%，2017年?duì)I業(yè)收入12.41億元，凈利潤(rùn)1.25億元，銷售凈利潤(rùn)率10.13%， 2018年上半年?duì)I業(yè)收入3.93億元，凈利潤(rùn)5887.89萬(wàn)元，銷售凈利潤(rùn)率15%。

從規(guī)模上來(lái)看，華宇園林的規(guī)模，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如東方園林（002310.SZ）、嶺南股份（002717.SZ）、鐵漢生態(tài)（300197.SZ）。

從營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度來(lái)看，華宇園林也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如后三者。2017年華宇園林的營(yíng)業(yè)收入增幅只有個(gè)位數(shù)，而東方園林增長(zhǎng)77.79%，是后三者中增速最低的。2018年上半年，只有華宇園林的營(yíng)業(yè)收入大幅下降，而后三者均繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。

但從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、銷售凈利潤(rùn)率來(lái)看，華宇園林反而遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于后三者。

2015年、2016年是業(yè)績(jī)承諾期，華宇園林的利潤(rùn)率碾壓后三者。2015年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率20.16%，幾乎高出后三者一倍。銷售凈利潤(rùn)率高出七成。2016年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率17.29%，銷售凈利潤(rùn)率14.87%，均比東方園林低一點(diǎn)，但完勝嶺南股份、鐵漢生態(tài)。

過(guò)了業(yè)績(jī)承諾期的2017年，華宇園林的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、銷售凈利潤(rùn)率斷崖式向下，而三家公司波動(dòng)不大。

2018年上半年，華宇園林營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、銷售凈利潤(rùn)率飆升，而除了嶺南股份稍微上升外，東方園林、鐵漢生態(tài)都出現(xiàn)下降。嶺南股份的生態(tài)園林業(yè)務(wù)的毛利率是下降的，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、銷售凈利潤(rùn)率上升的原因是公司的文化旅游業(yè)務(wù)毛利率上升。

華宇園林的盈利能力真的那么強(qiáng)？

從賬目上來(lái)看，華宇園林很賺錢，其實(shí)，所有的利潤(rùn)都在長(zhǎng)期應(yīng)收款這個(gè)超級(jí)隱患上面。華宇園林對(duì)同時(shí)提供建造服務(wù)的BT（建造一移交）項(xiàng)目，建造期間，對(duì)于所提供的建造服務(wù)按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第15號(hào)-建造合同》確認(rèn)相關(guān)的收入和成本，同時(shí)確認(rèn)“長(zhǎng)期應(yīng)收款”。由此，截至2018年9月末，麗鵬股份的長(zhǎng)期應(yīng)收款高達(dá)22.98億元，占其資產(chǎn)總額的36%。

華宇園林的總資產(chǎn)中有一半以上是長(zhǎng)期應(yīng)收款，長(zhǎng)期應(yīng)收款更是超過(guò)凈資產(chǎn)，一旦無(wú)法回收，對(duì)于華宇園林的影響可想而知。因此，麗鵬股份對(duì)收購(gòu)華宇園林形成的2.96億元商譽(yù)計(jì)提84.46%至100%的減值損失，華宇園林自己也開始對(duì)旗下資產(chǎn)計(jì)提3億-4億元的減值損失。

其他應(yīng)收款莫名暴增

收購(gòu)重組完成后，麗鵬股份的其他應(yīng)收款莫名暴增。重組前的2013年年末，其他應(yīng)收款余額只有649.69萬(wàn)元，重組后的2014年年末暴增至7868.16萬(wàn)元，2015年年末暴增至1.79億元，2016年年末2.11億元、2017年年末2.37億元。

2017年年末其他應(yīng)收款的分類情況：出口退稅310萬(wàn)元、保證金2.31億元、備用金140萬(wàn)元、其他往來(lái)172萬(wàn)元。壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例10.28%?？梢钥闯?，保證金暴增導(dǎo)致其他應(yīng)收款暴增。

2017年年末，按欠款方歸集的期末余額前五名的其他應(yīng)收款均為保證金，其中前四名為履約保證金。在重組公告中并沒有提及履約保證金一事，只有投標(biāo)保證金。在簽訂施工合同，需要辦理履約保函，而履約保函與履約保證金根本是兩碼事。

在華宇園林的審計(jì)報(bào)告中，2014年4月底其他應(yīng)收款余額8355萬(wàn)元，主要是履約保證金。盡管金額不小，但無(wú)論是審計(jì)報(bào)告還是重組公告，都沒有說(shuō)明履約保證金到底怎樣繳納的。

對(duì)比同行上市公司，發(fā)現(xiàn)華宇園林的履約保證金多得離譜。

東方園林2017年?duì)I業(yè)收入152.26億元，年末其他應(yīng)收款余額4.04億元，其中保證金2.98億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例1.95%。嶺南股份2017年?duì)I業(yè)收入47.79億元，年末其他應(yīng)收款3.72億元，其中保證金1.92億元，占營(yíng)業(yè)收入比例4.01%。麗鵬股份營(yíng)業(yè)收入18.58億元，年末其他應(yīng)收款2.37億元，其中保證金2.31億元，占營(yíng)業(yè)收入比例12.41%。

