孟令超

（中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，北京 102206）

一、引言

近年來，綠色金融這一概念得到了迅速且大范圍的普及和發(fā)展，成為較熱的經(jīng)濟(jì)金融話題。綠色金融是指金融部門在日常的業(yè)務(wù)中融入保護(hù)環(huán)境的意識，在投資的過程中考慮到對環(huán)境的影響、與環(huán)境相關(guān)的回報，引導(dǎo)社會資源在環(huán)保方面上的分配，從而促進(jìn)社會的可持續(xù)發(fā)展。雖然我國綠色金融還在發(fā)展之中，但已在制度建設(shè)、規(guī)模體量以及市場建設(shè)上取得一定成果。

綠色金融的發(fā)展與我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型密不可分。由于過去粗放的發(fā)展模式，我國環(huán)境污染的形勢十分嚴(yán)峻，污染范圍廣、污染程度高和污染危害大是不容忽視的問題。大氣污染、水污染和固體廢棄物污染的數(shù)據(jù)觸目驚心，而霧霾等環(huán)境污染的表現(xiàn)已經(jīng)對居民的身心健康造成了顯著的負(fù)面效應(yīng)。據(jù)估計(jì)，我國在2020年將會因污染而損失將近13%的GDP。如何實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，即如何從粗放型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展到資源節(jié)約型和環(huán)境友好型的經(jīng)濟(jì)是刻不容緩的問題。這種對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和治理污染的需求促發(fā)了我國對綠色金融體系建設(shè)的需求。

近年來我國把綠色金融當(dāng)作一項(xiàng)重點(diǎn)措施不遺余力地大力推行，那么綠色金融當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r如何，他的發(fā)展是否真正地促進(jìn)了環(huán)境治理水平提升呢？以及我國不同地區(qū)間的綠色金融發(fā)展是否均衡呢？這些問題對于我們審視過去綠色金融的發(fā)展?fàn)顩r，以及討論如何促進(jìn)綠色金融的未來發(fā)展都有著重要作用。為此，本文針對這些問題展開了研究。在后文，本文首先構(gòu)建了一套綠色金融發(fā)展水平測評體系來衡量綠色金融的發(fā)展程度，然后運(yùn)用分位數(shù)回歸的方法驗(yàn)證了綠色金融的發(fā)展效果，并且應(yīng)用經(jīng)濟(jì)增長收斂的相關(guān)理論研究了省份之間綠色金融發(fā)展水平的差異情況。

本文后文的行文結(jié)構(gòu)如下。第二部分為文章的研究假設(shè)，第三部分為綠色金融發(fā)展水平測評體系的構(gòu)建，第四部分為研究設(shè)計(jì)，第五部分為結(jié)論與啟示。

二、研究假設(shè)

（一）綠色金融的實(shí)施效果

綠色金融致力于通過金融保護(hù)環(huán)境，幫助清潔環(huán)保項(xiàng)目募集資金。綠色金融自被提出以來，便受到了國家和社會的大力關(guān)注與扶持，國家相關(guān)部門針對綠色金融出臺了許多指導(dǎo)方針政策，使得綠色金融能夠更加科學(xué)有效地實(shí)施，盡量擴(kuò)大其改善環(huán)境的作用效果。同時，這種作用可能會隨著地區(qū)污染水平的不同而不同，在環(huán)境污染較輕的地區(qū)，與傳統(tǒng)途徑的環(huán)保措施相比，綠色金融并不能體現(xiàn)出其優(yōu)勢，因而其改善作用可能相對較弱，改善空間相對較??；而在環(huán)境污染較為嚴(yán)重的地區(qū)，綠色金融憑借其優(yōu)勢可以使得該地區(qū)的環(huán)保工作水平大大提高，潛在的環(huán)境改善空間極大，遠(yuǎn)優(yōu)于于普通環(huán)保措施。綜上所屬，本文的第一個研究假設(shè)如下：

