文 本刊綜合

近日，央行發(fā)布《2018年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）。據(jù)了解，2018年第三季度以來，中國經(jīng)濟(jì)總體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)推進(jìn)，供需總體平衡，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行韌性較強(qiáng)。消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用增強(qiáng)，制造業(yè)和民間投資增速回升，就業(yè)穩(wěn)中向好，消費(fèi)價(jià)格溫和上漲。第三季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)6．5%，居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲2．3%。但需要注意的是，受外部環(huán)境發(fā)生明顯變化及需求端“幾碰頭”等因素影響，目前經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大。

貨幣政策再調(diào)整

央行從二季度開始，貨幣政策在實(shí)際操作中轉(zhuǎn)向全面寬松。但由于政策傳導(dǎo)渠道不暢，并未實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用總量的有效擴(kuò)張。分析稱，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大環(huán)境下，央行貨幣政策寬松的前提不會(huì)改變，同時(shí)會(huì)更加注重疏通政策傳導(dǎo)渠道。

很多分析人士都注意到，與此前二季報(bào)相比，有些新的表述。盤古智庫高級(jí)研究員吳琦認(rèn)為，與二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告相比，三季度貨幣政策報(bào)告主要有三點(diǎn)不同。他指出：“一是在談到下一階段貨幣政策方向時(shí)，由‘提高政策的前瞻性、靈活性、有效性’調(diào)整為‘提高政策的前瞻性、靈活性和針對(duì)性’；提及‘針對(duì)性’主要是針對(duì)當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)融資難來說的，下一階段，貨幣政策促進(jìn)民企融資將會(huì)成為重要的政策目標(biāo)。二是刪除了二季度報(bào)告中的‘堅(jiān)定做好結(jié)構(gòu)性去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏’的表述，此次報(bào)告強(qiáng)調(diào)要處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡；在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的背景下，央行貨幣政策會(huì)更加側(cè)重穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，去杠桿工作也將逐步進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段。三是新增‘在實(shí)施穩(wěn)健中性貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮好資本市場(chǎng)功能三者之間，形成三角形支撐框架’的表述，意味著貨幣政策不僅要盯住實(shí)體經(jīng)濟(jì)，未來還會(huì)關(guān)注資本市場(chǎng)，在多目標(biāo)中把握好綜合平衡?！?/p>

值得注意的是，在展望中國宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)，不同于二季度的是，三季度報(bào)告提出，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和市場(chǎng)機(jī)制的作用下，內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)不斷上升。與此同時(shí)，宏觀杠桿率趨于穩(wěn)定，金融風(fēng)險(xiǎn)防控成效顯現(xiàn)，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度較為穩(wěn)固。“三季度報(bào)告對(duì)未來貨幣政策、防風(fēng)險(xiǎn)舉措、匯率政策等都有重要調(diào)整，這是市場(chǎng)觀察央行舉措的一個(gè)重要風(fēng)向標(biāo)?！敝?jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝說。整體來看，今年以來央行從宏觀上營(yíng)造了一個(gè)穩(wěn)健中性的貨幣政策環(huán)境，使流動(dòng)性合理充裕。央行今年以來已經(jīng)四次降準(zhǔn)，釋放資金約2．3萬億元；增加再貸款及再貼現(xiàn)額度3000億元；與此同時(shí)，央行前三季度累計(jì)開展MLF操作共40740億元。

三季度貨幣政策亮點(diǎn)多

據(jù)了解，此次執(zhí)行報(bào)告中用專題形式對(duì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)企業(yè)融資情況、人民幣匯率等社會(huì)熱點(diǎn)及存在的問題進(jìn)行了專題介紹。

首先，在央行投放資金基本傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，報(bào)告指出央行投放的資金基本上全部傳導(dǎo)到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。超額準(zhǔn)備金率（超儲(chǔ)率）是衡量銀行體系流動(dòng)性的關(guān)鍵指標(biāo)。從貨幣運(yùn)行機(jī)制看，商業(yè)銀行在資產(chǎn)擴(kuò)張過程中，如發(fā)放貸款、購買外匯、購買債券等，都會(huì)在其負(fù)債方派生出等額存款。隨著存款增長(zhǎng)，銀行須按要求把相應(yīng)的超額準(zhǔn)備金劃轉(zhuǎn)為法定準(zhǔn)備金，由此起到支持銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的作用。超儲(chǔ)率的高低，既可以衡量銀行流動(dòng)性水平，也是貨幣政策是否有效傳導(dǎo)的重要標(biāo)志之一。

