陳妮 張宇

【摘 要】按照我國媒體業(yè)未來的發(fā)展趨勢，網(wǎng)絡(luò)將逐漸成為人們獲取信息的重要渠道，論文通過研究投資者網(wǎng)絡(luò)搜索行為，從投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注視角來研究其對我國股票市場IPO抑價(jià)程度的影響，論文發(fā)現(xiàn)，利用百度指數(shù)能夠很好地衡量投資者過度關(guān)注新股的情況，并且高的關(guān)注度導(dǎo)致了高的IPO抑價(jià)率。

【Abstract】 According to the future development trend of China's media industry， the network will gradually become an important channel for people to obtain information. Through studying the search behavior of investors on the internet， from the perspective of investors' network concern， the influence of which on the IPO underpricing in China's stock market is studied. The paper finds that using Baidu index can better measure investors' excessive attention to new stocks， and high attention leads to a high IPO underpricing rate.

【關(guān)鍵詞】IPO抑價(jià)；百度指數(shù)；投資者關(guān)注

【Keywords】 IPO underpricing； Baidu index； investors concern

【中圖分類號(hào)】F832 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A 【文章編號(hào)】1673-1069（2018）08-0183-02

1 引言

IPO抑價(jià)現(xiàn)象廣泛存在于世界各國的股票市場中，而我國股票市場起步較晚，市場機(jī)制不夠完善，我國IPO抑價(jià)程度較其他國家高出很多，這種不正常的現(xiàn)象將導(dǎo)致我國股票市場投資者盲目逐利問題的出現(xiàn)，嚴(yán)重遏制了股票市場的健康發(fā)展，究竟是什么原因?qū)е铝薎PO抑價(jià)率的過高？國內(nèi)外學(xué)者分別從傳統(tǒng)市場理論以及行為金融學(xué)的角度做出了闡釋。較早從發(fā)行市場上對IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行解釋的是委托代理理論，承銷商與發(fā)行企業(yè)之間存在代理問題，承銷商更希望確定一個(gè)更低的發(fā)行價(jià)格來保證承銷的順利。而隨著行為金融學(xué)的發(fā)展，投資者的非理性行為受到了關(guān)注，Shiller（1990）對此類現(xiàn)象進(jìn)行了IPO抑價(jià)影響機(jī)制上的解釋。近年來，國內(nèi)外學(xué)者對投資者行為進(jìn)行了研究，通過對投資者關(guān)注、投資者情緒來解釋IPO抑價(jià)現(xiàn)象[1]。本文在已有研究的基礎(chǔ)上來研究投資者關(guān)注對IPO抑價(jià)的影響，以往的研究對于投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注的表現(xiàn)是換手率、投資者信心指數(shù)，該類指標(biāo)代表投資者主動(dòng)投資行為的指標(biāo)具有一定的滯后性，本文利用百度指數(shù)對投資者關(guān)注進(jìn)行了刻畫，研究高的投資者關(guān)注是否帶來了高IPO抑價(jià)率？本文旨在通過研究投資者網(wǎng)絡(luò)搜索對于IPO抑價(jià)的影響作用。

2 投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注

20世紀(jì)80年代以后，我國傳媒業(yè)開始起步，相當(dāng)長時(shí)間里，民眾只能夠通過接觸報(bào)紙、雜志、電臺(tái)、電視等工具來接收信息，提高了投資者獲取信息的成本，媒體的發(fā)展給我們的生活帶來了便利，使得投資者能夠有針對性、更詳細(xì)的獲得準(zhǔn)確信息，但是，傳統(tǒng)媒體由于需要具體信息承載物質(zhì)材料，投資者在獲取股票信息時(shí)，存在空間、時(shí)間的限制，媒體信息的傳播仍然是小范圍的，相對來說，對投資者的引導(dǎo)，進(jìn)而影響投資者情緒的機(jī)制有一定的阻礙。

2000年以后，網(wǎng)絡(luò)媒體迅速發(fā)展，由于其閱讀幾乎不受空間和時(shí)間的限制，投資者只要有上網(wǎng)設(shè)備，可以隨意閱讀咨詢，克服傳統(tǒng)媒體的特點(diǎn)，這些媒體發(fā)布的信息可以被反復(fù)閱讀，信息可以是之前的，也可以是當(dāng)時(shí)的。投資者獲取信息成本大大降低了，因此由于股票信息的廣泛傳播，通過股票報(bào)道或新聞?dòng)绊懲顿Y者情緒的機(jī)制就很有可能存在，研究投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注與IPO抑價(jià)的相關(guān)性就顯得必要。

3 網(wǎng)絡(luò)搜索

投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度，即金融市場活動(dòng)的參與者對與其投資行為相關(guān)的信息的關(guān)注程度，因?yàn)橥顿Y者關(guān)注度是一個(gè)抽象概念，并沒有實(shí)際參數(shù)來對其進(jìn)行考量，所以在現(xiàn)實(shí)的研究分析中，常常會(huì)根據(jù)研究的實(shí)際情況選擇適當(dāng)?shù)奶娲兞縼韺ζ溥M(jìn)行分析。而對于投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度的量化，許多國內(nèi)外學(xué)者采用了搜索量作為衡量，因?yàn)橥顿Y者關(guān)注在網(wǎng)上完全能夠以搜索、發(fā)帖的形式體現(xiàn)。