H1：綠色金融顯著改善了環(huán)境污染狀況，而且污染越嚴(yán)重的地區(qū)，綠色金融的改善作用越明顯。

（二）綠色金融在各省份間的發(fā)展現(xiàn)狀

我國各省市發(fā)展綠色金融的基礎(chǔ)條件不同，這種發(fā)展條件的差異性主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異上。經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的差異主要體現(xiàn)在各省金融體系發(fā)展與完善程度的不同上，金融體系發(fā)展較好的省份具有一定的“先天優(yōu)勢”，具備更多的資源來發(fā)展綠色金融；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異性主要體現(xiàn)在各省經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不同上，例如，綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)可能在部分省份的經(jīng)濟(jì)布局中占有較高的比重，這些省份就更有可能獲得國家的支持來發(fā)展綠色金融。因此，本文提出了第二個研究假設(shè)。

H2：綠色金融在中國各省份的發(fā)展存在一定程度的不均衡性。

由于綠色金融是當(dāng)前國家乃至世界正重點(diǎn)關(guān)注的話題，國家的相關(guān)部門針對綠色金融出臺了眾多針對性的措施，綠色金融在我國的發(fā)展可謂是年年都有新氣象。因此，綠色環(huán)保相對落后的地區(qū)也會在相關(guān)扶持下，逐步提高綠色金融水平，改善其環(huán)保水平，實(shí)現(xiàn)環(huán)境效益的改善。為此，本文提出了第三個假設(shè)。

H3：綠色金融在我國各省份間的差距會逐步縮小，并實(shí)現(xiàn)收斂。

三、指標(biāo)構(gòu)建

（一）綠色金融發(fā)展水平測評體系的內(nèi)容

為了衡量各省市的綠色金融發(fā)展水平，本文首先構(gòu)建了一個綠色金融發(fā)展水平測評體系。測評體系的主要內(nèi)容如下表所示。

表一 綠色金融發(fā)展水平測評體系

1.綠色信貸指標(biāo)。綠色信貸指標(biāo)是我國綠色金融發(fā)展的主體部分，也是各省綠色金融體量的主要部分。綠色信貸指標(biāo)包括兩個細(xì)分指標(biāo)，其一為綠色信貸占比，其二為兩高一剩企業(yè)信貸占比。綠色信貸占比對綠色金融的發(fā)展水平起正向作用，即綠色信貸規(guī)模越大，表明綠色金融發(fā)展水平較高；兩高一剩企業(yè)信貸對綠色金融的發(fā)展水平起負(fù)向作用，由于銀行資本流入兩高一剩企業(yè)后，其投資綠色企業(yè)的資本會受到限制。由于各省沒有披露綠色信貸數(shù)據(jù)，本文計(jì)算綠色信貸占比的方法為：取中債-中國綠色債券指數(shù)成分債券，在債券發(fā)行主體中進(jìn)行挑選，選擇上市公司主體，本文認(rèn)為這些公司都是相對綠的公司。然后從這些公司的年報中獲取其當(dāng)年借款的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，作為該公司當(dāng)年的綠色信貸，再將該數(shù)值其除以A股所有上市公司取得借款的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，計(jì)算得出綠色信貸占比。用同樣的方法，計(jì)算得出兩高一剩企業(yè)信貸占比。

2.綠色證券指標(biāo)。綠色證券指標(biāo)由環(huán)保企業(yè)市值占比和兩高一剩企業(yè)市值占比兩個細(xì)分指標(biāo)構(gòu)成，表現(xiàn)了綠色企業(yè)在A股市場的融資水平。環(huán)保企業(yè)名單根據(jù)我國行業(yè)目錄獲得。環(huán)保企業(yè)市值占比對綠色金融的發(fā)展水平起正向作用，兩高一剩企業(yè)市值占比對綠色金融的發(fā)展水平起負(fù)向作用。

3.綠色投資指標(biāo)。綠色投資指標(biāo)是指除了信貸與證券以外的環(huán)保融資。綠色債券是其中重要的組成部分，但由于綠色債券市場的啟動較晚，數(shù)據(jù)可獲得性較差，這里主要考慮政府財政投入，將其作為環(huán)保投資。根據(jù)各個地方政府的財政年報，獲得財政支出中環(huán)保項(xiàng)目的財政支出，將其除以地方財政總支出，即為環(huán)保財政支出占比。該指標(biāo)為正向指標(biāo)。

