陳希琳

10月19日，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理劉鶴就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)問題接受采訪，表示政府高度重視股市的健康穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)前股市的心理特征是，對制度創(chuàng)新和改革政策有很強(qiáng)的期盼，市場表現(xiàn)與這種期盼之間有很強(qiáng)的正反饋效果。因此，促進(jìn)股市健康發(fā)展，一定要有針對性地推出新的改革舉措。那么，我們該如何正確看待當(dāng)前金融和股市的熱點(diǎn)話題？

股市泡沫大大縮小

劉鶴表示，從全球資產(chǎn)配置來看，中國正在成為最有投資價值的市場，泡沫已經(jīng)大大縮小，上市公司質(zhì)量正在改善，估值處于歷史低位，所以很多機(jī)構(gòu)建議對中國股市給予高度關(guān)注，認(rèn)為中國股市已經(jīng)具有較高投資價值。

對此，如是金融研究院院長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，現(xiàn)在與歷史同期相比，確實估值水平比較低，長期來看顯示出投資價值?！艾F(xiàn)在大家其實都在預(yù)判未來的形勢，有的人樂觀一點(diǎn)覺得短期來講是個底，有的人中性一點(diǎn)可能覺得這個底還要維持一段時間，有些人悲觀可能覺得現(xiàn)在還沒到底呢。”

“股票市場是一個重要的市場，在整個金融體系建設(shè)中是具有系統(tǒng)建設(shè)性的市場，涉及投資、融資、中小企業(yè)等廣泛的領(lǐng)域。近兩年特別是近半年來中國股票市場一直跌宕下行，這是多個因素造成的，受到綜合因素影響，目前來看比較萎縮低迷?！敝袊鐣茖W(xué)院金融研究所法與金融研究室副主任尹振濤向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，劉鶴副總理對于當(dāng)前股市的總體判斷非常有價值。“從當(dāng)前指數(shù)和近十年股市的歷史發(fā)展規(guī)律來看，現(xiàn)在中國股市確實處于估值的歷史低位，這一點(diǎn)與現(xiàn)實非常吻合。同時各個股票市場的市盈率等都在逐漸回歸到一個相對來說比較合理的歷史水平。與此同時，美國股市處于歷史高位。相比較而言，我們市場風(fēng)險波動的概率更低。美國股市不管是崩盤還是下行的壓力都是比較大的?！?/p>

在尹振濤看來，劉鶴副總理的表態(tài)其實是在引導(dǎo)社會、資金和國際，去看中國的股市，希望對中國經(jīng)濟(jì)和股市有信心，這種信號還是比較明顯的。

“看股市有沒有投資價值，一方面是看企業(yè)好不好，另一方面還是要看估值是不是合理?，F(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)的起步過程中，雖然有一定下滑，但還是在起步，估值相對其他經(jīng)濟(jì)體而言具有一定的優(yōu)勢，這也就是劉鶴副總理所說的投資價值?！睎|方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇向《經(jīng)濟(jì)》記者說。

這種估值的合理性還體現(xiàn)在藍(lán)籌股和成長股的不同空間上。中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家許維鴻向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，如果把股市分為藍(lán)籌股和成長股，藍(lán)籌股如招商銀行、茅臺、云南白藥、格力電器以及一些知名房地產(chǎn)股票等，成長股如高科技或大數(shù)據(jù)等相關(guān)公司，經(jīng)過這一輪下跌，成長股的估值已經(jīng)不高了，但是畢竟中國未來企業(yè)的發(fā)展空間很廣闊，包括消費(fèi)升級、新技術(shù)的出現(xiàn)等。

許維鴻作為股市的資深從業(yè)人員，認(rèn)為成長股這一波還是跌出了價值，內(nèi)資外資挑選幾只成長股還是非常不錯的。藍(lán)籌股這次比較抗跌，很多白酒和銀行股下跌并不明顯，市場相對比較成熟?！拔磥砉墒惺枪┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一個很重要的市場和支點(diǎn)，所以劉鶴副總理這么說顯然是對股市充滿期望?！?/p>

