宋杰

10月26日，奇虎360旗下的互聯(lián)網消費金融平臺360金融向美國證券交易委員會提交招股說明書，宣布沖刺美股。

11月6日，360金融更新招股書。按照非美國通用會計準則（Non-GAAP），除去股權激勵后，2018年前三季度360金融已實現(xiàn)盈利，凈利潤為6069萬元。

若360金融實現(xiàn)成功上市，將成為周鴻祎系繼三六零（601360.SH）后的第二家上市公司。

紐交所曾是周鴻祎的傷心之地，因認為奇虎360價值不能得到充分體現(xiàn)，最終毅然選擇退市回到A股。而今“故地重游”，周鴻祎是“被迫融資”還是“投石問路”？

2018年前三季度實現(xiàn)盈利

招股書顯示，360金融計劃在紐交所上市，股票代碼為“QFIN”，計劃募集資金2億美元，承銷商為高盛與花旗銀行。

360金融是360的金融合作伙伴，2016年7月由360金服（北京奇步天下科技有限公司運營的集團）孵化，并于2018年9月拆分獨立運營發(fā)展。

雖然2016年360金融僅實現(xiàn)6萬元的凈收入，但2017年全年、2018年前三季度凈收入迅速增長，分別為3.09億元、13.86億元。

盡管按照非美國通用會計準則，2018年前三季度360金融實現(xiàn)盈利，但按照美國通用會計準則（GAAP），目前該公司仍未實現(xiàn)盈利，且虧損幅度逐年擴大：從成立至2016年年底、2017年全年、2018年前三季度分別虧損2183.30萬元、1.66億元、4.69億元。

對此，360金融稱，快速增長加上公司運營模式的杠桿作用使其能夠迅速實現(xiàn)盈利。

360金融提供給《中國經濟周刊》記者的材料顯示，目前360金融招股書中披露的財務數(shù)據均為老會計準則統(tǒng)計口徑的數(shù)據，與已上市的互聯(lián)網金融科技企業(yè)采用的新會計準則統(tǒng)計口徑的數(shù)據不具可比性。該平臺在新會計準則統(tǒng)計口徑下，2016年、2017年、2018年前三季度的凈收入，分別為170萬元、7.88億元和29億元。

新會計準則和老會計準則的差異主要是收入確認的差異。具體來看，新老會計準則項下凈收入的差額，即可視為稅前利潤的差額，這個差額×（1-稅率），可以得到新老會計準則項下凈利潤的差額?；诖送茢啵?60金融新會計準則統(tǒng)計口徑下2018年前三季度的凈利潤約為11億元。

據了解，根據美國證券交易委員會的要求，明年所有上市公司都將采用新會計準則。據此，360金融方面自稱：“可以預見的是，360金融明年的報表中收入和利潤將出現(xiàn)爆發(fā)式增長?！?/p>

寰盈證券首席策略官趙璞對《中國經濟周刊》記者分析說，360金融按照新會計準則的收入確認為盈利，且不弱于同類企業(yè)上市時的表現(xiàn)。目前，其支出較大的部分是市場費用（主要為獲客費用）。360金融的77.9%的用戶年齡在18～35歲之間，74.1%的用戶擁有信用卡，這一類用戶經受銀行征信體系的檢驗，質量較高，和此前同類企業(yè)絕大多數(shù)用戶沒有信用卡不同。美國市場對于信用卡模式的理解度遠高于互聯(lián)網金融，這類客戶有助于360金融獲得美國投資者的認可。

招股書顯示，截至2018年9月30日，360金融貸款M3+逾期率（逾期3期及以上）為0.6%，因欺詐而產生的M3+逾期率低至0.2%。同期赴美IPO的微貸網，截至2018年6月30日，M3+逾期率則達2.16%。

“目前來看，360金融要謀求增長，需要解決的問題就是在保持用戶質量的基礎上，更高效地獲客，提升市場費用的獲客效率?！?趙璞說。

“中介”服務已占近半收入

撮合貸款服務費和貸后服務費已成為360金融的主要收入來源。招股書顯示，截至9月末，360金融已累計撮合2250多萬筆共計944億元貸款，在貸余額達347億元。在360金融的收入結構中，2018年前三季度，撮合貸款服務費和貸后服務費分別占比為47.5%和20.4%。

這是否意味著，360金融已經逐漸從自己放貸，轉為主要提供“中介”服務，撮合貸款？

一位不愿具名的業(yè)內人士告訴《中國經濟周刊》記者，去年現(xiàn)金貸的政策環(huán)境不好，今年監(jiān)管的趨勢是鼓勵小額分散的貸款，打擊自融以及資金池為主的P2P模式，因此從今年夏天開始現(xiàn)金貸市場又開始回暖。360金融之前自己做現(xiàn)金貸，自身流量巨大以后，轉型做了引流平臺?，F(xiàn)在，360金融的類似產品融360已是行業(yè)內排名第二的貸超（編者注：即貸款超市，相當于各種貸款平臺的集合體，把所有的貸款平臺集合到一個平臺上）。

“申請各大銀行信用卡的人很多，其中有不少不符合銀行要求的，會被拒批。但是這部分人（流量）是很珍貴的資源，依舊是不少金融公司的目標客戶。貸款超市的作用就是匯聚多個APP的平臺，統(tǒng)一給這些金融公司做導流。比如，和360金融類似的2345，此前主要自己做現(xiàn)金貸業(yè)務，如今也已轉型做了貸款超市。”上述人士對《中國經濟周刊》記者說。

募資額度僅為2億美元，上市意圖耐人尋味？

在非美國通用會計準則下2018年前三季度盈利，客戶質量也較同類企業(yè)優(yōu)異，貸款超市業(yè)務也逐漸走上正軌，360金融此時赴美IPO，是否是最好的時機？

趙璞接受《中國經濟周刊》記者采訪時分析說，當前美股處在一個比較微妙的時點，史上最長牛市疊加貿易爭端和流動性收緊，震蕩加劇，F(xiàn)acebook、APPLE、AMAZON、Nefix、GOOGLE五大科技股領跌，整個科技板塊進入技術性熊市，資金轉向消費、家電、公共事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)；另一方面，中概股受人民幣匯率下行和經濟基本面雙重壓力，整個板塊持續(xù)下跌。360金融此時尋求美股上市，并不是一個非常好的時機。

趙璞說，從國內的環(huán)境來看，行業(yè)監(jiān)管在收緊，受政策影響，此前美股上市的趣店、宜人貸今年以來股價跌幅都超過50%。另一個值得關注的數(shù)據是，360金融本次募資額度僅為2億美元，還不到去年同期趣店上市時的1/4，這背后的原因十分耐人尋味，“有可能是流動性逐漸緊張和行業(yè)融資困難，導致360金融向美股投資者尋求支持，但也不排除2億美元的募資額只是‘投石問路，為后續(xù)的資本動作做準備?！?/p>