鄒靚雨

摘 要：區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)作為多層次資本市場(chǎng)的組成部分，拓寬了中小企業(yè)融資渠道，但融資能力有待提升。探討區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)存在的問(wèn)題，從法律法規(guī)、國(guó)家制度、區(qū)域性股權(quán)交易中心3個(gè)層面提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：區(qū)域性股權(quán);交易市場(chǎng);股權(quán)融資

文章編號(hào)：1004-7026（2019）22-0150-02? ? ? ? ?中國(guó)圖書(shū)分類(lèi)號(hào)：F832.51? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

20世紀(jì)80年代至今，我國(guó)已經(jīng)初步形成了由場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)、柜臺(tái)市場(chǎng)組成的多層次資本市場(chǎng)體系。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)作為省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)、債券和融資的私募市場(chǎng)，自2012年8月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》以來(lái)發(fā)展迅速，成為多地金融改革的重點(diǎn)。2014年，國(guó)務(wù)院發(fā)布的新國(guó)九條提出將區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)納入我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)體系，幫助中小企業(yè)掛牌、融資，解決融資難的問(wèn)題。但是，由于缺乏頂層設(shè)計(jì)、法律制度不夠完善，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)現(xiàn)階段處于比較尷尬的境地。如何進(jìn)一步提升區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的融資能力，是值得思考的問(wèn)題。

1? 區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)存在的問(wèn)題

1.1? 區(qū)域性約束過(guò)嚴(yán)

目前，國(guó)務(wù)院規(guī)定各省、市的區(qū)域性股權(quán)交易中心只能為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)提供相應(yīng)的融資服務(wù)，不得為區(qū)域之外的中小企業(yè)提供服務(wù)，特殊情況除外。相較于美國(guó)的區(qū)域性交易市場(chǎng)，我國(guó)的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展的自由性較小，使得跨地區(qū)的企業(yè)融資受到限制[1]。此外，“區(qū)域性”的約束也在一定程度上限制了參與市場(chǎng)的數(shù)量和資金的規(guī)模。

1.2? 投資者數(shù)量和市場(chǎng)容量受限

區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的地方性，導(dǎo)致它的投資者數(shù)量和市場(chǎng)容量都會(huì)受到限制。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果發(fā)展較好，首先考慮在新三板市場(chǎng)甚至主板市場(chǎng)掛牌，而不是選擇區(qū)域性股權(quán)交易中心，從而使整個(gè)市場(chǎng)的交易不活躍。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在區(qū)域性股權(quán)交易中心找不到投資機(jī)會(huì)，很難實(shí)現(xiàn)盈利退出。這樣就會(huì)形成惡性循環(huán)，投資者不積極參與，企業(yè)獲得融資的機(jī)會(huì)就會(huì)越來(lái)越少，那么企業(yè)就會(huì)退出市場(chǎng)。除此之外，中介機(jī)構(gòu)和證券公司參與的廣度和深度都會(huì)受到限制。

1.3? 融資服務(wù)單一，產(chǎn)品創(chuàng)新不足

目前的區(qū)域性股權(quán)交易中心主要是直接融資，無(wú)法發(fā)揮間接融資的作用。例如通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式獲得融資，根據(jù)中小企業(yè)的需求設(shè)計(jì)私募債，或者幫助掛牌企業(yè)向銀行貸款，融資服務(wù)單一，融資能力有待提升。

產(chǎn)品創(chuàng)新不足主要表現(xiàn)在區(qū)域性股權(quán)交易中心依然從傳統(tǒng)的角度出發(fā)，站在自身的利益角度考慮，沒(méi)有切實(shí)考慮中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。

2? 提升區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)融資能力的建議

2.1? 法律法規(guī)

（1）明確區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)在我國(guó)證券市場(chǎng)中的法律地位，將其納入《證券法》的調(diào)整范圍，建立良好的市場(chǎng)規(guī)范。

（2） 明確“區(qū)域性”的具體概念，國(guó)務(wù)院38號(hào)文僅限制交易場(chǎng)所有區(qū)域，但沒(méi)有明確交易對(duì)象的區(qū)域性，20號(hào)公告也只是站在證監(jiān)會(huì)的角度明確“區(qū)域性”的概念。因此，需要國(guó)務(wù)院從區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的監(jiān)管部門(mén)區(qū)域要求、掛牌企業(yè)所在地區(qū)域要求以及投資者所在區(qū)域要求3個(gè)方面明確“區(qū)域性”的具體內(nèi)涵，這樣也有利于區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的健康運(yùn)行，增強(qiáng)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)參與者的活力。

（3） 構(gòu)建市場(chǎng)監(jiān)管體系。①由區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)直接進(jìn)行自律管理，中央和地方政府間接協(xié)作監(jiān)管。一方面，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的直接監(jiān)管能激發(fā)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展的活力;另一方面，中央和地方政府的間接監(jiān)管能夠保障區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)健康運(yùn)行。②中央和地方政府同時(shí)協(xié)作監(jiān)管。賦予地方政府權(quán)利的同時(shí)，也要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。一方面，調(diào)動(dòng)積極性;另一方面，加強(qiáng)對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的監(jiān)管。

