張智

摘 要：我國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板成立至今近十年，發(fā)展飛速。創(chuàng)業(yè)板上市公司一般為高科技公司和中小企業(yè)，這類公司往往具有較高的成長(zhǎng)性，因此頗受市場(chǎng)青睞。證券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)能否起到經(jīng)濟(jì)“晴雨表”作用，與市場(chǎng)有效性有直接關(guān)系。本文通過(guò)選取2010年6月1日至2018年5月28日創(chuàng)業(yè)板日收盤指數(shù)共1942個(gè)樣本，采用ADF檢驗(yàn)方法，對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的有效性進(jìn)行實(shí)證分析，并基于以上分析結(jié)果，對(duì)發(fā)揮我國(guó)證券市場(chǎng)“晴雨表”作用給出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；有效性；經(jīng)濟(jì)晴雨表

0 引言

證券市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，又稱二板市場(chǎng)。在創(chuàng)業(yè)板上市的公司往往是暫時(shí)達(dá)不到主板上市條件或出于其他原因而選擇在創(chuàng)業(yè)板上市的高科技產(chǎn)業(yè)公司或中小企業(yè)。這類公司大多具有較高的成長(zhǎng)性。從投資者的角度看，投資這類公司能夠帶來(lái)較高的收益，同時(shí)高收益往往也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。在投資創(chuàng)業(yè)板上市公司的分析過(guò)程中，投資者會(huì)采用技術(shù)分析等方法，但證券投資的技術(shù)分析方法是否有效，取決于被研究的證券市場(chǎng)特性。證券投資的技術(shù)分析方法在無(wú)效率市場(chǎng)上能發(fā)揮作用，當(dāng)證券市場(chǎng)達(dá)到了弱式有效，技術(shù)分析方法將不再適用；從經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)前瞻性來(lái)看，證券市場(chǎng)價(jià)格是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的領(lǐng)先指標(biāo)，證券市場(chǎng)能否起經(jīng)濟(jì)“晴雨表”作用直接受證券市場(chǎng)有效性影響。我國(guó)建立證券市場(chǎng)的初衷在于為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，證券市場(chǎng)可以為資金的需求方和供給方構(gòu)建資金融通的平臺(tái)，為有發(fā)展?jié)摿Φ墓窘鉀Q資金的難題。資金供給方通過(guò)讓渡資金的使用權(quán)，即在證券市場(chǎng)進(jìn)行投資，成為上市公司股東，從而分享上市公司的經(jīng)營(yíng)成果。資金的供給方和需求方均可獲益，資金的需求方獲得資金，更新技術(shù)，擴(kuò)大規(guī)模，加速企業(yè)的發(fā)展；資金的供給方通過(guò)證券市場(chǎng)的投資行為，獲得資金的增值保值。在證券市場(chǎng)，資金由市場(chǎng)主導(dǎo)配置，由落后的企業(yè)流向競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、有發(fā)展前景的企業(yè)，從而完成資源的有效配置。同時(shí)，證券市場(chǎng)能從宏觀上反映整體經(jīng)濟(jì)或者某個(gè)產(chǎn)業(yè)的景氣程度，從而實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)“晴雨表”的作用，證券市場(chǎng)這個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”能否正常的發(fā)揮其預(yù)測(cè)反映作用，取決市場(chǎng)的有效性。因此，對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的有效性進(jìn)行研究很有必要。

1 理論回顧與研究假設(shè)

1970年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家法瑪提出有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）。有效市場(chǎng)假說(shuō)將有效市場(chǎng)分為三個(gè)層次，即弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)以及強(qiáng)式有效市場(chǎng)。在弱式有效市場(chǎng)下，證券價(jià)格反映了所有的歷史交易信息，通過(guò)挖掘和分析歷史信息無(wú)法預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)，證券價(jià)格隨機(jī)游走；在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)下，證券價(jià)格反映了所有公開信息，在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)下通過(guò)基本面分析已無(wú)法獲得超額利潤(rùn)，由于所有的公開信息在股票價(jià)格里均已體現(xiàn)，通過(guò)基本面分析方法對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)狀況、企業(yè)微觀信息等進(jìn)行分析無(wú)意義；在強(qiáng)式有效市場(chǎng)下，證券價(jià)格反映了所有信息，包括內(nèi)幕信息，即在強(qiáng)式有效市場(chǎng)下，所有的信息都能夠快速的在影響股票價(jià)格，換句話說(shuō)，股票的價(jià)格反映了市場(chǎng)上的所有信息。法瑪提出有效市場(chǎng)假說(shuō)理論以來(lái)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)進(jìn)行了長(zhǎng)期研究，并對(duì)各國(guó)證券市場(chǎng)的有效性采用多種方法進(jìn)行了檢驗(yàn)。國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)證券市場(chǎng)的有效性做了相關(guān)研究，柴麗?。?010）運(yùn)用2006年1月4日至2010年12月31日的上證指數(shù)、上證A 股指數(shù)、B 股指數(shù)、工業(yè)指數(shù)、商業(yè)指數(shù)、地產(chǎn)指數(shù)數(shù)據(jù)，利用游程檢驗(yàn)的方法，得出上海股票市場(chǎng)基本上是弱式有效市場(chǎng)的結(jié)論，但是不能排除個(gè)別時(shí)期個(gè)別指數(shù)的非弱式有效性。曾光（2008）運(yùn)用2000年1 月7 日-2007 年12 月29 日的深證成分指數(shù)周收益的數(shù)據(jù)，利用游程檢驗(yàn)的方法，得出我國(guó)深圳股市趨于弱式有效的結(jié)論。目前，對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的有效性尚存在一定的爭(zhēng)議和不確定性。

