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存款利率上限放開,利率市場化更進(jìn)一步背景下的表內(nèi)外資金運行趨勢

2018-12-07 17:43
金融經(jīng)濟(jì) 2018年18期
關(guān)鍵詞:走廊存款市場化

由此來看,未來央行的市場化改革會進(jìn)一步推動存貸款利率的市場化,這也與商業(yè)銀行存款利率上限或?qū)⒎砰_的市場討論熱點不謀而合,利率市場化的改革需求也即將更進(jìn)一步,未來利率變化的預(yù)期以及表內(nèi)外資金運行將呈現(xiàn)怎樣的態(tài)勢,筆者將在下文深入剖析。

一、貨幣政策從數(shù)量型調(diào)控向價格型調(diào)控的轉(zhuǎn)型

作為最重要的資金價格,利率已經(jīng)成為成熟市場經(jīng)濟(jì)體金融調(diào)控的主要手段,也是金融宏觀調(diào)控市場化改革的重要組成部分,同時,其更是貨幣政策從數(shù)量型調(diào)控向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)型的核心有效管理工具。

(一)全球主要經(jīng)濟(jì)體對量價調(diào)控的偏好選擇

當(dāng)金融產(chǎn)品、期限結(jié)構(gòu)、調(diào)控目標(biāo)、表內(nèi)表外交易等愈加復(fù)雜之際,基礎(chǔ)貨幣數(shù)量的測算難度會逐漸加大且不準(zhǔn)確性上升,此時用貨幣數(shù)量來進(jìn)行調(diào)控的有效性和準(zhǔn)確性也將下降,鑒于此,多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策都經(jīng)歷了從數(shù)量型調(diào)控向價格型調(diào)控的轉(zhuǎn)變,如美聯(lián)儲于1993年開始運用泰勒規(guī)則的方式來決定聯(lián)邦基金目標(biāo)利率,通過公開市場操作引導(dǎo)貨幣市場利率圍繞聯(lián)邦基金目標(biāo)利率波動;歐央行以主要再融資操作利率為操作目標(biāo),通過公開市場操作引導(dǎo)貨幣市場利率,并建立邊際存貸款便利機制,將其利率作為市場隔夜拆借利率的上下限,從而構(gòu)建歐央行的利率走廊。也就是說,全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策都是以“價”的穩(wěn)定為主要調(diào)控目標(biāo),且政策目標(biāo)專一、明確,以單一短期政策利率為主要調(diào)控目標(biāo),而我國則是政策目標(biāo)交織、貨幣工具品種繁雜,且量價調(diào)控混同管理,既關(guān)注M2等基礎(chǔ)貨幣增速數(shù)量型指標(biāo),又履行目前的存貸款利率基準(zhǔn)利率制和貨幣市場利率市場化制雙軌并行的價格調(diào)控機制,同時強調(diào)完善宏觀審慎調(diào)控機制。

然而,伴隨著我國金融脫媒的加深、同業(yè)業(yè)務(wù)的迅猛擴(kuò)張、資本約束的增強等諸多因素影響,基礎(chǔ)貨幣數(shù)量調(diào)控效力逐步下降、價格調(diào)控效力日趨增強。

(二) 價格型調(diào)控的利率傳導(dǎo)機制

央行貨幣政策的調(diào)控主要是調(diào)節(jié)短期利率,再通過利率期限結(jié)構(gòu)來影響中長期利率,而非直接干預(yù)中長期利率,且多數(shù)中央銀行都會明確或隱含的盯住最短期限利率,即隔夜利率。根據(jù)ILLes & Lombardi于2013年的研究顯示,利率的傳導(dǎo)過程可被具體分為三段:第一段是隔夜政策利率到銀行間市場隔夜利率;第二段是銀行間市場隔夜利率到中長期國債利率;第三段是中長期國債利率到中長期貸款利率。即最短期限政策利率最后經(jīng)過層層傳導(dǎo),會影響中長期貸款利率水平,存貸款利率的變化又會直接影響貨幣市場利率水平。

伴隨著利率市場化程度的提高、金融產(chǎn)品的豐富和復(fù)雜化、金融創(chuàng)新的多元化,金融宏觀調(diào)控中價格調(diào)控的重要性將愈加凸顯,利率引導(dǎo)和調(diào)控的能力愈加重要,對利率調(diào)控的傳導(dǎo)效率要求更高,由此,我國的利率雙軌并一軌的改革方向也更加明確,力爭能夠?qū)崿F(xiàn)統(tǒng)一由市場來完成利率定價并形成一條完整的收益率曲線的目標(biāo)。