目前，百度是中國國內(nèi)最大的搜索引擎公司，其占有了巨大的市場份額，因此本文采用百度指數(shù)作為投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注的刻畫，從百度指數(shù)趨勢圖來看，如博創(chuàng)科技（300548）和川環(huán)科技（300547）兩只股票，2015年9月21日和26日，分別為博創(chuàng)科技和川環(huán)科技的股票申購日，從圖1中可以看出，這兩只股票通過證監(jiān)會(huì)審核后立即引起了股民的關(guān)注，關(guān)注量由之前極低的水平開始上升，其網(wǎng)絡(luò)關(guān)注量都達(dá)到了有史以來的頂峰，而這可以看作是股票申購導(dǎo)致的投資者反映，接下來一直到該股在創(chuàng)業(yè)板正式上市，關(guān)注量再一次激增，這也反映了投資者關(guān)注程度的變化。

從申購日前到上市日，此段周期即為本文所研究的周期，從圖1可以看出，投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注量相比其他時(shí)刻增加很多，同時(shí)可以看出，博創(chuàng)科技的關(guān)注度明顯比川環(huán)科技大，而事實(shí)表明，該股IPO抑價(jià)率比川環(huán)科技高很多，所以百度指數(shù)一定程度上可以反映投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度和IPO抑價(jià)率的關(guān)系。

4 網(wǎng)絡(luò)搜索對IPO抑價(jià)的影響機(jī)制

作為對上述研究的印證，我們對2014年10月至2017年6月創(chuàng)業(yè)板發(fā)行新股情況進(jìn)行了研究，在這段時(shí)間里，共計(jì)發(fā)行264只股票，通過對每只股票的IPO抑價(jià)率數(shù)據(jù)和百度指數(shù)搜索情況，研究發(fā)現(xiàn)，IPO抑價(jià)率與投資者百度搜索行為有著高度的相關(guān)關(guān)系，從圖2中可以看出，在IPO抑價(jià)率的峰值處同時(shí)也對應(yīng)了百度指數(shù)的峰值。在整體上，IPO抑價(jià)率、百度搜索量在趨勢上保持高度的一致，極少在此期間上市的創(chuàng)業(yè)板新股與此趨勢背離。因此，高的投資者關(guān)注行為很有可能導(dǎo)致IPO抑價(jià)程度較高的現(xiàn)象，投資者關(guān)注度過高是IPO抑價(jià)率居高不下的一個(gè)重要原因。

由于投資者并不是完全理性的，所以會(huì)受到網(wǎng)絡(luò)信息的影響，他們?yōu)榱双@得相對而言更充分信息的動(dòng)機(jī)而產(chǎn)生網(wǎng)上搜索行為，但是投資者對于有效信息篩選能力有限，因此投資者對新股發(fā)行后產(chǎn)生收益預(yù)期可能有一定的偏差，由于投資者情緒被網(wǎng)絡(luò)所引導(dǎo)，進(jìn)而產(chǎn)生了投資者的投資行為，導(dǎo)致新股價(jià)格波動(dòng)，進(jìn)而引起了IPO抑價(jià)。

5 結(jié)論及建議

根據(jù)上述分析，百度指數(shù)是一個(gè)很好的衡量投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注的指標(biāo)，而投資者過量的網(wǎng)絡(luò)搜索和網(wǎng)絡(luò)關(guān)注，引發(fā)了其大量的非理性行為，出現(xiàn)了盲目跟風(fēng)投資的現(xiàn)象，大量的非理性行為集合造成IPO抑價(jià)率過高的現(xiàn)象。

投資者通過網(wǎng)絡(luò)來獲取信息，極大降低了信息獲取成本，但是由于我國互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管較為薄弱，信息發(fā)布的成本越來越低，投資者很容易根據(jù)虛假報(bào)道而產(chǎn)生非理性的投資行為，從而導(dǎo)致IPO抑價(jià)現(xiàn)象嚴(yán)重，對股票市場造成不良影響。投資者網(wǎng)絡(luò)關(guān)注并不是直接對股票價(jià)格產(chǎn)生影響，它是通過對投資者情緒的影響造成IPO抑價(jià)的現(xiàn)象，我國股票市場上，散戶股民數(shù)量很龐大，市場上的投機(jī)氛圍比較濃重，因此股票市場經(jīng)常會(huì)受到非理性的波動(dòng)，“打新”成為一種熱門現(xiàn)象，IPO抑價(jià)非常嚴(yán)重，因此加強(qiáng)對投資者的教育十分重要。同時(shí)，發(fā)行監(jiān)管部門必須要加強(qiáng)對上市公司的管制，建立完善的檢查制度，防止上市公司通過各種渠道與網(wǎng)絡(luò)媒體合謀，加強(qiáng)股票市場的有效性，讓投資者理性地了解上市公司的真實(shí)情況，能夠降低新股IPO抑價(jià)率。

【參考文獻(xiàn)】

【1】Shiller R J， Mcculloch J H. Chapter 13 The term structure of interest rates[J]. Handbook of Monetary Economics， 1990， 1（9）：627-722.