周清揚(yáng)

摘 要：這篇文章主要分析了美國三大連鎖公司沃爾瑪、沃爾格林和好市多的股票和公司財產(chǎn)情況。這三家公司皆為世界財富500強(qiáng)，并都來自標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)所覆蓋的公司。沃爾瑪百貨有限公司（NYSE： WMT）是一家世界性連鎖企業(yè)，主要涉足零售業(yè)。好市多（NYSE： COST）主要營業(yè)業(yè)務(wù)為會員制倉儲量販。沃爾格林公司（NYSE： WKT）主要經(jīng)營藥店連鎖銷售。這三家公司都是規(guī)模巨大，在美國乃至世界多地著名的企業(yè)。通過運(yùn)用倍數(shù)法，銷量等指標(biāo)對三家公司進(jìn)行估值后發(fā)現(xiàn)，沃爾瑪為其中最有價值的股票。

關(guān)鍵詞：股票價值、股價合理度、連鎖企業(yè)

一.股票價格

股價合理度的基本考量方法包括比較公司和其市場的市盈率或市凈率，也可以計算企業(yè)價值與總銷量額的比例。計算所需的數(shù)據(jù)均來自各公司財務(wù)報告，以及Estimize網(wǎng)站所提供的對于季度每股盈率對的市場平均估值。股價則采用了2018年7月25日的股市收盤價。

市盈率，即市價盈利比率，通過計算股價和市場預(yù)估的未來一年每股盈率的比值，反映了投資者對公司未來盈余的信心程度。從表格一可以得出，沃爾格林的預(yù)估市盈率為三者最低，而好市多為三者最高，沃爾瑪位于中間。這意味著投資者對未來好市多的盈余充滿更大信心，并愿意花更大價錢購買好市多的股份，因此提高了股價。反之同理，當(dāng)參考了未來盈余后，沃爾格林的股價被認(rèn)為為三者最低。沃爾瑪?shù)墓蓛r合理度在三者中適中。

第二種判斷股價合理度的方法為計算企業(yè)價值與總銷量額的比率。企業(yè)價值/銷量額體現(xiàn)了公司通過每單位銷售額所產(chǎn)生的企業(yè)價值。一個相比較低的比例一定程度上反映了銷售額沒有完整地從企業(yè)價值中體現(xiàn)，因此可能影響投資者對股價的判斷。從表格二可以得出，沃爾瑪?shù)钠髽I(yè)價值/銷量額比例最低，沃爾格林居中但相差甚少。好市多依然擁有較高的比例。

綜上所述，投資者更愿意花更高的價格去購買一股好市多的股份，而對于沃爾瑪和沃爾格林，投資者顯然沒有抱有相同程度的信心，因此只愿意花較低的價格購買股份。這其中可能存在沃爾瑪和沃爾格林被低估的可能，亦或者這兩家公司股票質(zhì)量相比好市多確實存在差距。當(dāng)然，也有可能好市多的股價被投資者高估。我們需要分析三所公司的股票質(zhì)量以進(jìn)行更深入的對比。

二.股票質(zhì)量

考慮一所公司的股票價值時需包括四個因素，分別是利潤、股息支付率、銷量成長率，以及風(fēng)險指數(shù)。當(dāng)一所公司在現(xiàn)有銷量基礎(chǔ)上能夠獲得較市場平均而言更高的利潤，支付更多的股息，并在盡量減低風(fēng)險的情況下保持高增長率，我們則評價它為質(zhì)量高的公司。反之如果一所公司的利潤，支付的股息，和成長率都較同行而言偏低，且風(fēng)險偏高，我們則需更謹(jǐn)慎的考慮是否進(jìn)行投資。

