葉國華 史庭南

（中國鋁業(yè)集團(tuán)有限公司，北京 100082）

企業(yè)年金是企業(yè)及其職工在依法參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，自主建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。伴隨著企業(yè)年金制度的建立，構(gòu)建符合企業(yè)年金管理要求的年金投資運(yùn)營管理體系成為年金制度建設(shè)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。面對國內(nèi)起步時(shí)間不長的企業(yè)年金管理實(shí)踐，中國石化立足實(shí)際，穩(wěn)步推進(jìn)集團(tuán)年金管理制度建設(shè)，不斷提升年金投資運(yùn)營管理水平，在創(chuàng)新構(gòu)建具有中國石化特色的年金投資運(yùn)營管理體系方面進(jìn)行了大量開創(chuàng)性的、有益的探索，不僅出色地完成了集團(tuán)企業(yè)年金基金保值增值任務(wù)目標(biāo)，也日益成為引領(lǐng)國內(nèi)年金市場發(fā)展的重要力量。

1 構(gòu)建集團(tuán)年金投資運(yùn)營管理體系的相關(guān)背景

做好年金基金投資管理，事關(guān)中國石化員工的切身利益，事關(guān)集團(tuán)年金制度建立的成敗，如何構(gòu)建高效、規(guī)范、穩(wěn)健的年金基金投資運(yùn)營管理體系，讓中國石化員工增強(qiáng)獲得感，真正把好事辦好，成為擺在中國石化面前亟待解決的課題。中國石化所面臨的困難和挑戰(zhàn)主要包括以下兩個(gè)方面。

1.1 年金基金的屬性特殊，敏感度高

作為中國石化廣大員工退休保障的重要支柱，年金基金涉及人員多、存續(xù)期間長、受關(guān)注程度高，其特殊的資金屬性，決定了基金運(yùn)作容不得半點(diǎn)差錯(cuò)，稍有不慎，不僅會(huì)影響在職員工隊(duì)伍的穩(wěn)定，而且會(huì)給中國石化的改革發(fā)展帶來極大安全隱患。

1.2 年金投資政策受限，投資環(huán)境復(fù)雜多變

企業(yè)年金投資在國內(nèi)起步較晚，從投資安全等角度考慮，對年金投資范圍和相關(guān)比例進(jìn)行了嚴(yán)格限制，只能投資于股票、債券等公開市場交易的資產(chǎn)以及銀行存款等，禁投非上市股權(quán)、大宗商品和海外資產(chǎn)等。受各種因素影響，國內(nèi)資本市場錯(cuò)綜復(fù)雜，投機(jī)氛圍濃厚，股票市場常態(tài)化的暴漲暴跌以及牛短熊長的現(xiàn)實(shí)，對年金基金的投資運(yùn)作、實(shí)現(xiàn)保值增值目標(biāo)構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

面對著廣大員工對美好退休生活的向往和基金管理環(huán)境與管理能力不匹配的矛盾，肩負(fù)著中國石化黨組的重托，在國內(nèi)缺乏成熟運(yùn)作模式可供借鑒的情況下，中國石化通過艱苦實(shí)踐與探索，走出了一條適合中國石化特點(diǎn)的年金投資管理之路。

2 構(gòu)建集團(tuán)年金投資運(yùn)營管理體系的主要內(nèi)涵

按照中國石化黨組對年金基金管理的定位，我們對如何構(gòu)建集團(tuán)年金投資管理體系進(jìn)行了明確：以年金基金保值增值為目標(biāo)，以大類資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理為核心，以信息系統(tǒng)管理為手段，通過收益目標(biāo)預(yù)算機(jī)制，動(dòng)態(tài)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，不斷完善基金管理人的激勵(lì)和約束機(jī)制，全面構(gòu)建符合集團(tuán)年金收益風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)的年金管理體系，其核心內(nèi)涵體現(xiàn)在五個(gè)方面。

2.1 建立覆蓋年金投資全過程的風(fēng)險(xiǎn)管控體系

年金投資范圍涉及存款、債券、股票、基金、債權(quán)計(jì)劃、信托計(jì)劃等多種資產(chǎn)，不同大類資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。根據(jù)各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特征，應(yīng)制定不同的風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)督措施，持續(xù)開展以日監(jiān)督、周通報(bào)和月分析為主要內(nèi)容的過程監(jiān)督和績效評價(jià)。

