王東岳

沉寂三年的東方通信（600776.SH）在歲末年初再次迎來(lái)資本“臨幸”。1月7日，東方通信收獲新年的第三個(gè)漲停板。

自2018年11月26日起，東方通信身攜“5G總龍頭”光環(huán)，股票價(jià)格“一騎絕塵”，遙遙領(lǐng)先。

盡管上市公司連發(fā)三份風(fēng)險(xiǎn)提示公告，明確表示參與5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)尚存在不確定性，卻依然無(wú)法阻止二級(jí)市場(chǎng)的“投機(jī)”熱情。

與2018年同期屢遭“特?！钡钠渌鞠啾?，包括東方通信在內(nèi)的一眾公司似乎在新年里得到了更多的“包容”。頗受市場(chǎng)關(guān)心的是，如東方通信般的資本“狂歡”是否會(huì)引來(lái)監(jiān)管控制？一旦熱度消逝，缺少基本面支撐的東方通信又將如何收?qǐng)觯?h3>股價(jià)頻繁異動(dòng)??

作為一家老牌上市公司，東方通信早在1996年就已經(jīng)登陸資本市場(chǎng)。上市之初，東方通信主要從事包括GSM、CDMA在內(nèi)的各類移動(dòng)通信終端產(chǎn)品的研發(fā)與銷售業(yè)務(wù)。

由于受到移動(dòng)通信設(shè)備行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和技術(shù)迭代因素影響，2002-2005年的四年間，東方通信有3年出現(xiàn)巨額虧損，累計(jì)虧損金額超過(guò)17億元。

2006年，東方通信開始逐步調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，公司逐漸形成了以專網(wǎng)通信為基礎(chǔ)的企業(yè)網(wǎng)及信息安全產(chǎn)業(yè)、以金融電子為基礎(chǔ)的智能自助設(shè)備產(chǎn)業(yè)和以信息通信技術(shù)為基礎(chǔ)的綜合服務(wù)產(chǎn)業(yè)三大核心業(yè)務(wù)。

重新劃分業(yè)務(wù)布局后，東方通信的營(yíng)業(yè)收入開始不斷縮減。

2006-2017年，東方通信營(yíng)業(yè)收入由峰值的195.99億元逐漸下滑至2017年的24.37億元。同期，公司市值伴隨凈利潤(rùn)波動(dòng)歷經(jīng)幾度輪回，最終由2007年的125億元峰值降至2018年的46.47億元低點(diǎn)。

Wind顯示，自2013年以來(lái)，市場(chǎng)上便鮮有機(jī)構(gòu)前往東方通信調(diào)研，券商關(guān)于公司的研究報(bào)告也是寥寥無(wú)幾。

但近兩個(gè)月，股價(jià)的頻繁異動(dòng)開始將東方通信重新拉進(jìn)公眾的視野。

交易數(shù)據(jù)顯示，2018年11月26日，東方通信尾盤漲停，公司由此進(jìn)入“連板”狀態(tài)。截至2019年1月9日，東方通信股票價(jià)格由4.46元/股升至16.29元/股，區(qū)間累計(jì)漲幅265.25%，位列兩市股票價(jià)格區(qū)間漲幅首位，被市場(chǎng)冠以“5G總龍頭”名號(hào)。

與很多自抬身價(jià)、主動(dòng)“貼金”的公司不同，東方通信并不接受這樣的市場(chǎng)“冠名”。

1月10日，東方通信第六次發(fā)布股票交易異常波動(dòng)公告稱，目前，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為企業(yè)網(wǎng)和信息安全產(chǎn)業(yè)、智能自助設(shè)備產(chǎn)業(yè)、信息通信技術(shù)服務(wù)與運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)和其他產(chǎn)業(yè)。2017年，公司企業(yè)網(wǎng)與信息安全產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)的銷售收入占同期營(yíng)業(yè)收入比重約為13%，目前該產(chǎn)業(yè)主要產(chǎn)品為PDT與TETRA制式專網(wǎng)通信產(chǎn)品，與5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)關(guān)聯(lián)性不大;公司信息通信技術(shù)服務(wù)與運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)銷售收入占同期營(yíng)業(yè)收入占比重約為22%，目前國(guó)內(nèi)5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)尚未正式啟動(dòng)，具體發(fā)展進(jìn)程尚未明確，該產(chǎn)業(yè)參與5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)及參與份額尚存在不確定性。

同時(shí)，公司還表示，上市公司控股股東生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境未發(fā)生重大變化，亦不存在影響公司股票交易價(jià)格異常波動(dòng)的重大事宜及應(yīng)披露而未披露的重大信息。

非經(jīng)營(yíng)性盈利“依賴癥”?

在風(fēng)險(xiǎn)提示公告中，東方通信表示，截至2019年1月9日，本公司靜態(tài)市盈率為173.09倍，明顯高于公司所處行業(yè)市盈率水平。

按照目前廣泛流行的投資邏輯，一家上市公司的價(jià)值約等于公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)可實(shí)現(xiàn)的全部現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。這意味著，持續(xù)穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和真實(shí)的自由現(xiàn)金流是構(gòu)成公司價(jià)值的基石。

就上述定義而言，東方通信無(wú)疑是被“高估”的。

根據(jù)交易數(shù)據(jù)，截至2019年1月9日，東方通信的A股市值約為204.6億元。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則顯示，2017年，東方通信實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入金額約為24.37億元，凈利潤(rùn)金額約為1.18億元。

2018年1-9月，東方通信實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.62億元，同比下滑2.16%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7670萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.14%，公司業(yè)績(jī)?cè)龇⒉幻黠@。