2.2? 國(guó)家制度

（1）激發(fā)中介機(jī)構(gòu)的活力，由中介機(jī)構(gòu)推薦企業(yè)掛牌，一方面能夠發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)特長(zhǎng)，對(duì)擬掛牌企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，以及提供對(duì)擬掛牌企業(yè)的信息披露督導(dǎo)的專(zhuān)業(yè)服務(wù);另一方面，能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，保障市場(chǎng)健康運(yùn)行。中介機(jī)構(gòu)對(duì)擬掛牌企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，把握資料的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，交易所負(fù)責(zé)審核資料，一般在7個(gè)工作日就能得到回復(fù)，大大減少了審核時(shí)間，降低了投資成本，吸引了更多的企業(yè)進(jìn)入?yún)^(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。

（2）建立有效銜接的轉(zhuǎn)板制度，實(shí)行中小企業(yè)自愿升板和退市，企業(yè)強(qiáng)制降板的轉(zhuǎn)板制度。也就是說(shuō)，符合條件的中小企業(yè)，在區(qū)域性股權(quán)交易中心掛牌之后，可以提出升板申請(qǐng)，例如到新三板甚至主板市場(chǎng)。同時(shí)，從主板市場(chǎng)退市的企業(yè)可以選擇到區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，這對(duì)于退市企業(yè)來(lái)說(shuō)，也是很好的選擇。

（3）目前，國(guó)家政策和地方政策正在大力支持區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展，各省、市的區(qū)域性股權(quán)交易中心應(yīng)該把握機(jī)會(huì)，結(jié)合本地實(shí)際情況，充分理解各項(xiàng)政策，推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展，幫助中小企業(yè)融資。

2.3? 區(qū)域性股權(quán)交易中心

（1）創(chuàng)新區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的產(chǎn)品，吸引投資者。目前，我國(guó)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)行的產(chǎn)品主要是私募債券。雖然各省、市的區(qū)域性交易中心會(huì)結(jié)合當(dāng)?shù)氐膶?shí)際情況，針對(duì)不同中小企業(yè)的需求，設(shè)計(jì)不同期限、不同品種的私募債，但是創(chuàng)新能力依然不足。區(qū)域性股權(quán)交易中心應(yīng)站在中小企業(yè)的角度，考慮他們的需求，針對(duì)需求設(shè)計(jì)產(chǎn)品，進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，例如信用違約互換等，增強(qiáng)產(chǎn)品對(duì)投資者的吸引力。信用違約互換又稱(chēng)CDS，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，買(mǎi)方定期支付一定的費(fèi)用給賣(mài)方，如果發(fā)生違約，賣(mài)方就要進(jìn)行賠付。因?yàn)橹行∑髽I(yè)投資規(guī)模較小，投資風(fēng)險(xiǎn)較大，投資者作為信用違約互換的買(mǎi)方，可以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域性股權(quán)交易中心作為信用違約互換的賣(mài)方，使投資者能夠得到保障。

（2）區(qū)域性股權(quán)交易中心要結(jié)合所在區(qū)域的實(shí)際情況，確定適合所在區(qū)域的盈利模式和業(yè)務(wù)模式，建立多元化的金融平臺(tái)，滿(mǎn)足中小企業(yè)的融資需求。例如可以考慮采取先掛牌后收費(fèi)的方式，前期中小企業(yè)在區(qū)域性股權(quán)交易中心掛牌不收取任何費(fèi)用，掛牌企業(yè)成功融資后，再根據(jù)融資金額收取一定的費(fèi)用。這樣能夠解決中小企業(yè)的后顧之憂，吸引更多的企業(yè)掛牌，投資者也能找到合適的投資機(jī)會(huì)，從而實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，增強(qiáng)整個(gè)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的活力。

（3）區(qū)域性股權(quán)交易中心應(yīng)該繼續(xù)完善掛牌服務(wù)，特別是針對(duì)掛牌企業(yè)的后續(xù)服務(wù)，幫助掛牌企業(yè)進(jìn)行融資。例如及時(shí)了解企業(yè)的需求，將需求進(jìn)行分類(lèi)，再針對(duì)不同企業(yè)的實(shí)際情況制定不同的融資方案，做到具體問(wèn)題具體分析，解決融資企業(yè)的后顧之憂。

3? 結(jié)束語(yǔ)

區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，對(duì)解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題發(fā)揮了重大作用。但是在發(fā)展過(guò)程中還存在區(qū)域性約束過(guò)嚴(yán)、投資者數(shù)量和市場(chǎng)容量受限、融資服務(wù)單一、產(chǎn)品創(chuàng)新不足等問(wèn)題，從法律法規(guī)、國(guó)家制度、區(qū)域性股權(quán)交易中心3個(gè)層面提出建議，提升區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的融資能力。

參考文獻(xiàn)：

[1]龔海.淺析互聯(lián)網(wǎng)金融模式下區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)股權(quán)融資模式的創(chuàng)新[J].財(cái)經(jīng)界，2014（29）：17-18.