股市成供給側(cè)改革主戰(zhàn)場

最近以來，人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會以及其他相關(guān)部門都在研究出臺新的改革措施，有了一些新的制度安排和政策工具。

尹振濤表示，股票市場的發(fā)展的確需要制度的配套和引導(dǎo)，但是政策并不能解決市場的問題，最重要的是營造公開公平的環(huán)境和市場化的機(jī)制，而不是去引導(dǎo)股票指數(shù)?！暗菑哪壳暗恼?、環(huán)境和市場來看，我們的確希望股票市場有所啟動，能夠支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，給企業(yè)的發(fā)展帶來更多的資金，下一步的政策肯定是圍繞這些方面，在適當(dāng)?shù)臅r候，我相信我們的一些資金會逐步引導(dǎo)到股票市場，例如銀行資金、保險資金?！?/p>

而顯然，不同監(jiān)管部門之間的目標(biāo)有所差異。據(jù)邵宇介紹，銀保監(jiān)會的角度還是通過引導(dǎo)保險、基金資金支持股市，開放理財投向資本市場的渠道，總體來說提供更多的流動性來源和資金來源。證監(jiān)會方面，一方面維持好市場的秩序，另一方面，也在跟銀保監(jiān)會合作，對于當(dāng)前面臨流動性難關(guān)的企業(yè)給予一定支持，渡過困境，在未來發(fā)展中找到空間。大家各有不同的職責(zé)，共同提振市場?！艾F(xiàn)在最重要的是提升市場的負(fù)面偏好，而市場信心的提振，有賴于經(jīng)濟(jì)發(fā)展決策者對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的定調(diào)，以及一些重大改革和稅制調(diào)整的兌現(xiàn)?！?/p>

這一點(diǎn)，管清友也持相同觀點(diǎn)。“其實過去40年來我們一直都是開放式改革，現(xiàn)在是改革促開放，改革的重要性越來越大。其實我們國內(nèi)潛力是很大的，有很多體制機(jī)制要改，解決不充分不平衡，其中要改的東西非常多，比如社保賬戶、減稅的問題，體制上盡量減少政府干預(yù)、減少交易摩擦。”

2018年中國經(jīng)濟(jì)充滿挑戰(zhàn)，股票市場進(jìn)一步成為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，也是很多有識之士期待的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主戰(zhàn)場。許維鴻表示，投資者應(yīng)期待A股市場的制度性建設(shè)，有效提升藍(lán)籌股的流動性，吸引更加多元化的投資者進(jìn)場。

8月15日晚間，證監(jiān)會進(jìn)一步放開了外國人開立A股證券賬戶的權(quán)限，修訂了相應(yīng)規(guī)則，在境內(nèi)工作的外國人、在境外工作的境內(nèi)上市公司外籍員工，無論是否在中國，都可以開立A股證券賬戶參與交易。許維鴻表示，這無疑是A股市場國際化、向國際資本市場開放的又一舉措，如果能進(jìn)一步吸引國際大型股權(quán)投資基金來華，將是有效改善中國投資者結(jié)構(gòu)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革舉措，值得市場正面解讀。

中國股市交投清淡，既是股票市場不景氣的結(jié)果，也是市場不景氣的原因。以工商銀行為代表的巨型、藍(lán)籌股票，是中國經(jīng)濟(jì)狀況的“晴雨表”，日均交易量和換手率如此之低，又怎能具有合理的估值呢？許維鴻表示，無論是從吸引外資角度，還是從激活藍(lán)籌股流動性角度，都應(yīng)該盡快將A股的交易制度與國際接軌，盡快將國際成熟股票市場通用的“T+0”制度恢復(fù)，并輔以相關(guān)政策安排，帶動新一輪政策牛市?；謴?fù)A股市場早在1993年就推行過的“T+0”交易制度，必然有效為市場帶來“增量”資金，尤其是境內(nèi)外的機(jī)構(gòu)投資者，其有限的資金不用商業(yè)銀行“放杠桿”，就可以多次交易、反復(fù)買賣，在不增加金融整體杠桿率的情況下，有效地提高股票市場的流通性、活躍程度和交易量，可以產(chǎn)生明顯的資金放大效應(yīng)。

