張馨元 孫圓 黃文宣

[摘 要] 隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速成長和企業(yè)競爭力的提高，傳統(tǒng)的內(nèi)在增進(jìn)模式已經(jīng)無法滿足中國企業(yè)的現(xiàn)實(shí)需要，很多企業(yè)開始采用以并購為主的外延增長模式。企業(yè)并購成敗的一個(gè)關(guān)鍵因素是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理問題。企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)，支付風(fēng)險(xiǎn)及并購后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。而風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是由收購?fù)顿Y者的目標(biāo)定位盲目，企業(yè)并購融資渠道不暢通，并購企業(yè)資金支付方式不當(dāng)?shù)仍蛩斐傻?。企業(yè)并購應(yīng)在符合全面發(fā)展的策略性需要下進(jìn)行，讓并購擁有主動(dòng)性和目的性，從而降低非理性要素的影響。

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；原因分析

[中圖分類號(hào)] F275；F271 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009-6043（2018）08-0094-02

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，由于生產(chǎn)力的不斷發(fā)展，社會(huì)需求和社會(huì)供給總是處于一種沖突的狀態(tài)。這一沖突導(dǎo)致了社會(huì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定，也增強(qiáng)了各行業(yè)間的競爭。企業(yè)的發(fā)展，時(shí)刻經(jīng)歷著興盛或衰落，新生或倒閉，組合或分離的考驗(yàn)，所以企業(yè)為了更好的發(fā)展，更多的將目光關(guān)注在并購上，由此就要研究和分析并購存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題及原因。

一、企業(yè)并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購中最主要的因素是對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，合理的交易價(jià)格是成功并購的重要因素。目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值是由并購企業(yè)未來的收益決定的，時(shí)間的預(yù)期也會(huì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值有一定的影響。除此之外，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能會(huì)由于不確定的預(yù)測而導(dǎo)致不確定的結(jié)果，所以產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，收購企業(yè)所使用的信息的真實(shí)性也受到價(jià)值評(píng)估影響。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

并購融資的風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購企業(yè)能否融入到足夠的資金，并且具有一定的時(shí)效性，資金的投入也影響著并購后企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。企業(yè)的并購的確需要很多的資金，目前我國資本市場不成熟，金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)水平不高都導(dǎo)致在并購中融資不能充分的發(fā)揮作用，使企業(yè)在并購面前有更大的困難，融資風(fēng)險(xiǎn)更大。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況發(fā)生重大變化時(shí)，收購方的流動(dòng)資金和融資能力在一定程度上決定了并購是否會(huì)成功。企業(yè)在決定并購時(shí)，一定要在并購前確保流動(dòng)資金充足或具有相應(yīng)的融資能力，確保不會(huì)因?yàn)橘Y金流影響并購的規(guī)模，才能保證并購計(jì)劃的圓滿成功。在并購和國際資本市場相關(guān)聯(lián)的時(shí)侯，并購方也必然會(huì)由于現(xiàn)金付款而面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（四）并購后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

1.前期財(cái)務(wù)問題引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)

一方面，企業(yè)并購中伴有過高估計(jì)被并購方價(jià)值的問題，那么收購的這一方將會(huì)面對(duì)的是過多的負(fù)債所引起的資本結(jié)構(gòu)惡化，甚至也會(huì)面臨股份攤薄損失；另一方面，我們?cè)谏厦娴膯栴}上可以了解到，企業(yè)的并購活動(dòng)必然會(huì)涉及到大量資金的運(yùn)用，同時(shí)也會(huì)帶來不必要的金融風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)采取不同的融資方式來實(shí)現(xiàn)并購時(shí)，會(huì)遭遇到很多的問題，如果這些問題解決的不妥當(dāng)，就會(huì)引起財(cái)務(wù)一體化的失敗，那么這些問題最后所導(dǎo)致的結(jié)果就是并購的失敗。

