文/王芃，上海大學(xué)

1 阿里巴巴集團(tuán)簡(jiǎn)介

阿里巴巴是一家由中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭馬云創(chuàng)建的知名的網(wǎng)上貿(mào)易市場(chǎng)平臺(tái)，作為中國(guó)最大的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)和世界第二大網(wǎng)絡(luò)公司，阿里巴巴是目前全球大型網(wǎng)上交易平臺(tái)之一，也是全球企業(yè)間電子商務(wù)的著名品牌之一。2003年5月，阿里巴巴投資一億元人民幣建立了淘寶網(wǎng)。2004年10月，投資成立支付寶公司，開(kāi)啟了中國(guó)電商的安全交易大門，為阿里巴巴平臺(tái)上交易的支付找到了合適的方式。淘寶網(wǎng)、天貓、聚劃算等耳熟能詳?shù)馁?gòu)物平臺(tái)作為阿里巴巴的主要業(yè)務(wù)構(gòu)成已經(jīng)成功地在眾多購(gòu)物網(wǎng)站中脫穎而出。

2 阿里巴巴的發(fā)展及融資歷程

2.1 第一輪融資

1999年10 月，初步發(fā)展的的阿里巴巴面臨第一次資金瓶頸，在接連拒絕了38家風(fēng)險(xiǎn)投資后，接受了由高盛集團(tuán)牽頭，由新加坡政府科技發(fā)展基金和富達(dá)投資構(gòu)成的投資組合投資的共500萬(wàn)美元的首期投資金額。

2.2 第二輪融資

隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的不斷發(fā)展，走在全球資本市場(chǎng)前沿的那批風(fēng)險(xiǎn)投資家敏感的發(fā)現(xiàn)了這個(gè)不斷更新的新興行業(yè)，試圖在眾多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中找尋合適的投資對(duì)象。馬云于2000年與雅虎最大股東、軟銀投資主席兼行政總裁孫正義相識(shí)。由軟銀投資2000萬(wàn)美元為主對(duì)阿里巴巴進(jìn)行了融資金額為2500萬(wàn)美元的融資，在這次融資過(guò)程中，孫正義提出以融資的方式換取購(gòu)買阿里巴巴的股份，但遭到了馬云的拒絕。

2.3 第三輪融資

2004年2月17 日，阿里巴巴收到了8200萬(wàn)美元的融資資金，由軟銀、富達(dá)、TDF風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司和Granite Global Ventures提供。阿里的創(chuàng)作及管理團(tuán)隊(duì)仍未放棄對(duì)阿里巴巴股份的控股地位，軟銀投資作為其長(zhǎng)期投資人緊跟其后。

2.4 第四輪融資

雅虎以10億美元加上雅虎中國(guó)的全部資產(chǎn)對(duì)阿里進(jìn)行融資，以占普通股39%和相應(yīng)的投票權(quán)成功晉升阿里巴巴集團(tuán)最大的股東導(dǎo)致馬云及阿里多個(gè)原持股管理層持股比例隨之下降至31.7%左右，失去了相應(yīng)的股東話語(yǔ)權(quán)。隨著許多風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始大規(guī)模退出，雅虎順利進(jìn)入了阿里巴巴董事會(huì)并占據(jù)一席之地，此次融資為接下來(lái)的淘寶和支付寶業(yè)務(wù)的發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。

2.5 第五輪融資

在不得已從香港證券交易所退市之后，阿里巴巴團(tuán)隊(duì)綜合考慮后決定在美國(guó)紐約證券交易所掛牌上市，在歷經(jīng)六個(gè)月的準(zhǔn)備工作之后，于2014年9月19日正式敲鐘，打開(kāi)了阿里巴巴作為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭在紐交所上市交易的大幕，也開(kāi)啟了阿里巴巴作為電商先鋒的新篇章。

3 阿里巴巴等民營(yíng)企業(yè)陸續(xù)赴美上市原因

3.1 民營(yíng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)融資不便

以阿里巴巴為例，獲取融通資金是國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)上市的主要目的。而阿里在最終選擇于紐交所而不是國(guó)內(nèi)證券交易所上市的主要原因是民營(yíng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)融資不便。我國(guó)證券市場(chǎng)主要是為大型國(guó)有企業(yè)服務(wù)的，而適合民營(yíng)企業(yè)的證券市場(chǎng)屬于新興的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，在吸引資本、針對(duì)融資公司和投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管等方面還很不成熟。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)股票發(fā)行仍采取備案制，上市所需審批手續(xù)異常復(fù)雜加上證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO企業(yè)數(shù)量嚴(yán)格控制，導(dǎo)致企業(yè)上市時(shí)間較長(zhǎng)。

3.2 合伙人制度迫使阿里巴巴從港交所退市

對(duì)香港證券交易所而言，采取合伙人結(jié)構(gòu)上市的企業(yè)是不符合香港現(xiàn)行的上市制度的，香港的資本市場(chǎng)堅(jiān)持公眾利益優(yōu)先的原則，要求對(duì)在港交所上市的所有企業(yè)必須對(duì)股東平等對(duì)待也就是要讓阿里巴巴的管理團(tuán)隊(duì)在上市后放棄對(duì)集團(tuán)的絕對(duì)控制，而這正是以馬云為首的阿里巴巴的管理團(tuán)隊(duì)所堅(jiān)持的底線。在與港交所為期數(shù)個(gè)月的談判無(wú)果之后，阿里巴巴集團(tuán)宣布啟動(dòng)在美上市事宜并最終在紐交所順利上市。

