崔鵬

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月3日的美國國債市場上，出現(xiàn)了一件非常讓人擔(dān)心的事。當(dāng)天2年期美債收益率報(bào)2.8211%，3年期美債收益率報(bào)2.8274%，5年期美債收益率報(bào)2.8175%，10年期美債收益率報(bào)2.9697%。

看出毛病了嗎？2年期、3年期美國國債的收益率比5年期的還高，這就是那件“大家都擔(dān)心的事”。

一般來說，美國國債的收益率和存續(xù)時(shí)間是成正比的。也就是10年期國債的年收益率大于5年期國債的年收益率，5年期國債的年收益率又大于3年期的……這有點(diǎn)像一般在商業(yè)銀行里定期存款的年限和存款的年化利率是成正比的一樣。

解釋一下這個(gè)道理。其實(shí)很簡單，就是投資者把錢借給商業(yè)銀行或者政府的時(shí)間越長，所承受的風(fēng)險(xiǎn)就越大，所以要得到收益率上的補(bǔ)償。

不過美國國債和商業(yè)銀行定期存款不同的是，美國國債可以在市場上交易，而存款不行。所以，交易者買進(jìn)賣出國債會(huì)使其價(jià)格和收益率隨行情變化。在某些情況下，人們會(huì)對國債的存續(xù)期產(chǎn)生偏好。當(dāng)他們更喜歡長期國債的時(shí)候，長期國債的價(jià)格會(huì)上升，收益率隨之下降。在這種情況下就有可能出現(xiàn)短期國債年化收益率超過長期國債。這種現(xiàn)象被稱為“倒掛”。但由于整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡，倒掛一般不會(huì)維持很長時(shí)間。

2年期、3年期國債的年收益率高于5年期國債的年收益率之所以令人毛骨悚然，是因?yàn)閺臍v史上看，最近10次這種倒掛有9次都預(yù)示了經(jīng)濟(jì)衰退和危機(jī)的出現(xiàn)。其中包括2007年的這種兇兆和之后的金融危機(jī)。

雖然，倒掛的先兆性屢屢應(yīng)驗(yàn)，這種倒掛和經(jīng)濟(jì)問題的邏輯聯(lián)系經(jīng)濟(jì)專家也說不準(zhǔn)。他們只是籠統(tǒng)地表述，稱長期國債更被人們接受說明從長期看投資者更喜歡高安全性的國債，而對風(fēng)險(xiǎn)投資品失去了信心。

這種推斷當(dāng)然存在很大的不靠譜性，相對存續(xù)時(shí)間長的國債可能由于被投資者喜愛而漲價(jià)，但出現(xiàn)倒掛的原因也可能是投資者更討厭短期國債。這次產(chǎn)生倒掛就是因?yàn)?，投資者“討厭”短期國債的程度大于討厭長期國債的程度。

“討厭”的意思就是人們賣出了更多的短期國債，相比之下賣出長期國債的趨勢要稍微弱一些。造成當(dāng)前國債遭遇不同程度厭棄的主要原因是中美貿(mào)易談判出現(xiàn)曙光，市場參與者們對權(quán)益類風(fēng)險(xiǎn)投資的興趣有所增加；而最近，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾又表態(tài)稱現(xiàn)在的利率水平接近中性。人們預(yù)期從中長期來說，美國加息的頻率將放緩。

這也就是說，由于人們預(yù)測的疊加，國債市場上，人們主要是在拋出國債，只不過拋出的5年期和10年期國債的量要比拋出的3年期和2年期國債的量小。而這種拋出的差別大概是因?yàn)橘I入短期國債的投資者相比買入長期國債的投資不安分—在風(fēng)險(xiǎn)偏好上，買賣短期國債的投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好更大。這似乎和人們是否長期看好美國經(jīng)濟(jì)沒什么必然聯(lián)系。

當(dāng)然了，作為一個(gè)關(guān)注市場行為的經(jīng)濟(jì)觀察者還會(huì)注意到一點(diǎn)，國債倒掛兇兆論者們對危機(jī)和其先兆的對應(yīng)關(guān)系的總結(jié)很可能有問題。在歷史上，倒掛和危機(jī)合并出現(xiàn)的那9次中，有好幾次兩事中間隔了好幾個(gè)月—你怎么知道后來的危機(jī)是這種倒掛預(yù)兆的？在十多個(gè)月中發(fā)生了那么多事。我懷疑這種所謂的預(yù)兆屬于那些研究人士的選擇性聽取。

如果這樣的預(yù)兆真的成立，那么也可以憑借美聯(lián)儲(chǔ)主席吃了一頓豐盛的大餐來預(yù)計(jì)某次金融危機(jī)的來臨。這是因?yàn)樵谑鄠€(gè)月的時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)主席吃一頓大餐的概率是非常大的。

其實(shí)，在當(dāng)前的情況下，美國的就業(yè)率增長有溫和放緩的趨勢，而且中美之間的貿(mào)易摩擦解決起來也非常復(fù)雜，總體還看不太出有什么原因造成系統(tǒng)性的危機(jī)。所以投資者不用因?yàn)樗^的什么兇兆而產(chǎn)生慌 亂。

人們還是為看得見的問題多動(dòng)動(dòng)腦子吧，不用為所謂的“預(yù)示”過度擔(dān)心。正所謂“子不語怪力亂神”。