2.目標(biāo)公司資產(chǎn)重組問題引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購后，大多數(shù)要依靠財(cái)務(wù)整合來使目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)擔(dān)過重問題得到解決。對(duì)于資產(chǎn)來說，市場的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于目標(biāo)公司的短期投資影響很小，有利于并購伙伴的融資和財(cái)務(wù)處理。但是由于投資的回報(bào)慢、流動(dòng)性不暢通，目標(biāo)公司長期投資就會(huì)有比較大的風(fēng)險(xiǎn)問題。針對(duì)目標(biāo)公司的不良資產(chǎn)，收購方如果不能妥善的解決和處理，將會(huì)對(duì)采購公司造成很大的風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因分析

（一）收購?fù)顿Y者目標(biāo)定位盲目

企業(yè)如果要進(jìn)行并購，就要考慮企業(yè)本身真實(shí)的情況來制定一些規(guī)劃，分析企業(yè)的產(chǎn)品和企業(yè)自身在市場上受歡迎的程度，以及并購企業(yè)所在地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r等因素，以便對(duì)自己的企業(yè)和被收購的企業(yè)都能有準(zhǔn)確的定位和分析。并購過程中，并購信息的準(zhǔn)確性和及時(shí)性也是并購能否成功的關(guān)鍵一點(diǎn)。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)為非上市公司，沒有健全的信息公開體制時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)表是不是真實(shí)的，有沒有抵押資產(chǎn)，訴訟糾紛等，都可以判斷出目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)營情況是否會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)收購方采取要約收購，目標(biāo)企業(yè)的上層領(lǐng)導(dǎo)人員為了自身能獲得好處就會(huì)刻意的隱瞞真實(shí)情況，使得收購方不能了解企業(yè)的真實(shí)虧損，或者無形資產(chǎn)，負(fù)債和專利的真實(shí)價(jià)值情況，或者跟中介串通一氣，來散播假的企業(yè)情況，使收購方在這些虛假的信息下做出錯(cuò)誤的判斷。

（二）企業(yè)并購融資渠道的不暢通

在我國金融市場上，主要的融資方式有內(nèi)源融資、債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。雖然有用企業(yè)的留存收益向銀行進(jìn)行貸款或者企業(yè)上市發(fā)行股票以及發(fā)行債券等三種籌資方式，但是這些方式的融資能力是很有限的，除了影響和制約企業(yè)的發(fā)展，兼并和收購的難度也將增加。

1.資金的支付方式和時(shí)間安排不合理

現(xiàn)階段，中國的并購不管是融資還是支付大多以現(xiàn)金支付為主，最主要的原因是現(xiàn)金支付是最方便的，目標(biāo)企業(yè)也更看好現(xiàn)金支付。但是針對(duì)于企業(yè)并購，融資套現(xiàn)仍然困難重重，更多的是利用銀行貸款，所以債務(wù)壓力是很大的，這樣會(huì)帶動(dòng)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)危機(jī)。同時(shí)，如果企業(yè)融資考慮不全面，融資結(jié)構(gòu)也不是很合理，沒有科學(xué)的計(jì)算，很容易引發(fā)企業(yè)并購的失敗。所以，在迅速發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)時(shí)代下，得到信息會(huì)更容易，同時(shí)要抓住融資機(jī)遇，使資金結(jié)構(gòu)合情合理，讓企業(yè)避免這種情況。

2.融資渠道過于單一

合理的融資可以使企業(yè)并購成功的機(jī)率增大。假如企業(yè)選擇融資方式不恰當(dāng)，或者單一，那么就會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，特別是企業(yè)依靠債務(wù)融資時(shí)，更易引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。新股發(fā)行在中國有嚴(yán)格的規(guī)定，審核過程十分漫長，因此可能會(huì)錯(cuò)過并購最好的時(shí)機(jī)，這些都將使企業(yè)的并購受到牽制。

3.對(duì)匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分析力度不夠

跨國并購還受匯率變動(dòng)的影響，無論是并購的價(jià)格還是融資成本的高低都會(huì)受匯率變動(dòng)的影響?？鐕①忂€會(huì)涉及并購方的資金轉(zhuǎn)換，需要將資金轉(zhuǎn)化為交易結(jié)算資金，匯率時(shí)時(shí)刻刻在變化，如果能準(zhǔn)確預(yù)測匯率的變化，將降低并購成本。

（三）并購企業(yè)資金支付方式不當(dāng)