3.3 完善民營(yíng)企業(yè)監(jiān)管體系

美國(guó)資本市場(chǎng)也對(duì)上市發(fā)行企業(yè)的披露要求向來(lái)保持最高水準(zhǔn)。嚴(yán)苛的信息披露要求有利于投資者可以從中了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展戰(zhàn)略安排等相關(guān)信息。美國(guó)證券交易市場(chǎng)嚴(yán)格的監(jiān)管制度對(duì)阿里巴巴集團(tuán)完善自身治理和監(jiān)管體系，解決投資者和上市公司之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題有著重要作用。

4 民營(yíng)企業(yè)跨境融資的弊端

4.1 導(dǎo)致國(guó)內(nèi)優(yōu)異資源外流

隨著許多大型民營(yíng)企業(yè)紛紛赴海外上市，使國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)蕭條，發(fā)展速度更加緩慢。海外融資雖有利于企業(yè)籌集資金但同時(shí)也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)優(yōu)異資源流失，并使得中國(guó)國(guó)內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)漸漸與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)脫節(jié)。

4.2 國(guó)家宏觀調(diào)控難度加大

民營(yíng)企業(yè)海外上市雖然找到了高質(zhì)量成熟的投資者但同時(shí)他們也掌握了企業(yè)的部分股權(quán)，使得原國(guó)內(nèi)股東股權(quán)分散，在企業(yè)重大發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展理念方面可以會(huì)受到影響和制約。

4.3 企業(yè)管理體制不能滿足海外資本市場(chǎng)要求

大多數(shù)國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)雖然了解國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策，但對(duì)海外資本市場(chǎng)運(yùn)作方式不甚熟悉，故在上市過(guò)程中難免遇到一些問(wèn)題。企業(yè)自身的管理體制不夠健全，不能滿足海外資本市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)的要求。

5 民營(yíng)企業(yè)跨境融資的對(duì)策建議

5.1 支持發(fā)展良好的民營(yíng)企業(yè)跨境融資。

境內(nèi)企業(yè)海外上市有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，民營(yíng)企業(yè)海外上市既有利于企業(yè)本身打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)也為更多的境內(nèi)企業(yè)走出國(guó)門打下基礎(chǔ)，所以要支持具有發(fā)展前景的成長(zhǎng)型企業(yè)跨境融資，促進(jìn)國(guó)內(nèi)商品企業(yè)更多的與全球化、國(guó)際化接軌。

5.2 分析企業(yè)海外上市目的并選擇恰當(dāng)?shù)纳鲜蟹绞?/h3>

企業(yè)跨境融資需要在企業(yè)發(fā)展到一定程度滿足境外上市的嚴(yán)格要求之后，根據(jù)自身情況并分析海外上市對(duì)企業(yè)帶來(lái)的各方面影響，最終決定企是否上市以及上市具體細(xì)則。

5.3 選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式。

在企業(yè)發(fā)展初期急需用股權(quán)換取資金的情況下要特別注意出售的股份所占的比例，即使公司再急需資金也不能讓風(fēng)投資金占比例過(guò)多以免企業(yè)管理層喪失控制權(quán)。

5.4 企業(yè)管理層應(yīng)未雨先綢繆。

民營(yíng)企業(yè)選擇海外上市前應(yīng)充分了解上市地的法律法規(guī)，尤其是相關(guān)監(jiān)管規(guī)則和信息披露要求。事先考慮到可能發(fā)生的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)并準(zhǔn)備好相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案以備不時(shí)之需。

6 結(jié)論

隨著資本流動(dòng)日益自由化和全球化,世界各主要金融市場(chǎng),尤其是證券交易所在競(jìng)爭(zhēng)與合作的過(guò)程中不斷發(fā)展與完善并加群相互間合作,從而促使企業(yè)跨境上市日趨頻繁。在這種大的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革開(kāi)放的不斷發(fā)展,中國(guó)民營(yíng)企業(yè)為了更好的適應(yīng)日趨自由化的全球資本市場(chǎng)，也為了更好的發(fā)展自身，越來(lái)越多地民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始走向海外資本市場(chǎng)尋求投資發(fā)展的機(jī)會(huì)。盡管跨境融資能在短時(shí)間內(nèi)迅速解決民營(yíng)企業(yè)的資金短缺問(wèn)題，并有利于提高民營(yíng)企業(yè)的整體知名度和完善企業(yè)的管理體制。但充滿誘惑的機(jī)會(huì)背后也隱藏著巨大的成本和風(fēng)險(xiǎn)。準(zhǔn)備上市的民營(yíng)企業(yè)家應(yīng)在正確認(rèn)識(shí)企業(yè)自身的情況的基礎(chǔ)上，合理衡量本企業(yè)海外上市的風(fēng)險(xiǎn)與收益，慎重選擇是否進(jìn)行跨境融資以及選擇恰當(dāng)?shù)纳鲜械攸c(diǎn)和時(shí)機(jī)。

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