張宇婷

年過七旬的柳傳志在今年不斷回歸大眾視線。平復(fù)風(fēng)波、拓展收購、戰(zhàn)略拆分，這背后有著怎樣的原因？他又將如何布局聯(lián)想控股的投資版圖？

聯(lián)想控股董事長柳傳志位于北京中關(guān)村的辦公室，大片落地窗外的市容一覽無遺，顯得開闊大氣。一如墻上字畫寫著：“以產(chǎn)業(yè)報(bào)國為己任，致力于成為一家值得信賴并受人尊重，在多個(gè)行業(yè)擁有領(lǐng)先企業(yè)，在世界范圍內(nèi)具有影響力的國際化投資控股公司?！?/p>

在字畫下面，有著一排書籍，包括《習(xí)近平談治國理政》《劉亞洲文選》《騰訊傳》《鞋狗》《三體》等。最近，他看的是《光榮與夢想》，并把這本書送給親朋好友?！拔谊P(guān)心歷史角度的書籍比較多，關(guān)注社會(huì)和歷史的發(fā)展。”柳傳志說。

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生于1944年，年過七旬的柳傳志，神采奕奕。他在2018年不斷回歸大眾視線。

最新的消息是，聯(lián)想控股7月收購盧森堡國際銀行89.936%股權(quán)，盧森堡是歐洲金融中心和世界上最富裕的國家之一。5月，因?yàn)橐粓鲫P(guān)于5G編碼的投票風(fēng)波，柳傳志站出平息，力挺聯(lián)想集團(tuán)。稍早，聯(lián)想控股拆分也提上日程;根據(jù)《新浪財(cái)經(jīng)》的報(bào)道，今年3月聯(lián)想控股香港舉行業(yè)績發(fā)布會(huì)之時(shí)，聯(lián)想控股董事兼總裁朱立南在發(fā)布會(huì)上提到：會(huì)將旗下戰(zhàn)略投資的企業(yè)分拆上市。按照聯(lián)交所的規(guī)定，聯(lián)想控股在上市3年后，即2018年6月29日后可以分拆旗下資產(chǎn)上市。

柳傳志直言聯(lián)想集團(tuán)發(fā)展遇到困難，并三次強(qiáng)調(diào)非?！皯c幸”在2001年對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，建立投資集團(tuán)聯(lián)想控股?！奥?lián)想控股保證了股東利益和員工利益;同時(shí)分散了聯(lián)想集團(tuán)業(yè)績下滑帶來的危機(jī)，提供了聯(lián)想品牌可以延續(xù)的基礎(chǔ)?！彼f。

回看改革開放之初，時(shí)任中國科學(xué)院院長周光召提出“一院兩制”的號(hào)召，即一部分科研人員做基礎(chǔ)研究;另外一部分出來辦企業(yè)，把科研成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品。柳傳志就是在這樣的背景下，下海經(jīng)商。

1984年，中科院計(jì)算所一間不足20平方米的傳達(dá)室里，柳傳志用中科院給的20萬元的啟動(dòng)資金，創(chuàng)業(yè)起步。在起初的十幾年，聯(lián)想基本專注于IT領(lǐng)域，最初的商業(yè)模式是代理分銷業(yè)務(wù)，以此積累資金和經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展自有品牌的微機(jī)。1993年，在中科院的支持下，聯(lián)想集團(tuán)獲得了35%的分紅權(quán);2001年，北京市牽頭，科技部、財(cái)政部、中科院聯(lián)合批準(zhǔn)了聯(lián)想控股的股份制改造方案，聯(lián)想用此前積攢的該分但未分紅的資金，購買了35%的股權(quán)。幾次股權(quán)改制，柳傳志個(gè)人目前在聯(lián)想控股中所占的比例不足3%。