更為重要的是，2000年至今，投資收益和營(yíng)業(yè)外收入始終是東方通信的業(yè)績(jī)支柱。在已上市的22年里，東方通信有14個(gè)年份的投資收益占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重超過(guò)50%。

2018年1-9月，東方通信共實(shí)現(xiàn)投資收益6143萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)146.85%，占同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重約為64.9%。

2015-2017年，東方通信實(shí)現(xiàn)的投資收益分別為4609萬(wàn)元和5631萬(wàn)元、5970萬(wàn)元，分別占同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的33.31%、68.27%和49.05%。

根據(jù)年報(bào)，東方通信的投資收益主要包括委托貸款取得的投資收益和權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益。其中，委托貸款取得的投資收益占比相對(duì)較高。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2010年，東方通信通過(guò)委托貸款業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)投資收益2434萬(wàn)元，約占同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的81.57%;2015年和2016年，東方通信委托貸款業(yè)務(wù)取得的投資收益分別為3441萬(wàn)元和4403萬(wàn)元，占比分別為24.87%和53.39%。

2017年，東方通信委托貸款業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的投資收益下降至9萬(wàn)元。但同期，公司新增其他投資收益3117萬(wàn)元，約占同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的25.61%。

此外，理財(cái)收入和政府補(bǔ)貼也在很大程度上增厚了東方通信的業(yè)績(jī)。

2015年和2016年，東方通信因購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的利息收入分別約為1691萬(wàn)元和683萬(wàn)元，分別占同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的12.22%和8.28%;同期，公司獲得的政府補(bǔ)貼分別為5538萬(wàn)元和4327萬(wàn)元，占同期利潤(rùn)總額的28.87%和35.49%。

或是受此影響，近年來(lái)，東方通信的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)與凈利潤(rùn)始終背離。

2015-2017年，東方通信實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)金額分別約為1.7億元、9163萬(wàn)元和1.18億元。但同期，上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1081萬(wàn)元、-5857萬(wàn)元和-6862萬(wàn)元。

以此計(jì)算，2015-2017年，上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與同期凈利潤(rùn)分別存有-1.81億元、-1.52億元和-1.87億元的差距。

資本“造富”神話何時(shí)休？

外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境無(wú)明顯變化，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況也沒(méi)有大幅改善，東方通信股價(jià)暴漲難免被市場(chǎng)解讀為又是一次“游資”炒作行為。

從公開數(shù)據(jù)來(lái)看，有多家券商營(yíng)業(yè)部頻繁出現(xiàn)在東方通信的買賣席位。

數(shù)據(jù)顯示，2019年1月7日至1月9日，西藏東方財(cái)富證券拉薩團(tuán)結(jié)路第二營(yíng)業(yè)部買入東方通信6915萬(wàn)元，賣出6048萬(wàn)元，累計(jì)交易1.33億元;平安證券銀川鳳凰北街證券營(yíng)業(yè)部買入5721萬(wàn)元，賣出5604萬(wàn)元，累計(jì)交易1.13億元;中國(guó)銀河證券紹興營(yíng)業(yè)部買入4959萬(wàn)元，賣出5268萬(wàn)元，累計(jì)交易1.02億元。

此外，華泰證券深圳益田路榮超商務(wù)中心營(yíng)業(yè)部單向買入東方通信8620萬(wàn)元，位列買入第一位;中天證券臺(tái)州市府大道營(yíng)業(yè)部單向賣出8142萬(wàn)元，位列賣出排名第一位。

值得關(guān)注的是，上述營(yíng)業(yè)部并非第一次同時(shí)出現(xiàn)在股價(jià)暴漲的上市公司交易席位中。

稍早之前，恒立實(shí)業(yè)（000622.SZ）因17個(gè)交易日內(nèi)取得14個(gè)漲停板被冠以“妖王”稱號(hào)。根據(jù)龍虎榜交易數(shù)據(jù)，在2018年10月23日至11月16日間，除平安證券銀川鳳凰北街證券營(yíng)業(yè)部以外，前述其余4家營(yíng)業(yè)部均曾出現(xiàn)在恒立實(shí)業(yè)交易席位名單中。

更巧合的是，在近期漲幅較多的上市公司中，幾乎同樣能看到前述營(yíng)業(yè)部的身影。

Wind顯示，自2018年11月至今，股票價(jià)格累計(jì)漲幅排名前五位的公司分別為東方通信、新疆交建（002941.SZ）、通產(chǎn)麗星（002243.SZ）、東信和平（002017.SZ）、風(fēng)范股份（601700.SH）。其中，東信和平與東方通信第一大股東均為普天東方通信集團(tuán)有限公司。

一段時(shí)間以來(lái)，“游資”利用資金優(yōu)勢(shì)炒作上市公司股價(jià)的案例屢見不鮮。為扼制上述行為，有關(guān)部門也曾著力監(jiān)管公司股價(jià)暴漲誘因。2018年年初，包括萬(wàn)興科技（300624.SZ）、韓建河山（603616.SH）、易見股份（600093.SH）等在內(nèi)的諸多公司都曾因連續(xù)漲停被要求“特?！弊圆?。

進(jìn)入2019年，上市公司獲得了更為寬松的運(yùn)作環(huán)境，卻也由此引發(fā)出目前的一系列資本“狂歡”。

或許，正如某上市公司高管所言，“監(jiān)管部門想通過(guò)并購(gòu)重組政策激活市場(chǎng)，給處于經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)一個(gè)做好企業(yè)的機(jī)會(huì)。但監(jiān)管層的政策可能被別有用心的資金利用了。”