但是，“今年以來，市場(chǎng)上一些人士認(rèn)為，央行定向降準(zhǔn)釋放的資金并未有效傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，而是淤積在了銀行體系內(nèi)部。隨著央行定向降準(zhǔn)的實(shí)施，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率確實(shí)從一季度末的1．30%上升到了二季度末的1．70%。之后，為更好地引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，監(jiān)管部門先后出臺(tái)多項(xiàng)措施疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，金融機(jī)構(gòu)三季度末的超儲(chǔ)率在二季度基礎(chǔ)上下跌0．2個(gè)百分點(diǎn)至1．50%，表明央行定向投放的資金正逐步流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。后續(xù)隨著監(jiān)管政策的逐步見效，金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)?！眳晴f。

其次，民營(yíng)企業(yè)融資問題被重點(diǎn)指出。民營(yíng)企業(yè)融資一般來自于表外融資、直接市場(chǎng)融資和銀行信貸融資三種，今年以來，表外融資持續(xù)下降、直接市場(chǎng)融資不佳等都加劇了民營(yíng)企業(yè)的融資困境。剛公布的10月份金融數(shù)據(jù)顯示，10月社會(huì)融資規(guī)模增量為7288億元，比上年同期少4716億元，環(huán)比9月減少66．39%。近期，為緩解民營(yíng)企業(yè)融資難題，政策先后釋放紅利。11月1日，習(xí)近平總書記主持召開民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)，并提出要拓寬民營(yíng)企業(yè)融資途徑；11月6日，央行提出要從債券、信貸、股權(quán)“三支箭”發(fā)力解決民企融資難題；11月7日，銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清提出針對(duì)民營(yíng)企業(yè)貸款，要實(shí)現(xiàn)“一二五”目標(biāo)等?！耙陨洗胧┤詡?cè)重在緩解民營(yíng)企業(yè)融資角度，要解決民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)難題，還需要配合相應(yīng)的減稅降費(fèi)措施，真正提升民營(yíng)企業(yè)的盈利能力?！眳晴赋?。

另外，匯率的階段性穩(wěn)定也是一個(gè)重點(diǎn)方面。據(jù)了解，與二季度“增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”的表述不同，三季度更加強(qiáng)調(diào)“必要時(shí)加強(qiáng)宏觀審慎管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”?！霸诋?dāng)前人民幣匯率接近‘7’關(guān)口的背景下，市場(chǎng)對(duì)于‘7’點(diǎn)位的預(yù)期略現(xiàn)悲觀，因此，央行更加注重匯率的階段穩(wěn)定。近期為維穩(wěn)匯率，央行在提高遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金及重啟‘逆周期因子’，11月7日首次在香港招標(biāo)發(fā)行20億央票，以回收離岸市場(chǎng)人民幣，維穩(wěn)離岸人民幣匯率。未來一段時(shí)間，保持人民幣回來的基本穩(wěn)定將是匯率政策的主要目標(biāo)?！眳晴硎?。

除此以外，未來，貨幣政策仍需繼續(xù)發(fā)力。業(yè)內(nèi)人士表示，從央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告以及各方數(shù)據(jù)來看，市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕，但金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍偏低，放貸意愿不足，繼續(xù)穩(wěn)定融資、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制已經(jīng)并將持續(xù)成為下一步政策的重點(diǎn)。宋清輝認(rèn)為，未來貨幣政策應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注小微企業(yè)和“三農(nóng)”領(lǐng)域等，并通過實(shí)施定向降準(zhǔn)政策，保持流動(dòng)性合理充裕。同時(shí)，貨幣政策方向應(yīng)該朝民營(yíng)企業(yè)傾斜，消除“梗阻”同時(shí)刺激金融市場(chǎng)對(duì)于民企的支持力度。