4.碳金融指標(biāo)。碳金融指標(biāo)由單位市值碳排放強(qiáng)度表示。單位市值碳排放強(qiáng)度越高，表明對溫室效應(yīng)的貢獻(xiàn)作用越強(qiáng)，由此它是一個負(fù)向指標(biāo)。各地區(qū)二氧化碳排放量通過以下方法計(jì)算得出：測算省級CO2排放量的主要來源為煤炭消費(fèi)、石油消費(fèi)（包括汽油、煤油、柴油和燃料油）、天然氣消費(fèi)。排放量數(shù)據(jù)的計(jì)算公式為是指i省t年的二氧化碳排放量，Sit,j是指該省此年二氧化碳第j種排放來源的消費(fèi)量，ηj為該排放來源的排放系數(shù)。煤炭消費(fèi)、汽油消費(fèi)、煤油消費(fèi)、柴油消費(fèi)、燃料油消費(fèi)以及天然氣消費(fèi)的排放系數(shù)分別為 1.776、3.045、3.174、3.150、3.064 和 21.670。能源消費(fèi)數(shù)據(jù)來自《中國能源統(tǒng)計(jì)年鑒》。

（二）綠色金融發(fā)展水平測評體系的測算方法

1.指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化過程。將細(xì)分指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。由于指標(biāo)中既有正向指標(biāo)又有負(fù)向指標(biāo)，對其采用不同的標(biāo)準(zhǔn)化過程。正向指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化過程為，負(fù)向指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化過程為。

2.指標(biāo)的權(quán)重確定。為了盡可能避免在設(shè)置權(quán)重受到人為因素的過多影響，本文采用等權(quán)重法設(shè)置權(quán)重，賦予主要指標(biāo)下的細(xì)分指標(biāo)相同的權(quán)重，再賦予主要指標(biāo)相同的權(quán)重，從而獲得各省綠色金融發(fā)展水平得分。

四、實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)

（一）研究樣本和數(shù)據(jù)來源

本文針對綠色金融在中國各省份間發(fā)展?fàn)顩r的相關(guān)問題展開研究，為此，本文選擇的樣本是中國三十個省份、自治區(qū)以及直轄市，不包含西藏、臺灣、香港以及澳門，因?yàn)樯鲜龅貐^(qū)的數(shù)據(jù)難以獲得?？紤]到2010年之前綠色金融尚未得到發(fā)展，以及2016年與2017年的部分最新數(shù)據(jù)尚未公布，本文選擇的數(shù)據(jù)時間區(qū)間為2010年到2015年。數(shù)據(jù)的時間頻度為年度。

（二）模型與變量

本文提出的研究假設(shè)有三個，為此，本文構(gòu)建如下幾個模型進(jìn)行驗(yàn)證。

上述各式中，（1）式為探討綠色金融發(fā)展水平與環(huán)境污染之間關(guān)系的分位數(shù)回歸模型，i代表第i個省份，t代表年份，j代表第j分位數(shù)。

（2）式為探討綠色金融發(fā)展水平是否存在絕對β收斂的回歸模型，各下標(biāo)含義同上。絕對β收斂，是指發(fā)展較弱的地區(qū)存在比發(fā)展較強(qiáng)的地區(qū)有更高的經(jīng)濟(jì)增長率，從而使得所有地區(qū)的發(fā)展水平最終收斂于相同值。

（3）（4）（5）（6）式分別為計(jì)算變異系數(shù)、泰爾指數(shù)、赫芬達(dá)爾 -赫希曼指數(shù)和基尼系數(shù)的公式，（6）式中i，j分別代表第i和第j個省份，其余下標(biāo)含義同上。這些指數(shù)常用來檢驗(yàn)σ收斂，這種收斂是指各地區(qū)的人均收入水平差異隨著時間的推移而趨于減少。

模型中各變量含義如表二。

表二 變量表

環(huán)境污染水平變量中包含了三廢，即廢氣污染、廢水污染以及固體廢棄物污染的信息，其中廢氣污染由化學(xué)需氧量（COD）、廢氣排放總量和氨氮排放總量代表，廢水污染由二氧化硫排放總量、氮氧化物排放總量和煙（粉）塵排放總量代表，固體廢棄物污染由一般廢棄物產(chǎn)生量和危險廢棄物產(chǎn)生量代表。本文首先從《中國環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒》中獲得相關(guān)數(shù)據(jù)，然后對其進(jìn)行無量綱化處理，最后將無量綱化后的數(shù)據(jù)取平均值得到環(huán)境污染水平代理變量（Cost）。