許維鴻認(rèn)為，“T+0”制度建設(shè)是激活A(yù)股市場的有效手段。當(dāng)然，為了更好發(fā)揮制度作用，從根本上改變市場熊市的根本特征，必須輔以有效的監(jiān)管手段和多層次資本市場建設(shè)，最終提升上市公司業(yè)績質(zhì)量，助力整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的改善。

第一，即便是在當(dāng)前散戶參與熱情不高的情況下，“T+0”交易制度將優(yōu)化交易結(jié)構(gòu)，讓中小投資者更關(guān)注那些市值大、有業(yè)績基礎(chǔ)的股票，進(jìn)而減少散戶的投資風(fēng)險，降低其被“割韭菜”的概率。對機(jī)構(gòu)投資者而言，國際市場通行的AI（人工智能）技術(shù)，也會在A股找到用武之地，通過程序化的短線交易，提高股市其盈利水平。

第二，盡快恢復(fù)股指期貨市場的交易制度，配合“T+0”制度的推出，聯(lián)通股票現(xiàn)貨市場與股票衍生品市場，降低股指期貨市場的投機(jī)色彩?！癟+0”制度建設(shè)的本意，是提高大市值藍(lán)籌股的活躍性，改善中國股票市場的交易結(jié)構(gòu)，提高對國際資本的吸引力。但是，不可否認(rèn)的是，中國的A股市場依然是一個以散戶為主的市場，容易受到市場“謠言”的誤導(dǎo)，做出非理性的“追漲殺跌”。因此，應(yīng)加強(qiáng)兩個交易所的大數(shù)據(jù)分析能力，對成交量突然放大的股票交易行為密切監(jiān)視，并對上市公司相關(guān)信息披露、市場上的消息傳聞和疑似的“做莊行為”嚴(yán)格審查，是“T+0”制度發(fā)揮正面作用的基本保障。保持“公開、公平、公正”的市場環(huán)境，需要長期不懈的監(jiān)管努力。

第三，要重視多層次資本市場的建設(shè)，用“T+0”和“轉(zhuǎn)板”制度激活新三板市場。如果僅僅在新三板市場的創(chuàng)新層推出“T+0”制度，提升交易量的作用有限；如果能輔以“轉(zhuǎn)板”制度，也就是有計劃地將符合條件的新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板到滬深交易所，那樣將極大激發(fā)掛牌公司和社會資金的積極性?！癟+0”制度活躍A股大市值、藍(lán)籌股的交易，最終目的是形成中國多層次資本市場“有序交易、分層投資”的市場格局。

毀滅性創(chuàng)新的價值

劉鶴表示，過去3年來，我們在“三去一降一補(bǔ)”方面取得了階段性成果，國際社會普遍認(rèn)為，通過“毀滅性創(chuàng)新”，中國經(jīng)濟(jì)中一些過剩領(lǐng)域的價格水平回歸均衡，供求關(guān)系明顯改善，從而拉動了經(jīng)濟(jì)增長，促進(jìn)了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

“毀滅性的創(chuàng)新是一個學(xué)術(shù)名詞，是經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特提出來的一個概念，核心就是要打破均衡和市場的壟斷，顛覆性的創(chuàng)新可以改變一些固有的思路和模式。劉鶴副總理的意思是我們當(dāng)前面臨著創(chuàng)新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，在我們供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的過程中，要經(jīng)歷一個陣痛，這是創(chuàng)新的必然要求?！币駶硎荆糯髨蟾娑啻翁岬絼?chuàng)新，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，又把創(chuàng)新作為引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一動力，這些實際上都對創(chuàng)新提出了很高的要求和希望，這件事非常明確。