到了2001年，聯(lián)想有兩個(gè)大動(dòng)作。其一拆分為聯(lián)想集團(tuán)和神州數(shù)碼，其二是實(shí)施多元化戰(zhàn)略，進(jìn)軍投資領(lǐng)域。此時(shí)的聯(lián)想控股還只有一家基金，未形成投資集團(tuán)。拆分是因?yàn)槁?lián)想集團(tuán)當(dāng)時(shí)已在香港上市，但旗下包含了自有品牌和代理分銷業(yè)務(wù)，兩類業(yè)務(wù)存在商業(yè)模式的沖突。分拆徹底解決了資源分配和平衡、銷售目標(biāo)遇到的問題，也給兩位年輕的管理者——楊元慶和郭為各自的舞臺(tái)。前者現(xiàn)任聯(lián)想集團(tuán)董事長兼CEO;后者則是神州數(shù)碼控股董事局主席。

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聯(lián)想控股開展多元化業(yè)務(wù)，進(jìn)入投資領(lǐng)域的原因是柳傳志意識(shí)到IT行業(yè)的變化更新快速，技術(shù)的迭代和商業(yè)模式變化很可能讓一家IT公司面臨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，如果股東完全依靠聯(lián)想集團(tuán)，就有可能心存顧慮，使其在創(chuàng)新突破方面產(chǎn)生掣肘。

時(shí)值中國剛剛興起投資創(chuàng)業(yè)浪潮，加上聯(lián)想集團(tuán)本來就是從零到一發(fā)展起來，了解企業(yè)發(fā)展過程中的兩個(gè)關(guān)鍵問題——錢和經(jīng)驗(yàn)，于是在2001年成立了VC（Venture Capital，風(fēng)險(xiǎn)投資）的聯(lián)想投資，2012年正式改名為君聯(lián)資本。

2003年，國家鼓勵(lì)國有企業(yè)改制和央企改革。因?yàn)榻?jīng)歷過自身國企改制，聯(lián)想控股成立了第一家PE（Private Equity，私募股權(quán)投資資金）機(jī)構(gòu)——弘毅投資，當(dāng)時(shí)聚焦服務(wù)有國企改制的需求，幫助這些企業(yè)走向國際化，包括中聯(lián)重科，北京的城投控股，錦江股份都是該背景下的PE項(xiàng)目。

2008年，聯(lián)想控股和中科院創(chuàng)立聯(lián)想之星，成立之初的想法依然是將中科院高端先進(jìn)技術(shù)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。后來聯(lián)想之星逐漸演變?yōu)榻邮芩袆?chuàng)業(yè)企業(yè)的項(xiàng)目，成為一個(gè)開放的天使投資機(jī)構(gòu)。

至此，這三家投資機(jī)構(gòu)，從業(yè)務(wù)范圍上覆蓋了一個(gè)企業(yè)發(fā)展的全生命周期，即從天使投資到VC再到PE的完整投資鏈。

這一布局完成之后，聯(lián)想進(jìn)入其所謂的“戰(zhàn)略投資”領(lǐng)域，并提出了“戰(zhàn)略投資+財(cái)務(wù)投資”的雙輪驅(qū)動(dòng)商業(yè)模式。財(cái)務(wù)投資是以最終退出為目的，實(shí)現(xiàn)資本溢價(jià)。戰(zhàn)略投資目的是自持，長期持有一個(gè)核心資產(chǎn)。財(cái)務(wù)投資以財(cái)務(wù)回報(bào)為導(dǎo)向，戰(zhàn)略投資則是實(shí)現(xiàn)公司愿景——“在多個(gè)行業(yè)擁有領(lǐng)先企業(yè)”的關(guān)鍵。在戰(zhàn)略投資項(xiàng)目中，聯(lián)想控股或者絕對(duì)控股，或者是重要的股東，例如盧森堡國際銀行、正奇金融、三育教育、聯(lián)泓新材料等都是聯(lián)想控股絕對(duì)控股的公司。所謂“雙輪驅(qū)動(dòng)”，則是戰(zhàn)略投資與財(cái)務(wù)投資以合投、接盤等方式，共同參與項(xiàng)目。例如財(cái)務(wù)投資所投資的企業(yè)，如果適合戰(zhàn)略投資的標(biāo)準(zhǔn)，前景發(fā)展巨大，聯(lián)想控股的戰(zhàn)略投資就會(huì)以市場化的方式接盤，或者聯(lián)合投資，以更多資源支持所投企業(yè)更長遠(yuǎn)的發(fā)展，同時(shí)也分享下階段企業(yè)成長的價(jià)值。在資金方面，早期發(fā)展起來的三塊財(cái)務(wù)投資業(yè)務(wù)已經(jīng)較為成熟，其盈利則可支持戰(zhàn)略投資的布局發(fā)展。此外，在政府關(guān)系、行業(yè)研究、人脈網(wǎng)絡(luò)等方面，雙輪業(yè)務(wù)共享資源。