2.2 高度重視年金大類資產(chǎn)配置管理工作

在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方面，要結(jié)合年金可投資資產(chǎn)的不同收益風(fēng)險(xiǎn)屬性，確定每類資產(chǎn)的可投資比例和范圍，確保年金收益風(fēng)險(xiǎn)可控且大概率落在合理范圍內(nèi)；戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置則結(jié)合每年度資本市場形勢變化，在組織風(fēng)險(xiǎn)收益測算和與投資管理人充分對接基礎(chǔ)上，通過適度放寬或壓縮相關(guān)資產(chǎn)的投資比例，并在執(zhí)行過程中動(dòng)態(tài)優(yōu)化，來獲取更好的年度投資回報(bào)。年度投資政策是資產(chǎn)配置的主要依據(jù)。

依據(jù)狀態(tài)函數(shù)g(X)的定義、表達(dá)式和可靠性設(shè)計(jì)的攝動(dòng)法，利用向量值和矩陣值函數(shù)的Taylor展開式，將隨機(jī)變量X和狀態(tài)函數(shù)g(X)在E(X)=附近展開，并經(jīng)過推導(dǎo)整理可得狀態(tài)函數(shù)g(X)的均值和方差為：

2.3 以穩(wěn)定年金收益預(yù)期為目標(biāo)，推行年金收益預(yù)算管理制度

在年金投資管理上推行財(cái)務(wù)預(yù)算管控模式，從看似矛盾的市場波動(dòng)性和收益穩(wěn)健性兩方面去尋找結(jié)合點(diǎn)，能有效解決上述難題。參考近十年來國內(nèi)年金市場收益分布情況，根據(jù)預(yù)算年度宏觀經(jīng)濟(jì)政策走向、資本市場投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，在市場預(yù)測和充分對接基礎(chǔ)上，結(jié)合集團(tuán)年金資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)偏好，確定年度收益目標(biāo)和年金資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)。預(yù)算執(zhí)行過程中，動(dòng)態(tài)評估資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理性，做好資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化，確保大概率實(shí)現(xiàn)年度年金收益目標(biāo)。

2.4 有效構(gòu)建年金投資管理人激勵(lì)與約束相結(jié)合的考核機(jī)制

為構(gòu)建投資管理人激勵(lì)約束機(jī)制，研究確立了針對年金投資管理人的投管費(fèi)與收益掛鉤的階梯收取機(jī)制、投資管理人資金管理規(guī)模動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制以及投資管理人合同期末位處罰機(jī)制等，通過構(gòu)建目標(biāo)導(dǎo)向清晰、獎(jiǎng)罰手段明確、長中短期相結(jié)合的激勵(lì)約束機(jī)制，可以增強(qiáng)投資管理人管好集團(tuán)年金的積極性和主動(dòng)性，為提升年金投資業(yè)績打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2.5 有序開展年金運(yùn)營信息化管理工作

在充分論證的基礎(chǔ)上，通過精心設(shè)計(jì)年金投資管理指標(biāo)、建立與基金托管人的數(shù)據(jù)直連傳輸，開發(fā)建成了集團(tuán)年金投資監(jiān)督管理系統(tǒng)，全面處理每日交易與投資數(shù)據(jù)，第一時(shí)間掌握投資管理人的投資動(dòng)態(tài)和持倉變化，及時(shí)準(zhǔn)確分析投資業(yè)績歸因，來提高中國石化年金投資管理效率，提升管理效果。

3 構(gòu)建集團(tuán)年金運(yùn)營管理體系的創(chuàng)新實(shí)踐

以中國石化黨組對年金基金“安全第一、穩(wěn)健運(yùn)營”管理要求為指導(dǎo)，圍繞構(gòu)建具有中國石化特色的年金投資運(yùn)營管理體系，在年金投資的不同階段和各管理環(huán)節(jié)均進(jìn)行了創(chuàng)新實(shí)踐。

3.1 啟動(dòng)集團(tuán)年金管理制度建設(shè)

一是建立健全集團(tuán)年金運(yùn)營治理架構(gòu)。為確保集團(tuán)年金運(yùn)營規(guī)范有序，按照國家相關(guān)法律法規(guī)要求，在充分調(diào)研論證的基礎(chǔ)上，中國石化成立年金管委會(huì)和年金理事會(huì)。其中，年金管委會(huì)負(fù)責(zé)審定年金政策，決定重大事項(xiàng)，報(bào)批年金方案，指導(dǎo)、檢查企業(yè)相關(guān)管理工作等；年金理事會(huì)負(fù)責(zé)選擇、監(jiān)督、更換年金賬戶管理人、托管人、投資管理人等機(jī)構(gòu)，制定投資策略，監(jiān)督年金基金管理等。