二、 我國利率市場化改革進(jìn)程及利率走廊作用的凸顯

(一)利率市場化的機制作用

利率市場化的涵蓋內(nèi)容包括,擴(kuò)大利率浮動空間,增強商業(yè)銀行利率定價能力和自律能力,從增量角度發(fā)展替代性產(chǎn)品,完善市場基準(zhǔn)利率體系,構(gòu)建完整的的金融市場收益率曲線,完善市場化的利率傳導(dǎo)機制,同時,也需要進(jìn)一步完善配套機制,建立存款保險制度,保護(hù)金融消費者權(quán)益,發(fā)展利率衍生產(chǎn)品等風(fēng)險管理工具,以防范和化解利率市場化改革可能對經(jīng)濟(jì)金融體系產(chǎn)生的影響。

利率市場化是整個經(jīng)濟(jì)體制改革的重要有機組成部分,其作為資源配置的利器,對整個經(jīng)濟(jì)體領(lǐng)域的各項改革起到至關(guān)重要的促進(jìn)作用,如金融體系的有效運轉(zhuǎn)、實體企業(yè)融資體系建設(shè)、投資領(lǐng)域的有效良性引導(dǎo)等等。

(二)我國利率市場化的改革進(jìn)程

我國的利率市場化從90年代中起步,經(jīng)過了20多年漸進(jìn)式改革,目前已取得有效推進(jìn),如:存款保險制度已初步建成,2015年10月23日,人民銀行宣布對商業(yè)銀行和農(nóng)村金融機構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限,但在一段時間內(nèi)人民銀行將繼續(xù)公布存貸款基準(zhǔn)利率。

總之,目前提高高職院校園林技術(shù)專業(yè)教師實踐能力是一項迫在眉睫的工作,需要學(xué)校、企業(yè)和教師三方合作,這種內(nèi)力與外力的完美結(jié)合,才能及時、有效地培養(yǎng)和提高教師的專業(yè)教學(xué)及實踐能力。

其次,央行又豐富和補充了一系列金融宏觀調(diào)控的工具和手段,如,為加強中央銀行政策利率的引導(dǎo)作用,中國人民銀行于2006年末組織構(gòu)建了上海銀行間同業(yè)拆放利率Shibor,作為典型的政策性利率,其與貨幣市場其他利率密切相關(guān),且Shibor的市場基準(zhǔn)性逐步增強;2013年初央行創(chuàng)設(shè)短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO),是央行主動投放和回籠資金的工具,以及常備借貸便利(SLF),以1-3個月期限為主;2014年推出銀銀間質(zhì)押式回購利率,并以DR007為基準(zhǔn)利率的預(yù)期,同時又創(chuàng)設(shè)中期借貸便利(MLF),以3個月至1年為主,均為向金融機構(gòu)提供資金使用;2014年再創(chuàng)設(shè)抵押補充貸款(PSL),用于引導(dǎo)中期政策利率。目前,貨幣市場、債券市場、理財產(chǎn)品、境內(nèi)外存貸款利率已實現(xiàn)全面市場化。

(三) 利率走廊作用的凸顯

作為價格型貨幣政策調(diào)控工具,利率走廊配合公開市場操作實現(xiàn)利率精準(zhǔn)靈活調(diào)控。利率走廊是中央銀行通過向商業(yè)銀行等金融機構(gòu)提供存貸款而形成的一個利率操作區(qū)間,中央銀行可以通過調(diào)整利率走廊上下限以及配合公開市場操作調(diào)控利率水平和波動率。

典型的利率走廊上限為貸款便利工具利率,下限是法定存款準(zhǔn)備金率。從全球主要經(jīng)濟(jì)體來看,美聯(lián)儲將逆回購利率(Overnight Reverse Repurchase offering rate,ON RRP)設(shè)為利率上限、超額準(zhǔn)備金利率(Interest on Required Reserve Excess Balances,IOER)設(shè)為利率下限,通過設(shè)定聯(lián)邦基金目標(biāo)利率這個政策性利率的區(qū)間并通過利率走廊來調(diào)控短端利率。歐洲央行早已建立了以邊際借貸便利利率(Marginal Lending Facility rate)為上限、歐元存款便利利率(EUORDEPO Index)為下限、主要再融資利率(公開市場回購利率)為政策利率的利率走廊框架。中國的利率走廊機制則更為復(fù)雜,起初是通過創(chuàng)設(shè)常備借貸便利SLF并逐步擴(kuò)大SLF操作范圍,使其逐步發(fā)揮貨幣市場利率上限作用,隨后又以銀銀間質(zhì)押式逆回購利率DR007為基準(zhǔn)利率的預(yù)期,同時大幅降低SLF利率,收窄利率走廊,2015年下半年起,伴隨著銀銀間質(zhì)押式逆回購利率DR007和銀行間同業(yè)拆借利率Shibor7天利率均在公開市場操作利率之上,7天逆回購利率成為利率走廊的底部,利率走廊作用逐漸凸顯。