然而，這樣的投資方式也成為聯(lián)想控股被投資同行所討論的焦點(diǎn)。遠(yuǎn)瞻資本創(chuàng)始合伙人兼董事長胡明烈表示：“聯(lián)想控股旗下的投資，并不能一攬子稱之為戰(zhàn)略投資，英特爾、高通、阿里等圍繞主營業(yè)務(wù)的投資延伸，才能叫戰(zhàn)略投資。相對(duì)地，聯(lián)想控股的布局譬如農(nóng)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)與聯(lián)想集團(tuán)的PC和服務(wù)器業(yè)務(wù)并無太大協(xié)同。”胡明烈認(rèn)為，財(cái)務(wù)投資和戰(zhàn)略投資在考核上的不同，也決定了一個(gè)主體同時(shí)進(jìn)行兩種類型的投資，并不全能帶來協(xié)同效應(yīng)，因?yàn)樨?cái)務(wù)投資是以投資獲利為考核，而戰(zhàn)略投資則考核的是能否為核心業(yè)務(wù)帶來更多的競爭力。

宇沃資本創(chuàng)始人黃征宇此前在英特爾戰(zhàn)略投資部門工作，現(xiàn)在創(chuàng)立了自己的投資機(jī)構(gòu)，他這樣看待財(cái)務(wù)投資和戰(zhàn)略投資之間的區(qū)別?！坝袝r(shí)，戰(zhàn)略布局和投資回報(bào)是有區(qū)別的。投資一般會(huì)設(shè)定明確階段，在企業(yè)發(fā)展的某個(gè)階段進(jìn)入，某個(gè)階段退出，很少從企業(yè)的建立一直跟到最后?？己说臉?biāo)準(zhǔn)是投資收益。戰(zhàn)略投資一般是圍繞企業(yè)的核心業(yè)務(wù)，延展出的投資，回報(bào)不以收益衡量。”

“首先，聯(lián)想控股的轉(zhuǎn)型應(yīng)該有一個(gè)更為明確的答案，到底是以IT行業(yè)為主，還是徹底轉(zhuǎn)型為一個(gè)投資機(jī)構(gòu)?！比谥醒芯扛笨偙O(jiān)陳偉表示，“其次，戰(zhàn)略投資和財(cái)務(wù)投資有完全不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)，如果是財(cái)務(wù)投資就要和戰(zhàn)略投資理清關(guān)系，否則很難給財(cái)務(wù)投資的LP（Limited partner ，有限合伙人）出資人良好回報(bào)。聯(lián)想控股覆蓋從天使到VC再到PE企業(yè)全成長周期的財(cái)務(wù)投資，當(dāng)一家企業(yè)在經(jīng)歷融資過程時(shí)，其內(nèi)部確定以何種交易價(jià)格成交，到底是以對(duì)聯(lián)想控股內(nèi)部最高利益的交易成交，還是以外部投資者或者創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身有利的價(jià)格成交，成交過程的公允價(jià)值也是投行們審視聯(lián)想控股的關(guān)鍵之處。