二是做好原有補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)資產(chǎn)的移交工作。在中國石化實(shí)施統(tǒng)一的企業(yè)年金管理制度之前，部分企業(yè)已先期建立了企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)管理制度。確立了原有企業(yè)年金合法合規(guī)、穩(wěn)妥操作、安全完整的移交原則，制訂了《企業(yè)年金基金和賬戶移交工作方案》，對原有企業(yè)年金非現(xiàn)金資產(chǎn)的處置變現(xiàn)和移交做出詳細(xì)規(guī)定。

三是開展集團(tuán)年金管理人的選聘工作。企業(yè)年金管理體系是一個(gè)有機(jī)整體，以年金理事會(huì)為核心，賬戶管理人、托管人和投資管理人各負(fù)其責(zé)，共同行使年金管理的重要職能。經(jīng)過廣泛收集資料、組織調(diào)研和與已實(shí)施企業(yè)年金制度的相關(guān)企業(yè)進(jìn)行溝通，制定了年金管理人選聘的工作程序和實(shí)施方案。確定中國工商銀行擔(dān)任中國石化年金的賬戶管理人和托管人，華夏基金等8家機(jī)構(gòu)擔(dān)任投資管理人。

3.2 探索建立集團(tuán)年金管理體系

第一，制定并不斷完善集團(tuán)年金運(yùn)營管理制度。為規(guī)范集團(tuán)年金管理業(yè)務(wù)流程，確保集團(tuán)年金運(yùn)轉(zhuǎn)順暢，加強(qiáng)年金基金投資監(jiān)督管理，完善投資管理人績效考核評價(jià)體系，實(shí)現(xiàn)對集團(tuán)年金基金全資產(chǎn)、全流程、全天候管理，在集團(tuán)年金運(yùn)營之初，根據(jù)國家人力資源和社會(huì)保障部的有關(guān)規(guī)定，結(jié)合中國石化實(shí)際，研究出臺(tái)了中國石化《企業(yè)年金管理辦法》、《企業(yè)年金基金管理辦法》和《投資監(jiān)督及績效評價(jià)辦法》等多項(xiàng)管理制度，對集團(tuán)年金基金運(yùn)營的所有重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格約束，并隨管理環(huán)境和要求的變化，不斷修訂完善，為集團(tuán)年金平穩(wěn)運(yùn)行和規(guī)范年金管理行為提供了制度保障。

第二，創(chuàng)新建立快捷高效的年金繳費(fèi)方式。集團(tuán)年金的繳費(fèi)責(zé)任主體分布在中國石化非上市、中國石化股份有限公司和中國石化資產(chǎn)管理公司等不同板塊、不同地域的所屬單位，為確保各企業(yè)能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)足額籌集企業(yè)年金繳費(fèi)資金并及時(shí)、準(zhǔn)確上繳，利用中國石化資金集中管理系統(tǒng)的平臺(tái)優(yōu)勢，創(chuàng)新企業(yè)繳費(fèi)上繳模式，采取由總部定時(shí)委托中國石化財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司（以下簡稱“財(cái)務(wù)公司”）統(tǒng)一劃款的方式，每月根據(jù)審核確認(rèn)的各單位應(yīng)繳年金額，由理事會(huì)辦公室在規(guī)定的劃款日向財(cái)務(wù)公司發(fā)出劃款指令，委托財(cái)務(wù)公司直接從各繳費(fèi)單位的資金賬戶劃款，并及時(shí)將款項(xiàng)劃入中國石化企業(yè)年金計(jì)劃受托財(cái)產(chǎn)賬戶，完成繳費(fèi)資金的歸集，避免由企業(yè)自行繳款帶來的時(shí)效性以及準(zhǔn)確性的問題，在同業(yè)中首次實(shí)現(xiàn)了年金繳費(fèi)全過程零差錯(cuò)管理機(jī)制。

第三，以年金投資政策為指引，構(gòu)建年金日常運(yùn)營管理框架。年金投資政策既是投資管理人做好日常資產(chǎn)配置、規(guī)范投資行為的指南，也是理事會(huì)監(jiān)督投資管理人投資行為適當(dāng)性的重要抓手，每年理事會(huì)辦公室都把投資政策的制定和宣貫作為一項(xiàng)重要工作，抓實(shí)抓好，在年底前組織投資管理人進(jìn)行逐家對接，與投資管理人充分溝通，共同研判來年投資市場形勢、資產(chǎn)配置策略，梳理年末存量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、收益及風(fēng)險(xiǎn)狀況，對投資管理人集中反映的不利于投資管理人專業(yè)水平發(fā)揮的政策條款及風(fēng)控指引安排，進(jìn)行適度調(diào)整優(yōu)化，在此基礎(chǔ)上提出新一年投資政策方案，報(bào)理事會(huì)會(huì)議批準(zhǔn)后組織實(shí)施。

