董文卓 鄒強(qiáng)

摘要：本文發(fā)現(xiàn)，近兩年我國(guó)金融市場(chǎng)利率與信貸利率走勢(shì)出現(xiàn)分化，銀行同業(yè)負(fù)債成本與一般負(fù)債成本走勢(shì)也出現(xiàn)脫節(jié)。本文分析了形成這種現(xiàn)象的原因，并對(duì)改善利率傳導(dǎo)效果提出了建議。

關(guān)鍵字：貨幣政策傳導(dǎo)? 信貸利率? 同業(yè)負(fù)債? LPR

貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制改革是2019年下半年熱議的話題。人民銀行在政策吹風(fēng)會(huì)上表示：推出新的LPR形成機(jī)制，旨在推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革;這有利于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高市場(chǎng)配置資源的效率，促進(jìn)降低企業(yè)融資成本，縮小國(guó)家調(diào)控政策與實(shí)體經(jīng)濟(jì)感受之間的落差。簡(jiǎn)而言之，就是通過(guò)新的LPR形成機(jī)制，提升貨幣政策傳導(dǎo)效果，使市場(chǎng)利率向信貸利率有效傳導(dǎo)，以此降低實(shí)體融資成本。

近兩年利率傳導(dǎo)效果有所弱化

（一）市場(chǎng)利率與信貸利率走勢(shì)分化

回顧前幾輪利率下行周期可以發(fā)現(xiàn)，雖然信貸利率的下行都相對(duì)滯后于市場(chǎng)利率，但兩者走勢(shì)基本一致。然而，在最近一輪始于2018年初的市場(chǎng)利率下行周期中，信貸利率整體趨勢(shì)卻不降反升（見(jiàn)圖1）。這反映出當(dāng)下市場(chǎng)利率和信貸利率走勢(shì)出現(xiàn)分化，利率傳導(dǎo)效果有所弱化。也說(shuō)明，不通過(guò)降息，僅通過(guò)銀行自發(fā)調(diào)整信貸利率的效果不如以前理想。

（二）銀行同業(yè)負(fù)債成本與一般負(fù)債成本走勢(shì)脫節(jié)

如果用上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）代表銀行同業(yè)負(fù)債成本，從圖2可以看到，2018年之后，銀行同業(yè)負(fù)債成本出現(xiàn)明顯下行，以計(jì)息負(fù)債成本率所代表的一般負(fù)債成本總體卻略有上漲。自2018年以來(lái)的貨幣政策有所轉(zhuǎn)松主要體現(xiàn)在降準(zhǔn)上，并沒(méi)有降息，所以主要是實(shí)現(xiàn)了“寬貨幣”，“寬信用”并不明顯。

市場(chǎng)利率向信貸利率傳導(dǎo)不暢的原因

如何實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)利率向信貸利率的傳導(dǎo)，從而達(dá)到降低實(shí)體融資成本的目的？對(duì)這個(gè)問(wèn)題眾說(shuō)紛紜。部分研究者認(rèn)為市場(chǎng)利率向信貸利率傳導(dǎo)的核心在于內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)（FTP）。我們則認(rèn)為，阻礙市場(chǎng)利率向信貸利率傳導(dǎo)的根本原因是同業(yè)市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)形成了“兩個(gè)池子”。

同業(yè)負(fù)債成本直接受貨幣政策的影響。例如，降準(zhǔn)后商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金率水平有所提高，可直接增加同業(yè)資金供給，降低同業(yè)負(fù)債成本，從而降低以債券利率為主的市場(chǎng)利率。

理論上，不管是通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)還是通過(guò)存款業(yè)務(wù)負(fù)債，對(duì)于一家銀行而言，其邊際成本應(yīng)該是較為一致的。但部分同業(yè)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了發(fā)展不規(guī)范、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問(wèn)題，在業(yè)務(wù)規(guī)范過(guò)程中，同業(yè)市場(chǎng)向信貸市場(chǎng)的傳導(dǎo)受到一定的影響。《2018年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，將于2019年第一季度評(píng)估時(shí)將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以下金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的同業(yè)存單納入宏觀審慎評(píng)估體系（MPA）考核。而根據(jù)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（銀發(fā)〔2014〕127號(hào)），計(jì)入同業(yè)存單后的同業(yè)負(fù)債總額不能超過(guò)總負(fù)債的1/3。在此之前，同業(yè)存單曾一度出現(xiàn)急速擴(kuò)張，2018年發(fā)行規(guī)模超過(guò)21萬(wàn)億元。為達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)，部分銀行同業(yè)負(fù)債端需要去杠桿，即便同業(yè)市場(chǎng)利率較低，其也無(wú)法再進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，這導(dǎo)致同業(yè)負(fù)債邊際成本與一般負(fù)債邊際成本之間出現(xiàn)分化。

對(duì)改善利率傳導(dǎo)效果的政策建議

同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張本質(zhì)上靠的是“銀行不會(huì)違約”的剛性兌付“信仰”，剛性兌付為無(wú)序擴(kuò)張帶來(lái)了可能性。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，改善利率傳導(dǎo)效果的根本方法是打破剛性兌付，逐步打通同業(yè)市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)。通過(guò)監(jiān)管限制銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的無(wú)序擴(kuò)張仍然非常重要。

在進(jìn)行監(jiān)管的同時(shí)，我們認(rèn)為可以結(jié)合不同銀行的特征及優(yōu)勢(shì)給予不同的政策優(yōu)惠。具體來(lái)看，有如下建議。

第一，可有針對(duì)性地調(diào)整同業(yè)負(fù)債占比，獎(jiǎng)優(yōu)罰劣。譬如，對(duì)于落實(shí)支持民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)等政策效果較好的銀行，可考慮提高其負(fù)債的便利性，適度放開(kāi)其同業(yè)負(fù)債占比的上限，以有助于其加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)的支持力度。

第二，進(jìn)一步落實(shí)定向降準(zhǔn)政策，重點(diǎn)支持符合政策導(dǎo)向的中小銀行。法定存款準(zhǔn)備金制度的設(shè)立，一方面可以調(diào)節(jié)貨幣乘數(shù)，限制銀行信用過(guò)度擴(kuò)張，另一方面也有助于應(yīng)對(duì)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前，較為需要中小銀行來(lái)支持中小企業(yè)的發(fā)展，人民銀行也對(duì)滿足條件的農(nóng)商行和城商行進(jìn)行了定向降準(zhǔn)。未來(lái)，還可以考慮通過(guò)再貸款等方式來(lái)補(bǔ)充銀行流動(dòng)性。

第三，進(jìn)一步完善存款保險(xiǎn)制度。在逐步打破剛性兌付的大背景下，防范與化解銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措之一，就是建立完善、市場(chǎng)化的存款保險(xiǎn)制度。通過(guò)存款保險(xiǎn)制度，可以監(jiān)測(cè)中小銀行資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)，防范道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，降低儲(chǔ)戶擠兌風(fēng)險(xiǎn)，化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融體系穩(wěn)定。在做好后續(xù)安排工作后，市場(chǎng)剛性兌付的打破將促進(jìn)市場(chǎng)利率向信貸利率的有效傳導(dǎo)，更好地疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

作者單位：光大保德信基金

責(zé)任編輯：羅邦敏? 劉穎