對(duì)于聯(lián)想控股從財(cái)務(wù)投資進(jìn)入到戰(zhàn)略投資的邏輯，柳傳志心中自有定見，就是實(shí)業(yè)興國。柳傳志認(rèn)為，財(cái)務(wù)投資始終要在合適的時(shí)機(jī)退出，但戰(zhàn)略投資卻可以對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)長期持有。如果財(cái)務(wù)投資和戰(zhàn)略投資相互協(xié)調(diào)，財(cái)務(wù)投資為戰(zhàn)略投資提供項(xiàng)目和經(jīng)驗(yàn)，戰(zhàn)略投資后期跟上，就可以發(fā)揮更大的作用。

他以拉卡拉為例，到今年已經(jīng)投了將近10年，虧了8年，如果光靠君聯(lián)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資肯定是不行的，聯(lián)想控股的戰(zhàn)略投資進(jìn)入之后，陪著他們一路成長，終于迎來了盈利的爆發(fā)點(diǎn)。同時(shí)，柳傳志強(qiáng)調(diào)，聯(lián)想控股財(cái)務(wù)投資與戰(zhàn)略投資之間的協(xié)同，一定是遵從市場化的原則。聯(lián)想控股對(duì)“戰(zhàn)略投資”的含義，與其他投資機(jī)構(gòu)解讀有所不同，聯(lián)想控股官方指出，聯(lián)想控股是一家純粹的投資控股公司，聯(lián)想集團(tuán)僅是其戰(zhàn)略投資的企業(yè)之一，并非其核心或主營業(yè)務(wù)。除了聯(lián)想集團(tuán)所代表的IT行業(yè)外，聯(lián)想控股的戰(zhàn)略投資領(lǐng)域還包括金融服務(wù)、創(chuàng)新消費(fèi)與服務(wù)、農(nóng)業(yè)與食品、新材料等。

聯(lián)想之星總經(jīng)理、主管合伙人王明耀說：“聯(lián)想之星、君聯(lián)資本、弘毅投資，形成了一條從天使投資到VC、再到PE的數(shù)百人投資團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)業(yè)鏈。聯(lián)想之星天使投資的數(shù)十個(gè)項(xiàng)目，曾獲得君聯(lián)資本或弘毅資本的后續(xù)投資。聯(lián)想控股對(duì)外投資和控股，也使得聯(lián)想之星對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢變化擁有全球視角，對(duì)于垂直行業(yè)變化有洞察力，以及判斷。聯(lián)想控股參股或控股投資數(shù)十家上市公司，為聯(lián)想之星的投資業(yè)務(wù)提供了方向性的引導(dǎo)，并為被投項(xiàng)目后續(xù)快速發(fā)展提供了強(qiáng)有力的資源和資本的支持?！?p>

柳傳志也對(duì)今天的創(chuàng)業(yè)環(huán)境，提出他的看法。他說，創(chuàng)業(yè)者需要好的營商環(huán)境，最主要的是依法治國，因?yàn)樗械钠髽I(yè)都需要有規(guī)則可循，需要有一個(gè)企業(yè)家人人平等的經(jīng)商之地。第二是繼續(xù)堅(jiān)持改革開放，走市場經(jīng)濟(jì)的道路?！靶‰u的繁殖需要合適的溫度。過高的溫度，任何雞蛋也孵不出來了。稍高一點(diǎn)的溫度也不適合小雞的繁殖，但生命力頑強(qiáng)的雞就能活著。如何理解生命力頑強(qiáng)？就是拼命了解環(huán)境是什么樣，主動(dòng)向環(huán)境靠攏。”

“我經(jīng)歷了解放戰(zhàn)爭、文化大革命等很多歷史事件，這些事情在若干年以后成為往事。人真的不要把自個(gè)兒太當(dāng)回事，重要的是在你的家里、在企業(yè)中有人可以知道你曾經(jīng)做過什么。真的不要在社會(huì)上把自己估計(jì)太高?！绷鴤髦居懈卸l(fā)地說。

（程敏薦自《商業(yè)周刊·中文版》）