五、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文研究的主要問題是綠色金融的發(fā)展水平，為此，本文首先對綠色金融發(fā)展水平指標(biāo)（GreenScore）進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。

上圖為2010年到2015年間綠色金融發(fā)展水平指標(biāo)的四分位數(shù)變化情況，從整體趨勢上來看，三個四分位數(shù)在2010年到2015年年間展現(xiàn)出了平穩(wěn)的上升趨勢，這說明在這六年間綠色金融取得了較好的發(fā)展，取得了不錯的效果。同時，從圖中還可以看出，從2010到2015年間，四分位數(shù)之間的差距越來越小，這說明省份間的綠色金融發(fā)展差異在逐年縮小，與假設(shè)H1相一致。

本文制定了一套綠色金融發(fā)展水平測評體系，并計(jì)算出了2010年到2015年我國30個省份（不含西藏、香港、澳門、臺灣）的綠色金融發(fā)展水平指標(biāo)?？梢钥闯?，我國省際綠色金融發(fā)展水平有較為明顯的地理差異性，在一定程度上驗(yàn)證了本文的假設(shè)H2。

我國綠色金融發(fā)展水平較高的地區(qū)有：東北地區(qū)（黑龍江、吉林）、東南沿海地區(qū)（浙江、福建、廣東）、中部地區(qū)（山西、陜西、重慶、江西）以及西部地區(qū)（新疆、青海、四川）。上述地區(qū)的經(jīng)濟(jì)條件與自然條件大相徑庭，發(fā)展綠色金融的基礎(chǔ)條件不同，其綠色金融發(fā)展水平較高的原因也不同。對東北地區(qū)來說，它是我國的傳統(tǒng)重工業(yè)中心，環(huán)境污染較為嚴(yán)重。近年來，我國開始改造東北重工業(yè)區(qū)，環(huán)境保護(hù)是其中非常重要的一部分。在東北工業(yè)區(qū)大改造的背景下，其綠色金融發(fā)展水平較高是可以理解的；對中部地區(qū)和西部地區(qū)來說，這些省份大多處于環(huán)境惡劣或環(huán)境弱的地區(qū)，例如，陜西山西地處黃土高原，水土流失嚴(yán)重，青海地處青藏高原，環(huán)境生態(tài)脆弱等等。這些地區(qū)的環(huán)境更加脆弱，更易受到破壞，因此這些地區(qū)歷來都對環(huán)境保護(hù)工作有著較大的投入，在這種背景下，綠色金融在這些地區(qū)大有用武之地。

此外，綠色金融發(fā)展水平較低的幾個地區(qū)有：華北地區(qū)（河北、內(nèi)蒙古，遼寧、河南、山東）、華南地區(qū)（安徽、廣西、云南、貴州等）。上述華北地區(qū)各省份經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中工業(yè)所占比例較大，這使得它們的環(huán)境污染狀況較為嚴(yán)重，有關(guān)這些省份污染的信息在新聞中時有出現(xiàn)。在這種情況下，這些地區(qū)亟需綠色金融助力來保護(hù)環(huán)境；而華南地區(qū)各省份則是我國幾個經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對落后的省份，它們在實(shí)施環(huán)境保護(hù)工作時有可能面臨資金不足的問題，從這個角度來說，這些省份亟需綠色金融的融資幫助。

（二）分位數(shù)回歸結(jié)果

本文采用了分位數(shù)回歸的方法來檢驗(yàn)第一個假設(shè)H1：綠色金融顯著改善了環(huán)境污染狀況，而且污染越嚴(yán)重的地區(qū)，綠色金融的改善作用越明顯。