1.現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)存在的原因

收購方的現(xiàn)金數(shù)量和融資能力也會(huì)影響到企業(yè)的并購，如果并購不能籌集到足夠的現(xiàn)金，就很容易影響并購的成功并給競爭對(duì)手帶來機(jī)會(huì)。假如不是本國與本國之間的并購，企業(yè)的現(xiàn)金支付還會(huì)與國際資本市場有關(guān)系，企業(yè)要面臨的還有匯率的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在并購過程中要充分考慮到自己所能承受的最高現(xiàn)金量，如果超過了這個(gè)范圍，就會(huì)引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么支付風(fēng)險(xiǎn)也就跟著出現(xiàn)了。

2.股票支付風(fēng)險(xiǎn)存在的原因

股票支付方式即使不需要企業(yè)籌集大量資金，但是股票支付也會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)。特別是我國對(duì)股票發(fā)行有比較嚴(yán)格的規(guī)定，政府部門對(duì)此審批也十分嚴(yán)格，致使并購成本和時(shí)間成本大幅增加，因此很容易錯(cuò)過最佳的購買時(shí)間，最終導(dǎo)致并購的失敗。如果投資者在市場上進(jìn)行套利活動(dòng)，雙方都將遭受損失，套利目標(biāo)企業(yè)估值將抬高，同時(shí)壓制并購價(jià)格，沖抵利潤后完成并購。這種行為不僅會(huì)增加企業(yè)收購成本，而且也會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果以增發(fā)股票的形式支付，也有必要考慮股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，如果發(fā)行的股份數(shù)量足夠，前股東將面臨不受控制的風(fēng)險(xiǎn)，這就形成反向兼并。

3.混合支付風(fēng)險(xiǎn)存在的原因

混合支付是企業(yè)使用現(xiàn)金支付和股票支付相結(jié)合的方法來進(jìn)行并購的。雖然兩種支付方式相互填補(bǔ)協(xié)調(diào)，補(bǔ)充了雙方的缺點(diǎn)，但都是基于各種支付方式的相互配合完善得到的。如果兩者結(jié)合的支付方式?jīng)]有使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，各種支付方式就會(huì)彼此制約，而資本結(jié)構(gòu)的不合理會(huì)增加金融整合的難度。

（四）企業(yè)并購后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒能有效整合

并購?fù)瓿珊螅斜匾獙?duì)目標(biāo)企業(yè)的人力資源、資產(chǎn)、債務(wù)與財(cái)務(wù)進(jìn)行整合，并找出在并購過程中存在的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。并購后的財(cái)務(wù)整合直接影響到企業(yè)能否順利發(fā)展。在整合期間，風(fēng)險(xiǎn)形成的原因主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是外部環(huán)境的復(fù)雜性和不穩(wěn)定性，企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者沒有意識(shí)到環(huán)境變化所引起的財(cái)務(wù)損失和企業(yè)錯(cuò)誤的決策所引起的風(fēng)險(xiǎn)；二是因?yàn)樵S多并購企業(yè)在規(guī)劃和實(shí)施并購戰(zhàn)略時(shí)，沒有對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行合理的分析，并且沒有考慮到企業(yè)并購后的預(yù)期和未來的財(cái)務(wù)狀況，所以并購?fù)瓿珊鬀]有對(duì)被并購企業(yè)進(jìn)行有效的整合，造成并購結(jié)果不符合制定的并購戰(zhàn)略規(guī)劃，甚至?xí)绊懙讲①彽某晒εc否。

三、結(jié)論

目前我國金融市場發(fā)展迅速，在企業(yè)并購中，企業(yè)需要處理的要素和變量非常多，外部環(huán)境也是多種多樣，中國所有企業(yè)的管理者應(yīng)該學(xué)會(huì)用發(fā)展的眼光看待問題，考慮自身的實(shí)際情況，通過實(shí)際的發(fā)展?fàn)顩r采用最符合自身的并購方式。企業(yè)并購應(yīng)在符合全面發(fā)展的策略性需要下進(jìn)行，讓并購擁有主動(dòng)性和目的性，從而降低非理性要素的影響。

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[責(zé)任編輯：史樸]