第四，摸索形成具有中國石化特色的年金投資運(yùn)營管理模式。為實(shí)現(xiàn)年金基金“高度安全、適度收益和較低波動(dòng)”的有機(jī)統(tǒng)一，主動(dòng)適應(yīng)多變的資本市場形勢，在實(shí)踐基礎(chǔ)上，經(jīng)過不斷摸索、提煉、總結(jié)，逐步形成了具有中國石化特色的年金投資運(yùn)營管理模式。

其一，完備的投資風(fēng)險(xiǎn)控制體系。一是強(qiáng)化市場分析研判，確定年度投資政策及風(fēng)控指引；二是對涉及年金重大事項(xiàng)，如年度投資政策等須經(jīng)年金理事會(huì)審議通過，對單一品種的投資規(guī)模，根據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度，設(shè)定了不同的管理權(quán)限；三是建立了投資管理人重大事項(xiàng)臨時(shí)報(bào)告制度和約談制度。通過上述風(fēng)控機(jī)制的設(shè)置，把“安全第一、穩(wěn)健運(yùn)營”的管理理念落到了實(shí)處。

其二，獨(dú)具特色的年金收益預(yù)算管理。為加強(qiáng)收益預(yù)期管理，努力在波動(dòng)市場中獲取穩(wěn)健收益，確保年金業(yè)績總體均衡、合理、可控，一方面主動(dòng)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，根據(jù)不同市場情況，搶抓市場機(jī)遇，增加高收益協(xié)議存款等成本計(jì)價(jià)資產(chǎn)的配置比重，穩(wěn)定年金收益基礎(chǔ)；另一方面創(chuàng)新建立年金預(yù)算管理制度，每年與投資管理人就年度收益預(yù)算逐家對接，落實(shí)各投資管理人年度收益目標(biāo)、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、投資策略安排等，以此作為日常投資監(jiān)督的重要抓手。

其三，有針對性的日監(jiān)督、周通報(bào)和月分析制度。為強(qiáng)化對投資管理人投資過程的監(jiān)督，確保投資管理人審慎、勤勉履職，逐步建立起投資管理的日監(jiān)督、周分析和月通報(bào)制度，對于引導(dǎo)投資管理人樹立積極穩(wěn)健的投資策略、合理把握風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配度起到了很好的促進(jìn)作用。

其四，嚴(yán)格的債券類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)排查制度。自投資運(yùn)營以來，始終將債券類資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)管控放在重要位置，定期開展債券類資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)排查工作，通過投資管理人自查和委托第三方機(jī)構(gòu)獨(dú)立檢查的方式，全方位檢視各組合持倉債券償債主體、擔(dān)保主體、持倉比例、久期、信用評級(jí)和到期收益率等要素，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及政策變化對發(fā)債主體行業(yè)及自身影響，與投資管理人共同評估組合債券主體的信用狀況、久期合理性，提示投資管理人順應(yīng)市場變化調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，減持高風(fēng)險(xiǎn)債券，防患于未然；針對新納入年金投資范圍的債權(quán)計(jì)劃、信托計(jì)劃等非標(biāo)資產(chǎn)，考慮到該類資產(chǎn)在信息披露等方面的不同特點(diǎn)，制定了專門的管理辦法，設(shè)置了更嚴(yán)格的準(zhǔn)入門檻，明確相關(guān)審核要素和審批流程，從投前、投中和投后等各個(gè)維度提出了管理要求，強(qiáng)化了投資管理人對所投項(xiàng)目的終身管理責(zé)任。

其五，有效管用的投資管理人激勵(lì)約束機(jī)制。在投資運(yùn)營監(jiān)管過程中，始終注重構(gòu)建投資管理人激勵(lì)約束和風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，包括末位處罰機(jī)制、投管費(fèi)與收益掛鉤的階梯收取機(jī)制、投資管理人資金管理規(guī)模動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制等，保障年金基金的安全穩(wěn)健運(yùn)營。

3.3 根據(jù)市場和政策環(huán)境變化優(yōu)化提升年金管理水平

第一，主動(dòng)創(chuàng)設(shè)年金投資產(chǎn)品，拓寬年金收益渠道。積極探索利用集團(tuán)資源和部分市場資源，將一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和資產(chǎn)創(chuàng)新性地包裝成養(yǎng)老金產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品投資品類，供集團(tuán)年金投資使用，提高年金投資業(yè)績。