因此，基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

H1：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)達(dá)到了弱式有效，在信息隨機(jī)出現(xiàn)的情況下，創(chuàng)業(yè)板指呈現(xiàn)隨機(jī)游走。

2 研究設(shè)計(jì)

選取2010年6月1日-2018年5月28日深圳交易所創(chuàng)業(yè)板日收盤指數(shù)1941個(gè)樣本。數(shù)據(jù)來(lái)源于銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)。主要使用EVIEWS、EXCEL軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。采用描述性統(tǒng)計(jì)和單位根檢驗(yàn)的方法，對(duì)樣本數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行分析。單位根檢驗(yàn)采用EVIEWS軟件中ADF檢驗(yàn)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板日指數(shù)1941個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，如果數(shù)據(jù)存在單位根則說(shuō)明數(shù)據(jù)為非平穩(wěn)數(shù)據(jù)，樣本數(shù)據(jù)不是隨機(jī)游走狀態(tài)。若通過(guò)ADF檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)是平穩(wěn)序列，則說(shuō)明樣本數(shù)據(jù)為平穩(wěn)數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)板日指數(shù)處于隨機(jī)游走狀態(tài)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)達(dá)到了弱式有效。

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

選取2010年6月1日-2018年5月28日深圳交易所創(chuàng)業(yè)板日收盤指數(shù)1941個(gè)樣本，對(duì)選取的1941個(gè)樣本值利用EXCEL軟件和EVIEWS軟件進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，得出以下結(jié)果：

從以上圖表以及數(shù)據(jù)，可以看出在2013年-2015年區(qū)間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)出明顯的上升趨勢(shì)，這段時(shí)期也正是我國(guó)證券市場(chǎng)處于牛市行情中，各證券板塊均有較高的漲幅。從整體上看創(chuàng)業(yè)板日收盤指數(shù)處于上升趨勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從初期的500～1000點(diǎn)上升至2000甚至3000點(diǎn)以上，樣本平均值達(dá)到1499點(diǎn)。2010年6月至2018年5月期間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)偏度系數(shù)大于0，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)指數(shù)相對(duì)于正態(tài)分布而言右偏；峰度系數(shù)0.7286，說(shuō)明2010年6月至2018年5月期間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分布相對(duì)于正態(tài)分布而言更加陡峭。從描述性統(tǒng)計(jì)可以看出樣本數(shù)據(jù)的分布不是正態(tài)分布，相比正態(tài)分布右偏、陡峭，樣本數(shù)據(jù)存在一定的趨勢(shì)。另外，對(duì)于樣本數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性需進(jìn)一步的檢驗(yàn)。

3.2 ADF檢驗(yàn)

運(yùn)用EVIEWS軟件對(duì)選取的1941個(gè)樣本值做ADF檢驗(yàn)，判斷數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，得以下結(jié)果：

從以上返回結(jié)果可以看出，P值為0.4520，無(wú)充分理由拒絕原假設(shè)（ADF檢驗(yàn)的原假設(shè)為樣本數(shù)據(jù)存在單位根），即不拒絕樣本數(shù)據(jù)存在單位根。那么通過(guò)ADF檢驗(yàn)可以判斷樣本數(shù)據(jù)為非平穩(wěn)數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)板日指數(shù)未達(dá)到隨機(jī)游走狀態(tài)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)未達(dá)到弱式有效。

4 結(jié)論

證券市場(chǎng)的價(jià)格表現(xiàn)是宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的領(lǐng)先指標(biāo)，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。充分發(fā)揮證券市場(chǎng)“晴雨表”作用，對(duì)預(yù)測(cè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)，對(duì)政府提前做好產(chǎn)業(yè)部署和調(diào)整有重大意義。近年，由于多方面的原因，我國(guó)證券市場(chǎng)的“晴雨表”作用趨弱，其中，證券市場(chǎng)的有效性起到至關(guān)重要的作用。在有效市場(chǎng)下，相關(guān)信息能夠很快在證券價(jià)格上予以體現(xiàn)，證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)反映及時(shí)，具有前瞻性。通過(guò)上文的分析，我國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板尚未達(dá)到弱式有效，歷史信息尚未及時(shí)在證券價(jià)格中予以反映。要提高證券市場(chǎng)的有效性，可以從提高上市公司信息披露質(zhì)量、完善證券市場(chǎng)的法律法規(guī)、加強(qiáng)證券市場(chǎng)的監(jiān)管、以及提高投資者識(shí)別和分析信息能力等方面著手，從而更好的發(fā)揮證券市場(chǎng)“晴雨表”作用。

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