毛利率是很好的體現(xiàn)利潤的指標(biāo)。通過計算公司毛利與營業(yè)收入的百分比，我們可以了解公司對于成本和銷量的控制和協(xié)調(diào)。從各公司過去一年每個季度的毛利率均數(shù)可以得知，在各公司現(xiàn)有銷量基礎(chǔ)上，沃爾瑪可以從中獲取最多利潤，約為總銷量的25%，而好市多只能獲得總銷量13%的利潤，相比之下相差巨大。沃爾格林的平均毛利率雖不比沃爾瑪，但在三者之中也處于較高的位置。

股息支付率為公司凈收益中支出給股權(quán)所有人的利息所占的比值。一般來說，公司分配的股利越高，股息支付率則越高，對潛在投資者而言的吸引力則越大。表格四記錄了過去12個月各公司支出的股利和同段時間凈收入的比值。其中，沃爾瑪?shù)闹Ц堵矢哌_(dá)近70%，意味著其將大部分凈收入分配給了股東，只自留下小部分進(jìn)行營業(yè)管理和投資。相比之下，沃爾格林和好市多的股息支付率則顯得不那么具有吸引力。對于普通股投資者來說，對股權(quán)所有人非常友好的的沃爾瑪顯然更能體現(xiàn)其投資利益。

第三個參考因素為公司成長率，包括了市盈率與增長比率、年銷量額增長率、以及對鏈鎖企業(yè)非常重要的同店銷售額增長率。預(yù)估市盈率與未來盈利增長率的比值組合形成了市盈率與增長比率這一概念，考慮了不同公司未來盈余增長率，并對市盈率做出了調(diào)整。較低的市盈率與增長比率體現(xiàn)了一個公司潛在的未來盈余增長能力，反應(yīng)其較高的未來盈利增長率。通過比較此比率和年銷量額增長率，我們可以得出大概的公司發(fā)展和成長的情況。從表格三和四的數(shù)據(jù)來看，沃爾格林整體擁有較高的未來盈利和年銷量額增長率，好市多和沃爾瑪各自在未來盈利增長率和年銷量額增長率上占據(jù)劣勢。但如果同時考慮同店銷售額增長率，即同一銷售店在每年相同時間段產(chǎn)出的銷售額增長率，好市多擁有相對極高的比率，而之前表現(xiàn)較好的沃爾格林則擁有最低的增長率。

最后一項因素，也是非常重要的因素，即為風(fēng)險。如果一只股票的其他指標(biāo)再好，但風(fēng)險指數(shù)很高的話，對于普通股投資者來說也是需要再三考慮的。最常用的測量風(fēng)險的指標(biāo)為貝塔系數(shù)（β），即一只股票相對于整個市場的波動情況。如果貝塔系數(shù)越高，則意味著這只股票的波動性越大，購買這只股票的風(fēng)險也越大。三只股票中，沃爾格林的股票波動性最大，而沃爾瑪則波動較小，相對最安全。

三、總結(jié)

總體來說，三只股票情況如下。好市多的股票價格非常高，即便擁有很高的同店銷量額增長率和較低的風(fēng)險，其較低的股息支付率和利潤也讓我們懷疑其股價是否被不合理地高估。沃爾格林和沃爾瑪?shù)墓蓛r較低，對于價值型投資人來說比較為昂貴的好市多吸引力更大。然而，因為最近沃爾格林的收購計劃，其股票質(zhì)量，尤其是風(fēng)險指標(biāo)，受到較大影響，可能導(dǎo)致了沃爾格林的低股價。沃爾瑪在大部分影響股票質(zhì)量的方面都表現(xiàn)突出，唯一值得關(guān)心的是較低的成長率。雖然成長比率較低，但其仍然有向上的趨勢。2017年沃爾瑪向其供應(yīng)商推廣了一系列環(huán)境政策 ，可能為沃爾瑪帶來更高質(zhì)量且更低成本的原料?？沙掷m(xù)性發(fā)展是可預(yù)見的，也一定程度上抵消了對沃爾瑪?shù)统砷L率的擔(dān)憂。