一是按照中國石化黨組要求，為分享中國石化油品銷售混改紅利，積極參與油品銷售公司股權(quán)引資；二是為應(yīng)對低利率市場環(huán)境下投資“資產(chǎn)荒”難題，規(guī)避股市、債市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，充分挖掘和整合投資管理人的市場資源，主動(dòng)尋找和創(chuàng)設(shè)價(jià)值型投資產(chǎn)品。

第二，創(chuàng)新開發(fā)中國石化年金投資運(yùn)營監(jiān)督系統(tǒng)。為改善年金基金投資運(yùn)營管理數(shù)據(jù)量大、手工分析匯總難度大的狀況，提升投資監(jiān)督分析質(zhì)量，提高風(fēng)險(xiǎn)防范水平，經(jīng)組織調(diào)研并報(bào)理事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)，與相關(guān)軟件公司一起，共同開發(fā)了集團(tuán)年金投資運(yùn)營監(jiān)督信息系統(tǒng)，通過數(shù)據(jù)專線與中國工商銀行托管系統(tǒng)的直聯(lián)，及時(shí)傳遞各組合投資資產(chǎn)的估值數(shù)據(jù)，掌握年金資產(chǎn)的具體配置情況以及每日具體交易品種的盈虧狀況和交易價(jià)格。

第三，持續(xù)強(qiáng)化年金精細(xì)化管理意識(shí)。我們從大局著眼，從細(xì)節(jié)著手，抓大不放小，以干毛巾也要擰出一滴水的態(tài)度和“釘釘子”精神，不放棄任何一次創(chuàng)效的機(jī)會(huì)，也不放過任何一個(gè)細(xì)微的風(fēng)險(xiǎn)，踏踏實(shí)實(shí)做好每一天工作，每一項(xiàng)業(yè)務(wù)。從年金整體層面流動(dòng)性資產(chǎn)的管理、各組合負(fù)債端的管理、新股申購管理、同業(yè)存單的資質(zhì)管理等方面加強(qiáng)管理。

4 構(gòu)建集團(tuán)年金投資運(yùn)營管理體系的創(chuàng)新成效

4.1 年金基金管理能力逐年提高

面對風(fēng)云變幻、起落無常的資本市場形勢，集團(tuán)年金始終堅(jiān)持價(jià)值投資、審慎投資和長期投資的理念，通過探索與實(shí)踐，不斷健全運(yùn)作架構(gòu)、確立運(yùn)作規(guī)范、豐富投資品種，在投資策略制定和執(zhí)行、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面積累了較豐富的經(jīng)驗(yàn)，形成了穩(wěn)健的投資風(fēng)格，管理能力和管理效率不斷提高，初步建立了具有中國石化特色的年金管理架構(gòu)和運(yùn)營管理體系，為發(fā)展和完善集團(tuán)年金治理結(jié)構(gòu)和年金投資管理打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

4.2 年金基金日常運(yùn)行平穩(wěn)有序

在人手有限的情況下，年金理事會(huì)辦公室不斷優(yōu)化工作流程，妥善協(xié)調(diào)企業(yè)和基金管理人等各方關(guān)系，確保了相關(guān)業(yè)務(wù)處理及時(shí)高效，收支準(zhǔn)確，在每月多達(dá)數(shù)萬筆的資金收付中，從未發(fā)生因自身工作失誤而造成員工退休待遇延期支付的現(xiàn)象，連續(xù)多年保持了收支零差錯(cuò)紀(jì)錄。

4.3 年金基金收益穩(wěn)健增長

在國內(nèi)高度波動(dòng)、復(fù)雜多變的資本市場環(huán)境中，面臨日益放大的各類經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)，集團(tuán)年金投資如履薄冰，如臨深淵，其堅(jiān)持謀定而后動(dòng)、謹(jǐn)思慎行的投資風(fēng)格，通過精心勤勉運(yùn)作，投資業(yè)績始終在年金市場處于相對領(lǐng)先地位。

4.4 年金管理隊(duì)伍建設(shè)全面推進(jìn)

一直以來，為適應(yīng)集團(tuán)年金業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，在中國石化現(xiàn)有體制機(jī)制條件下，通過建立健全內(nèi)部各項(xiàng)管理制度、強(qiáng)化崗位責(zé)任制建設(shè)、嘗試推動(dòng)建立激勵(lì)約束機(jī)制等，加強(qiáng)集團(tuán)年金從業(yè)人員的使命、目標(biāo)、核心價(jià)值觀教育，培育具有中國石化特色的年金管理文化，隊(duì)伍的整體素質(zhì)和業(yè)務(wù)能力得以持續(xù)提高。