李諾

深圳市禾力科技股份有限公司（證券簡稱：禾力科技，證券代碼：837543.OC）是一家以UPS（即不間斷電源供應(yīng)系統(tǒng)）的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售為主營業(yè)務(wù)的新三板掛牌公司。該公司于2016年6月1日起登陸新三板市場。

自2016年中期，禾力科技的股票在新三板市場掛牌轉(zhuǎn)讓以來，公司的經(jīng)營業(yè)績便逐步陷入了衰退之中。以最近三年的半年報為準進行比較，從2016年中期到2018年中期的三期內(nèi)，公司的營業(yè)收入分別為845.13萬元、487.69萬元和371.46萬元，持續(xù)顯著下滑，2017年半年報同比下降42.29%，而2018年半年報則同比下滑了23.83%，累計下跌56.05%。同期，公司歸母凈利潤分別為27.03萬元、14.75萬元和-129.21萬元，同樣出現(xiàn)持續(xù)顯著下滑，直至2018年中期出現(xiàn)了顯著虧損。到底是什么原因?qū)е铝撕塘萍冀?jīng)營業(yè)績的持續(xù)下滑呢？

第一大客戶訂單下降，殃及公司營收下滑

據(jù)禾力科技的主辦券商國信證券發(fā)布的風(fēng)險提示公告披露，2017年上半年和2017年全年，公司從第一大客戶土耳其企業(yè)ERSEN ELEKTRIK TIC. BE SAN. LTD. STI（以下簡稱：RESEN公司）獲得的銷售收入，占公司當(dāng)期銷售總收入之比分別為63.82%和62.13%，公司的經(jīng)營業(yè)績對RESEN公司這一單一大客戶存在嚴重的依賴性。一旦上述銷售關(guān)系不可持續(xù)，那么公司的可持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險就會隨之而來。

果不其然，2018年上半年，隨著土耳其國內(nèi)債務(wù)風(fēng)險爆發(fā)，受其國內(nèi)不良經(jīng)濟形勢的影響，美元兌土耳其里拉的匯率出現(xiàn)了顯著上漲。截至2018年9月25日下午13：20，該外匯貨幣對報于6.1420，年內(nèi)土耳其里拉對美元大幅貶值61.90%。在土耳其國內(nèi)經(jīng)濟不振、需求下降和該國本幣匯率大跌的雙重打擊之下，RESEN公司對禾力科技的進口訂單量出現(xiàn)了明顯下降。

據(jù)上述風(fēng)險提示公告披露，2018年上半年，禾力科技對RESEN公司的收入為170.97萬元，同比下降140.25萬元，降幅為45.06%。當(dāng)期公司實現(xiàn)營業(yè)收入為371.46萬元，同比下降116.23萬元，降幅為23.83%。從當(dāng)期營收中扣除RESEN公司訂單下降的影響，顯然在2018年上半年，來自于其他客戶的營收有所增加。但是從總體上來看，公司當(dāng)期的營收依然出現(xiàn)了明顯的萎縮，最終導(dǎo)致公司當(dāng)期歸屬于掛牌公司股東的凈利潤虧損129.21萬元，與2017年同期凈利潤為贏利14.75萬元相比，出現(xiàn)了由盈轉(zhuǎn)虧的情況。根據(jù)主辦券商國信證券提供的公司2018年7月和8月的未經(jīng)審計財務(wù)報表數(shù)據(jù)，公司2018年1月至7月和1月至8月的累計凈利潤分別虧損160.80萬元和192.60萬元，虧損金額逐月增加。對于禾力科技2018年內(nèi)的凈利潤虧損，RESEN公司的訂單顯著下降是主要因素，公司銷售收入對單一客戶嚴重依賴的銷售模式，或“難辭其咎”。

不僅僅是依賴大客戶這么簡單

雖然營業(yè)收入的下降會導(dǎo)致禾力科技的經(jīng)營業(yè)績下滑，但是并不必然引發(fā)公司的凈利潤虧損，造成公司可持續(xù)經(jīng)營能力惡化的真兇還有誰？

根據(jù)禾力科技2016年、2017年和2018年三年的半年報披露，在上述三期內(nèi)，公司的營業(yè)成本分別為567.45萬元、379.35萬元和335.21萬元，2017年半年報同比下滑33.15%，而2018年半年報同比下跌11.64%，累計下滑40.93%，與上述同期營業(yè)收入下跌幅度相比，無論是各期同比跌幅，還是累計跌幅，都明顯小于營收的下跌，顯然公司UPS產(chǎn)品的毛利率出現(xiàn)了明顯下跌。在上述三期內(nèi)，公司產(chǎn)品的毛利率分別為32.86%、22.21%和9.76%，累計下跌高達23.10個百分點。由此可見，公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品的市場競爭力下滑，或許是導(dǎo)致2018年度虧損的又一個主要原因。

再根據(jù)禾力科技2016年和2017年年度報告披露，在上述兩年內(nèi)，公司國外市場的銷售金額分別為1，333.31萬元和840.20萬元，銷售占比分別為89.00%和95.62%，顯然公司是主要面向海外市場銷售的外向型企業(yè)。而且據(jù)公司的公開轉(zhuǎn)讓說明書披露，公司海外市場以土耳其、巴基斯坦、意大利、印度和香港為主。其中，除了實行聯(lián)系匯率制度的香港之外，其他新興市場經(jīng)濟體在美聯(lián)儲進入加息周期，全球市場出現(xiàn)美元流動性緊張，系統(tǒng)性風(fēng)險上升的階段，通常會出現(xiàn)匯率貶值，進口訂單顯著下滑的情況，以外銷為主的禾力科技主營業(yè)務(wù)受到激烈沖擊，本不足為奇。但是在美聯(lián)儲開始加息之后，公司卻逆勢增加外銷收入占比，這樣的銷售策略實在難言明智，這或許是導(dǎo)致公司2018年上半年凈利潤虧損的第三個原因。

……

其實，如上所述，禾力科技的業(yè)績下滑并非始于2018年上半年，早在2017年中期，公司的營業(yè)利潤已經(jīng)出現(xiàn)了41.52萬元的虧損。但是由于公司在2016年成功掛牌，2017年上半年公司收到深圳市經(jīng)貿(mào)信息委中小企業(yè)發(fā)展專項資金的新三板掛牌補貼資助50.00萬元，當(dāng)期公司合計獲得營業(yè)外收入53.38萬元，最終將當(dāng)期凈利潤勉強維持在14.75萬元的低位，如果沒有這50萬元的掛牌補貼，恐怕國信證券的可持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險提示公告，早在一年之前就得發(fā)布了吧。