有一點(diǎn)值得注意的是，在熊彼特的理論中也提出，創(chuàng)新的發(fā)展都會存在一個陣痛，不可能一帆風(fēng)順。第一，新的東西要想獲得快速發(fā)展，可能會改變原有的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，可能成本會很高，并不會很快地就成為主流。第二，創(chuàng)新出現(xiàn)之后，對傳統(tǒng)有一些沖擊，例如之前國有企業(yè)改革出現(xiàn)的下崗，這種顛覆性的創(chuàng)新過程中可能會帶來一些負(fù)面的影響，但是從長遠(yuǎn)來看會帶來更多的好處。

在毀滅性的創(chuàng)新中，實際上釋放了一部分產(chǎn)業(yè)資源和金融資源出來，這是好的一方面?！傲硪环矫?，這些產(chǎn)業(yè)資源和金融資源能否轉(zhuǎn)移到創(chuàng)新的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)身上。這些企業(yè)和產(chǎn)業(yè)獲得額外的資源能否做大做強(qiáng)，使得這些資金所占的比重越來越高。”邵宇表示，如果這些企業(yè)確實帶來了經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的提高和增速的恢復(fù)，那么就是毀滅和創(chuàng)新的結(jié)合，既能推動中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也能促使整個資本市場進(jìn)入良性循環(huán)。

打破“一時一事”局限

劉鶴表示，分析看待中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，如果從“一時一事”看，可能會感覺有一些困難，但是一旦把它作為一個歷史進(jìn)程往前看，發(fā)展前景十分光明。那么接下去我們應(yīng)該如何突破當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域存在的攔路虎？

“其實在目前這個階段，是流動性匱乏的狀態(tài)，還是要堅定對原來中國經(jīng)濟(jì)整體方向的判斷。把精力和注意力放在創(chuàng)新創(chuàng)造上，這就需要民營企業(yè)能夠釋放自己的動能?！鄙塾畋硎?，經(jīng)濟(jì)增長的秘訣很簡單，民營企業(yè)要恢復(fù)動能和創(chuàng)新創(chuàng)造能力，其中的空間非常大，包括減稅等。

而對于已經(jīng)出現(xiàn)的一些陣痛，尹振濤表示，一方面要承認(rèn)陣痛的存在，不能忽視風(fēng)險和問題；另一方面就是要堅持市場化主導(dǎo)改革的思路，發(fā)揮市場在資源配置中起決定性作用的思路，這是最重要的?！拔覀円獔猿止逃械陌l(fā)展理念，堅持一直倡導(dǎo)的發(fā)展方向，同時堅信我們具備改革的能力?！?/p>

對于當(dāng)前存在一些“國進(jìn)民退”的聲音。劉鶴表示，如果沒有民營企業(yè)的發(fā)展，就沒有整個經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展；如果沒有高質(zhì)量的民營企業(yè)體系，就沒有現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，支持民營企業(yè)發(fā)展就是支持整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

91科技集團(tuán)董事長、CEO許澤瑋分析稱，要激發(fā)民營經(jīng)濟(jì)活力，除去需要政府在貨幣政策和財政政策上給予大力支持外，產(chǎn)權(quán)界定上需要清晰、所有企業(yè)在法律上一視同仁，改變信貸機(jī)制、調(diào)整稅費(fèi)制度等，努力為民營經(jīng)濟(jì)主體創(chuàng)造一個更好、更加良性循環(huán)的經(jīng)營環(huán)境。他表示，當(dāng)前我們正在向科技驅(qū)動型經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新將是未來經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)跨越式發(fā)展的主流力量，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，提高自主創(chuàng)新能力，帶動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和技術(shù)升級，充分發(fā)揮科學(xué)技術(shù)對經(jīng)濟(jì)增長的支撐作用。