表三選擇 0.2，0.4，0.5，0.6，0.8 五個分位數(shù)點(diǎn)展示了環(huán)境污染與綠色金融發(fā)展水平指標(biāo)以及其他眾多控制變量之間的分位數(shù)回歸結(jié)果，同時為了比較其與OLS回歸結(jié)果的異同，表三還同時展示了OLS估計(jì)的回歸結(jié)果。從表三可以看出，分位數(shù)回歸結(jié)果與OLS回歸結(jié)果大體相同，綠色金融發(fā)展水平指標(biāo)（GreenScore）的系數(shù)都為負(fù)值，而且都在統(tǒng)計(jì)意義上顯著，這說明環(huán)境污染與綠色金融發(fā)展水平之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即綠色金融可以改善環(huán)境污染，綠色金融發(fā)展程度越高，環(huán)境污染程度越低。同時，觀察各不同分位數(shù)點(diǎn)GreenScore的分位數(shù)回歸系數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)，從0.2分位數(shù)點(diǎn)到0.8分位數(shù)，隨著環(huán)境污染的條件分布由低向高變動，GreenScore的系數(shù)的絕對值也在逐漸擴(kuò)大，也即綠色金融與環(huán)境污染之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系在增強(qiáng)。從而驗(yàn)證了本文的假設(shè)H1。

表三 分位數(shù)回歸結(jié)果

（三）經(jīng)濟(jì)收斂回歸結(jié)果

下面本文對假設(shè)H2（綠色金融在中國各省份的發(fā)展存在一定程度的不均衡性）和H3（綠色金融在我國各省份間的差距會逐步縮小，并實(shí)現(xiàn)收斂）進(jìn)行檢驗(yàn)。

為了探究中國各省之間綠色金融發(fā)展水平的差異，本文首先計(jì)算了變異系數(shù)、泰爾指數(shù)、赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)和基尼系數(shù)這四種差異指數(shù)，通過觀察其在2010年到2015年的數(shù)值以及變化情況來判斷各省之間綠色金融的發(fā)揮狀況。

圖二 差異指數(shù)（2010-2015）

從上圖可以看出各省市各年間的四個差異指數(shù)均明顯區(qū)別于0，這說明各省之間綠色金融的發(fā)展水平存在著較為明顯的差異，而且上述四種差異指數(shù)在2010年到2015年間都存在著明顯的下降趨勢，根據(jù)經(jīng)濟(jì)收斂的相關(guān)理論，中國綠色金融的發(fā)展存在著σ收斂的現(xiàn)象，隨著綠色金融的不斷發(fā)展，中國各省之間的差距在逐漸縮小。

下面本文針對中國綠色金融的發(fā)展是否存在絕對β收斂進(jìn)行了實(shí)證分析。對回歸模型（2）的實(shí)證結(jié)果如下：

表四 經(jīng)濟(jì)收斂回歸結(jié)果

從收斂性分析的結(jié)果可以看出，其回歸系數(shù)為-0.283，并且在1%的水平顯著。這說明各省綠色金融的發(fā)展水平與其期初水平是負(fù)相關(guān)的。也就是說，期初發(fā)展水平相對高的省份，其增長速度會放緩，而期初發(fā)展水平相對低的省份，其增長速度則會加快。因此，省際綠色金融的發(fā)展呈現(xiàn)出絕對β收斂的情況。

綜合上述內(nèi)容，本文的假設(shè)H2和H3得到了驗(yàn)證。

七、結(jié)論和啟發(fā)

本文的結(jié)論與啟發(fā)主要有如下幾點(diǎn)。

首先，綠色金融可以改善環(huán)境污染，而且污染越嚴(yán)重，這種改善作用越明顯。這體現(xiàn)出了綠色金融顯著的現(xiàn)實(shí)意義。綠色金融的的確確對污染環(huán)境的改善起到了顯著的作用，因此在未來，我國相關(guān)部門仍要繼續(xù)不遺余力地大力推行綠色金融相關(guān)政策。

其次，綠色金融在我國各省之間存在差異，我們要重視這種差異的存在。正如同收入差距過大一般，如果不同省份間綠色金融的發(fā)展差異過大，那么這對我國整體綠色金融的發(fā)展是不利的。因此，在未來發(fā)展綠色金融的過程中，有關(guān)部門需要更多地關(guān)注綠色金融發(fā)展較弱的地區(qū)，或者推廣綠色金融先進(jìn)地區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，從而促進(jìn)全國各地綠色金融的發(fā)展一致向前。