麗鵬股份的營(yíng)業(yè)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如東方園林及嶺南股份，為何其他應(yīng)收款中的保證金金額超過(guò)后兩者？

成都青蒲建設(shè)發(fā)展有限公司（下稱“成都青蒲”）履約保證金5000萬(wàn)元，為欠款第一大戶。該公司成立于2010年5月25日，是四川省蒲江縣財(cái)政局旗下成都市興蒲投資有限公司的全資子公司，注冊(cè)資本5000萬(wàn)元。

表：2017年年末，按欠款方歸集的期末余額前五名的其他應(yīng)收款情況單位：萬(wàn)元數(shù)據(jù)來(lái)源：麗鵬股份2017 年年報(bào)

2017年8月，包括華宇園林在內(nèi)的投標(biāo)聯(lián)合體被確定為蒲江縣西河河濱景觀建設(shè)項(xiàng)目投資（BLT）+勘察設(shè)計(jì)施工總承包（EPC）的第一中標(biāo)候選人。項(xiàng)目總投資約9.6億元。項(xiàng)目建設(shè)期2年+15年投資補(bǔ)償期。

這個(gè)項(xiàng)目進(jìn)展相當(dāng)緩慢。2017年末，該項(xiàng)目貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.28萬(wàn)元。2018年末，僅為華宇園林貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141.55萬(wàn)元。遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠5000萬(wàn)元履約保證金的借款利息。

成都青蒲官司比較多，雖然背靠當(dāng)?shù)刎?cái)政局，但作為自負(fù)盈虧的法人單位，財(cái)政局沒有承擔(dān)出資以外的義務(wù)。2018年收回了500萬(wàn)元履約保證金，項(xiàng)目沒有大的進(jìn)展，剩下4500萬(wàn)元履約保證金該如何處理？

重慶城建控股（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（下稱“重慶城建”）履約保證金3146萬(wàn)元，為欠款第二大戶。2017年4月15日，華宇園林及聯(lián)合體重慶城建與重慶市萬(wàn)盛工業(yè)園區(qū)開發(fā)建設(shè)有限公司簽訂《青年工業(yè)園區(qū)一期投融資合作建設(shè)項(xiàng)目合作協(xié)議》項(xiàng)目，總投資約14.5億元。截至2018年9月30日，項(xiàng)目暫未開工。2018年第四季度的經(jīng)營(yíng)情況沒有披露該項(xiàng)目進(jìn)展情況。

重慶商社潤(rùn)物現(xiàn)代農(nóng)業(yè)開發(fā)有限公司（下稱“重慶商社”）履約保證金3000萬(wàn)元。其注冊(cè)資本3200萬(wàn)元，天眼查顯示，重慶商社官司纏身，2017年年報(bào)顯示繳納社保人數(shù)22人。2015年4月14日，華宇園林與重慶商社簽訂了《重慶北碚靜觀山水項(xiàng)目市政管網(wǎng)、市政道路、土石方、平場(chǎng)、小區(qū)景觀及公共綠化工程戰(zhàn)略合作協(xié)議》，協(xié)議金額暫定為3億元。作為一家園林公司，華宇園林連市政管網(wǎng)、市政道路、土石方、平場(chǎng)這些活都能承接。

2016年年報(bào)披露了北碚靜觀山水項(xiàng)目的情況，截至2016年末，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12607.39萬(wàn)元。

另外，2015年6月12日，雙方簽訂了《愛情谷婚文化創(chuàng)意主題公園項(xiàng)目BT融資暨設(shè)計(jì)施工總承包建設(shè)合同》，金額2億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4478.72萬(wàn)元。之后的公告沒有披露上述項(xiàng)目的進(jìn)展情況。合計(jì)5億元的協(xié)議、合同，完成了約三分之一就沒有下文了。項(xiàng)目到底怎樣了呢？款項(xiàng)能否及時(shí)收回不得而知。但3000萬(wàn)元的履約保證金為何一直沒有收回？

截至2018年9月末，麗鵬股份長(zhǎng)期應(yīng)收款高達(dá)22.98億元，加上履約保證金近2億元，近25億元能否收回？

套現(xiàn)走人急匆匆

自2014年開始股權(quán)質(zhì)押比例九成以上的大股東在麗鵬股份巨額債務(wù)纏身、業(yè)績(jī)崩盤之前走為上計(jì)。

2018年8月，上市公司控股股東變更為睿暢投資，實(shí)際控制人變更為錢建蓉先生。

麗鵬股份表示，公司控股股東、實(shí)際控制人變更的目的，主要是為了引入戰(zhàn)略合作伙伴，提升企業(yè)的管控能力，進(jìn)一步做強(qiáng)做大上市公司。新的控股股東、實(shí)際控制人的進(jìn)入，會(huì)在一定程度上提升企業(yè)未來(lái)的發(fā)展空間。

未來(lái)如何，目前不可知，但新的控股股東入主就“洗大澡”，卻是目前的現(xiàn)狀。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票