但未來我國的利率在配置金融資源過程中仍然面臨許多問題和挑戰(zhàn),利率走廊的機制仍待進(jìn)一步完善,央行需要培育核心政策利率品種,通過核心政策利率品種的利率變化,更加快速高效的向市場傳達(dá)中央銀行的政策意圖和價格信號,簡化流動性傳導(dǎo)流程,避免政策多目標(biāo)和操作手段疊加引致的多重影響滯后效應(yīng),從而更加有效地引導(dǎo)市場利率,完善價格調(diào)控模式。

三、 利率市場化背景下利率變化預(yù)期與表內(nèi)外資金運行趨勢

(一) 利率市場化背景下的利率變化預(yù)期及其對銀行和實體經(jīng)濟(jì)的影響

根據(jù)國際歷史經(jīng)驗來看,利率市場化后經(jīng)濟(jì)體的存款利率一般會短期內(nèi)攀升至高于貨幣市場利率,隨后將有所回落,而貸款利率的上升又將與宏觀基本面、經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢等因素密切相關(guān),若實際貸款利率已基本接近或等于實際GDP增長率,實體經(jīng)濟(jì)的投資回報難以覆蓋貸款成本,或經(jīng)濟(jì)增速已有所放緩,則貸款利率的推升空間將相對較小。

由此來看,當(dāng)存款利率上限放開、利率市場化持續(xù)推進(jìn),銀行端的負(fù)債成本會有所上升,凈息差會在一段時間內(nèi)有所收窄,但銀行的成本轉(zhuǎn)嫁能力較強且會主動調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債機構(gòu),實體經(jīng)濟(jì)將是其轉(zhuǎn)嫁部分成本的主要對象,其在一段時間內(nèi)也將面臨融資成本的上升,但不同行業(yè)、不同企業(yè)經(jīng)營狀況和經(jīng)營特征差異較大,貸款利率上升對其影響也會有所不同且根據(jù)不同行業(yè)和企業(yè)的動態(tài)響應(yīng)承受力的不同,實體經(jīng)濟(jì)受影響的結(jié)果也會大相徑庭。

(二)利率市場化對表內(nèi)外資金運行趨勢的影響

近些年來,正是由于存款利率與銀行保本理財、貨幣市場基金等固定收益產(chǎn)品之間利差存有較大缺口,一方面催生了銀行表內(nèi)資金規(guī)模以及貨幣市場基金等產(chǎn)品規(guī)模的大幅增長,另一方面也倒逼利率市場化必須加快步伐。

伴隨著資管新規(guī)(征求意見稿)的意見明確,保本理財將不再允許繼續(xù)擴(kuò)張且理財產(chǎn)品要按照凈值化方向轉(zhuǎn)型,其意味著銀行表外資金將逐漸回歸表內(nèi),且結(jié)構(gòu)性存款起到了顯著的對原有保本理財?shù)奶娲饔?,而此時此刻放開存款利率上限將會幫助銀行收攏回歸的表外資金,緩解資管新規(guī)對銀行負(fù)債端的沖擊。

(三)雙軌并一軌將助力銀行負(fù)債成本穩(wěn)健運行

目前,存款利率與貨幣市場利率之間的缺口仍較大,按照雙軌并一軌的改革思路,存款利率與貨幣市場利率要進(jìn)行雙向波動靠攏,而非僅僅是存款利率的單方向上行,即存款利率上行、貨幣市場利率下行,由此預(yù)判,商業(yè)銀行整體的負(fù)債成本出現(xiàn)大幅上行的概率并不大,而更有可能會保持整體平穩(wěn)運行或小幅上行。

未來,商業(yè)銀行的利率定價仍然要受到MPA考核、市場利率自律定價機制、宏觀審慎調(diào)控等多重因素的約束,伴隨著央行利率市場化改革的不斷推進(jìn),銀行體系更加需要加強自身資產(chǎn)負(fù)債管理能力、數(shù)據(jù)治理能力、資金管理能力等各項內(nèi)部監(jiān)控和管理能力的建設(shè),從而保證整體資產(chǎn)與負(fù)債的良性運行。

(中國民生銀行資產(chǎn)托管部市場營銷中心,北京 100031 )

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